Kortsikt's Blog

Ännu en undersökning som visar att många svenskar har låg motståndskraft mot högre räntor.

http://www.di.se/nyheter/hushallen-har-dalig-beredskap-for-ranteuppgang/

Varför svarar de så om 1, bankerna är så rigorösa i sin utlåning och lånelöfteskalkyler och 2, om hushållen är så förståndiga att de aldrig skulle låna mer än de klarar av. Detta är två skäl jag ofta får höra. Två skäl som jag faktsikt inte tror på.

Rätt komiskt att SEB kommenterar detta. De har väl också lånat ut till bolånekunder?

Nej, jag tror såklart inte att detta gäller alla. Som högst kanske 20% av alla bolånekunder har för mycket lån. Troligtvis är det mindre. De allra flesta, och aggregerat är inte överbelånade.

Så varför vara orolig? Jo för att alla finans-och fastighetskriser har en sak gemensamt. Det var en liten andel som tabbat sig. Sub prime utgjorde endast 7-8% av stocken. Men det räckte för att fälla Lehman. Fallet av Lehman sabbade för alla andra banker. Consumer och Biz confidence gjorde resten! På 90-talet i Sverige handlade det om några få bolag drog med sig alla andra. Långt ifrån alla var överbelånade. Men det räckte!

Det är därför som jag tjatar om att den aggregerade datan som analyseras i både Riksbanken som Finansinspektionens rapporter är tämligen ointressant. Väldigt få kan sabba för sig själva OCH oss alla andra.

Den som sitter i ett obelånat hus tror de har ryggen fri? Huset kan halveras i värde!

Den som bor i hyresrätt kan bli av med jobbet….

Ingen går fri i en finans och fastighetskrasch. Punkt! Men den kan triggas av några få!

Det är därför alla banker och bostadsinstitut måste regleras att lämna in data på hushållsnivå och vi kan inte vara nöjda förrän vi har 0% överbelånade hushåll i landet.

Först då vet vi att ekonomin klarar alla typer av konjunkturer, externa shocker och räntelägen, utan att vi tvingas in i kris och lågkonjunktur. Vi lär hamna i lågkonja ändå förr eller senare, men den ska inte vara triggad av en svensk finans-och fastighetskris.

Anledningen till att aktörerna inte klarar detta själva handlar om att de har andra incitament. Bankernas främsta mål är att skapa avkastning åt sina aktieägare och bolånetagarna som tar upp för stora lån vill ha ett boende som inte matchar deras inkomst och ekonomiska ställning. Det är starka drivkrafter!

Sen kan man fråga sig vad överbelåning är? Själva definitionen för ett enskilt hushåll är enkel. ”Man är överbelånad om man inte klarar betala sina räntekostnader givet att hushållets inkomst är oförändrad sedan man tog lånet”. Dvs om man blir av med jobbet och inte kan betala räntan så är det svårt att tala om överbelåning, för då är alla med lån överbelånade, givet att risken att bli av med jobbet är normalfördelad. Men att sen slå fast var den exakta nivån för överbelåning ligger är svårare. Det är nämligen ingen exakt vetenskap för man måste veta exakt hur högt räntorna kan stiga till, under samtliga bolånetagares lånehorisont. Därutöver måste man se till varje specifik låntagares situation. Sen för att komplicera det ytterligare kan man säga att många människor är beredda att koka soppa på spik för att klara sina lån och inte tvingas flytta. Men om tillräckligt många kokar soppa på spik så tvärbromsar ekonomin och då stiger arbetslösheten. Utan jobb kanske det inte räcker med att snåla. Du blir en forcerad säljare i marknaden och vips faller priserna. Vilket slår mot consumer confidence som gör att de med ordnad ekonomi blir försiktig. Vilket i sig leder till ökad arbetslöshet. Å andra sidan lär inbromsningen leda till kraftiga räntesänkningar så de som tidigare hade det tajt, får det mindre tajt. Så det är komplicerat att slå fast en nivå för ett enskilt hushåll. Därför är det också svårt att slå fast var den kritiska nivån ligger för hela populationen.

I efterhand kommer vi alltid kunna säga om FÖR många, hade FÖR stora lån. I efterhand har vi alltid facit.

My take är att alla låntagare måste klara att betala 5% ränta på sin totala skuld. Även med slopat ränteavdrag.

Detta borde rimma hyfsat med ett skuldkvotstak på 5X bruttolönen.

Därutöver anser jag att ränteavdraget bör ligga kvar, och om det ska tas bort så bör man göra det när man vet att vi inte har någon överbelåning. Annars sänker det bara motståndskraften.

Amorteringskrav och 85% regeln kan vi ta bort. Fyller ingen funktion och är sekundär skuldkvotstaket. 85% regeln stänger ute de som är nya i marknaden. De som har låg belåningsgrad kan ha för hög skuldkvot… och man kan inte betala räntorna med tegelstenar. Amorteringskravet slår mot motståndskraften, då överbelånade behöver sina pengar att betala ränta för vid en ränteuppgång. Har du rätt nivå på lånet ska det vara frivilligt att amortera. Fel nivå på lånet borde vara förbjudet från början, då det knappast åtgärdas med någon tusenlapps amortering i månaden.

Det som är sorgligt är att den här typen av undersökningar har publicerats i några år och de visar samma sak… men inget görs!!

Lite oroväckande stängning igår, dvs att den stängde i princip på dagslägsta…… tog köparna ut sig på bara två dagar? Var det de sista ”Trump pessimisterna” som skulle med på tåget, och därför ligger alla fullsketna nu? Njae, jag ska inte dra på för stora växlar. Läget är rent tekniskt trots allt positivt. Idag går vi ner och stänger gap. Nästa reaktionsnivå ligger kring 1535ish. Det kan hålla om vi ska fortsätta upp i nästa vecka. Därefter väntar 1522-1525. Det är den absolut sista nivån som måste hålla om vi ska få bra börs inom kort. Annars är det stor risk att det senaste rycket var en fint!

US Preliminära Service PMI kom in på 55,1 mot väntat 54,4 och fg 53,9… starkt. Men kan fortsätta upp mot 58-60 utan problem, så jag vågar inte call the peak där. Dessutom tenderar Service PMI att lagga Mfg PMI.

Det kommer även US Q4 BNP och lite annat. Det är laggande siffror med litet nyhetsvärde för börsen om du frågar mig! Michigan kom in på 98,5 mot väntat 98,1 och fg 98,1. Gladare hushåll än så här får man leta efter. Eller rättare sagt, man får gå tillbaks till pre Lehman 2007….. känns rätt inprisat eller? Man ska dock komma ihåg att det inte är någon särskilt bra tajming indikator dock!

Lånefesten fortsätter säger man…

http://www.di.se/nyheter/svenska-lanefesten-fortsatter/

Vi vet ju att lönerna inte växer med 7% så det kan vara illavarslande. Hur ser lånelöftena ut egentligen? Samtidigt finns det två faktorer som också driver lån som inte behöver vara dåligt. Någon kanske bor i hyressätt och tänker att nej nu köper jag en lägenhet istället. Detta ökar stocken, men givet att lånesumman är rätt så behöver inte det vara negativt. Någon kanske har fått en löneförhöjning, eller bytt till ett jobb som betalar mer, och gått in på banken och sagt. Jag vill byta upp mig, kan jag låna mer? Det behöver inte heller vara negativt. Så det här med att lånetakten är hög behöver inte, som Ingves oftast är inne på, vara negativt. Det beror på hur lånen ökar. Man skulle vilja se en kompletterande siffra som visar Ackumulerad Bruttolön hos alla med lån /lån. Den är egentligen inte helt rätt heller då många med hög inkomst och lite lån gör att snittet kan se bra ut, men vi kan ändå få enorma problem i framtiden med alla som har för mycket lån. Det är ju knappast de med rätt lån som kommer rädda dem i svårigheter! Siffran hade ändå tjänat som ett komplement.

Många gläds över att tillväxten kan ta fart i år i USA. Det kan förvisso innebära högre räntor, men det ses inte som ett problem tydligen då vinsterna drar ännu mer…. eller gör dem? Det har visat sig att när lönerna börjar dra, så blir vinsterna därefter. Trots att ekonomin växer! Pratas rätt litet om det!

Många tror fortfarande att skuldsättningen i amerikanska bolag är låg, och visst det var den från 2010-2015… men den har tagit fart senaste åren. Aktieägare som vill se utdelningar och aktieåterköp har inte haft något emot att bolagen skuldsätter sig. Räntan är ju ändå så låg…. men vad händer om räntan stiger. Vad händer med vinsterna då?

