Kortsikt's Blog

Det finns många som hävdar att Riksbanken styrränta är fel, den är för låg. Att svensk ekonomi går bra och att inflationen som redovisas är felaktig. Att arbetslösheten förvisso är rätt hög, men den förklaras av matchningsproblem där ex invandrare som inte kan svenska inte får jobb… men att i övrigt är arbetsmarknaden välmående och tajt.

Är det någon som då kan förklara varför löneinflationen inte är högre. Se Riksbankens chart nedan

För enligt mig är den ett kvitto på att arbetsmarknaden INTE är särskilt tajt. Då är det inte matchningsproblem som vi primärt har, utan att det helt enkelt behöver skapas väsentligt fler jobb…. och för detta krävs tillväxt.

Det blir också uppebart att de senaste årets tillväxt inte kommer av att lönerna stiger utan att folk har mer över i plånboken, när räntorna är så låga. Pengar som de konsumerar.

Att i detta läge höja räntorna effekter!

Mer pengar går till räntebetalningar till banken, mindre till konsumtion, tillväxten sjunker, och jobbskapandet försämras. Färre jobb, ingen löneinflation.

Färre jobb, mindre lönetillväxt, ger i förlängningen lägre tillväxt. Som ger ännu färre jobb….

Ett tecken på att ekonomin behövs kylas av är när inflationen tar fart. Eftersom globaliseringen och digitaliseringen har gjort att historiska mönster är oväsentliga så är det egentligen bara arbetsmarknaden kvar att analysera.

En överhettad arbetsmarknad är inte bra, men grafen ovan talar sitt tydliga språk. Den är inte överhettad.

Så länge som lönerna inte uthålligt växer med 3%+ så ska vi vara jävligt glada över låga räntor. Vi behöver nämligen all tillväxt vi kan få……. fråga våra europeiska grannländer!

Ta en vanlig svensk familj. De äger sin bostad, som 70% av befolkningen. De har huvuddelen av lånet till rörlig ränta, som resten av befolkningen som har bostadslån. Säg att de har 2mkr i lån. De betalar 1,5% ränta idag. Efter ränteavdrag betalar de 1%. Det är 20,000kr om året.

Om man tycker att Sverige klarar sig utan någon expansiv penningpolitik (definitionen är negativ realränta, mätt som styrränta-senaste kärninflation=negativ) så borde man tycka att en balanserad är god nog. Definitionen av det är styyränta minus kärninflation = 0. Eftersom kärninflationen ligger på 1,5 så borde alltså styrräntan ligga där också. En höjning med 200 punkter efterfrågas alltså!

Då skulle bolånen gå från 1,5% till 3,5%. Efter ränteavdrag så landar den faktiska räntan på 3,5 * 0,7 = 2,45%.

På ett lån på 2mkr blir det 49,000kr om året.

I ett nafs ökar kostnaden från 20,000 till 49,000kr… dvs en ökning med 29,000kr om året. Pengar som istället för att gå till bla. konsumtion går rakt in till banken. Tjoff!

Säg att det finns 2 miljoner sådana här hushåll. Det är ca 58 miljarder som slungas bort från ekonomin, rakt in i bankerna.  På ett år!

Är det mycket?

Det får man väl ändå säga…. Sveriges BNP ligger på ca 4,300 mdr kr. Statens utgifter ligger på ca 1,800 mdr kr. Statens inkomster ligger på nästan lika mycket. Statsskulden ligger på 1,300mdr kr.

Sen tror jag den här siffran är extremt lågt räknat. Jag skulle inte vara förvånad om man gjorde en exakt beräkning så kan den lika gärna landa på 158 miljarder kr.

Point being.

Det förekommer matchningsproblem men arbetsmarknaden är inte tajt, vi behöver tillväxt för att skapa jobb, vi behöver jobb för att skapa tillväxt, ekonomin växer snabbt men är inte överhettad på nåt sätt, ekonomin växer för att räntorna är låga, ekonomin växer inte för att arbetsmarknaden är stark eller att omvärlden är stark, pristrycket hur man än vrider och vänder på det är lågt, väsentligt högre räntor hade varit skadligt för jobb och tillväxt, vi ska vara glada att vi inte är i ett läge där vi tvingas höja räntan, de låga räntorna har skapat otroligt mycket asset inflation som gynnat förtroendet för balansräkningar, det är inte ett stort problem att korta riskfria pengar inte avkastar något,  om man åtgärdar föregående problem så är det på bekostnad av saker som är mycket mer smärtsamma, låga räntor har dessvärre fått en indirekt konsekvens av att vissa hushåll troligtvis tagit för stora lån, det här problemet går enkelt att lösa utan att höja räntan. Inför skuldkvotstak, slopa amorteringskravet och låt hushållen få låna 100% på bostaden.

Trevlig helg!

Marknaden tycks fokusera på FED nu. Innan protokollet igår blåste smått hökiga vindar efter uttalande av diverse FED representanter. Sen kom protokollet som var mjukare i tonen än väntat. Så nu blåser det lite duvighet igen. Marknaden prisar inte in någon höjning i september. Jag tror marknaden har rätt. Marknaden verkar vara 50/50 inför december. Jag förstår det, eftersom det finns en hel del som kan stöka till det i höst, och får vi en stökig höst så är risken stor att FED skiter i att höja i december. Får vi en lugn höst, där nuvarande förväntningar håller i sig, ja då får vi en höjning i december.

Huruvida marknaden ska gå bra eller inte, givet de här förväntningarna är svårt att säga. Men generellt kan sägas att räntehöjningar är i förlängningen är dåligt för multiplarna, således dåligt för aktier, MEN kommer förväntningarna om en höjning ur stark data och positiva framtidsförväntningar, ja då behöver det inte vara så negativt, då man räknar med att vinstrevideringarna vänder upp och kompenserar. Dålig data kommer alltid vara dåligt för börsen då detta inte kompenseras av lägre räntor. Räntorna är ju redan låga, och ytterligare stimulanser verkar inte riktigt vara på centralbankernas agenda längre. Sen måste allt detta ställas mot om marknaden har gått bra eller dåligt, om den handlas högt eller lågt. Så det är hyfsat komplex materia. :-). Var skeptisk mot dem som uttalar sig tvärsäkert. Det är ett kvitto på att de inte har full koll. Lyssna gärna in vad de ödmjuka har att säga. De förstår oftast mer! Lyssna inte på domedagsprofeter, då de bara låst sig vid en tanke. De kommer inte göra dig rikare. Lyssna inte på Hausse mäklarna, de som säger att det blir alltid bra på sikt. De har troligtvis inte fatta nåt!

OMX handlas på ca 1400 och jag tror det är större risk att vi går mot 1350 än att vi går mot 1450. Men skulle vi gå mot 1450+ så har jag ändå ena benet kvar redo att sälja. Trigger är att vi bryter gårdagens lägsta. Bryter vi 1424 så indikerar det att jag har fel.

