Kortsikt's Blog

Optimismen ligger där ute och bubblar… ni vet, den där känslan att det ser rätt bra ut och att man ska sitta med i marknaden. Typ motsatt känsla vi kände dagen efter Brexit. De senaste 6 åren har den känslan varit en utmärkt säljsignal. Det är det troligtvis fortfarande. Men som alltid är det svårt att veta exakt när det vänder så man måste finna sig i att vara förödmjukad av marknaden ett tag innan man får rätt.

Rent tekniskt är det såklart positivt om vi stänger ovanför 1,424. Då kan det gå ganska snabbt upp till 1,480… och är det absolut en uppgång man vägrar missa så ska man klart hoppa på! Normalt sett brukar jag göra det, men eftersom vi är så nära en nivå där jag vill kliva av fundamentalt så är detta ett rally jag tvivlar på att jag kommer jaga…. kanske en liten posse i så fall.

Hursomhelst, tror jag datan på torsdag och fredag är viktig. Kommer datan in klart bättre än väntat så är det tillräckligt för att trigga nästa rörselse uppåt. Kommer den in klart sämre så är det motsatsen. Så enkelt är det!!!!

Bara för att vara helt tydlig, sedan i våras har vi talat om att det finns fina förutsättningar för en stark höst, om man ser till datan. Snabb recap:

1, Dollarn tokstärktes från sommaren 2014 till våren 2015. Det gav problemen under 2h15-1h16. Sen svalnade dollarn av, då den gick från 1,05 till 1,16…snitt 1,10. Det är de positiva effekterna av att dollarn lugnat ner sig som vi nu kommer se under hösten.

2, Problemen under 2h15-1h16 gjorde att räntorna pressades ännu lägre… alla belånade fick X pengar över när de slapp betala ränta till sin långivare…. de här pengarna kommer delvis till användning nu och ger ekonomin en knuff

3, Oljan sjönk som en sten till som lägst 27 dollar…. det gav omedelbara NEGATIVA effekter som vi såg under 1H16. Men ett fallande oljepris är som alla vet samma sak som en skattelättnad för alla länder som inte är nettoproducenter. Det är de positiva effekten vi nu ser under hösten.

Det finns andra faktorer, men de här 3 är de viktigaste. Men bara så alla fattar…. när ovan faktorer påverkade negativt och alla var rädda så skapades KÖPlägen. Nu när datan under hösten är okej, och till och med FED vågar höja, och alla känner sig konfidenta, så skapas SÄLJlägen. Sen att pricka toppen är aldrig lätt!

Tänk på det när ni läser artiklar där journalisten blandar ihop NUET med att börsen nästan ALLTID prisar in framtiden… Journalister älskar att göra det misstaget när datan är bra och börskurserna är svarta…. för att sen bli märkligt efterkloka efter det vänt ner!

Tittar man på den amerikanska 2 åringen så verkar den har brutit sin fallande trend, och signalerar att den ska upp mot 1,0-1,1…. vilket är helt naturligt om det stundar räntehöjningar. Men tro inte att du är smart nu. För 2 åringen har gått från 0,50% dagen efter Brexit till nu senast 0,82%. Så det här Risk On rallyt är 2 månader gammalt. En hel del är diskat. Sen kan det fortsätta en månad till, vad vet jag. Jag bara säger att de riktigt smarta (eller modiga) tänkte det du tänker nu för 2 månader sedan. Så det är antagligen deras aktier du köper, eller dina obligationer de köper om du säljer om man säger så…..

10-åringen ger en liten annan bild. Den låg på 3% för 3 år sedan… nu 1,60%. Den har trendat ner sen dess och varit kanske den absolut bästa indikatorn för de amerikanska konjunkturutsikterna. När nästan alla ekonomer, år efter år, legat fel i sina prognoser inför kommande år, så har 10-åringen talat sitt tydliga språk. Räkna inte med högre tillväxt!!!! Det kommer skapas jobb, ja…. men det är inte så pass mycket tryck att löner och inflation tar fart…. En 10 åring på 1,60% säger att tillväxten nästa år, och kanske nästa också, inte lär bli högre än dagens… dvs takta kring 2%. Mer av samma! För att jag ska drastiskt skruva upp mina förväntningar över den amerikanska ekonomin så behöver 10-åringen lyfta MINST 1% över dagens nivå.

Men det är oroande att korträntorna lyfter pga FEDs hökighet och vilja att höja räntor, samtidigt som 10-åringen endast ligger någon tiondel från All time Low. En yield spread (10-2 år) som är så flack att det knappt går att åka längd på brukar inte vara förenligt med vinsttillväxt och särskilt stark börs. Det är därför, om jag måste betta på framtiden, som jag tror att vi får mer av samma, än att USA och världsekonomin växlar upp.

