Kortsikt's Blog

Den amerikanska makro datan har rullat in sämre än väntat ett tag. Tills igår!

Uppgången igår sades bero på att Trump förlorade debatten. Fair enough! Det var därför vi fick en stark öppning. Men jag skulle säga att optimismen hölls upp pga datan.

Preliminära Service PMI kom in på 51,9 mot väntat 51,2 och fg 51,0… i absoluta termer ingen fantastiskt siffra, men det är derivatan som spelar roll och den är bra!

Consumer Boards Consumer Confidence var nog ändå den största skrällen, då den kom in på 104,1 mot väntat 99,0 och fg 101,1. Bästa siffran på många år!!! Tittar man på underliggande så var det framförallt synen på arbetsmarknaden som förbättrades. Det är good stuff!

Det var det första positiva konsumentrelaterade datan vi sett på länge. Senaste jobbsiffran på 150k och data över Retail Sales och Privat konsumtion har visat att momentum avtagit betydligt efter sommaren. Alltså den inhemska och konsumtionsdrivna tillväxten, som står för merparten av senaste årens tillväxt. Många pessimister har fått vatten på sin kvarn då de hävdat att tiden när Amerikanska ekonomin skapar 200k+ jobb i månaden är över, vilket i sin tur är både orsak och verkan, på privatkonsumtionen. De har delvis fått rätt. Men givet datan ovan så kanske de börjar tvivla?

Nu har vi Michigan index på fredag, som också mäter konsument förtroendet, och den måste i princip bekräfta ovan datan. Den ska alltså inte komma in under 90.

Är det happy Days nu? Nej inte riktigt. I nästa vecka har vi ISM, NFP och annat smått och gott. De är viktiga. Datan ovan är framförallt intressant för den bryter trenden. Men vi måste ha stöd av den viktigaste datan för att våga tro på nåt beständigt.

SPX har gap på 2,164. Det borde kunna stängas. DAX likaså. Där ligger gapet på 10,611. OMX borde ha potential att återigen testa 1450ish området. Men kom ihåg! På måndag kommer ISM in och den kan enkelt stjälpa denna uppgång. Å andra sidan kan även datan i nästa vecka göra så vi tar det där sista klivet upp mot 1475-1500.

Oktober/November ser fortfarande ut att bli dassiga månader av skäl vi tidigare gått igenom. Presidentval, högt ställda förväntningar på Q3, yieldkurvorna indikerar sämre tider, höga värderingar och klen revisions…. och att surpriseindex fortfarande är fallande (men det kanske ändras)

Om det skulle vara så att jobben kommer tillbaks, och det blir bra makrodata igen från USA…. vad tror ni händer då? Jo då stärks såklart FEDs december case, och desto högre multiplarna stiger, desto känsligare är dem för räntehöjningar!

Men när det kommer till räntehöjningar så handlar det om att gå från expansiv till balanserad Penningpolitik. FED har inget problem med inflationen, så något åtstramning är inte aktuell. Inflationen ligger stadigt under 2%, och momentum har vänt ner!

Bryter man upp Core PCE i goods and service inflation, så ser man att good pendlar mellan 0 och -1. Det är helt relaterat till dollarn. Tror man att dollarn ska ligga här +/-5% så kommer också goods inflation ligga kvar. Hur kommer dollarn att gå? Svaret på frågan ligger i om hur FED gör i december. Det beror i sin tur på vem som vinner valet och hur marknaden reagerar, samt hur amerikanska ekonomin utvecklas fram tills dess. Det beror också på om Kina och Europa är stabilt fram tills dess. Så det går liksom inte att göra en prognos… men best guess är att den kommer ligga mellan 1,05-1,15 mot euron. Alltså typ oförändrad. Service inflation däremot har tagit ett kliv upp senaste året från ca 2,5% till nästan 3,5%. Det handlar om ökad köpkraft. Definitionen av köpkraft är JobbXLön. Lönerna har som bekant gått hyfsat sidledes, men jobb har det skapats en hel del. Vi är ett ganska speciellt läge nu. Antingen går vi in i ett lugnare tempo vad det gäller jobbskapandet nu, och då lär inte heller lönerna överraska. Händer detta så lär serviceinflationen plana ut. Men om det fortsätter att skapas 200k+ jobb, ja då bör även lönerna ha potential att lyfta, och då ökar alltså köpkraften varpå serviceinflationen kan öka ytterligare….

USA är förmodligen mitt på, eller strax ovan FULL sysselsättning. Men skapas det 200k jobb i månaden närmaste året så är vi där! Då borde även lönerna komma!

Men givet datan idag, så pekar Deutches modeller, och FEDs för den delen, på att Core PCE inte kommer att nå 2% förrän slutet på 2018. Ur det perspektivet är det lätt att förstå varför FED vill gå från expansiv PP till balanserad närmaste 1,5 åren, dvs från 0,25% styrränta till 1,75 med en 25 punkters höjning varje kvartal från december 16 till mars 18.

Men det är en bräcklig väg, vilket vi sett i år. Drar tillväxten så kan service inflationen överraska redan nästa år, och vips har vi 2% Core PCE. Då måste FED agera snabbare och mer!!! Eller trillar jobbskapandet ner mot 100k eller mindre i snitt, och då uteblir lönerna. Tillväxten kommer vara där den är idag, högst, och FED kommer vilja höja (som ett led i att gå mot balanserad PP) men kommer ha mycket svårt att göra det. Det är en känslig balansgång!

Deutsche slår fast att flöden och positionering har varit en väldigt bra indikator för börsen i år. Vidare visar dem att inför förra FED mötet så var det kraftiga utflöden ur aktiemarknaden. Det är intressant, för att trots att räntemarknaden och terminer pekade på att FED inte skulle höja, så kanske marknaden ändå tog höjd för det? Eller, en förklaring som jag är mer inne på, är att datan, typ ISM, NFP m.m inte levt upp till förväntningarna, varpå marknaden efter en stark börs sommar tar hem sina positioner.