Jag har ju talat länge om risken för en stark dollar…… ingen verkar bry sig mer än kanske FED. Men faktum är att räntespreden talar för en väldigt stark dollar. Det skulle iofs leda till inbromsning och problem i ekonomin, och då lär vi knappast ha problem med räntorna. Så det är pest el kolera.

Men det finns dem som är skeptiska till dollar caset. Tittar man på PMIs så indikerar dem att tillväxten ska ta fart i Europa på ett rätt kraftfullt sätt. Undrar vad Drghi tänker då. Euron är också undervärderad enligt REER och PPP baserat. Tittar man på PMIs så borde den handlas väsentligt högre mot dollarn. Den billiga Euron handlar alltså om Draghi. Den dagen har tar bort QE och höjer räntan så kan den dra 30%. Är det därför dollarn inte stärks under par måntro?

Det är inte bara högre tillväxt som kan vara på G i Europa, utan även inflation

Men börsen då…. jo euforin är på top, vilket är lika med att risk aptiten är på topp. Det kanske inte är den bästa tajming indikatorn…. men det brukar inte vara rätt att köpa aktier i alla fall!!!

Tittar man på hur Europeiska cykliska bolag gått, så indikerar dem PMI 60, vilket i sig pekar på BNP tillväxt om 4%……. mycket är taget alltså. Var försiktig!

Det ser likadant ut i USA. Vänder cykliskt ner… ja då går defensives bra. Det brukar vara förenligt med fallande börs i ren allmänhet!

ser man till arbetsmarknaden så är den redan rätt tajt, och lönerna kan ta rejäl fart. Frågan är om Trump inte bara gör saker värre!

Drar lönerna så drar inflationen. Drar den så höjer FED räntan. Kanske mer än väntat. Term Premium, dvs skillnaden mellan kort och lång räntor är historiskt låg. Det kan innebära att 10-åringen kanske inte bara ska leta sig upp till 3% utan risken finns på uppsidan. Hur bra är det för aktiemultiplar tror ni?

Ett argument man ofta får höra: ”Men om räntorna ska upp, ja då kommer man att sälja obligationer för att de sjunker vid uppåtgående räntor, och var ska man sätta pengarna då?” Ja givet att förväntningarna på tillväxt finns kvar så kommer aktiemarknaden att vara det naturliga!!!! Njae säger jag. Det här med flöden ger jag inte så värst mycket för. Givet att skuld i absoluta termer är förhållandevis oförändrad, så måste det finnas en köpare bakom varje dumpad obligation. De pengarna kommer oftast från någon som sålt nåt annat, typ en aktie, då han tycker att den höga aktievärderingen i förhållande till den något bättre riskfria avkastningen är tillräckligt intressant för att göra ett byte. Så det är egentligen en fråga om ”pris vs värde med hänsyn till risk”….. mer än något förenklat flödesresonemang!

Så fundamentalt är det en No brainer tycker jag…. stay away. Det kommer komma bättre entry levels. Men framförallt…. risken att förlora pengar är för hög nu!

Men som sagt… dyrt kan blir dyrare och oattraktivt kan alltid bli mer oattraktivt… innan det blir bättre. Så tekniskt ska man än så länge sitta med!

Trevlig helg!

Jag var på resande fot igår så det blev inga inlägg, men för de allra flesta var det ganska uppenbart att gårdagens rörselse bröt den fallande trenden sedan december 16. Därmed har vi en stigande trend på kort, medellång och lång sikt. Rörselsen kom dessutom från nivåer som inte var särskilt överköpta, så den känns rätt pålitlig. Jag anser att den signalerar att vi ska påbörja resan mot 1600+ och i förlängningen även testa gamla toppen 1720.

MEN uppgången kom hastigt och det har skapats gap på 1523 och 1546. Det senaste kommer täppas till i det korta perspektivet. Även det andra kan täppas till, men det beror lite på hur datan rullar in närmaste dagarna och hur det påverkar sentimentet. Jag hann aldrig positionera mig igår utan hoppas kunna göra det inom kort.

Fundamentalt däremot är jag ju fortsatt tokskeptisk. Det kommer komma en dag när optimismen vi ser idag är den omvända… och man kommer fråga sig ”vad i helsike rökte alla i nov16-xxx perioden?”.

Totalt sett bör man därför inte ha mer än Neutral exponering mot aktier.

Det som gör en liten misstänksam är att dollarn är så pass svag. Om det skulle varit äkta Eufori så borde sambandet mellan Stark Börs – Positiv Syn på Tillväxt – Stigande räntor – Stark dollar….. men dolarn stärks inte. Är det för att de Tyska räntorna också börjat stiga (till följd av bra data från Europa) som gör att realräntespreaden mellan Europa och USA påverkas på ett sätt som INTE stärker dollarn? Hmmm, det hade ju varit bra i så fall. Jag har ju länge flaggat för att ska konjunkturuppgången växla upp på riktigt så måste den göra det utan att dollarn stärks 20%. För det skapar bara problem i förlängningen. Alltså måste Europa hänga på, vilket datan gjort rätt väl.

Men ändå, index som Dax, Euro600 och SPX bryter upp…. men räntorna handlas fortfarande under dec16 nivåerna. Är detta en fint, dvs en sista push rörelse i aktiemarknaden innan 10% rekylen, och därmed egentligen en Big SELL, eller är det valutor och räntor som är sena på bollen? Svårt att säga. Jag tolkar ändå det tekniska som att man ska vara med…. men som vanligt ska man använda sig att StoppLoss. Jag får återkommer till den när jag hoppat på!

Tyska IFO kom in igår på 109,8 mot väntat 111,3 och fg 111,0… sämre än väntat men fortsatt en stark siffra. Senast vi var i de här trakterna var under 2014. Då tog det inte lång tid innan den vände ner, och då var det även rätt att kliva av aktier. Å andra sidan var den här sommaren 2010 också… och det skulle dröja ända till hösten 2011 innan den vände ner, och det hade varit helt fel att sälja aktier. Så frågan är om den ska vända ner? Jag tror svaret på den frågan har att göra med 1, hur det globala sentimentet utvecklas vilket är kopplat till synen på Trump och 2, hur bolagens rapporter rullar in under de närmaste veckorna och vad management säger om 17.

Nedan chart talar man inte om…

Vi kommer inte ifrån att dagens optimism för med sig högre räntor. Högre räntor innebär bla.

1, att företag och hushåll allt annat lika blir mindre sugna på att låna. Negativt för Tillväxt. (den här faktorn kan diskuteras. om stigande räntor är en konsekvens av stigande tillväxt så kan utlåningen faktiskt öka med stigande räntor)
2, att belånade hushåll och företag får högre räntekostnader, och givet att de som får ränteINKOMSTER inte sätter sprätt på dem (vilket de tenderar att inte göra) så slår det mot tillväxt (mitt huvudargument varför vi har en inbyggd broms mot högkonja)
3, framtida kassaflöden är mindre värda när räntorna stiger (dvs låga räntor är bra för multiplar, höga är dåligt…. men det ska såklart även ställas mot vinstförväntningarna)

Nu fokuserar man täljaren i kvoten… dvs Tillväxt och framtidsutsikter…. och inte nämnaren, dvs kapitalkostnad och alternativavkastning.

Jag är faktiskt rätt förvånad över ovan chart. Oftast när räntorna vänder upp som en konsekvens av framtidsoptimism så brukar inte utlåningen gå ner. Tvärtom. Människor lånar hellre till 5% ränta om de ser positivt på framtiden, än 0% ränta om de ser negativt på framtiden. Detta gäller särskilt för företag. Dvs efterfrågan för produkter och tjänster är viktigare än räntekostnaden, då det inte spelar nån roll om räntekostnaden är låg, om du inte har några pengar att betala den med. DÄRFÖR, givet det starka sentimentet just nu, så trodde jag faktiskt inte att utlåningen skulle påverkas nämnvärt av senaste tidens ränteuppgång…. men det gjorde den tydligen! Det är illavarslande!!!

Landshypotek ska börja med bostadsutlåning.

http://www.di.se/nyheter/landshypotek-bank-tar-fajt-om-bolanekunder/

De säger att de ska ge ”konkurrenskraftiga lån”. Undra vad det betyder? Betyder det att man tänker erbjuda de lägsta räntorna? Ja då är det bara bra… Men betyder det även att de är mer generösa i kreditgivningen, dvs frikostigare lånelöften, dvs du får större lån där än hos andra banker…. ja då är jag orolig! Faktum är att de säger att de inte kommer ge de billigaste lånen, dvs med lägsta räntan. Varför vill man låna där då? Det hade varit intressant att se om de lånar ut mer än 5X bruttolönen…

Have a nice one!