Jag noterar att räntemarknaden verkar ta det med ro. Så länge som 2 åringen ligger mellan 0,65-0,78% så är det bara brus. Börjar marknaden verkligen tro på räntehöjningar så bryter vi upp i ett nafs. Blir det Risk OFF igen så bryter vi ner. Det som är lite speciellt är dollar försvagningen sista veckan. Den har hjälpt oljan de sista 3 dollar från 47 till 50. Men varför är den så svag. Det är ju inte så att räntorna drar. Nej det kanske ändå handlar om att man säljer säkra dollar tillgångar och köper Risk i annan valuta? Eller tror man på en stökig höst med Trump eller att makro surprises i USA ska dyka ner igen? Men om det är det sistnämna så borde räntorna falla…. men de kanske bara är sent på det? Det kanske kommer?

Empire FED index som beskriver aktiviteten i New York området kom in på -4,2 mot väntat 2,0 och fg 0,6… verkar såklart klent men när man tittar på detlajerna så var viktiga komponenter som New Order och Shipments bättre, och det var relativt mindre viktiga komponenter som var sämre. I eftermiddag kommer Philly Fed och i nästa vecka trillar in ytterligare PMI´s. Marknaden vill se att 2H16 växlar upp jämfört med 1H16.

NAHB index, som leder fatighetspriserna, kom in stabilt på 60 mot väntat 60 och fg 59. Den är inte lika intressant längre. Priserna har kommit tillbaks senaste åren, och återställt balansräkningen hos många hushåll, och fört fram konsumentförtroendet…. men going forward är den knappast leading länge. Bortsett från om vi skulle se stora tapp. Så det är snarare en alarm Bell för Baisse än nåt annat.

Core CPI kom in på 2,2 mot väntat 2,3 och fg 2,3. Den rimmar med Core PCE med ca 0,5% skillnad. Inflationen tar alltså inte fart upp mot 2% om man ser till Core PCE. SÅLEDES behöver inte FED känna sig stressade att förändra dagens EXPANSIVA penningpolitik mot en mer BALANSERAD… även om det är den vägen de önskar gå.

Tycker du att mycket har handlat om Brexit i sommar och hur FED ska agera? Det tycker jag med… men makro är fortfarande otroligt viktigt. Chartet nedan visar hur makrosurprise index tagit fart ordentligt under sommaren, dvs datan har varit bättre än väntat, och drivit på kurserna. Tillsammans med revideringarna såklart!

Vinstrevideringarna har varit de bästa på 4 år!!!! Men makrosurprise har också hängt med. Hade makroindex fallit ihopa så tror jag inte revideringarna haft samma utvecklning…

realräntorna steg också under den här perioden, vilket handlar om att räntorna bottnade ur efter brecit och steg, samtidigt som inflationen inte rört sig. För att tro på fortsatt stark börs, måste vi se räntorna, typ amerikanska 10-åringen ska fortsätta uppåt.

rätt intressant hur räntor, dollar och makrosurprises förklarar den globala aktieutvecklingen senaste året. Räntor och dollar beror på vad FED säger, och vad FED säger beror på hur makrodatan trillar in. Makro är viktigt! MEn kom ihåg att PMIs är ledande makro, dvs om du tror på en bra höst, så är det vad redan bra makrodata visat. Den datan som trillar in nu, är hur ekonomin ska bli till vintern….

I Q2 var US consumer jättestark, men givet Retail datan så borde den bidra mindre going forward. Produktiviteten är svag. Och hjälpen av en svag dollar tynar också bort. Momentum i PMIs verkar också avta! Alla är så sjukt positiva till USA just nu… kanske läge med en försiktigare hållning?

Även Kina kan dyka upp i höst. Investeringstillväxten förklarar varför kina växer med 6,7% och inte med 4,7%. Men nedan chart visar att den ligger risigt till. Hur tror ni marknaden uppfattar om tillväxten börjar sjunka mot 6%? Samtidigt som FED vill höja?

Spanien och Italien pratar man inte så mycket om…. särskilt Spanien har ju gått riktigt bra… men nu kanske tillväxten vänder ner… vad händer med bankerna då?

Global makro surprises leder europeiska cykliskt/defensives. Den leder i sin tur Europeiska aktier i absolut riktning. Mark my Words. vänder makro ner vill du inte sitta på Europeiska aktier. Vet du vilken marknad som är korrelerad med Europa… just det, OMX. Höger chart visar att tyska Bunds inte tror på det här…..

Oljan är stark tack vare en svag dollar…. men oljan är tydligen FÖR stark. Tittar man på oljeaktier så verkar de dessutom har sprungit på relativt oljepriset. Mark my Words. Blir makro datan svag så kommer oljan trilla i backen. Blir markro datan riktigt stark, så kommer FED prata höjning, och då stärks dollarn, och även då kan oljan gå dåligt. Ta hem en del oljevinster!

Dagens räntor prisar INTE in någon höjning i vare sig sep el dec. Men CS tror att höjningen kanske inte blir av då risken för sämre makro än förväntad är på väg…. stiger inte bondyields, så lär inte bank gå bra, då nedre högra visar hur Euro Bank EPS är tajt korrelerad med Bunden. Som sagt, risk att datan inte lever upp till förväntningarn, och då kan det blir risigt värre.

Den här har jag visat tidigare, men den är högintressant i all sin enkelhet. Den visar att amerikansk BNP tillväxt leder Core CPI med 1,5år. Core CPI går som Core PCE ungefär, med ca 0,5 skillnad. Det betyder att Core PCE kan toppa ur snart och vända ner igen. Det är logiskt. Stark tillväxt leder till starkt jobb skapande. jobbskapande leder till lägre arbetslöshet. lägre arbetslöshet leder till tajtare arbetsmarknad, tajtare arbetsmarknad leder till ökade löner, ökade löner leder till ökad inflation. USA skulle uthålligt behöva växa med 3%+ för att alstra uthållig core inflation på över 2% om du frågar mig!!! Givet den cykeln vi är inne i just nu! Med detta sagt är risken för åtramande penningpolitik näst intill noll från USA. ÄR den inte det i USA, lär den inte blir det i europa. Slutsats, svenska 3m bostadslån kan stiga som värst från 1,5% till 3% närmaste åren… men risken för att de ska bli högre än näst intill obefintliga.

tänk vad bra USA gått sedan förra hösten, och europa gått så dåligt. VINSTER. It´s all about vinster in the end of the day. Chartet nedan visar 12m fwd EPS för europa och usa…. det är rätt uppenbart!

För att summera…. risken är stor att datan inte orkar upp till förväntningarna i höst. Det är inte bra. Ovanpå det har du Trump, Kina, UK förhandlingar m.m. Det som talar för att aktier fortfarande är bra är att de INTE är dyra, att revideringarna är ok, att räntorna är fortsatt låga och att konjunkturen mår rätt bra trots allt.

Men lite kassa på kontot är inte fel….

Jag stänger min tekniskt/taktiska trade här på OMX 1,424.