Hursomhelst, efter FED mötet har vände flödena in igen, och på det hela taget så är exponeringen i det korta perspektivet ganska neutral. Dvs reliefen av icke höjningen verkar till stor del vara inprisad. se nedan

Men drar man ut kurvan ovan lite, och tittar på de senaste två åren så är inte aktieexponeringen särskilt hög. Tvärtom. Men tittar man på den grafen så ser man även att låg expo är inte en garanti att marknaden ska gå bra. Det krävs nåt mer, dvs det kvävs en trigger, fundamenta eller nåt annat. Om det infinner sig, OCH exponeringen är låg, då finns det FÖRUTSÄTTNING för en fin uppgång. Men det är inte skäl i sig. Ungefär som att börsen är billig inte räcker som skäl. En billig börs kan alltid bli billigare. Det krävs nåt mer. Men en billig börs är alltid en bra FÖRUTSÄTTNING för uppgång.

Så frågan är därför, om det nu finns förutsättningar för uppgång, finns det några triggers. Det är skeptiska då de ser 3 skäl till att en uppgång får vänta….

1, President val. Historiskt så brukar det vara range bound fram till valet, pga uncertainty premia, och sen går det upp. Det här valet är dessutom så pass unikt att historiska mönster kanske är för optimistiska. Ikväll ska kandidaterna drabbas samman.

Istället för att läsa vad media skriver efteråt så skulle jag vilja tipsa om att följa den mexikanska Peson.
http://finance.yahoo.com/quote/usdmxn=x?ltr=1
Drar den över 20 så ökar Trumps chanser, vilket borde vara negativt för marknaden.

2, Makroförväntningarna ligger fortsatt på en rätt hög nivå. Dvs risken är hög att surpriseindex fortsätter ner…. vilket aldrig är bra för aktier. Särskilt inte om värderingarna är above average.

3, Vi går snart in i Q3 säsongen, och förväntningarna är högt ställda i jämförelse med de senaste kvartalen.

Ser man isolerat till hur flödena varit vs hur makro kommit in…. så finns det mer att göra på nedsidan!

I morse kom Tyska IFO in väldigt starkt. 109,5 mot väntat 106,3 och fg 106,2. Otroligt bra och glädjande för Europa. Vi får se. Europa har en tendens att lagga USA, så vi får väl se hur länge den här skillnaden kan bestå. Siffran är också ett hån mot Brexit. Å andra sidan kontrar alltid Brexit pessimisterna med att Brexit ännu inte ägt rum. Britterna har ju inte ens lämnat in sin avskedsansökan till EU 🙂

SPX stängde sitt gap på nedsidan i fredags. Så nu har vi inga gap kvar bortsett från dem längre ner på 2036 (-6%) samt 1864 (-14%). Det krävs såklart nåt fundamentalt för att vi ska testa dem!

DAX vänder ner idag, och skapar ett gap högre upp på 10,611. Det har potential att täppas inom kort tänker jag vilket skulle vara förenligt med OMX kring 1,437.

OMX då? Jo så länge som 1400 håller så kan vi inte utesluta vidare uppgång. Bryts den däremot så kan vi konstatera att 1448 var toppen åtminstone på kort sikt.

Som sagt, den närmaste månaden har potential att bli rejält stökig. Q3:or, presidentval och vacklande US makro. Kom ihåg. Även om det finns skäl att på marginalen vara positiv till Europa, så stiger inte Europeiska aktier om Amerikanska faller. Så enkelt är det. Sen stiger och faller dem olika mycket. Men riktningen är oftast densamma!

Trevlig vecka!

Floden vill avskaffa ränteavdrag och införa fastighetsskatt. Motiv? Det skyddar hushållen!

https://www.avanza.se/placera/redaktionellt/2016/09/23/minskade-ranteavdrag-bra-for-hushallen.plc.html

Bullshit säger jag. Precis som han säger så skyddar det hushållen på lång sikt då det medför att hushållen inte tar lika stora lån (då de måste räkna in att de inte får ränteavdrag, samt måste betala mer i skatt). Detta gör att motståndskraften blir större. Dvs om du allt annat lika har ett mindre lån så är risken mindre att du hamnar på pottkanten i framtiden. Men han säger också att åtgärderna kan ha negativa effekter på kort sikt. Ni Shit Sherlock!

Jag håller med honom. Ett hushåll som har 4mkr i lån är, allt annat lika, mer exponerat för risker än ett hushåll med 2mkr i lån. Det viktiga här är inte att hushållen inte ska ha lån, utan rätt storleken på lånen. Att hushållen ökar sin skuldsättning för varje år är därför en illavarslande trend.

Men hans angreppssätt är så genuint korkat!!!! Jag är helt emot att rycka tusenlappar från hushållen. Det gör man genom att höja skatten och avskaffa ränteavdrag. Att göra så att hushållen har X kronor mindre i plånboken varje månad ökar inte motståndskraften och minskar risken. Det minskar motståndskraften då hushållet har mindre pengar över att betala räntor för, i händelse av att de börjar stiga. Även om räntorna inte skulle stiga så är det korkat, då hushållen har mindre pengar över att amortera, investera och konsumera för. Det slår alltså även mot svensk ekonomi.

Det är också de belånade hushållen med minst inkomster som har tajtast marginaler, och det är dem som mest av allt inte ska belastas med ett slopat ränteavdrag och införd fastighetsskatt. Det är inte höginkomsttagarna som i första hand kommer drabbas om någon nu tror det. Det är visserligen den gruppen som skulle få betala mest skatt, och inte få tillbaks mest avdrag. Men i procent av disponibelinkomst så påverkas höginkomtagarna mindre. Deras kalkyl är inte lika tajt. Räkna på det om ni inte tror mig!

Flodens syfte är att öka motståndskraften bland hushållen, och minska riskerna i systemet. Allt syftar till att undvika en finanskris och lågkonjunktur. Men att göra det genom att rycka tusenlappar från hushållens plånböcker är inte rätt metod då det tvärtom minskar på motståndskraften.