Jag tänker på att PMIs ännu en gång kom in starkt i morse. Starkt i absoluta termer och starkt relativt förväntningarna. Tidigare när vi varit i den här situationen så har det varit fel att tänka att detta är en ”new brave World”. Frågan är om det är ett trendbrott eller ej?

Tyska preliminär Mfg PMI kom in på 56,5 mot väntat 55,4 och fg 55,6
Motsvarigheten från Euronzonen kom in på 55,1 mot väntat 54,8 och fg 54,9

Service sektorn är fortfarande sekundär i Europa, och det historiska mönstret att mår den Europeiska export- och tillverkningsindustrin bra, så mår alla andra bra, tror jag håller fortfarande.

Som sagt, det här är bra siffror. Vad innebär det för börsen? Svaret är att det kan innebära både och. Historiskt har starka siffror inneburit såväl bra som dålig börs. Det beror, enkelt uttryckt, på om marknaden tror att de är på väg att toppa ur eller ej. I absoluta termer så befinner de sig i övre halvan…. men de kan också fortsätta upp mot 60, och då kan vi ha några månader till av bra data. Troligtvis där analytikerna är behind the curve vilket innebär att surpriseindex kan fortsätta upp. fortsätter surprise index upp så är det ett stöd för börsen. Vänder surpriseindex ner, i kombination med höga värderingar, då är det förenligt med taskig börs.

Rent konjunkturellt så ger senaste tidens PMIs indikationen på att tillväxten i Europa kan vara på väg upp mot 2%. (I USA 3%). Detta borde glädja Draghi. Det är en förenligt med bättre jobbskapande och mer köpkraft. Inflationsförväntningarna är det väl lite si och så med. Europa har så mycket slack i arbetskraften att det krävs mer innan lönerna börjar röra sig. Låt mig säga så här… inflationen kanske inte stiger, men den trendar inte ner heller. Totalt sett bör det ge Draghi lite vittring på att dra undan QE till hösten. Givet att det håller i sig! Ingves borde gå i hans fotspår. Vad som händer med räntorna är svårt att säga i dagsläget. Draghi behöver inte ha särskilt bråttom. QE står först i kön. De tyska räntorna och eur/usd rör sig inte idag heller, så datan är ingen game changer.

Ser man till marknadsreaktionen så handlas DAX och Stoxx600 oförändrade. OMX däremot är upp 1%. Även valutajusterat är Stockholm stark. Vilket får mig att undra? Är Stockholm nåt på spåren, ELLER är det bara en tidsfråga innan man rättar sig i spåret efter Europa? Får jag gissa så gissar jag på det senare.

Dagens data är ju bara en av många de kommande dagarna…. så vi ska nog inte dra på för stora växlar. Men området 1499-1526ish är intressant. Vi lär bryta åt endera håll snart… stay tuned!

Preliminära US Mfg PMI kom även den in starkt… 55,1 mot väntat 54,5 och fg 54,3. Inför nästa veckas ISM & Co, som lär bli bra, så kan jag konstatera att alla utom Empire har varit bra. Bra PMI innebär hög sannolikhet för hög tillväxt. En si och sådär 3% tror man på i år. Men 3% tillväxt brukar innebära att det skapas minst 250-300k jobb i månaden. NFP som också kommer i nästa vecka har länge legat under kring 150k. Det betyder att realekonomin inte riktigt hänger med sentimentet. Å andra sidan brukar det komma med ett lagg. Men hur långt? Det börjar bli dags för jobbet att komma in här under våren, för att PMI siffrorna inte bara ska bli fromma förhoppningar. Lönerna har ju också betydelse… vad blir lönetakten vid 3% tillväxt med 300k jobb i månaden, och vad blir lönetakten om jobben bara blir 150k och tillväxten under förväntningar. Hur kokar det ner till Core PCE och hur påverkar det FEDs agerande? Det är många bollar i luften, och nästa vecka blir intressant!

Moderaterna har inför valet 2018 öppnat upp dörren för SD. De övriga allianspartierna lackar ur. Snacka om att överlevnadsinstinkten börjar sätta in för Moderaterna. Ideologi och principer i all sin ära, men viktigast är ändå att behålla jobbet. Skämt åsido. Jag förstår delar av argumentationen varför man inte bör samarbeta med SD. Men jag tycker också det är galet att Vänstern ska kunna sitta vid makten trots att de inte har majoritet i Riksdagen (de gröna är mer vänster än sossarna). Det är liksom inte heller rätt. Jag känner att det är väldigt svårt att sympatisera med något parti i Sverige idag. Det är synd. Borde finnas en marknad för ett nytt seriöst teknokratiskt parti med seriösa företrädare. Gärna med blandad politisk bakgrund. Dvs helt obundet av principer och ideologi, utan som bara tänker i termer av att driva en politik som tilltalar flest, eller ska jag säga mest rationell och gynnar flest. Moderaternas anti-bidragspolitik (dvs deras jobblinje), SD integrations- och invandringspolitik, Sossarnas välfärdspolitik osv…. jag är ju ingen politiker så jag trampar säkert fel här!

Hursomhelst, det kommer bli ett sjukt spännande val!!!!

SBAB är ute igen och varnar för att när räntorna normaliseras så kommer ett rörligt bostadslån ligga på 5%. Det är inte första gången de säger detta, och tyvärr är analysen klart bristfällig, vilket egentligen förvånar mig.

http://www.privataaffarer.se/bostad/sbab-da-ligger-borantorna-pa-5-procent-894338

Det finns två anledningar som bevisar att Borg har fel.

1, korta 3-månaders lån finansieras primärt genom Stibor 3månader. Längre bolån finansieras genom bostadsobligationer. Om man tittar historiskt så följer 3m Stibor vår styrränta. Spreaden pendlar mellan noll och 0,5%. Oftast ligger den på noll. Stibor är alltså vad bankerna lånar in och ut till varandra. Detta istället för att inte blanda in Riksbanken mer än nödvändigt. Lite förenklat. Bankerna har de senaste 10 åren  haft en marginal på ca 1% på sina korta bolån. Nu är den lite högre, vilket de skyller på kompensation för kostnaden att hålla 0% ränta på inlåningskonton.

Så om räntan på ett 3m bolån ligger på 5%, så bör 3m Stibor ligga på ca 3,5-4%. Då bör vår styränta ligga på ca 3-3,5%. Den typen av styrränta kommer bara användas om inflationen ligger klart över målet på 2%. Jag skulle säga att det krävs en uthållig kärninflation på minst 3%.

Är det troligt? Eftersom valutan inte uthålligt skapar denna effekten så måste arbetsmarknaden göra det. För att nå 3% inflation så pratar vi om årlig löneinflation på minst 5%. Det är detta som känns minst sagt osannolikt.

Den typen av löneglidning kräver en otroligt stark tillväxt och en extremt tajt arbetsmarknad. Jag skulle höfta och säga att den kräver årlig tillväxt på minst 5%… som dessutom håller i sig ett bra tag. Där är vi inte…. vilket leder oss in på skäl 2

2, idag har de svenska hushållen ca 3,600 mdr i skulder. 2008 när boräntorna senast passerade 5% så låg skulderna på ca 2,000mdr. Inkomsterna har inte hängt med. Det betyder att skulle vi mot alla odds få den typen av tillväxt som krävs enligt ovan så kommer räntekostnaderna att skena och tvärnita svensk ekonomi. Tillväxten faller och med den räntorna.

Så för att sammanfatta: bolåneräntor på 5% är inte normala. De är vare sig sannolika eller möjliga.

My take är att Fed höjer till 1,5%. De kommer inte att kunna/behöva gå högre. Det kommer bromsa såväl tillväxt som inflation tillräckligt mycket. Eftersom ECB ligger efter Fed häjer de max till 1%, och eftersom Riksbanken inte vill ha en stark krona kommer man ligga i Ecb’s bakvatten. Jag skulle säga 0,5%. Dvs upp 1% från idag. Detta i ett första steg. När Europa till slut kommer ikapp Usa, så höjer både Riksbanken och Ecb till 1,5%.

Antingen följer bolåneräntorna med upp, dvs från 1,5% till 2,5% i första hand, och sen till 3,5% i sista steget. Men eftersom räntorna är exceptionella nu pga negativ styrränta finns det goda chanser att bankerna återgår till det gamla sammanhanget… och då ska inte boräntorna stiga nåt när RB höjer till 0,5%. I andra steget stiger de till 2,5%. Svårt att säga.

Jag skulle säga att en normal boränta ligger på högst 3%. Inte 5%. Men efter ränteavdrag är det en dubbling mot idag, och för vissa hushåll kommer det att svida.