Vän av ordning så ska sägas att jag alltid är early bird i mina exits. Så det är väl rätt stor risk att jag är det även denna gång. Tror OMX kan utmana och till och med passera 1432. Viss vägbula kring 1445-1450 och sen väntar 1480. Längre än så tror jag inte vi går utan större rekyl. Vid 1480 hoppar jag även av fundamentalt. Nej, vi har inte fått någon teknisk säljsignal ännu… men jag brukar agera innan. Med risk för att få fel så stoppar jag hellre tillbaka mig i marknaden. Det känns bättre än att sälja när vi är en bit ner. Stöd finns vid 1410, 1400ish samt 1387. Brott av 1400 är särskilt negativt.

Men varför hoppa av nu? Jo ni som följt mig vet att jag har tjatat om DAX gapet på 10,743 som bildades den 4 januari i år. Det täpptes idag!!! Nu har vi inte fler gap på ovansidan i DAX, marknaden är relativt överköpt och sentimentet är rätt positivt.. alla good news som man pratar om känns rätt diskade och jag tror helt enkelt vi sjunger på sista versen. Gap finns vid 10374 (-3,5), 9655 (-10%) samt 8967 (-17%)… och det är de två förstnämnda som borde täppas till innan årets slut inbillar jag mig! OMX från 1480 till 1280 är drömscenariot!!!

Vad finns det för nedsida rekylmässigt på kort sikt? Rent tekniskt finns det gap längre ner både i SPX, DAX och OMX. De ska stängas förr eller senare. OMX borde i en rekyl åtminstone testa 1350 +/- 5bp. Jag ser Fib38 stöd vid 1354, Pivot 1352/1347 således 1350 +/-5bp. I andra hand Fib50% 1333 samt gap 1326, således 1330 +/- 5bp i andra hand.

Sen har vi valet senare i höst, vilket väldigt lätt kan göra en överköpt och happy market lite Trumpen (gud vad jag fick till det där!!!)

En lågpunkt i oktober eller november känns inte otänkbart. Därmed inte sagt att augusti kan bjuda på ännu högre kurser. Jag hoppas ju till viss del på högre kurser då jag ligger kvar fundamentalt.

Det kom lite data i förra veckan;

Från USA kom Core PPI, dvs ex food energy, visade 0,7% YoY mot väntat 1,2 och fg 1,3. Klena prisinflation i producentledet alltså. Verkar som om dollar effekten börjar klinga av och att inflationstrycket avtar. För att tydliggöra. PPI är viktig för priserna på varor. Dvs stiger priserna i producentledet så kommer de prishöjningarna sippra ut till konsumentledet, och orsaka högre inflation mätt som Core PCE. För PPI spelar prisinflation på varor stor roll. Eftersom man importerar en hel del varor så spelar alltså importpriserna stor roll. Avgörande för dem är valutan, dvs dollarn.

Eftersom Inflationen mätt som Core PCE går att dela upp i 60-70% service och tjänster, dvs Core Service PCE, som beror på löneutvecklingen i USA, och resterande, dvs core goods PCE, att relatera till dollarns svängningar. Enkelt uttryckt. Så för att förstå om FED vill, kan eller bör höja så måste man förstå core PCE, och för att förstå den måste förstå lönerna och dollarns inverkan. Enkelt uttryckt!

Under åren 2012 till våren 2014 pendlade importpriserna ganska stabilt runt 0%. Detta medförde att Core PPI var ganska stabil runt 1-2%. Därefter hade vi en massiv dollarförstärkning från våren 14 till våren 15. Den gjorde att man importerade disinflation. Importpriserna föll till som mest -11% i årtakt under hösten 15. Det gjorde att Core PPI föll till ca 0%. Den gjorde i sin tur att Core Goods PCE hölls tillbaka. Sedan dess har dollarn försvagts något, ja rent utav varit ganska stabil. Det har gjort att importpriserna svängt tillbaks mot svagt negativa, vilket gjort att Core PPI repat sig mot ca 1%.

Om vi börjar se starkare core PPI igen, så betyder det att core goods PCE kan få sig en knuff och därmed få FED att bli hökig. Men siffran i fredags var alltså ganska svag, dvs duvig.

Personligen så tror jag att FED anser att dollarn är stark, dvs disinflatorisk, kring 1,05 mot Euron, och svag över 1,15 dvs inflatorisk. Allt därimellan är bara brus och mean reversion även om det är ett intervall på 10%.

Retail sales kom in på 0,0% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,8. Rätt svagt, och utan bilförsäljningen var den ännu svagare. Men i årstakt ligger den kvar på ca 3,5%. Vilket är okej, men knappast stark. För att få lite perspektiv kan man säga att årstakten sedan 2010 legat på 5% i medel. Under den, som nu är lite klent… över är motsatsen. Men samtidigt kan det vara en effekt av ett smådassigt första halvår.

Retail sales ska man egentligen se i real termer, dvs rensat för inflation. Den har en stark koppling mellan antal sysselsatta, bankutlåning, och sist men inte minst, löneökningar. Så länge som den senare uteblir så kan vi inte vänta oss above trending growth.

Michigan kom in på 90,4 mot väntat 91,5 och fg 90,0… ok!

Totalt sett kan man säga att datan kom in på ett sätt som borde göra FED duvig… vilket också var det sätt räntemarknaden reagerade på!

Från Kina har det också kommit en laddning!

CPI kom in på 1,8 mot väntat 1,8 och fg 1,9.. gäsp
PPI kom in på -1,7% mot väntat -2,0 och fg 2,6… gäsp

IP kom in på 6,0 mot väntat 6,2 och fg 6,2.. gäsp
Retail kom 10,2 mot väntat 10,5 och fg 10,6.. gäsp
FAI kom in på 8,1 mot väntat 8,9 och fg 9,0…. lite klent.

Under FAI, fixed asset investment, så har du investeringar i bla social housing och järnväg. Dvs de återstående grejorna, bortsett från privatkonsumtion, som driver tillväxt i Kina. Börjar den sjunka så är det frågan om tillväxten kan ligga kvar mellan 6,5-7%. Tveksam! Å andra sidan är detta två faktorer som regeringen helt kan reglera själva tror jag…. så vi får se.

Nya lån kom in på 464mdr mot väntat 850 och fg 1,380… klent. Men en månad säger inget. Snarare 12m rullande.

M2 kom in på 10,2% mot väntat 11,0 och fg 11,8

Totalt sett tycker jag det var en på marginalen svag Kina skörd…. vi får se om detta är början på nåt nytt eller 2H16 kan växla upp?

Oljan kan ha toppat ur här på 47 dollar i det korta perspektivet. Får se hur långt ner den ska. Tycker inte den är lika intressant som tidigare utan tror den kan röra sig i ett intervall mellan 40-53 going forward!

Ha en trevlig vecka!

Det har trillat in en del data sedan jag skrev sist.

Från Europa kom det BNP siffror över Q2 som visade på 1,6% YoY tillväxt. Q1 låg på 1,7%. Finns inte så mycket att säga, Europa mår som man mår. Tänk på det när du gläds över Sveriges +4%….

EZ Mfg PMI kom in på 52,0 mot väntat 51,9 och fg 52,8… är det allt vad Brexit lyckades shocka inköpscheferna med så är jag inte orolig. Service PMI kom in på 53,2 mot väntat 52,9 och fg 52,8.. det är ju riktigt bra!