Vad ska man göra? Ja alla som läser den här bloggen vet att jag är ett stort fan av skuldkvotstaket. Dvs ett tak på lån/disp inkomst. Det har diskuterats 600% som tak. Ett hushåll på en person som tjänar 30,000kr brutto i månaden skulle få låna ca 1,5mkr. Om den rörliga bolåneräntan stiger till 5% så kostar det lånet 6,250kr i månaden. Efter ränteavdrag 4,375kr. Det är rätt fair. Taket skulle till och med kunna vara lite högre. Men jag är en ödmjuk opinionsbildare för skuldkvotstaket. Om det finns konsensus kring 600% så låt gå för det. Egentligen är ett skuldkvotstak som ser till Bruttoinkomsten bättre, då höginkomsttagarna missgynnas när man räknar med disponibelinkomst då de betalar högre skatt. Det blir tokigt då höginkomsttagarna har bättre motståndskraft mot ränteuppgång då de har mer marginal efter KALP beloppet är draget. Ett skuldkvotstak på 5X bruttolönen hade därför att föredra.

Det fina med detta tak är att det inte rycker några tusenlappar från hushållen. Tvärtom, så tvingar taket dem till mindre lån, så de får de facto MER över i plånboken. Mer till amortering, investeringar och konsumtion. Bra för tillväxt, bra för jobb, bra för Sverige, bra för hushållen.

Vän av ordning, så bör det tilläggas att ett skuldkvotstak inte riktigt slår jämnt mellan inkomstgrupperna. Med hänsyn till KALP, Kvar Att Leva På, beloppet så hade en höginkomsttagare klarat ett högre tak. Men går man in och petar i detta så blir regleringen mer diffus. Det fina med taket är enkelheten, och att den uppnår sitt syfte.

Den som inte tycker det här är en bra ide är bankerna. För de kommer låna ut mindre. Sedan 2011 har Räntenettomarginalen varit fallande, om än väldigt lite, då den gått ner från ca 1,5% till 1,0%. Men lönsamheten i banksektorn har hållits uppe pga ökad utlåning. Avstannar utlåningen och inget händer med räntenettot så kommer vinsten stagnera, och då kommer avkastning på Ek att krypa nedåt!

Många tänker nog spontant att ”Men Herregud, om jag bara får låna 1,5mkr, mot kanske 2,5mkr idag, så blir jag tvingad till ett mindre/sämre boende än idag”. Tyvärr är detta en tankevurpa många gör. Bostadspriserna är en funktion av vad köparna har i plånboken. Den summan är beroende av hur mycket de fått låna, och vad de fick när de sålde sin befintliga bostad. Dvs lån+ek. Ek är beroende vad de sålde sin befintliga bostad för, vilket i sin tur är beroende av vad den köparen hade i sin plånbok. Således lån+ek igen. Kokar man ner det så är bostadspriserna ytterst en funktion av STORLEKEN på lånen, som i sin tur är en funktion av lånelöftena. Lånelöftena är en funktion av KALP belopp, inkomst, EK samt kalkylräntan. De två första rör sig inte så mycket. EK är beroende av Lånelöftena. Medan kalkylräntan är den som tryckt upp lånelöftena senaste åren. Anledningen till det är att kalkylräntan består av en rörlig ränta (typ 5 åriga bostadslånet) + marginalpåslag. Det 5-åriga bostadslånet har en koppling till den 5 åriga bostadsobligationen. Den i sin tur har en koppling till den 5 åriga statsobligationen. Som alla vet har den senare gått ner kraftigt senaste åren till följd av Ingves och omvärldens penningpolitik. Därför har det beviljats större lån. Därför har Lån+EK vuxit. Därför har priserna gått upp. Det finna andra parametrar som spelar in, som ex bostadsbrist och stigande disponibelinkomster. Men de är underordnade de fallande räntorna. Beviset är om den 5-åriga Statsobligationen skulle stiga till 5% imorgon. Då skulle priserna falla kraftigt. Bostadsbrist eller ej. Skälet är enkelt. 99% av Budgivarna kommer ha väsentligt mindre i plånboken att kunna buda för.

Min poäng är att om ALLA får låna 1,5mkr istället för 2,5mkr så sjunker priserna, och du behöver inte vara orolig för att du inte kan köpa exakt samma bostad som du kan köpa idag. På kort sikt kanske det blir lite stökigt, men inte på lång sikt. De som eventuellt hamnar i en knivig sits är de som köpt senaste året, då fallande bostadspriser, och hög belåning gör att de kanske får negativt EK, och en eventuell inlåsningseffekt. Men detta går också att fixa till om man vill.

Så jag delar Flodens ide om att en god motståndskraft bland hushållen är bra. Men hans sätt att nå dit är inte så smart. Hans sätt orsakar det motsatta. Tyvärr!

Nu är risken rätt liten av det blir som han vill. Anledningen är att Maggan redan fattat att slopat ränteavdrag och införd fastighetsskatt slår mot hennes väljare. Dvs unga hushåll med hög belåning behöver sitt ränteavdrag när inkomsterna är små. Pensionärer med små pensioner och värdefulla kåkar vill inte betala skatt. Därför blir det ingen reglering innan valet i varje fall.

Å andra sidan är det märkbart tyst kring skuldkvotstaket. Det är synd! Bankernas PR firmor har säkert mutat någon 🙂

Min konklusion är alltjämnt;

1, Inför skuldkvotstak på 5ggr bruttolönen. Det håller skuldsättningen i schack, och riskerna och motståndskraften kommer vara mycket god. Priserna kommer anpassa sig på marknaden

2, Avskaffa amorteringskravet. Eftersom man inför skuldkvotstak så kommer inte utlåning och priser att fortsätta som man tidigare var rädd för. Det är viktigare att man har rätt lån och ingen amortering, än fel lån och amortering. Amortering=sparande. Det ska vara frivilligt.

3, Ta bort 85% regeln. Den fyller ingen funktion, utan låser bara ute unga välutbildade människor som inte gjort bostadskarriär.