Det gör mig fortfarande orolig

Med vänlig hälsning

Ga Stan!

Jag noterar att sedan Trump blev president och bad pressen att dra åt helvete så försvagas dollarn. Räntorna sjunker något, men framförallt är det dollarn som reagerar mest. Om det är dollarn som ska studsa tillbaks, eller det är räntorna som är sena på bollen vet jag inte… men det hade varit fint om 2-åringen kunde gå ner mot 0,90-0,92 och 10-åringen 2,13-2,15 ur ren teknisk synvinkel.

Det intressanta är att kronans stöd inte verkar hålla utan att vi kan vara på väg mot 8,76. Dvs ca 2% styrka, vilket allt annat lika skulle kunna pressa ner OMX mot 1492ish. OMX befinner sig fortfarande i rekyl i stigande trend. Jag har ännu inte fått signaler om att den är på väg att bryta sig loss från detta… i synnerhet inte när kronan är så stark.

Guldet kan då fortsätta att stiga mot 1230-1250. Oljan mot 50,50-52,70. Eur/Usd mot 1,09 och Dollarindex DXY mot 98ish. Typ.

I förlängningen är risken hög att Dollarn ska tillbaka i sin +trend…. särskilt om inflationen börjar trilla in lite högre, påhejat av lönerna!

I veckan har vi preliminära PMIs imorgon, IFO på onsdag, Chicago och Service PMIs på torsdag samt Michigan på fredag. Nästa vecka kommer NFP och ISM. Dvs det finns ett batteri av data inom de närmaste 2 veckorna som kan pusha index mot bottennivåer och/eller få oss att bryta fallande…. Spännande!

Från Kina kom data i fredags…

BNP kom in på 6,8% mot väntat 6,7 och fg 6,7
IP kom in på 6,0 mot väntat 6,1 och fg 6,2
Retail 10,9 mot väntat 10,7 och fg 10,8
FAI 8,1 mot väntat 8,3 och fg 8,3

Inline och en stor gäsp faktiskt!

Ha en bra vecka!

Philly FED kom in otroligt starkt på 23,6 mot väntat 15,3 och fg 21,5. Vi pratar riktigt höga nivåer som indikerar att den Amerikanska konjunkturen lär bli snorstark under Q1 och eventuellt Q2.

Marknaderna reagerade väldigt positivt, OMX drog rakt upp till motståndet 1522, och kronan försvagades snabbt upp mot 9kr…. men där tog det stopp varpå det tvärvände ner igen…. och nu faller det i samklang med USA!!!

Känns som ett rätt binärt läge där marknaden står och väger mellan två val:

Amerikansk ekonomi växlar upp ordentligt vilket för med sig mer jobb, högre löner, mer köpkraft vilket innebär stigande omsättning och kanske högre vinster för företag…

1, vilket är bra för aktiemarknaden då dagens värderingar ändå fordrar vinsttillväxt. Något vi varit svältfödda på senaste åren…..

ELLER

2, detta leder till att en relativt tajt arbetsmarknad kommer tajtas till för mycket vilket kommer leda till en långt högre löneinflation än vad någon räknat med (efter 7 år av extremt låg löneinflation). Detta i sin tur tvingar upp inflationen på sådana nivåer att FED inte har något annat val än att höja. Då pratar vi inte 3 gånger i år, utan minst 4 i år och troligtvis några till under 2018….. och trots att vinstrevideringarna är goda så klarar de inte kompensera för räntorna, varpå man egentligen inte vill ha aktier. Dessutom vet vi att de uppskruvade räntorna i förlängningen riskerar att föra med sig recession, då skuldsättningen (mätt som Stat+Hushåll i förhållande till Bruttoinkomster) kommer tvärtnita Amerikansk ekonomi.

Yellen talde igår om räntehöjningar… både i år och nästa. Det är ju inget nytt.

Samtidigt är det min tolkning att Amerikanska räntor verkar prisa in ca 1 höjning i år… alltså den i Mars. Men jag tror ju att de höjer i juni, september och december också.

Det hela är rätt missvisande… Aktiemarknaden prisar in kraftig vinsttillväxt (Dvs den tror på Trumpismen) men samtidigt diskonteras detta med en 10-åring som i måndags var nere på 2,3% (dvs räntemarknaderna prisar inte in Trumpismen, för då skulle den stå minst i 3%). Det blir tokigt att blanda ihop de här. Äpplen och Äpplen måste det vara. Antingen får du använda dig av höga vinster och en 10-åring som prisar in 4 höjningar i år. Eller får du ta Flat vinsttillväxt och en lägre ränta. Man kan ju inte ta det bästa av bägge världarna…. för det kommer aldrig hända. Du får inte 5% nominell tillväxt med 3miljoner nya jobb och 3,5% löneinflation OCH en 10årig statsobligation på 2%. Det funkar inte!

Rent Fundamentalt är jag superskeptisk…. skulle för allt i världen inte våga äga aktier nu!

Tekniskt däremot är det en annan femma. Dagens beteende gör det enkelt. Drar vi över OMX1522 och USD 9kr så ska man hoppa på! Annars stå utanför!

Imorgon svär Trump presidenteden, och så har vi lite data från Kina.

Core CPI kom igår. 2,2% mot väntat 2,2 och fg 2,1. Rimmar med Core PCE på 1,7% ungefär. Inte så mycket att snacka om. Frågan är snarare vad som händer med jobb, löner och dollar i vår, och vad det får för avtryck på PCE under 2H17. Det är vad FED måste förhålla sig till!

Spännande nu!!!

Hade en rätt intressant diskussion med en kollega. Vi pratade Amerikansk protektionism. Konsensus är att Trump bara snackar, men det blir ingen verkstad för att det är så svårt att implementera handelsbarriärer i praktiken. Min kollega hävdade att Trump behöver inte införa några regleringar. Det räcker att han säger att ett företag är ”O-Amerikanskt” så sviker kunderna på en millisekund…. det sista man vill som Amerikanskt företag är att uppfattas som OAmerikanskt. Vad innebär detta. Jo, utan att Trump behöver göra så mycket så skrotar ex Ford att bygga fabrik i Mexico utan satsar på USA istället. Det kommer fortsätta! Detta får protektionistiska effekter. Detta utan att behöva införa en enda reglering. Det räcker att företagen är livrädda för att få en känga av Trump för att vara ”O Amerikanska”.

2017 tror blir året där slaget om Sentimentet kommer handla om glädjen över högre tillväxt MOT rädslan för högre räntor. Sentimentet bestämmer om det ska gå upp eller ner.

Ur ett samhällsekonomiskt perspektiv kan jag samtidigt tycka att det hade varit skönt om vi gick från en 9 årig era av centralbankspolitik till en mer normal situation där penningpolitik bara är  en byggsten av många… dock kommer den alltid finnas med i kulissen så länge som skulderna finns kvar!

Trevlig kväll!

OMX toppade ut i mitten på december samtidigt som USD/SEK. Nu är USD/SEK nere på väldigt intressanta nivåer rent tekniskt. Vänder det upp här, och vi bryter 9kr, så ska man hoppa på OMX igen tror jag.

Håller inte nivåerna här så är nästa viktiga nivå på USD/SEK kring 8,67. Skulle den fortsätta ner dit är det förenligt med dassig börs. Jag vill också lyfta fram gapen i US10yrs på 2,15 och US2yrs på 0,92. Ska de här täckas så är det förenligt med fortsatt fallande trend och troligtvis en avtagande Trumpism. Jag behöver inte lyfta fram de viktiga gapen i DAX och SPX. Det har jag gjort många gånger innan. Det fina med gap är att de nästan alltid täpps igen. Det dåliga med gap är att det kan ta lång tid, ibland 1-2 år.

Men som sagt, vänder dollarn här och passerar 9kr så kan OMX stå inför en ny fas uppåt på kanske 8-10% fram till sommaren. Det handlar om att OMX, allt annat lika, bör kompensera för kronförsvagningen, genom att stiga med lika mycket som kronan försvagas, dvs mot 1600+ nivåer. Vi såg samma mönster under 2H14-1H15. Å andra sidan för en global dollarförstärkning med sig problem som kan ställa till det ordentligt längre fram. Det har jag tjatat om länge!!!!!

OMX har ett fint stöd kring 1492. Håller inte det väntar 1468-1472. Längre än så borde vi inte gå utan studs. Givet att inte något fundamentalt inträffar. Får vi riktig Risk off väntar 1,400ish. Motstånd i fallande trend ligger kring 1522. Drar vi upp dit lär vi bryta igenom och fortsätta mot 1552 tror jag. Håll koll på dollarn!