Från Tyskland kom IFO in på 108,3 mot väntat 107,5 och fg 108,7. Mfg PMI kom in på 53,8 mot väntat 53,7 och fg 54,5.

Jag förstår om Draghi sover hyfsat gott om natten…. för Brexit verkar inte tvinga in Europa i någon misär… så här långt!

Kina…

CPI 1,9 mot väntat 1,8 och fg 2,0.. gäsp
PPI -2,6 mot väntat -2,5 och fg -2,8… gåsp

Export, förra månaden, -4,8% YoY mot väntat -5,0 och fg -4,1… gäsp
Import -8,4 mot väntat -6,2 och fg -0,4…. klent men ganska ointressant

IP 6,0 mot väntat 5,9 och fg 5,9.. gäsp
Retail 10,3 mot väntat 10,2 och fg 10,2… gäsp

FAI 9,0 mot väntat 9,4 och fg 9,6
Nya lån 1,380mdr mot väntat 1,000 och fg 985.. ok
M2 11,8% mot väntat 11,4 och fg 11,8… ok
FX Reserver 3,2 mot väntat 3,2 och fg 3,2.. flat sedan januari. Det är bra!

BNP Q2 6,7% mot väntat 6,6 och fg 6,7

Mfg PMI 49,9 mot väntat 50,0 och fg 50,0. Caixin motsvarighet 50,6 mot väntat 48,8 och fg 48,6… sådärja!!!!

Service PMI kom in på 53,9 mot fg 53,7 samt Caixin 51,7 mot fg 52,7

Senaste export siffran visade -4,4 mot väntat -3,5 och fg -4,8
Import -12,5 mot väntat -7,0 och fg -8,4…

För att summera… Kina hårdlandar inte. Det är status Q. Tillväxten ligger kring 6-7%. Basta.

marknaden gladdes nog över att PMI lyfte. Samtidigt är importen väldigt klen. FX reserver och fastighetspriser kommer vara KEY framöver….. termometern är valutan. Den kollar jag på varje dag.

USA

Core PPI 1,3% mot väntat 1,0 och fg 1,2… gäsp
Core CPI 2,3 mot väntat 2,2 och fg 2,2… gäsp

Retail 0,5% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,4… bra

Michigan 89,5 mot väntat 93,5 och fg 93,5.. liten dipp

NAHB, leder fastighetspriser… 59 mot väntat 60 och fg 60.. den har planat ut och och priserna väntas ligga kvar

S&P CS huspriser 5,2% mot väntat 5,5 och fg 5,4.. gäsp

CB Consumer Conf 97,3 mot väntat 96,0 och fg 98,0… ok
Michigan, faktisk , 90,0 mot väntat 89,5 och fg 90,2… ok

Markit US PMI 52,9 mot väntat 52,9 och fg 51,3… stark
ISM 52,6 mot väntat 53,0 och fg 53,2.. helt ok
ISM New order 56,9 mot fg 57,0… ok

PMI Service 51,4 mot väntat 51,0 och fg 50,9.. bra
ISM service 55,5 mot väntat 55,9 och fg 56,5… ok

NFP, jobben, 255k mot väntat 180k och fg 292 (uppreviderad fr 287).. STARKT

Summarsumarum…. USA har ännu en gång brutit sig loss från en soft patch.. och går riktigt bra igen!!!!!

Timlönerna 2,6% mot väntat 2,6 och fg 2,6… ok
ECI Q2, Employment Cost Index, Yellen favorit siffra över löneinflation kom in på 2,3% YoY mot väntat 2,3% och fg 1,9%.

Löneinflationen verkar nu ligga i det övre intervallet. Ett intervall vi har pendlat inom sedan 2008. Men nu verkar de lite mer sticky…. dvs det känns inte som om de kommer vända ner lika snabbt igen. Givet att inget oväntat händer alltså!

Så frågan är nu? Är lönetakten på väg att bryta upp eller inte?

Core PCE kom in på 1,6% YoY mot väntat 1,6 och fg 1,6.

Den siffran rimmar rätt bra med hur lönerna varit hittills i år. FED har ett mål om Core PCE om 1,7% i år. Dvs det finns inga skäl för dem att driva en åtstramande politik… men de vill gå mot en mer balanserad. Drar Core PCE över 2% och etablerar sig där tvingas de till en mer åtstramande politik……

Men tittar man på lönetakten hittills så finns det inga skäl för detta. Men det ska bli intressant att följa under hösten.

En Core PCE på över 2% fordrar löner om 3%+. Nu ligger snittet mellan ECI och NFP på (2,3+2,6) / 2= 2,45%… vilket enligt tumregeln borde resultera i ca 1,5% Core PCE… sen är resten dollareffekt.

Så länge som snittet av de här bägge talen ligger under 3% så tror jag på höjning i december, samt en gång per kvartal under 2017. Detta givet att världen ser ut ungefär som den gör idag…. vilket vi vet av erfarenhet att det kan ändras snabbt.

Detta skulle betyda att styrräntan i USA, givet det vi vet idag, borde kunna ligga på 1,5% i dec 2017.

Det skulle kunna innebära att den rörliga bolåneräntan segar sig upp mot 3% i Sverige…. för att förenkla det ytterst grovt!!!

Hur aktiemarknaden hanterar detta är svårt att säga…. det beror helt enkelt på om vinsterna hänger med upp.

Det största hotet på ett par års sikt mot tillgångspriser i allmänhet är inte högre nominella räntor, utan högre reala räntor. Dvs högre nominella räntor, behöver nödvändigtvis inte leda till högre reala räntor. Det handlar alltså om inflationen stiger när räntorna gör det. Stiger inflationen så brukar det vara förenligt med högre nominell tillväxt. Stiger den så stiger företagens försäljning, löner och sysselsättning… och då brukar det även vara gynnsamt för vinster. Men stiger räntorna realt, dvs räntorna stiger utan att inflation, löner, tillväxt och vinster hänger med… ja då är det inte lika kul! Milt uttryckt. Det går att måla upp ett scenario med svag tillväxt och höga real räntor som hade varit väldigt ruggigt…. Dvs får vi en recession där företag och hushåll får det tufft så kommer defaults antagligen leda till att sparare vill bli kompenserade för risk. Dvs trots låg tillväxt och inflation så vill man ha högre ränta för att låna ut pengarna. Vi skulle kunna få ett scenario där Riksbanken ligger på minusräntor och där inflationen är noll, fast där ett fastighetsbolag får betala 5% ränta för att låna upp korta pengar. Samtidigt på aktiemarknaden backar vinsterna. Not fun! Men mer om det en annan gång! Det är ändå inte aktuellt nu.

Men going forward så kommer PMIs spelar roll för synen på tillväxt, och lönedatan spelar roll för synen på inflation. Därutöver har vi Trump och Kina… och kanske en semi svart svan från Europa… det 6 år gamla mönstret att vara försiktig när det känns positivt, och tvärtom, känns fortfarande högaktuellt!

OMX är uppe och nosar på 1,400… hoppas vi bryter!!! I så fall väntar 1430ish, sen 1450ish och sist men inte minst 1480ish. Sen är vi nog klara. Tror vi ska ner en runda i oktober/november. Mål 1350 +/-10bp.