4, Inför ingen Fastighets skatt. Den slår mot de med tajtast marginaler, så att de inte klarar en ränteuppgång.

5, Ta inte bort Ränteavdraget. Den slår mot de med tajtast marginaler, så att de inte klarar en ränteuppgång. Det finns skattesymmetri mot skatt från ränteintäkter.

Det som primärt gör att man kan låna mer är inte lägre räntor, utan högre lön. MEN är räntorna låga så betalar du en liten räntekostnad, och då finns det en chans att amortera/spara som gör att du kan byta upp dig bostadsmässigt utan att ta mer lån.

Jag noterar att DAX stängde gapet på 10,540 igår. Så nu har vi bara gap på nedsidan. Även SPX stängde sitt gap på 2,178, men lyckades bilda ett nytt på 2,139. Ska detta stängas inom kort så borde OMX kunna testa 1420-1425. Även EuroStoxx 600 stängde ett gap igår.

Men som sagt, det finns ganska goda chanser för ett sista ben upp på 3-5% kommande två veckorna. Men risk/return är dassig och jag kommer använda det till att sälja ut det sista. Risken för större korrektion under okt/nov är påtaglig!

Tyska Prel Mfg PMI kom imorse på 54,3 mot väntat 53,1 och fg 53,6…. mycket lovande.
Motsvarande från Eurozonen kom in på 52,6 mot väntat 51,5 och fg 51,7. även det mycket positivt. Det kom även preliminära Service PMIs från Europa och Tyskland. De var generellt svaga. Å andra sidan är de klart underordnade Mfg PMI.

Kul för Draghi, skönt att Europa går åt rätt håll trots sommarens stök. Detta borde få surpriseindex att studsa vilket egentligen är positivt för europeiska aktier.

Nu precis kom preliminära Mfg PMI från USA. Den kom in på 51,4 mot  52,0 mot fg 52,0. Inte så kul….. det luktar liksom lite illa nu!!!

För börsutvecklingen på kort sikt, väger, tyvärr, USA tyngre än Europa… as Always!

Häromdagen kom NAHB index från USA. Det beskriver fastighetsbranschen, och leder priser med 12-18 månader. Den kom in på 65 mot 60 väntat och fg 60. Mycket starkt. Dock tror jag huspriserna lite spelat ur sin roll som konfidensstärkare. Nu vill vi nog bara att de ska ligga kvar. Även om FED skulle höja räntan.

Om euro PMI var glädjande, så ser vinstrevideringarna sämre ut!

metall priserna går starkt, och med dem börser i tillväxtmarknader. Men enligt DB så kan den sjunga på sista versen, åtminstone på kort sikt

det talas mycket om Brexits icke effekt… men det verkar ändå som om företagen håller inne med sina investeringar.

vill ni veta vem som vinner valet i november… håll koll på den Mexikanska Peson

Sverige har knappt 7% arbetslöshet. Men den siffran säger inget. Se nedan

Det som slår mig är två saker. 1, Varför är inte löneinflationen högre i Sverige givet den här strukturen? 2, Problemet är inte primärt invandrare, problemet verkar vara folk utan utbildning, eller kanske RÄTT utbildning.

Vissa menar att vi har en tickande bomb. Andra hävdar att den bomben redan har börjat brissera på sina ställen, och det kommer bara bli värre! Bilbränder, ökad kriminalitet i Malmö och Gbg, SD har 20% av rösterna. etc etc

Svenska banker klagar över minus räntor…. hmmm

Jag skulle säga att de klarar sig rätt fint,…. grejen är att inlånade pengar utgör sån liten del. Den mesta finansieringen sker till negativ ränta… och i kombination med att konkurrensen inte pressat ner utlåningsräntor mer så…. blir det rätt bra till slut!

Fed funds rates prisar in höjning i december, och ni som följer mig vet att jag brukar säga att marknaden alltid har rätt om detta. Det är inte riktigt sant. Marknaden har egentligen ingen aning fram till 30-40 dagar innan mötet. Då har dem alltid haft rätt. Point being, att marknaden nu prisar in en höjning betyder egentligen inget. Jag skulle säga så här, veckan efter valet så kan du titta på Fed funds futures och veta om det blir nåt eller ej!

Trevlig helg!

Precis som Fed funds rate och räntemarknaden diskonterade så lämnade Fed styrräntan oförändrad idag. Ränte- och valutamarknaden tog det på rätt sätt, dvs med en axelryckning. Det var ju väntat.

Den lynniga aktiemarknaden steg 1%. Vi får se hur Asien går men det finns goda chanser att OMX öppnar svagt upp imorgon. Men är det en rörelse som kommer hålla i sig? Skulle inte tro det. Val i USA och Q3:or med hyggligt höga förväntningar väntar runt kröken. Dessutom är det en säsongsmässigt svag period. Det som talar för fortsatt uppgång är att höga multiplar tillåts bli ännu högre när hotet om högre räntor nu är avlägsnat. Dessutom är den tekniska trenden helt ok, och vi har gap på ovansidan som är sugna på att stängas… Men det är netto större risk för nedgång än uppgång om du frågar mig.

Fed säger att de tänker höja i december. Fed funds rate bekräftar detta också. Kommer det att bli så? Ingen aning. Vi har 3 skördar data att riva av innan decembermötet. Snittar NFP kring 100k eller mindre och/eller ISM och dess jämnlikar ligger på 50 eller sämre… Ja då lär det inte bli någon höjning då heller. Blir de bättre, ja då höjer man!

Hur kommer datan att komma in? Jag vet faktiskt inte. Ingen annan heller. Därför vet ingen om Fed kommer att höja eller ej. Inte ens FED själva vet. De vet bara att de VILL höja. Men jag har en dålig magkänsla, och den grundar sig på hur oväntat dålig datan faktiskt var under september. 2H16 skulle ju bli så bra! Särskilt med tanke på att dollareffekten klingat av, oljans återhämtning, Brexits icke effekter och Kinas icke oro. Varför har datan surnat? Varför ska den vända upp inom kort. Jag vet inte…. Jag bara har en dålig magkänsla!