NY FED, eller Empire Manufactoring index kom igår in på 6,5 mot väntat 8,5 och fg 7,6 (nedreviderat från 9,0)…. njae en siffra gör ingen sommar, men momentum är lite klent.

Fru May manar till en hård Brexit. Precis som väntat. Jag ser inte att hon hade nåt annat val. Folket har sagt sitt och de måste lämna och hitta en ny modell. En global sådan tydligen. Om de sen sitter med ett risigt avtal om 1-2 år, så kanske de väljer att fråga folket igen, och då kanske det inte blir någon exit. Eller är det en non issue och de går ur utan att det är en stor grej. UK är framförallt en stor importör, och jag tror inget land vill sluta sälja sina varor till dem. Det är deras största konkurrensfördel. Som jag ser det är Italien och Grekland egentligen mycket viktigare då det handlar om Eurons framtid. Jag är ingen stor anhängare till Euron, men jag vill inte veta vad konsekvenserna blir om världens näst viktigaste valuta havererar…. jag har inte facit, men jag vet att ingen VET vad konsekvenserna blir om en valuta faller. Bara osäkerheten i sig gör att marknaderna skulle gå bananas om det skulle hända. Det är en bra anledning i sig att behålla Euron. Men UK är som sagt inte del av detta samarbete, så det behöver vi inte bekymra oss om nu.

Vinsterna för SPX och ISM korrelerar…. och nu bådar det gott. Å andra sidan funkade inte det här sambandet särskilt bra under 2012-2014 som ni ser. Av många skäl som ni vet. Eurokris, inbromsande Kina m.m. USA är beroende om omvärlden, omvärlden är beroende av USA. Det kanske vi i Sverige ska tänka på när vi hyllar styrkan i vår egen räntedopade ekonomi…. be humble är allt jag har att säga!

Idag är USA stängt. I veckan ska Trump installeras som president och Fru May ska berätta om hur Storbritannien ska lämna EU. På onsdag är det beigebook och stort fokus riktas mot FED och deras syn på dollarstyrkan och dess risker och uppsiderisker vad beträffar inflation mot bakgrund av expansiv finanspolitik och tajt arbetsmarknad. Makromässigt är det ganska lugnt. US CPI, Phily, Empire samt Kina data på fredag för att nämna några.

Rent tekniskt hade det varit snyggt om vi stämde av OMX 1492ish. Annars påpekar Johnny på Carnegie att börsen står inför en säsongsmässigt stark period. Sant! Man ska inte fästa för stor vikt vid anomalier, men man ska ha dem i bakhuvudet. My take är att vi tekniskt befinner oss i en kort fallande trend, men den medellånga och långa är stigande. Bryter vi den fallande ska man ta detta på allvar och köpa in sig i marknaden. Säljarna är inte jättestarka vilket handlar om att det underliggande sentimentet är positivt. Redan i fredags såg vi att det inte krävs särskilt mycket för att locka tillbaka köpintresset….. upp till 1552 kan få väldigt fort. Å andra sidan, skulle Trumpismen tyna bort av någon anledning som jag inte vet vad det skulle vara idag, då kan OMX rätt snabbt nå 1407.

Vi kommer även rulla in i en ny rapportperiod för 4Q16. Den får inte leda till nedrevideringar av 2017…. så enkelt är det!

Som sagt, en korrektion på 5-10% är bara en tidsfråga. Problemet är tajming. Frågan är när, och från vilken nivå. Vad kommer trigga den? Fundamentalt har jag inga problem att vänta, men tekniskt är det frustrerande. Man vill vara med om det ska vidare upp, men stå utanför när det sätter sig. Använd stopp-loss och var konsekvent!

Importpriserna i USA kom in på 1,8% YoY mot väntat 1,8 och fg -0,1…. det är slut på dollarns deflatoriska effekt, det har vi konstaterat innan!

PPI kom in på 1,6% mot väntat 1,5 och fg 1,6…. samma där!

Retail sales, Control Group, kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,1.. lite klent eller?

Michigan kom in på 98,1 mot väntat 98,5 och fg 98,2… har den toppat ur?

Kina import kom in på 3,1% mot väntat 3,0 och fg 6,7… gäsp
Exporten kom in svagt på -6,1% YoY mot väntat -4,0 och fg 0,1….

Marknaden är inte längre överköpt, utan tvärtom, och det är många som hoppas att den stigande trenden tar fart igen…. det är fullt möjligt. Men jag hade ändå tyckt det varit gött med en körare ner först, i syfte att skaka av sig några osäkra som får en dålig start på året inför det stundande vårrallyt? Eller vad man nu ska kalla den 5e och sista våg vi är inne i sedan vi bröt upp i somras efter Brexit? Störigt att det tekniska ändå ser så pass bra ut på 12-18 månaders sikt, medan den fundamentala är så oattraktiv. Jag menar ska marknaden (mätt som SPX) upp 20% när vi handlas på 19X PE16…. samtidigt som US 10-åringen är på väg mot 3%. Det måste till en ganska mastig vinsttillväxt på MINST 10% i år och nästa för att detta ska bli möjligt. För att detta ska vara möjligt så måste nominell BNP växa med minst 5%, samtidigt som lönerna inte skenar iväg och sabbar marginalerna (och trycker upp räntorna ytterligare). Det är jävligt många stjärnor som ska stå rätt!

Svenska hushåll har tydligen 3,600 mdr i fonder

http://www.di.se/nyheter/nu-ar-fondspararna-rikare-an-nagonsin/

Är inte det rätt komiskt, då hushållens samlade skulder också ligger på 3,600 (varav 2,700mdr i bostadslån). Därmed skulle hushållen i teorin kunna amortera av hela sin skuld. Problemet är väl kanske att det inte är samma hushåll som har nettotillgångar som nettoskulder. Men aggregerat ser det ut så. Egentligen skulle man behöva lägga på alla skulder i bostadsrättsföreningarna ovanpå detta för att få en fair view…. men icke desto mindre så har svenskar en stark nettoförmögenhet. Om fondinnehaveven täcker alla skulderna så betyder det att svenskarna har sina bostäder obelånade. Eller? Njae… en stor del av fondinnehaven är ju pensionssparande. Hade man amorterat ner lånen så innebär det att pensionskapitalet hade nollats. Det är ju inte särskilt realistiskt. Vad ska pensionärerna leva på? Ja i teorin hade de fått ta upp lån med sin ”obelånade” bostad som säkerhet, för att sen leva på lånet. Resonemanget blir ännu snurriga om man dessutom tänker på att 30% av Svenskarna hyr sin bostad. De har inga lån, men de har troligtvis pensionssparande, dvs fondandelar.

Slutsatsen är att ovan säger inte så mycket egentligen. Dessutom är skulderna höga pga de låga räntorna… och de låga räntorna är en av orsakerna att fondförmögenheten är hög…. så det hänger ihop!!!

/GaStan

Svensk inflation kom in högre idag. KPIF som rensar bort ränteeffekten kom in på 1,9% mot fg 1,6. Den högsta sedan 2010. KPIF ex energi, det vi ibland kallar kärninflation, kom in på 1,3% mot fg 1,2%.

Inflation ska ju inte ses isolerat utan är en effekt av tillväxt, jobbskapande, löneinflation, valutapåverkan och resursutnyttjande. Om man ser till helheten så ger det en känsla av att vi är på rätt väg.

Men den frågan jag skulle vilja ställa till Riksbanken är: ”KPIF uppgång från 1,2% YoY i September, till idag 1,9% YoY för December…. av den uppgången, Hur mycket handlar om Kronans försvagning och stigande Energipriser, och Hur mycket handlar om god tillväxt och högt resursutnyttjande?”

Jag har dessvärre inte svaret. Frågan är otroligt kritisk för att skulle det till 90% handla om svag krona och höga energipriser så är det bara en tidsfråga innan kronan och oljan YoY% baserat kommer plana ut, dvs i takt med att kronförsvagning och energiprisförstärkning klingar av så försvinner den inflatoriska effekten. Det skulle i så fall innebära att det bara är en tidsfråga innan KPIF faller tillbaka. OM det däremot till 90% handlar om god tillväxt och resursutnyttjande (där en svag krona förvisso kan spela en viktig roll) så är det mer troligt att KPIF INTE faller tillbaka efter ett tag.

Som ni förstår blir de penningpolitiska besluten helt olika. I det förstnämnda fallet så är det fortfarande motiverat med expansiv penningpolitik. I det sistnämnda så är det inte det.

I december förlängde Riksbanken sitt QE program till juni.