Det kommer bli en spännande höst!

Då var man tillbaks efter några veckors semester. Det har varit sol både i Sverige och på börsen… och det verkar hålla i sig. Trevligt!

Låt oss göra en snabb tillbakablick!

Den 23 juni röstade Britterna JA till att lämna EU. Risk OFF miljö inträffade. Den 27 juni bottnade börserna. Därefter steg börserna i en månad.

Man kan säga att uppgången handlar om två saker, dels att Risk off miljön som Brexit skapade försvann i takt med att marknaden började omvärdera Brexits faktiska realekonomiska konsekvenser, och dels för att jobbsiffran i USA som kom den 8 juli visade att den ekonomin mår bra. Typ

Världsindex har stigit med ca 10% sen botten (i SEK) och OMX har stigit med 13% som mest.

Den 11 juli stoppade jag in mig i marknaden tekniskt på 1348. Så nu ligger man hellång av både tekniska som fundamentala skäl. Så länge som 1,345-1,347 håller så ligger jag kvar tekniskt.

Jag noterar att OMX har ett gap på 1,326. OMX har motstånd kring 1,400 och AYH pivot på 1,432. Jag är som sagt tekniskt positiv och tror vi kan testa 1,432. Bryts 1,432 får vi en slutlig signal om att den fallande trenden sedan april15 är bruten. Således lång köpsignal. De brukar dock vara utmärkta korta säljlägen. Vi får se!

DAX beroende på hur man ser det, har brutit eller är på väg att bryta den fallande trenden sedan april 15. Även där tar jag sikte på gapstängning kring 10,743.

MEN, a big MEN, är att DAX har två signifikanta gap längre ner. Ett på 9655 (-7%) och ett på 8967 (-14%). Det komiska är att SPX också har gap kring -7% (2036) samt -14% (1865). Så rent tekniskt finns det anledning att bruka allvar med säljsignaler om de skulle infinna sig.

Fundamentalt då?

jo USAs ekonomi går bra, men FED kommer inte att höja räntan för tidigast i december. Det är bra.

Datan från Europa är ok. Brexit verkar inte slunga oss in i recession i det korta perspektivet i varje fall.

Kina valuta har stärkts efter en lång tids försvagning.

Q2 rapporterna har överlag varit bra

Råvaror, olja i synnerhet, rekylerar efter en tids uppgång. Men det är mer teknisk rekyl, än realekonomi.

Dollarn är stabil, dvs den är inte på 1,05 eller 1,20 mot euron.. vilket hade varit konsekvensen av viktiga saker.

Värderingarna är ok, särskilt givet räntorna. Men även sett till hyfsat normaliserade räntor, och till och med bra om vinstrevideringarna vänder upp.

Makrodatan har varit ok! Särskilt med hänsyn till hur stökigt det varit i världen under 1H16!!

Så det är bara att hänga med ett tag till 🙂

Största riskerna fundamentalt är Trump på kort sikt, och stigande realräntor på lång sikt.

Trump kan bli en Brexit. Dvs alla går runt och tror att det går bra för honom (ungefär som man tyckte om JA sidan), men att han aldrig kommer bli president. Om marknaden senare i höst börjar tro att det faktiskt kan bli honom, så lär det bli baissigt, och det blir en sell the rumour – buy the facts. För att blir han inte vald, så blir det rally. Blir han vald, så är det kanske negativt på lång sikt, men inverkan kortsiktigt lär inte bli så stor varpå kurserna stiger ändå. Jag tillhör ju dem som tror att precis som Brexit så är Trump ett uttryck för en politisk kris, men inte en realekonomisk. USA har en statsskuld på över 100%. Oavsett vem som tar makten är de mer eller mindre tvingade att köra en balanserad budget. Har man det kravet på sig så är manöverutrymmet relativt litet. Demokraterna accepterar högre skatter, och republikanerna brukar vara av motsatsen. Men Trump företräder de som har det sämst ställt, därför så skiljer sig inte den ekonomiska politiken i slutändan så mycket ändå kanske. Det är tonläget som är högt.

Risk OFF miljön försvann efter NFP siffran då den amerikanska 2-åringen bröt genom 0,65% och fortsatte upp mot 0,78%. På senare tid har den fallit tillbaks något och ligger nu kring 0,72%. Så länge som 0,65% håller så är vi fortsatt i Risk ON. Man kan undra varför den inte jobbat sig upp mot 0,90% om allt ser så bra ut. Det handlar om att FED inte höjde i räntan i juli, och där marknaden inte väntar sig någon höjning i år. Att FED inte gjorde nåt i juni var helt logiskt, dels hade vi en svag NFP siffra dessförinnan, och dels Brexit. Men varför höjde de inte i juli?

Finns det frågetecken kring den amerikanska ekonomin? Nej. Är de oroliga över omvärlden och Brexit i synnerhet? Nej inte direkt.

Vissa bedömare har sagt att det handlar om avsaknad av inflationstryck. Det är fel orsak. När de höjde i december 15 så fanns det inget inflationstryck. När de var hökiga i april/maj så fanns det inget inflationstryck. Avsaknaden av inflationstryck gör att de INTE går från expansiv penningpolitik till åtstramande penningpolitik. Men om de gör bedömningen att ekonomin mår bra och klarar sig utan expansiv PP, så kan de faktiskt gå mot en mer balanserad PP, dvs ett sorts mellansteg mellan expansiv och åtstramande. Det innebär att de skulle kunna höja styrränta till 1,0-1,5% mot dagens 0,25%. Så om FED frågar sig, Mår ekonomin bra – JA. Är expansiv PP nödvändig? Troligtvis inte.

Så varför höjde de inte? Jo jag tror att det handlar om två saker. Ett, de hade inte förberett marknaden på en höjning. De vill inte chocka marknaden i ett känsligt läge mitt i sommaren. Två, när de höjde i december så blev Q1 ganska turbulent minst sagt. Oljan, Kina och soft patch i USA och allmän risk off på kapitalmarknaderna. Berodde ALLT detta på FEDs lilla höjning? Det går inte att svara på, men jag är helt säker på att signalvärdet från FED bidrog. Att då höja i sommar när världen känns bräcklig och presidentval väntar är kanske inte bästa tajmingen. December höjningen var kanske ett misstag. Dumt att göra ett till. Även om det på pappret hade varit helt OK med en höjning. Bättre att vänta till december när valet är över och vi ser hur världsekonomin utvecklats under hösten. Bättre att höja när det finns lite optimism och styrka. I september blir det ingen höjning då FED knappast vill stöka till valet.

Sen ska man komma ihåg. Inflationen är en non issue, mycket tack vare att lönerna är en non issue. Så FED är inte tvingade till nåt. Jag hade inte sagt något om lönerna accelererade med 3,5% i årstakt. Men det gör dem inte.

Oljan rekylerade från 48,50 dollar till 41,50 under juli. Vissa pekar på att produktionen börjar öka igen. Jag tror att det snarare handlar om rekyl av 27-53 rörelsen, och dels för att Risk off stärkte dollar, vilket är dåligt för oljan. Rent tekniskt kan vi ha bottnat, kanske inte. På kort sikt kan vi nå 46. På medellång sikt tror jag, allt annat lika, att oljan kommer röra sig mellan 40-53.