Be careful out there… Optimismen bygger på lös grund. Att räntorna inte stiger kortsiktigt är bra men det räcker inte! Jag skulle inte sagt nåt om börsen handlades på 1250 eller 1350!!!

I en uppgång kan vi testa AYH 1445 alt 1475-1500…. But that’s it. För att trenden ska fortsätta så tar jag hellre en höjning med 25 punkter med stark makro och positiva vinstrevideringar. Men som det ser ut nu, så köper jag hellre billigt och säljer dyrt. Den låga räntan då? Jo den har jag som stöd när jag vågar köpa billigt trots att världen ser risig ut.

Kom ihåg! Risk är inte volatilitet. Risk är att förlora pengar, och man ska köpa aktier när risken att förlora pengar är låg, och det är den när aktier är billiga. Rent konkret kan man säga att det är bättre att köpa ppå 1350 och sikta på 5% avkastning, än att köpa på 1450 och sikta på 5% avkastning. Skillnaden stavas risk.

Aktier är inte billiga nu! Okej, de är inte svindyra heller. Det är därför man kan ha ett ben i marknaden och ett utanför….

På fredag kommer preliminära PMI…. Fed säger att de är ”data dependent”. Det borde vi också vara!

Jag tror inte de höjer! Anledningen är:

1, Fed funds rate prisar inte in det. De har haft rätt i många år!

2, Fed är sena och otydliga i guidance, det brukar dem inte vara!

3, Fed höjde aldrig i juli när datan faktiskt var bättre än nu!

4, Makro har på olika sätt vänt ner och en ”oväntad” höjning skulle kunna försämra situationen ytterligare. FEDs hökighet under 2013-2015, och slutligen höjningen i dec15, är en av de stora förklaringarna till olje och dollar stöket!

5, USA är mitt uppe i en valrörelse, och en tyst regel bland centralbanker, inte bara i USA, är att inte röra om i grytan med penningpolitik då. Även om det såklart har funnits undantag.

Men det finns dem som tror att FED faktiskt höjer på onsdag kväll. Deras skäl är att:

1, De höjde inte i mars i år pga allt stök kring dollar, kina, olja och soft patch i den Amerikanska ekonomin. Nu är dollar/olja stabila, Kina är inte stökigt, och amerikanska ekonomin går hyfsat.

2, De höjde inte i juni pga den dåliga NFP siffran + kommande Brexit omröstning. Nu är NFP på en acceptabel nivå igen, och vi vet att 38,000 jobb i juni var en outlier. De kunde vi inte vara säkra på då!

3, De höjde inte i juli pga oron kring Brexits effekter. Visserligen steg börserna, men de realekonomiska konsekvenserna var fortsatt osäkra. Juli var dessutom inte ett klassiskt möte, likt dem i mars/juni/september/december.

Men givet att FED signalerat att de VILL KAN och BÖR höja, så är det dags nu!

Så nu har ni koll på dimensionerna!!!!

Höjer FED så är det oväntat, och givet uppskruvade multiplar, så lär det trigga en rörelse nedåt!

Låter de räntan vara så är detta väntat, och jag är rätt osäker på om rörelsen behöver bli så värst stor?

Annars glider valet allt närmare…. och det hade varit nice om vi följde historiska mönster.

Imorgon ska Maggan leverera budgeten för 16/17. Det är ingen stor grej kan jag tycka. Den lär balansera. Sen om det i slutändan blir underskott eller ej får konjunkturen utvisa. Skatteintäkterna är nämligen korrelerade med konjunkturen.

Vissa tycker att Sverige borde kosta på sig mer expansiv finanspolitik. Dvs budgetunderskott. Dvs öka skulden. Anledningen är att statskulden är liten och räntan är låg. Där har jag några tankar

1, Man ska inte göra investeringar för att finansieringskostnaden är låg. Man ska göra investeringar som är ekonomiskt bärkraftiga och som behövs. Dvs det är bättre att göra en ekonomiskt vettig investering när finansieringskostnaden ligger på 5% ränta, än en ekonomiskt ovettig investering till Noll ränta.

2, Även om man kan låna upp pengar till noll ränta på 10 år, så kommer det en dag när lånen ska rullas över, och då kan räntan vara högre. En investering, för att den ska vara berättigad, måste alltså antingen klara NOLL ränta i 10 år (vilket inte är så svårt) OCH amorteras med 1/10 del om året (vilket är knepigare) för att man inte ska åka på en snyting om 10 år. Alternativt är den så vettig att den ger årliga nettointäkter som överstiger en väsentligt högre finansieringskostnad. Uppfyller snabbtågen detta? Troligtvis inte. Uppfyller nya räls det? Ja det gör dem kanske!!!!

3, Svensk ekonomi går hyggligt nu, både i absoluta som relativa termer. Det är bättre att vila på att hanen och satsa på att hålla statsskuld nere då, och spara på krutet till när det verkligen behövs. Kanske en dag när vi får en ny finans- och fastighetskris a la 90-tal… och privata sektorn ligger under isen. Då kommer det kännas skönt att staten har råd och möjlighet att köra en expansiv finanspolitik. (Tänk på USA. De gick från 60% statsskuld 2008, till ca 100% Statskuld 2014, genom kraftigt expansiv finanspolitik. Enligt mig var detta en av huvudskälen till varför recessionen bara varade ett år, dvs under 2009 typ. Sen har tillväxten sedan dess varit klen, men den kan ha varit negativ under flera år om USA inte haft krut att köra så expansiv finans- och penningpolitik som man gjorde)

Klicka för att komma åt File:Federal_Debt_Total_Public_Debt_as_Percent_of_Gross_Domestic_Product.pdf

http://www.tradingeconomics.com/united-states/government-budget

http://www.tradingeconomics.com/united-states/government-debt-to-gdp

UK’s public debt is about to exceed that of the US for the first time

Notera att man kan räkna statsskuld lite olika. Det

Jag har tidigare sagt att USA gick från 40-80, men ovan ser man att de gick från 60-100.