Riksbanken förlänger, som väntat

Min gissning är att håller sig KPIF kvar här uppe, tillväxten är god, det skapas jobb, lönerna rör sig uppåt, omvärlden inte kajkar ur, FED gör som de sagt, ECB gör som FED fast med viss fördröjning och med mindre steg…. då kommer Ingves avsluta QE till sommaren och kanske höja räntan redan i september, och rent utav även i december med 25 punkter per gång. Dvs vi går in i 2018 med nollränta.

Om KPIF idag bara är en temporär valuta – och energipris effekt, som kommer klinga av längre fram. Ja då är räntehöjningarna mycket mer osäkra.

Hursomhelst, jag noterar att Stibor3m fortsätter upp idag. Även den 2åriga svenska statsobligationen ser ut att printa högre. Ur ett realränte spreads resonemang mot Euron så innebär det att kronan ska stärkas… och mycket riktigt. Det gör den och det har pågått ett tag nu.

Rent tekniskt har kronan stöd här kring 8,85-8,90 mot dollarn… som jag tror kan hålla för studs, men även 8,67ish lär testas längre fram. Även det lär vara ett spekulativt köpläge.

Tänk på att era utländska aktier och övr tillgångar inte går lika bra nu när kronan stärks. Kronförstärkningen innebär också att OMX går sämre än omvärlden. Precis som den gick bättre tidigare när kronan försvagades.

Om OMX stänger över 1518ish så kan vi vara på gång för nästa rörelse uppför. Men så länge som vi inte gör det så är vi inne i en fallande rekyl där 1492ish är nästa område….

Från Kina kom det inflationsdata.

CPI kom in på 2,1% YoY mot väntat 2,2 och fg 2,3… gäsp
PPI, priserna i producentledet kom in på 5,5% YoY mot väntat 4,6 och fg 3,3…. det här börjar bli lite av en kioskvältare som ingen pratar om.

Vi har gått från kraftigt fallande priser i producentledet till ganska rejäla ökningar. Mycket handlar om stigande råvarupriser, men det handlar också om att den Kinesiska industrin nu faktiskt verkar höja priserna och ta betalt. Det får två effekter. Kina har de senaste åren varit tudelat. Bland konsumenter har det varit högkonjunktur, sett till Retail sales, löner och jobb. Inom Industrin har det varit lågkonja med krympande marginaler. Nu vänder PPI upp och med det troligtvis marginalerna. Industrin kan börja blomstra igen. Men det innebär också att de bästa sötesbröddagarna är slut för oss i Europa och USA. Dvs varorna från Kina kommer fortfarande vara rejält mycket billigare än om vi försöker tillverka dem här hemma, så globaliseringstemat finns kvar, men en kinesisk vara kan mycket väl bli 10% dyrare senare i år, jämfört med samma period förra året. Givet att ekonomin i Sverige, men även Europa och USA knallar på, så lär importören försöka skicka vidare prisökningen till oss slutkunder. Just det, prisinflation. Det kanske inte gör så mycket att nån skitsak från Kina kostar 200kr istället för 180kr, givet att vi kan öka vår lön med 3-4% från 30,000 kr till 31,000kr…. det är detta lilla maskineri som Ingves och hans kollegor måste förstå sig på…. för att sen fatta rätt beslut.

Nya lån kom in på 1,040 mdr mot väntat 677 och fg 794.. starkt!
M2 kom in på 11,3% mot väntat 11,4 och fg 11,4… in line

Have a nice one!

ps. För er som följt bloggen ett tag så är detta gammal skåpmat, men för alla nya vill jag bara klargöra det här med val av Penningpolitik.

I grunden finns det tre val för en centralbank. Att bedriva Expansiv, Balanserad eller Åtramande Penningpolitik. Definitionen kan enkelt utryckas som expansiv när realräntan är negativ (typ styrränta minus kärninflation, som är KPI rensat för energi och ränteeffekter, ska vara negativ). Vid Balanserad är den plus minus noll, och vid Åtstramande är den positiv.

Val av politik grundar sig på om de ser ekonomin som överhettad, eller på väg att bli överhettad, underhettad (i brist på bättre ord) eller på väg att bli det. Eller varken eller, låt oss kalla det i Balans.

Negativa real räntor stimulerar en underhettad ekonomi. Positiva real räntor stramat åt dito och balanserade gör varken från eller till.

Så varför talar man så mycket om inflation?  Är inflationen låg och eller fallande skulle man lika gärna kunna tala om att ekonomin är underhettad och växer under sin potential. Är inflationen hög eller kraftigt stigande kan man säga att den är överhettad. Historiskt har en inflation kring 2% varit förenligt med varken eller.

Inflationen, rätt mätt, tar alltså tempen på ekonomin. Inflation är en funktion av tillväxt och resursutnyttjande. Båda de här faktorerna är viktiga. Ofta hör man, ekonomin växer så starkt, varför kör man expansiv PP? Jo det är för att resursutnyttjandet är lågt.

Resursutnyttjande eller kapacitetsutnyttjande handlade förr i världen om två saker, arbetsmarknaden och produktionskapacitet. Tack vare globaliseringen kan vi tillverka nästan obegränsat av vad som helst, så produktionskapacitetstaket har typ försvunnit. Däremot är arbetsmarknaden fortfarande ganska lokal. Den kan vara tajt, dvs när det finns få arbetslösa, eller ett stort slack, när det finns många arbetslösa. För att göra bedömningen om arbetsmarknaden har slack eller är tajt så tittar många på arbetslöshetssiffran. Det är fel, för den går att laborera med. Den tar inte heller hänsyn till matchningsproblem etc. Nej då är det bättre att titta på löneinflationen. Är den hög så är marknaden tajt, är den låg så finns det slack.

När en ekonomi tar sig ur en lågkonjunktur och börjar växa så växer den ofta väldigt fort. Den gör det utan att inflation skapas. Anledningen till detta är att resursutnyttjandet fortfarande är lågt. Ekonomin växer under sin fulla potential och det finns ingen anledning att INTE stimulera för den har mer att ge. I slutet av en konjunkturuppgång så mattas tillväxten ofta av, men ändå tar inflationen fart. Den gör det för att arbetsmarknaden är tajt. Resursutnyttjandet är högt. Även om många kanske önskar mer tillväxt, så är det inte lämpligt att stimulera, utan tvärtom bör ekonomin kylas av.

Så nu när ni läser om Svensk tillväxt och senaste inflationssiffrorna, och folk undrar varför inte Ingves höjer räntan så beror det på att Ingves anser att Svenska ekonomin har mer att ge. Den växer under sin potential och det finns ingen risk för skadlig överhettning. På samma sätt kommer det komma en dag då ni inte förstår varför han höjer, eller rent utav inte sänker räntan, för att han inser att ekonomin växer över sin potential och det finns överhettningstendenser.

Ingves & co måste väga samman allt och fråga sig, är ekonomin ”underhettad”, överhettad eller någonstans mitt i mellan. För att förstå det måste han titta på helheten av tillväxt, jobbskapande, arbetslöshet, matchningsproblem, löneinflation, kronkursen, omvärldskonjunkturen osv…. och slutligen inflationen, och fråga sig. Fångar inflationssiffran den bilden vi ser, och om JA, vilken politik är lämplig.

Diskussionen i media har blivit så låst vid enskilda faktorer. Antingen diskuterar man bara kronan. Eller bara tillväxten. Eller bara KPI. Diskussionen i media är ofta enkelspårig, inkompetent eller bara felaktig. Det är lite mer komplext än så.

De senaste två åren kan vi inte klaga på Svensk tillväxt. Den har varit god. Mycket kommer inifrån. Inhemsk tillväxt. Förklaringen handlar om att svenskarna har mycket lån, men tack vare Riksbanken betalar de ingen ränta på lånen, och då har de kunnat göra annat för pengarna, som tex att konsumera. Det har drivit tillväxt. Staten har inte drivit tillväxt direkt. Det gör den sällan om den inte kör stora budgetunderskott (spenderar mer än man tar in i skatt, och lånar upp mellanskillnaden) eller satsar på stora investeringar inom ex infrastruktur. Nettoexporten (Export minus import) kan också driva tillväxt, men har inte gjort det för vår omvärld har haft det kämpigt. Hade kronkursen varit starkare hade det varit ännu sämre. Så även där har Riksbanken kunnat hjälpa till.

På grund av vår goda tillväxt har det skapats en hel del jobb. Men fortfarande lyser löneinflationen med sin frånvaro, och därför har också kärninflationen svårt att ta fart. Som jag sa, det krävs både tillväxt och högt resursutnyttjande för att inflationen, rätt mätt, ska stiga.  Men den kanske är på gång? Det ska bli intressant att följa under året.