Kinas valuta, Renminbin försvagades ordentligt under våren utan att någon tog notis om det. Jag var orolig. Sen stärktes den i juli. Skönt!!! Jag tror att det handlar om synen på FED, dvs att de är duviga, dvs låga räntor, sätter mindre press på deras peggade valuta + att datan var okej. Men Kina finns fortsatt på riskkartan inför hösten.

Slutligen guldet… den har haft en jäkla run i år. Men nu har den toppat ur tror jag. Jag grundar det på min tes om att det ytterst är den amerikanska realräntan som driver guldet. Faller den stiger guldet, och tvärtom. Realräntan kan du definiera som US 10yrs minus Core PCE. 10-åringen har gått från 2,35% i december till som lägst 1,35%. core PCE har gått från 1,40% till 1,60%. Således har realräntan gått från 2,35-1,40=0,95% till 1,35-1,60=-0,25. Det låter lite, men det är det inte… och jag hävdar att den förklarar hela årets rally. going forward tror jag att PCE kommer röra sig mellan 1,50-2,00%…. medan 10-åringen har bottnat. Det gör att -0,25 var botten, och vi så sakterliga rör oss uppåt. Det kanske inte får guldet att rasa… men vi har sett toppen!!!! Detta givet det vi vet idag…. får vi en risk off av guds moder i höst med tanke på Trump etc…. ja då kan detta grusas. Men blir det tvärtom lite muntra toner, lite mer Risk On, lite drag i räntorna, lite hökig FED…. då kan guldet lätt tappa 7-10%.

Det har kommit in en hel del viktig data sen jag skrev sist, men jag tänkte ta den mer i detalj i nästa inlägg.

Tills dess önskar jag er en fortsatt skön sommar!

Ursäkta att det här inlägget kommer så sent, men jag satt i bilen hela fredag eftermiddag.

Medan många oroar sig över situationen i Europa, dvs vad blir det för komplikationer av Brexit, hur illa är det ställt med den europeiska banksektorn och vad kommer hända med fastighetspriserna i London, så klarnar bilden i USA!

I Usa har man också varit orolig, förra Nfp siffran var horribel och tillväxten under 1H16 har varit klen. Men på sistone har datan tagit fart igen. Det var egentligen bara jobben vi väntade på.

I fredags eftermiddag kom jobbdata från Usa. NFP kom in på 287k jobb mot 180k väntat och fg 38k. Fruktansvärt bra!

Alla recessionsivrare och baissare kan packa ihop och gå hem. Ni har haft fel. Punkt!

Hyfsad konjunktur och jobbskapande är att vänta under 2H16. Kanske till och med en upprevidering av vinsterna?

Kommer inflationen nu? Nej!!! Timlönerna steg med 2,6% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,5. Fjolårets sommarsiffra var dessutom svag så 2,6 är snarare 2,4 normaliserat.

Amerikanska konjan accelererar men lönerna vägrar att dra.

Som jag har redogjort för tidigare är arbetskraft den enda begränsade resursen som kan driva kärninflation strukturellt idag. Produktions- och kapacitetstaket är näst intill obegränsat till följd av globaliseringen. Valutarörelser spelar roll på kort sikt men tenderar att mean revert på medellång sikt och är dessutom ett nollsummespel… Därför är valutornas inverkan på inflation sekundär över tid.

Inflation handlar om löner över tid. Punkt. Så länge som lönerna inte etablerar sig över 3%+ så tror jag det blir svårt för core PCE att etablera sig över 2%. Därför finns det inget idag som talar för åtstramande pp.. Utan kampen handlar om expansiv el balanserad!

Betyder det att vi inte behöver oroa oss över Fed och räntehöjningar?

Låt mig klargöra, Fed kan praktisera expansiv, balanserad och åtstramande penningpolitik. Idag kör dem expansiv pp, då styrränta minus core pce är negativ.

Om Fed anser att ekonomin mår tillräckligt bra och core pce förväntas på sikt röra sig mot 2% så har de som avsikt att gå mot en balanserad pp. Definitionen av det är när styrränta och core pce är på samma nivå. Jag skulle säga att en höjning mot 1,5% styrränta är att inta balanserad pp.

Är vi där? Fed var inne på det spåret i december när man höjde, men tog ner garden snabbt efter januari/februari tumultet. Först i maj började man bli lite hökig igen, men ändrade sig snabbt efter en svag NFP siffra i juni.

Nu då? Ja tittar man isolerat på den amerikanska ekonomin så bör man höja i juli. Men alltså inte pga inflationsoro, utan för att amerikanska ekonomin inte behöver expansiv pp längre. Det räcker med balanserad.

Kommer man göra det? Tittar man på marknadsförväntningarna så kommer de inte att höja den 27e. Skälet är brexit och oro för omvärlden. Inget annat!

Men nyhetsflödet fram tills dess spelar roll. Fed är flexibla… Det kanske ni har märkt 🙂

Är det bra att de inte höjer, eller hur funkar det?

Det är både bra och dåligt om de höjer. Det är bra på kort sikt, eftersom det är Feds sätt att säga att vi har så pass mycket förtroende för vår ekonomi att vi inte tycker den kräver lika stimulativ pp längre. På lite längre sikt är det negativt då det pressar upp marknadsräntorna som sätter press på aktiemultiplarna.

Så hur ska man agera? Det är svårt eftersom vi inte vet hur Europas situation kommer att utvecklas och hur Fed kommer förhålla sig…

Men jag är som sagt fundamentalt positiv och tvingar mig själv att hoppa på om Omx går över 1,346.

Är Risk Off död? Är det Risk On nu?  Höjer inte Fed trots en stark ekonomi, så är det pga oro för omvärlden, och den oron handlar om att Usa s styrka inte är tillräcklig för att värja sig mot globala influenser… Så visst kan det fortsätta vara Risk Off.

Håll koll på Us2yrs, passerar den 0,65% så är något på gång… Men än så längre signalerar den Risk off!

Sen kanske man inte ska gapa efter för mycket… Snart är det val igen, Kina bubblar och Europa har gott om semi svarta svanar. Dessutom är september/oktober klassiska lågpunktsmånader.. Och om några veckor har vi Q2 orna där vi vill att Vd gärna säger bra saker om 2h16.

Så hoppa gärna på igen om styrkan hittar tillbaks… Men jobba med SL. Och våga ta förlusten… För den blir gärna större annars!

Hoppas ni har en fin sommar… Nu tar jag semester, dvs jag väljer shorts framför kostym. Inte mycket annat förändras, marknaden måste man ju hålla koll på!

Det har kommit service PMIs från tjänstesektorn som ingen bryr sig om.

Från Kina kom den in på 52,7 mot fg 51,2.. ok
Europa kom den in på 52,8 mot väntat 52,4 och fg 53,3… ok
Från USA har vi dels Markit Service PMI som kom in på 51,4 mot väntat 51,3 och fg 51,3 samt ISM Non Mfg som kom in på 56,5 mot väntat 53,3 och fg 52,9… svinbra.