Det handlar lite om hur man definierar skulden. Det beror om bara räknar den skuld US treasury tagit upp, om man inkluderar skuld som delstaterna tagit upp (typ om man skulle räkna in Sveriges kommunobligationer så stiger vår skuld till 55% ungefär). Det handlar också om man räknar in intragovernmental skuld eller ej. Det handlar om man räknar in framtida åtaganden som ex pensioner. Ibland delar man även upp den på intern och extern. Dvs mellan utlänningar och inom landet.

Det spelar inte så stor roll. Point being är att antingen har man en låg skuld, och då har man hög flexibilitet att ta upp skuld. Dvs köra budgetunderskott, dvs expansiv finanspolitik… eller inte!

Igår kom en del data från USA;

Empire Mfg, som beskriver läget i New York området, kom in på -2 mot väntat -1 och fg -4,2… ingen pick up här!

Philly FED kom in på 12,8 mot väntat 1,0 och fg 2,0… starkt. Tittar man på de underliggande faktorerna så var det en mer blandad bild, men ändå! Fördelen med Philly är att den oftast guidar tidigt, Nackdelen är att den har rätt ofta fel.

Men allt detta överskuggades av dålig US Retail Sales. Jag tittar mer specifikt på nåt som heter Retail Sales Control Group som är den som påverkar BNP och PCE mest. Den var usel. Den kom in på -0,1% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,0. I årstakt ligger den på 0,8% för andra månaden i rad. Detta indikerar att den amerikanska privatkonsumtionen är väsentligt svagare i Q3 än Q2.

Detta är inte bra. Under Q2 var BNP ner med 2,1% YoY om man lyfter bort privatkonsumtionen. Visserligen var detta ett extremt kvartal då svag export, läs dollar, slog genom samt oljan. Detta lär repa sig under Q3 och Q4, MEN privatkonsumtionen är helt avgörande för om tillväxten är god eller dassig. Om september blir lika dålig som juli och augusti, så kommer Q3 vara det sämsta kvartalet sedan 2013 för US privat konsumtion. Det bådar inte gott för Q3 BNP siffran. Sen får vi se hur olje och dollar reversen slår genom åt det positiva hållet.

Men det är klart, en svag konsument, gör inte FED benägen att höja! Det är konsumenten som gör att det kan skapas jobb, och det är fler jobb och högre lön som leder till inflation och tillväxt….

Igår kom även Core PPI, som visade på 1,0% YoY mot väntat 1,0 och fg 0,7…. ingen stor sak!

Idag kommer Core CPI och Michigan….

Faktum är att BNP leder Core CPI med 6 månader. Skillnaden mellan core CPI och PCE är att i CPI väger Hyror tyngst, medan hälsovård väger tyngst i PCE. Men ser man till grafen nedan så bör core CPI sjunka ner mot 2% de närmaste månaderna, vilket skulle betyda att core PCE kan komma ner mot 1,3-1,5.

Point being, att core PCE skulle vara på väg upp mot 2% i det korta perspektivet, och till och med passera detta, och därmed sätta press på FED…. det är helt osannolikt.

Därmed inte sagt att FED vill gå mot en balanserad PP, som ändå leder till räntehöjningar. Men 1, de är inte forcerade att göra nåt och 2, åtstramande PP är inte på nåt sätt aktuellt.

Nästa vecka sammanträder FED, och det blir ingen höjning… men väl hökiga uttalandet. Så frågan är om marknaden triggas positivt av att de inte höjer, eller de påverkas negativt av hökiga uttalanden? Svårt att säga. Faktum är att fler och fler sneglar på valet nu, och då, precis som med Brexit, kanske det är bättre att stå utanför och avvakta var vi landar än att jaga uppsida till rätt hög risk?

Oddsen talar ju för att Clinton ska vinna… men Trump har trenden med sig… dvs för varje månad blir han starkare. Valet är inte på något sätt avgjort om du frågar mig!

Båda säger sig vilja sänka skatter (bortsett från Clinton som vill höja för de rikaste). Men jag undrar….. statskulden är en bra bit över 100%, och vare sig kongressen eller representanthuset lär vilja släppa genom fler skuldtakshöjningar. Det råder en enighet att skulden inte bör bli större. Så jag undrar hur mycket som är populistiskt snack. Jag menar om de ändå tvingas till att balansera budgeten. Ska de sänka välfärden från en redan rätt låg nivå? De lär ju inte väljarna gilla!!!

Det knorras fortfarande kring Brexit och hur det ska gå. Om jag får GISSA blir det så här. Avtalsförhandlingen leder fram till ett riktigt ruttet avtal för UK. Politikerna i UK säger ”vi gjorde vårt bästa” men det blev inte så bra. Kom ihåg att det är vi som valde att lämna EU. Inte tvärtom. Sen får britterna rösta igen… och då väljer man att stanna kvar. Under åren som löper fram tills dess så är man mer återhållsam med immigration etc, vilket gör britterna på lite bättre humör. Samtidigt ger politikerna i Bryssel en rejäl snyting till EU skeptikerna runt om Europa, genom att visa hur dåligt det är att hoppa av…. att länder som gör det blir varse om konsekvenserna så att man till och med ångrar sig!!!! Lite konspiratoriskt kanske!

Börsen trevar på mellan 1400-1427…. tittar man strikt tekniskt så känns det 50/50 var nästa rörelse kommer. Men lägger man till fundamenta etc…. så borde risken på nedsidan vara mycket högre. Time will tell!

På ett sätt hade det varit trevligt om det föll på och vi lämnade efter oss gap där uppe, och på så vis visste att vi någon gång ska upp och täppa till dem!

Trevlig helg!

Idag kommer data från USA: Empire, Philly FED, Retail Sales och Core PPI. Kan det ge en knuff?