Tillväxt skapar jobb, fler jobb gör att arbetsmarknaden blir tajtare, blir den tajt stiger lönerna, stiger lönerna, så stiger inflationen. Det är så det hänger ihop. Ovanpå detta kan valutan på kort sikt göra skillnad. En svag valuta gynnar Nettoexporten, som främjar tillväxt, som skapar jobb osv….. Över tid tenderar dock valutor att ”mean revert” mot sin omvärld, varpå effekten klingar av. Tillväxt och Arbetsmarknad är in the end of day what matters.

QE är egentligen ytterligheten av Expansiv penningpolitik. Anledningen till att Ingves använder sig av det här verktyget är att ECB gör det. Anledningen till att ECB gör det beror på att FED och BoJ (Bank of Japan) gör det. Så vi har ärvt den kan man säga. Syftet med QE är att skapa Asset Inflation. Om tillgångspriserna stiger känner vi oss rikare. När vi känner oss rikare så blir vi gladare (i motsats till när vi känner oss fattiga). Alla som lånat ut pengar blir också lite mindre bekymrade över att inte få tillbaka lånet. Om vi är glada och SAMTIDIGT har ett jobb att gå till, så har vi en lön att spendera. Det handlar alltså inte om att sälja tillgången för att spendera. För då finns det alltid en köpare så nettoeffekten är noll. Så ur ett samhällsekonomiskt perspektiv handlar det om lönerna, hur stora de är och hur de förbrukas. Om vi är sura, men ändå har lön, så väljer vi i regel att spara den istället. Så QE i grunden handlar att skapa förtroende och optimism, för att vi sen ska våga shoppa och investera. QE hoppas man kunna dra tillbaka när vi är glada av andra skäl, dvs när konjunkturen tuffar på av sig självt. Med ”dra tillbaka QE” så menar jag alltså inte att sluta köpa, som egentligen bara är första steget innan QExit. Verklig QExit är när Riksbanken & Co krymper sin balansräkning i takt med att deras obligationer förfaller.

Givet att det finns lön att spendera, så bidrar det till tillväxt, vilket skapar nya jobb, vilket stärker köpkraften och leder till mer tillväxt. Som leder till fler jobb, och som slutligen skapar inflation. Så syftet med QE är också att skapa tillväxt och inflation. Men indirekt, inte Direkt som så många tror. Eftersom räntorna pressas nedåt av QE så får det också en försvagande effekt på kronan. Det är andra syftet med QE är att försvaga kronan på ett sätt som gynnar handelsbalansen och som leder till tillväxt och nya jobb. Så egentligen är syftet med räntesänkningar och QE samma sak.

Slut på lektionen!

Ds.

Det känns som om året har haft en stark inledning, vilket gäller för många Europeiska och Amerikanska index, men faktum är att OMX toppade den 16 december på 1554, och handlas nu kring 1507. I förra veckan satte vi en lägre topp. Så den korta trenden pekar faktiskt nedåt med första target kring 1492ish (Fib38 av Trump och lite annat). Marknaden är dock översåld och det är långt ifrån säkert att vi är klara på uppsidan. Bryts 1541 så väntar nytt test av 1554, och därefter 1600+ nivåer. Den medellånga trenden sedan förra sommaren är positiv. Det eldas på av Trumpism.

US 10-åringen har tappat något från 2,65% till 2,35%. Det handlar om att FED var ute och sa att man är oroliga över en alltför stark dollarn. Thank God att någon mer än jag kommer ihåg vad en stark dollar förde med sig sist. Marknaden tolkade detta som att FED inte vågar vara alltför Hökig, då det innebär stark dollar allt annat lika. Därför handlade man ner räntorna något. Stark makro och mindre hökig FED gjorde att SPX höll sig stark. Räntorna föll. De långa mer än de korta.  Men är det realistiskt?

Redan innan Trump har börjat gasa så ser de ekonomiska indikatorerna starka ut. Ska FED låta bli att höja trots att inflation och den ekonomiska aktiviteten drar i väg? Det är inte så realistiskt eller smart faktiskt. Nej, om jag hade varit FED hade jag nästan hoppats på att 1, Trump är mer snack än verkstad och/eller att 2, tillväxt och inflation växlar upp i Europa vilket gör att Draghi blir hökigare framåt vårkanten. Men givet vad vi vet idag är risken mycket stor att FED höjer 3-4 gånger i år, och därmed kan dollarn enkelt stärkas med 15-20% härifrån. Faktum är att även utan Trump så låg FED i startblocken för att höja 3-4 ggr under 2017. En stark dollar för med sig negativa effekter för Amerikanska ekonomin, med spridningseffekter till resten av världen. Dock brukar dollareffekten komma med ett par kvartals eftersläpning.

Ser man till Tyska 2års bunden har den gått från -0,84% till -0,74%. Den amerikanska 2 åringen gick på andra hållet med 15 punkter. Så spreaden mot den amerikanska har vidgats med 25 punkter. Inte konstigt att Eur/Usd studsade upp mot 1,06….

Oljan drog mot 58dollar. Stark makrodata och svag dollar… kan det bli bättre!

Stoxx600 har fortsatt gap på 344, dvs -5,5%. Dax har 10,786 dvs -6,5%. Jag hoppas de ska täppas under Q1.

Rent tekniskt är trenden uppåtriktad och rådet Buy on Dips bör gälla. Samtidigt är det intressant att se att trots stark data så orkar inte riktigt börsen ralla vidare. Är vi i ”början på slutet” av Trumpismen… eller är vi ”i slutet av början”. Det senare är ett köpläge, om det förra gäller så har vi betydligt mer rekyl att hämta hem…. det är svårt.

Det har som sagt kommit in en hel del viktig data sedan veckan före jul.

Tyska Mfg PMI kom in starkt på 55,6 mot väntat 55,5 och fg 55,5
Den Europeiska motsvarigheten kom in på 54,9 mot väntat 54,9 och fg 54,9.. Bra!

Kan Europa växa med mer än 2% i år???? Om vi kan det så lär Draghi kunna ta bort QE, och kanske till och med höja en gång.

Från Kina kom officiella Mfg PMI in på 51,4 mot väntat 51,5 och fg 51,7, Caixins siffra kom in på 51,9 mot väntat 50,9 och fg 50,9. Helt ok. Det var värre för ett år sedan. Non Mfg kom in på 54,5 mot fg 54,7 samt Caixins siffra 53,4 mot fg 53,1….. Rätt riktning. Valuta Reserven kom in på 3,010 mdr mot väntat 3,010 och fg 3,052… puuuh.

Ska man vara lite petig så kan man konstatera att Dollarproblemen kom med viss fördröjning sist. Dvs dollarn stärktes ju från sommaren 2014 till våren 2015. I augusti-15 fick Kina problem, som höll i sig till februari-16. Dollarns inverkan på oljan och Amerikanska vinster slog också inte under 2H15-1H16. Så även om vi befarar att FED höjer minst 3ggr i år, vilket får implikationer för dollarn, som får implikationer för Kina vars valuta är peggad mot dollarn, samt olja etc… så är det i princip omöjligt att säga NÄR de här problemen ska poppa upp!

Från USA har det kommit en radda.

Michigan var stark innan jul då den kom in på 98,2 mot väntat 98,0 och fg 98,0. Consumer Boards CF kom in på 113,7 mot väntat 109,0 och fg 107,1. Rekordnivåer som tangerar IT-bubblans glada dagar. Jag bara undrar lite ödmjukt, kan Trump leva upp till förväntningarna?

Jag ber er alla att läsa nedan artikel. Den är kort och går ut på att USA har skapat en jävla massa jobb sedan Finanskrisen. Att Trump tar över en ekonomi som mår ganska bra, fast med stora skulder och stora klasskillnader. Jag är klart tveksam till hans planer. Jag sa under hela förra året. Det amerikanska presidentvalet är inte en stor grej realekonomiskt. Visst, det kan skaka om marknaden en tid, men i det längre perspektivet är det en non-issue. Mitt stora skäl var att oavsett vem som blev president som fick han eller hon snällt foga sig vid att köra en ganska balanserad budget. Ovanpå detta börjar arbetsmarknaden bli tajt vilket skapar högre löner och högre inflation och räntor. Så en president har klart begränsat handlingsutrymme, och löften kommer landa i valfläsk och populism. Öppnar man en tidning idag så är det inte utan att man känner sig tveksam till den här analysen…. dock har jag inte, likt alla er andra, svalt betet ännu! Men den tiden kanske kommer?

http://nordic.businessinsider.com/us-economy-added-jobs-faster-than-all-g7-economies-combined-2017-1/

Chicago PMI kom in svagt på 54,6 mot väntat 56,8 och fg 57,6….. är den leading?
Sen kom US Mfg PMI in på 54,3 mot väntat 54,2 och fg 54,2.. ok
Sen kom ISM Mfg in på 54,7 mot väntat 53,8 och fg 53,2… Hallelujah
New Order komponenten kom in på 60,2 mot fg 53,0….