Behöver jag påminna om var i den amerikanska ekonomin som jobben skapas???

På fredag kommer jobbdata!!!!

Hade marknaden bara tittat på datan som inkommit senaste veckorna så hade det varit happy Days. Men istället är det risk off. Man köper säkerhet, dvs amerikanska statspapper, vars räntor trycks ner. Nu senast var 10-åringen nere på All Time Low 1,32%. Men det är inte bara låga räntor. Spreaden mellan långa och korta, oavsett om man tittar på 10år-2år eller 3månader-2 år har totalt planat ur…. vilket bara betyder en sak. Marknaden tror antingen på riktigt skitkonjunktur på sikt. Alternativt är de bara rädda och köper trygghet. Ibland faller båda in… ibland en av dem. Ibland ingen. Givet guldets styrka så är det Risk off…. huruvida det är berättigat eller ej är klart osäkert!

OMX hade gärna fått vända upp med kraft från 1290-1310 om vi skulle tro på den tekniska traden i närtid. Det har den inte gjort, varpå jag står utanför ett tag till. Bryts 1346 så har vi sett botten, och det är den första riktiga köpsignalen. Men den ligger ju en bit upp så vi får se….

Dax handlas under 9,500 vilket är svagt. Den har en massa gap både där uppe och där nere så det är svårt att ta ut riktningen.

SPX har gap både på 2,036 och 2,098…. det är svårnavigerat.

Det är ett klart svaghetstecken att datan är så pass stark, men ändå skiter marknaden i det. Det betyder att svagt kan bli svagare…. så jag står utanför ett tag till. Ska bli intressant om vi kan få ett återtest av 2047 området… då laddar jag hanen.

all in BUY gäller naturligtvis om Dax stänger 8,967 gapet… dock med Stoploss

Vi får inte glömma att vi befinner oss i en fallande trend sedan april-15…. och det är fullt möjligt att vi står inför det sista stora benet nedför och nya bottnar…. kanske ända till OMX 1100-1150. Dit ner vill du inte sitta fullinvesterad! Detta är dock inte base case så länge som 1247 håller för stängning.

I fredags eftermiddag kom det viktig data från USA. ISM, Inköpschefsindex, kom in på 53,2 mot väntat 51,3 och fg 51,3. New Order komponenten kom in på 57,0 mot väntat 55,9 och fg 55,7. Detta bådar gott inför hösten. Det pekar på att 1H16 bara var ännu en i raden av alla soft patches. Markit PMI som också tar fram en siffra landade på 51,3 mot väntat 51,2 och fg 51,4. Inte riktigt lika stark.

På onsdag trillar det in PMIs för service och tjänstesektorn, men PMI Mfg indexen brukar vara leading. På fredag kommer jobbdata där man väntar sig 180k jobb. Den är som vanligt viktig.

Givet att datan kommer in okej, så undrar jag hur FED kommer förhålla sig. Dvs hade det inte varit för Brexit så borde de inta exakt samma tonläge som i maj. Dvs ganska hökig, redo att höja med 25 punkter i juli. Så det handlar såklart om jobbsiffran, men det handlar även hur de förhåller sig till Europa. De kanske även ruvar på Kina mer än vad de gjorde tidigare. Aug-15 devalveringen i Kina gjorde ju den hösten orolig och FED var inte beredd på det. Lika lite var man beredd på de Kina oro som briserade i januari och februari. Nu ser vi samma tecken igen…. och FED kanske inser att om de ändrar tonläge, så kan det bli droppen som får bägaren att rinna över i höst. Så Kina och Europa kanske är skäl nog att inte höja…. även om Amerikanska ekonomin i sig inte kräver en så pass stimulativ penningpolitik som nu….

Vad säger marknaden? Tja, tittar man på Fed Funds futures så prisar de in höjning först i december 2017…. så det finns alltså inte ett uns av misstänksamhet mot FED. Historiskt har det varit fel att gå emot marknaden.

Men det är en rätt speciell miljö där ute. Risk off ger stark dollar, som nu. Risk on ger svag. En duvig FED ger en svag dollar, som nu. En hökig FED ger en stark. Så dagens Eur/usd på 1,11 är ett resultat av en duvig FED i en Risk off miljö. Om Brexitfear tynar bort likt den gjort på aktiemarknaden så borde detta försvaga dollarn. Men om Brexitfear tynar bort så lär det framkalla en mer hökig FED, som stärker dollarn. Så det är lite gungor och karuseller. Många går nog och undrar om dollarn inte ska trilla tillbaks mot 8kr snart med tanke på att Brexit kanske inte är så farligt. De kanske aldrig ens kommer gå ur EU!!!!….. jag skulle inte ta gift på att det blir så…. Glöm inte att FED innerst inne vill ha en stark ekonomi, med ett starkt jobbskapande, som gör att de successivt kan gå från en stimulativ politik till en mer balanserad vilket ger utrymme med höjningar av styrräntan upp mot 1%, ja till och med 1,5% från dagens 0,25%.

Stockholm och OMX då? Var det toppen vi såg i morse på 1,346? Kanske? Kanske ska det fortsätta upp mot 1360-1370. Svårt att säga. Men man kan säga att en hel del av Måndagens översåldhet nu är borta. Om 1,346 är en topp så kan rekylen i första hand ta oss till 1290-1310. Där kommer det bli intressant. Så länge som DAX håller sig över 9,500 så finns det anledning att tänka tekniskt positivt. Gör den inte det…. ja då är risken hög för lägre nivåer. På många sätt är vi fortfarande i en risk off miljö. Spontant tänker nog många att vi måste ha en svag dollar för att slå fast att vi går över i en Risk On, men med tanke på att Risk On kan komma från ett ändrat tonläge från FED så är jag inte så säker på just dollarn. Däremot är Risk On att likställa med en US2yrs bond över 0,65%… ackompanjerad av ett svagt guldpris. Den som lever får se!

Enligt Deutsche så var amerikanska fonder tunga i aktier när britterna gick till valurnorna. Normalt sett är detta en tid på året där fonderna ligger tunga i aktier, vilket kan verkar konstigt med tanke på maj-okt är en svag period. Men logiken är snarare att okt till maj är en stark period varpå aktievikterna kryper uppåt i portföljerna. När utfallet blev Brexit så fanns det att ta av när man sålde…. men uppenbarligen fanns det en hel del investerare som tyckte att världens bästa köpläge uppenbarade sig varpå priserna vände upp. Men what´s next? Jo compostive beta är fortfarande rätt högt… så vänder sentimentet ner och det kanske kommer ny info så finns det att ta av på nedsidan…. det kan ju vara smart att ha i bakhuvudet?

Njut av sommaren!

Vad var det jag sa, den som kommer in rätt i Brexit kommer göra pengar!!!