Från Kina kom sista skörden,

Nya lån kom in på 949mdr mot väntat 750 och fg 463.. bra
M2 kom in på 11,4% mot väntat 10,5 och fg 10,2.. BRA!
FX reserverna låg stabila på 3,185 mot väntat 3,190 och fg 3,200… bra, de ska inte gå under 3,000! Faktum är att FX-r, M2, Fastighetspriser och Valutan är i kombination det jag tittar på… och det känns ganska stabilt!

DAX har ett gap på 10,540, ca 2% upp. Första stöd kring 9,900-10,000ish, dvs ca 4% ner. Översatt till OMX blir det 1427-1433 på uppsidan…. och 1350ish på nedsidan.

Tror du på starka Q3 vinster från USA i oktober…. du är inte ensam. Detta är med råge inprisat!

Dollarn har haft en tuff inverkan på export, och därmed den Amerikanska tillväxten. Den effekten väntas försvinna!

Men givet datan på sistone, så undrar jag om the good stuff inte blir rätt kortvarigt, och det finns en risk att det kommer in sämre än väntat…. vilket leder till trista revideringar, som gör att börsen per automatik blir ännu dyrare allt annat lika… vilket gör att kurserna får svårt att stiga…

Nej, det hade varit gött med en wash out och låg punkt i oktober… och sen ett nytt rally nästkommande 6 månader. Att hamna rätt i den gungan kommer vara helt avgörande mellan dem som får fin avkastning, och de som får medioker.

Jag säger inte att du ska sälja alla aktier du har, tvärtom. Sälj ingen. De bolagen du tror på långsiktigt kan du sitta kvar på. Men man kan jobba med hedgande instrument… och tro mig. Inget är så härligt som att hamna rätt i gungan med ett kort instrument och göra en slant…. där man sen tar den realiserade vinsten och köper mer i den aktien man tror på…. dessutom oftast till ett lägre pris!

ps. Är det nån mer än jag som noterar att us 10-åringen och 10-2 yield spread brutit upp från låga nivåer. Det pekar alltså inte på att makrodatan väntas komma in starkt den här veckan, eller att FED tvingas till höjning på kort sikt… men det pekar att runt kfurvan, typ 2017 så kan det vara bättre tider som väntar. det skulle i så fall kunna betyda att den inmattning av data, som ex ISM mfl, är temporär, och lär vända upp under hösten, och få surpriseindex att följa efter. Det hade, allt annat lika, varit positivt. En våt dröm hade varit om det ville hända efter valet, och där börsen kommit ner en bit. Sicket köpläge, det hade varit! ds.

Innan klagade man över att rörelserna var för små, och nu klagar man på att de är för stora !

USA var extremt översålt efter fredagens session, så en studs var inte helt otänkbar. Nu är det mer balanserade nivåer. Den stängde vid en tidigare stödnivå, nu motståndsnivå. Vi har visserligen ett gap på 2,178… det är ca 1% till på ovansidan. Men det finns även gott om grejor på nedsidan. Vi har stigande stöd vid 2,095. Dit är det ca 3%. Sen har vi de gamla gapen på 2036 och 1864.

DAX är intressant, igår stängde den ett augusti gap på 10,374, men har i skrivande stund skapat två nya gap mot dels gårdagen och i fredags. Båda gapen, 10,431 samt 10,539 lär stängas. Om jag får gissa, så stänger vi nog gapet där uppe, och sen vänder det ner igen. I så fall kanske OMX har toppat eller toppar ur ganska snart.

Dollarn, rent tekniskt är det mycket som pekar på att den kommer stärkas på 1 års sikt. En lite tillbakablick. Den 2 december 2015 toppade den, och sen bar det söderöver till botten 3 maj. Man prisade helt enkelt in soft patch 1H16, och att FED inte skulle fullfölja sina höjningar. Men sedan maj stärks dollarn igen. Även om det varit en knagglig resa. I första hand ska den upp mot 1,05-1,07 mot Euron, och 8,90kr mot kronan. Detta bygger på att de höjer i december, vilket i sin tur bygger på att NFP repar sig över 200k och att ISM vänder upp igen under hösten. Fortsätter ISM och NFP ner under hösten…. ja då är det något helt annat i antågande. Gud förbjude!

Det kom data från Kina i natt… och den fortsätter att vara helt ok… på marginalen alltså!

IP kom in på 6,3% mot väntat 6,2 och fg 6,0
Retail kom in på 10,6 mot väntat 10,2 och fg 10,2
FAI kom in på 8,1 mot väntat 7,9 och fg 8,1

FÖR ATT UPPREPA SÅ ATT ALLA FATTAR.

FED VILL HÖJA RÄNTAN
MEN KOMMER INTE HÖJA DEN 21 SEPTEMBER

Fed hoppas att hösten blir tillräckligt stark för att man ska kunna höja i december. Det är därför man haft en hökig ton sedan Jackson Hole… man vill helt enkelt kratta inför en höjning i december. Men om datan skulle kollapsa under hösten, ja då blir det ingen höjning i december heller.

Marknaden går inte på FED nu tror jag… .. utan presidentvalet spelar en allt större roll, i kombination med att konjunkturdatan vacklar och att senaste månaderna har varit ok på både börser och räntor. Ingen vill sitta med ner igen, men alla vill sitta med om det fortsätter upp!!!! Det är därför det blir fladdrigt!

det mesta pekar på att det kan fortsätta ner…

1, vi har ett stökigt val framför oss

2, okt/nov är en svag period normalt sett

3, makrodatan har vänt ner och är sämre än väntat

4, centralbanker verkar inte så benägna att stimulera

5, fundamentalt är det inte billigt,

6, vi har haft en bra börs på sistone.. Det finns vinster att ta hem

7, aggregerat är inte aktierxponeringen låg, enligt DBs senaste rapport (den är typ neutral)

8, lång räntor pekar på svag konjunktur

9, vinstförväntningarna är rätt höga, jmf med ex Q2, så det finns större risk för negativa revisions än tvärtom!