Vad ska man säga. Inköpschefsindex brukar ju toppa ur kring 55-60. Inte 50-55. Så det finns kanske lite krut till?

Från Tjänsesektorn kom US Service PMI in på 53,9 mot väntat 53,4 och fg 53,4. Motsvarigheten från ISM kom in på 57,2 mot väntat 56,8 och fg 57,2… Styrka!

Sen kom jobben i form av NFP, som kom in på 156k mot väntat 175k och fg 204k (uppreviderat från 178k). Klen siffra fast stark revidering! Jag undrar lite stilla…. om nu Trump frälser varenda amerikan. Varför tuffar inte den upp till 250k+? Det verkar mest vara sentimentsindikatorer som drar i taket. So Far, det realekonomiska kanske kommer med fördröjning? Tittar man senaste 5-6 åren så är inte jobbskapande över 200k något konstigt. Däremot är 156k ganska lågt. Varför skapas det inte fler jobb nu om alla är så positiva? 2% tillväxt rimmar med 200k jobb i månaden. Många tror att USA ska växa med 3% nästa år. Då måste jobbskapartakten upp mot 300k i snitt i månaden… men det kanske kommer? Men än så länge rimmar inte det realekonomiska med förväntningarna! Anledningen att man tittar på sentimentsindikatorer som ex PMI och Konsumentförtroende är att de ofta leder den realekonomiska datan. Men inte alltid!

Timlönerna som jag antar FED detaljstuderar drog till 2,9% YoY mot väntat 2,8 och fg 2,5. Det ska bli intressant att se ECI, Economic Cost Index för Q4 som kommer den siste januari. Den tittar FED på. NFP timlöner snittade 2,7% under Q4. 2016 markerade en skillnad vad beträffar lönerna jämfört med 2010-2015 då de snittade kring 2%. dvs betydligt lägre. Rule of Thumb är att löneinflation kring 3% rimmar med Core PCE på 2%. Om Core PCE avviker från detta så går det ofta att härleda till dollarn. Fast där krävs större rörelser, typ 10% dollarsvängning tror jag slår mot Core PCE med 0,5%.

Ur det här perspektivet kanske FED laborerar med att löner kring 3,5% ger Core PCE 2,5%, fast om dollarn går mot 0,85Eur så är det deflatorisk med ca 1% vilket skulle pressa tillbaka Core PCE under 2%. Det låter ju rätt trevligt för dem. På kort sikt. En stark dollar bromsar upp ekonomi, jobb och till slut löner, så att de kanske tvingas sänka igen. Lite beroende på hur det går för Europa och de andra. Det är många kockar i den här grytan vet ni!

STORA FRÅGAN ÄR; när vi sitter och tittar på lönerna i USA om ett år. Har de dragit över 3% i årstakt i snitt. Ja då räcker det troligtvis inte med 3 höjningar från FED, utan minst 4. Men kan vi hålla oss under 3% i snitt, typ 2,5% ja då lär FEDs egna prognoser stämma. Dollarn är också viktig ur det här perspektivet, men den är ju snarare en konsekvens av vad FED gör. Inte tvärtom. Valutors effekt på inflation är dessutom mean reverting över tid. Lönerna är mer en konsekvens av tillväxt och arbetsmarknad. Därför är de viktigare.

Läs nedan

http://www.di.se/nyheter/dystra-utsikter-om-ranteavdrag-tas-bort/

Ytterligare en undersökning som pekar på att många hushåll har lånat för mycket. Jag undrar 3 saker.

1, Om nu bankerna är så rigorösa i sin utlåning, och hushållen så förståndiga. Varför svarar de att de inte klarar en ränteuppgång?

2, Varför slopa ränteavdraget när läget är som mest kritiskt. Behövs inte de slantarna till att betala dyra räntekostnader i framtiden. Genom att slopa ränteavdraget ökar man riskerna i systemet, inte tvärtom!

3, Är det inte hög tid att knyta lånens storlek mot inkomsterna. Inte som idag, där låneutrymmet korrelerar med räntan. Inför Skuldkvotstak. Det rycker inga tusenlappar från hushållen heller.

Som jag sagt tusen gången innan. Vill du förstå bolåneräntornas utveckling de kommande åren. Håll koll på den amerikanska löneutvecklingen. Svenska bolåneräntor styrs av räntorna på bostadsobligationer och Stibor. De styrs i sin tur av Ingves politik, som i sin tur styrs av Draghis politik som i sin tur styrs av Yellens politik. Yellen tittar på Core PCE, som i sin tur styrs av dollarn och lönerna, fast där lönerna har den största strukturella inverkan. Lönerna styrs av jobbskapande och tillväxt I USA. lätt va!!!!

Svenska staten har 1,300mdr i statskuld. Den betalar man ca 10mdr i ränta på. Svenska kommuner har ca 500mdr i lån, som man betalar 4mdr på. 14mdr totalt. Svenska hushåll har 2,800 mdr i bostadslån, 500mdr i billån samt 300mdr i övrigt. Totalt 3,600mdr. Årliga räntekostnader på ca 70mdr efter avdrag. Staten + Kommun + Hushållen har ca 5,400mdr i lån. Blir räntan på den skulden 1% dyrare så är det 54 mdr i ökade räntekostnader. Givet att Staten inte kör budgetunderskott eller drar ner på välfärden så är det Svenska lönetagare som får stå för den kostnadsökningen. Det är ca 5400kr per svensk och år. Eller 450kr i månaden. Om man lyfter bort pensionärer, barn och ungdomar så blir det ca 900kr i månaden per arbetande svensk. Sverige är räntekänsligt. Punkt.

Men vän av ordning. Var tar räntekostnaderna vägen? Jo det är någons ränteinkomster enkelt uttryckt. Problemet är att utlandet, genom bankerna, har finansierat stora delar av hushållens skulder, så en hel del av ränteinkomsterna om räntorna stiger lär hamna utanför Sverige. Det som stannar ligger oftast kvar och återinvesteras i portföljerna. En ränteuppgång är därmed NETTO skadlig för konsumtion, tillväxt och jobbskapande.. PUNKT.

I det läget, även ta bort ränteavdraget är hål i huvudet. Det slår hårdast mot de som behöver det mest, och utsätter hela ekonomin för stor risk. Bind upp lånen mot inkomsterna. Ryck inte tusenlappar från hushållen. NU!!!!!

Har ni sett över era portföljer från förra året. MSCI World ink utdelning var upp 16% i SEK. SIX PRX var upp 9,6%. Jag skulle säga att alla aktieportföljer över 20% är bra. Under 10% är dåligt. Mellan 10-20% ”Indexlike”. Låg man med 50% cash, eller nåt annat. Så får man justera för det!!! Det är många där ute i stugorna som sitter nöjda och belåtna med sina 15% avkastning.. Idioter! Var självkritiska! Ljug inte för er själva! Ställ krav på dina rådgivare. Vid varje uppgångscykel (den vi är i nu har pågått sedan 2009, dvs snart 8 år… vissa har alltså har aldrig upplevt Baisse och lågkonja) uppstår nya ”haussespeckare” som tycker de är proffs. Wake up and smell the Coffee är allt jag har att säga!!!

Avslutningsvis en rätt talande bild om läget idag.

Vad ska man säga? Å ena sidan kan man säga att prognosförmågan hos analytikerkåren är NOLL när det kommer till att förutspå större förändringar, som avviker från trend. Å andra sidan är Marknaden superproffsig på att prognostisera stora förändringar. Problemet med marknaden är som sagt inte när den har rätt, utan att den så ofta har fel. Minsta lilla nyhet och den kan diskontera både det ena och det andra. Blir det inte så… ja då är den lika snabb att rätta till ”problemet”. Problemet är om man har positionerat sig när marknaden börjar inse att den har haft fel. Då kostar det pengar! Kontentan är att ingen vet!!!

Jag gillar ju PMI´s för att den frågar inköpschefer av kött och blod hur de ser på framtiden. De svarar vad de har som avsikt att göra, inte vad de garanterat kommer att göra. Därför blir de liksom en mix av framtid och nutid. Det är liksom den minst dåliga prognosen. Än så länge lever de upp till förväntningarna och mer därtill…. men de har gått starkt och det är inte en alltför järv gissning att en rejäl dipp i surpriseindex kommer gå i samklang med en korrektion. Frågan är när och från vilken nivå?

Annars blir det nog en rätt lugn vecka. Jag fokuserar på datan från Kina.

Good to be back!