Nej skämt åsido…. jag hoppade ju av på 1300 i onsdags!!! Men optimismen har överraskat helt klart! SPX är uppe på pre Brexit nivåer och Europeiska index har repat mer än halva nedgången… starkt. Men jag köper det inte!!!!! Dels har SPX ett gap på 2,036 som kommer täppas i det korta. Dels undrar jag varför eur/usd inte handlas på 1,14 eller us2yrs inte ligger på 0,80% om allt är glömt och förlåtet…. det är möjligt att de är lagging, men jag litar mer på dem än på aktiemarknadens lynnighet. Sen kan 1241 kanske vara botten… det vet vi ännu inte!

I eftermiddag kommer inköpschefsindex för USA. De är viktiga, särskilt nu när Brexit är bakom oss och marknaden orkar fokusera på FED igen. Men det har även rullat in annan viktig data…

Från Europa kom Mfg PMI in på 52,8 mot väntat 52,6 och fg 52,6… bra! Tyska motsvarigheten kom in på 54,5 mot väntat 54,4 och fg 54,4.. också bra

Från Kina kom Officiella PMI in på 50,0 mot väntat 50,0 och fg 50,1.. ok. För tjänstesektorn kom den in på 53,7 mot fg 53,1. bra. Samtidigt kom det kompletterande indexet Caixin Mfg PMI in på 48,6 mot väntat 49,2 och fg 49,2… not good… och Renminbin försvagas… så jag undrar vad som är i görningen! Not good.

Från USA har det också kommit en del…

Michigan index kom in på 93,5 mot väntat 94,1 och fg 94,3… ok
Preliminär US Service PMI kom in på 51,3 mot väntat 52,0 och fg 51,3.. sådär
Case Shiller huspriser kom in på 5,4% YoY mot väntat 5,4 och fg 5,4… nivån är den högsta sedan 2007. Fortsatt stark F marknad.
CB consumer conf kom in på 98,0 mot väntat 93,5 och fg 92,6.. väldigt starkt!
Core PCE, feds viktigaste mått, kom in på 1,6% YoY mot 1,6 väntat och fg 1,6… så länge som lönerna inte drar över 3% så lär inte denna röra sig annat än temporärt.

Även Chicago FED PMI som kom igår var urstark…. så frågan är om ISM &Co har kraft att skaka av sig vårens softhet, och visa att hösten minsann kommer bjuda på recovery… det lär i så fall bli som bensin för SPX som kan sätta nya kursrekord… åtminstone fram till att marknaden räds högre räntor igen!

Det knarrar lite på bostadsmarknaden…. Brexit, ökat utbud, amorteringskrav etc… svårt att veta exakt vad som påverkar, och vad effekterna är down the road. Men för min del så bekräftar den en tes. Priserna är en funktion av LÅN…. inte av räntan. De flesta fattar inte vad jag menar med detta. Men om priserna är lägre om ett halvår, så kan de komma att vara det utan att bolåneräntorna stigit något. Hur går det här ihop? Jo, priset är en funktion av vad köparna betalar vilket är en funktion av storlek på lån+ek (där ek beror på en annan persons lån). Jag tror att amorteringskravet får den inverkan att folk får låna mindre, för att mer pengar måste gå till amortering, och mindre till ränta. Alltså mindre storlek på lånet, vilket gör att lån+ek går ner… alltså mindre pengar i plånboken att köpa bostad för, alltså lägre priser. Sen att folk betalar samma eller kanske till och med lägre de facto ränta på sitt nytagna lån är en annan femma, men det påverkar inte priset.

(Räntan har dock en indirekt effekt då den finns med som del komponent i Kalkylräntan som används vid lånelöftet, som sedan bestämmer storleken på lånet. Så fallande räntor, kommer göra kalkylräntan lägre, och lånelöftet generösare. Men min tro är ändå att amorteringskravet på 2% slår mer än en eventuell räntenedgång)

https://www.avanza.se/placera/redaktionellt/2016/07/01/trogt-pa-bomarknaden.html

http://www.di.se/artiklar/2016/6/30/maklarna-priserna-kommer-falla-mer/

Men det finns andra saker som påverkar bostadsmarknaden, så det är för tidigt att säga vad de verkliga effekterna är… men framåt slutet på året ska det bli intressant med en tillbakablick!

Trevlig helg!

Jag kliver av min tekniska trade här på 1299. Fan, jag känner liksom ingen conviction. Vi kan lika gärna handlas 60 punkter högre som lägre inom två veckor. Känns som att det kan komma mer skit ur Brexit. Samtidigt är man ju sinnesjukt präglad av den pessimism som senaste dagarna har fört med sig, vare sig man vill eller ej! Jag ligger iallafall kvar fundamentalt!

Kinas valuta försvagas i ett rasande tempo, och ingen verkar bry sig.

Normalt sett kan man säga att en hökig FED pressar upp amerikanska räntor och stärker dollarn. Men detta sätter press på kineserna vars valuta är peggad mot dollarn. Nu är inte FED hökig, snarare tvärtom. Inte heller räntorna stiger. Tvärtom. Men dollarn är stark. Det beror på att marknaden köper dollar tillgångarna som uppfattas tryggare, än ex Euro tillgångar. En stark dollar är som sagt negativt för Kina. En stark dollar, ger alltså en svag Renminbi, och båda är som sagt uttryck av en Risk off marknad. Så länge som Eur/Usd inte handlas på minst 1,12 så anser jag att inget egentligen har förändrats!

Nedan chart är intressant. Den har visat att när europeiska bankaktier går dåligt så leder dem kreditgivningen till hushållen med 9 månader. Håller detta samband väntar en inbromsning i kreditgivningen framöver. Kreditgivningen i sin tur är skarpt korrelerad med Private Domestic Demand. Det är ju rätt logiskt. Så risken finns att vi får en rätt kraftig inbromsning i europa närmaste 9 månaderna. istället för att vänta på den, så kan man titta på ECB Bank ledning survey. Den kommer den 19 juli, men den fångar inte riktigt post Brexit, så vi får hålla oss till Augusti…

Som jag skrev så har kinesiska valuta försvagat kraftigt. Den har i sin tur varit ledande med en vecka för hur riskabla tillgångar går, bla Europeiska aktier. Som sagt, det finns fortfarande risk för ytterligare nedställ så länge som eur/usd handlas under 1,12….

Tittar man på förväntningarna så tror inte marknaden på någon höjning från FED i år. tittar man på räntemarknaden så har räntespreaden delat på sig mot dollar….. det handlar alltså om Brexit och Risk off…… om den rädlsan släpper så kommer dollarn att försvagas och räntorna stiga.

Några ord om oljan. Den är osedvanligt stark med tanke på dollarn. Det betyder att den prisar in fortsatt god efterfrågan. dvs Brexit väntas inte ha någon inverkan på den globala konjunkturen…. eller är oljan lagging? En stark dollar brukar tids nog få genomslag i oljan. Ett fall i oljan innebär att kreditspreadarna ökar igen…. och då kanske man börjar oroa sig över USA som man gjorde i våras,,,, usch och fy.

PMI´s är extremt viktiga. För Europa är de viktiga då de ger signaler om Brexit får konsekvenser för realekonomin, i Kina handlar det om valuta och kreditgivningens effekter… och i USA om svagheten i första och andra kvartalet består pga Brexit, stark dollar osv…..

Känns skakigt!!!