Det som är positivt är att

1, verkar finnas en riskaptit givet att tillväxtmarknader får inflöden och går starkt

2, aktieexponeringen är inte på höga nivåer trots att vi haft en uppgång över sommaren (den är typ Neutral)

3, den tekniska bilden är hyggligt positiv… vi har ju gjort AYH nyligen ju! Inte tvärtom

4, Fed lär inte höja i september vilket är positivt  för uppressade multiplar

Frågan är vilken riktning det ska blåsa bara.

Den låga vollan på sistone har fått de flesta att inse att högre volla och en större rörelse är att vänta. Nu verkar det som om den är på gång. Frågan är vilken riktning. Efter USAs nedgång i fredags, och Europas idag är många nog frestade att tänka att den ska komma på nedsidan.

Men det är långt ifrån säkert. Det kan lika gärna vara en fint. Precis som julis uppgång triggade långa köpsignaler när vi passerade 1432 så finns det risk att det var ett falskt utbrott. Alternativt följer vi den klassiska regeln, en långsiktig köpsignal, är en kortsiktig säljsignal.

Tittar man på DAX så lämnar den ett gap efter sig på 10,539… även om vi ska fortsätta ner så kommer den täppas någon gång. Detta motsvarar OMX 1,424-1,427. Dvs nån gång ska vi dit. Frågan är när?

På nedsidan har DAX stöd kring 10,150-10,200… vilket jag översätter som OMX stöd kring 1388-1392.

Så för att summera, jag tror OMX kan testa 1388-1392 stödet inom kort. Intressant om det håller. Håller stödet kan vi nog testa 1424-1427 snart. Bryts detta väntar 1475-1500. Håller inte 1388ish, så väntar 1350ish. Marknaden är väldigt översåld nu, så lite optimism kan snabbt ändra bilden. Men det krävs nån typ av optimism. Tekniskt står jag fortfarande utanför om någon undrar, men överväger att ladda på om 1388 ser ut att hålla och styrkan hittar tillbaks, alt om 1,424 utmanas och passeras under styrka! Men det är svåra tider.

Som jag sagt innan… jag är helt säker på att vi ska nå BÅDE 1350 och 1480… frågan är när och vilken vi ska testa först. Risk reward är inte attraktiv!

Från Kina kommer en hel del data i veckan. Den är alltid viktigt.

Förra veckan kom Kinesiska CPI in på 1,3% YoY mot väntat 1,7 och fg 1,8. Inte så mycket att snacka om!

PPI kom in på -0,8 mot -0,9 och fg -1,7. Den här börjar bli intressant. I början av 2016 taktade producentpriserna kring -5%. Nu börjar de närma sig noll. Det finns en tajt korrelation mellan de här och exportpriser. Dvs priset vi får betala för att köpa kinesiska varor. De tidigare negativa priserna har pressat producenterna (men gynnat oss köpare i väst då vi kunnat köpa billigt). Nu när de börjar plana ut, så släpper pressen på tillverkarna vilket i grunden är bra. Men det innebär också att vi i väst inte kan importera ”deflation längre”. (sen är det svårt att generalisera, då det blir etter värre för ett land med svag valuta, och bättre för ett land med stark valuta). Det innebär också att Kinesiska staten inte blir lika pressad att stimulera ekonomin, då privata sektorn mår bättre. Det är både bra och dåligt. En annan grej är vinstmarginalerna i Kinesiska industrin korrelerar väldigt mycket med CPI minus PPI. Den har tidigare varit ofördelaktig, och börjar nu bli bättre. Jag känner mig totalt sett lite muntrare kring Kina. Dock kvarstår obalanserna kring lån, Investeringar och fastighetspriser. Kina är också negativt exponerade mot FEDs räntehöjningar. Därför är det för tidigt att blåsa faran över!

Nån FED kille var ute och snackade om räntehöjningar, vilket tydligen triggade marknaden i fredags. Bull shit säger jag. Tittar man på 2-åringen så har den knappt rört sig. Det blir ingen räntehöjning den 21 september. Men vad som däremot händer var att 10-åringen tog ett rejält kliv uppåt. Även yield spreaden mellan 10-2år vände upp. Vi är i ett intressant läge. Fortsätter de upp så prisar de in högre tillväxt i USA. Kort och gott. 2017 kommer troligtvis bjuda på högre tillväxt än 2016. Vad som exakt triggar detta vet jag inte. Men det brukar vara positivt för BNP revideringar, som i sin tur driver vinstrevideringar. Det kan också vara en fint. Vi får se…men det är spännande.

Hillary är tydligen sjuk….. Sanders har växlat upp. Oktober/November kan bli stökigt!

Buy low – sell high är devisen framöver tror jag!

Nedan chart är rätt intressant. Det är Deutsches strateg som menar på att bara titta på senaste Surprise index  ger en svag guide hur FED agerar. DÄREMOT om man tittar på 6m glidande medelvärde av surpriseindex så får man en bättre förstålse för hur de agerat, och för närvarande är detta index på en nivå som ligger i paritet med en höjning den här månaden. Logiken bakom är att FED försöker fånga en större bild, än att bara titta på senaste månadsdatan. Fair enough. Men detta ska också ställas mot vad marknaden prisar in, då marknaden hittills har haft rätt. Nu prisar man inte in någon höjning i september. Det tror jag är riktigt. Däremot ligger december nära till hands…. Om den höjningen dessutom föregås av hökiga uttalandet under hösten, så stärker det december höjningen ännu mer. Detta givet att datan ändå är ok fram tills dess.

Såg även den här, och den är ju lite kuslig. Så länge som Ebitda hålls uppe hyggligt (vilket alltså kräver en ok konjunktur) så bryr sig ingen. Men viker konjunkturen, så är detta inte så kul. Defaults och högre realräntor är i så fall inte orimliga effekter. En av anledningarna till att den högre skulden, är de ganska rejäla återköpsprogrammen som pågått i många år. Detta har medfört att amerikanska aktiemarknaden gått väldigt bra…. men det kan få ett högt pris!

Ha en bra vecka!