Kina. Ingen verkar bry sig om Kina längre. Tillväxtmarknader som asset class dundrar på….. Men tänk om det bara är en tidsfråga innan Kina börjar mullra igen. Tänk om råvarupriserna gått klart för en tid? Säg att dollarn fortsätter stärkas under hösten? Vad finns det för förutsättningar för Tillväxtmarknader att outperforma då? Jag noterar att Renminbin Spot stod i 6,60 i januari i år när alla var super oroliga. Sen lugnade det ned sig och den sjönk till 6,45 i maj…. men har därefter stigit, och ligger på 6,68 nu. Jag säger som Peter Malmqvist sa häromdagen: Ingen pratar om Kina, och det är kanske inte en anledning att stå utanför, men jag tänker hålla ett vakande öka på den marknaden under hösten. Då är man åtmistone steget snabbare än de som inte bryr sig. Bortsett från SPOT priset, är förändringen av FX reserver, fastighetspriserna (som vänt ner i Tier 1 städerna) samt börsen som är viktiga termometrar att hålla koll på!

Vi hörs!

Jag trodde Prel PMI eller Jackson Hole skulle röra om i grytan,,…. men det gjorde det inte.

Fru Yellen sa i förra veckan att Amerikanska ekonomin är tillräckligt stark för att man ska, vill, bör och kan höja räntan. Men vänta lite… det var den redan i somras. Marknaden, redan innan Yellens tal, väntade sig en höjning i december. Men nu pratar vi alltså om en höjning kanske redan den 21 september. Hon säger också att hon ”data dependant”. Men om hon var det borde hon höjt i somras kan jag tycka. Räntorna och dollar stiger på beskedet…. även om räntorna faktiskt borde stiga en bit till om en höjning väntar om redan 3 veckor.

Men om hon verkligen är data beroende, och nästa möte är om 3 veckor…. då är datan den här veckan sjuukt viktig. På torsdag kommer PMIs från Europa och ISM från USA, och på fredag US NFP. Det kommer lite annat smått och gott också men det är den för börsriktningen viktigaste datan.

Core PCE i USA kom precis. 1,6% YoY mot väntat 1,5 och fg 1,6…. gäsp. Den lär inte bli så mycket högre om inte lönerna tar fart. FEDs mål för helåret ligger på 1,7%. För en gång skull är det en prognos som verkar rätt rimlig och som faktiskt slår in. Det hör inte till det valigaste!!!

Ok, om vi tittar på hur USAs tillväxt som ligger på ca2% om året, att det skapas ca2,5m jobb om året, att arbetslöshet ligger på ca4,9%, en löneinflation på c2,5% och nu senast kärninflation på 1,6%. BESKRIVER det en ekonomin som kräver expansiv penningpolitik? Nej, jag tycker inte det. Inte Yellen heller. Behövs åtstramande PP? Dvs är det en ekonomi som behöver kylas av? Nej, det är ju knappast exempel på en ekonomi med överhettningstendenser. Kärninflationen är inte över 2% och knappast på väg dit heller. Lönetakten måste ligga på minst 4% för att uppnå detta. Nej men ett mellanting, dvs balanserad Penningpolitik är ganska motiverat kan jag tycka. Dvs en styrränta på 1,5% hade inte varit så tokigt. En höjning i kvartalet fram till nästa höst så är vi där. Om det kommer hända vet jag inte, men chanserna ökar för varje gång som datan är stabil och det inte händer nåt allvarligt runt om i världen…… vilket vi lärt oss, INTE ALLS är ovanligt att det faktiskt gör! Kom ihåg sist de höjde i december 2015. En månad senare var det kaos. Prognosförmågan är obefintlig. Ju smartare människor jag pratar med, desto mer inser dem detta!

Om man gör exakt samma övning för Sverige, så är den snäppet svårare. Varför, jo för att det ger en mer splittrad bild. Tillväxten borde få en att tänka på överhettning. Men tittar man på hur det går för exporten så är det knappast en starkare krona vi behöver (vilket vi får om Ingves höjer allt annat lika). Tittar man på totalen av arbetslöshet, jobbskapande och löneinflation så borgar de för en expansiv politik. Tittar man på olika inflationsmått så borgar det också för en expansiv politik. Det är egentligen bara tillväxten som är hög. Vill vi hellre ha en stark krona och hälften så hög tillväxt? Nej, skulle inte tro det!

Faller tillväxten så faller även skatteintäkterna, och vips så sväller budgetunderskottet… finns en och annan politiker som inte vill det heller.

Men så har vi fastighetspriserna då…. ja gott folk. De kan man superenkelt reglera på andra sätt än att använda det trubbiga räntevapnet. Maxtak på skuldkvot (lån/lön) kommer man åt detta ganska enkelt.

Alla stackars pensionärer och sparare, som inte får avkastning på sina pengar. Javisst, deras korta placeringar tappar 0,5% om året som vi har det nu. Skulle Ingves höja med 2% så går den delen av portföljen bättre, helt klart. Men vad tror ni händer med den delen av portföljen som ligger i längre papper samt aktier? Good Luck säger jag.

Det är bättre att 1,5m hushåll med sammantagna lån på 3,000mdr betalar 1% ränta om året till banken efter ränteavdrag, än att de betalar 2,5% efter ränteavdrag…. och hittar på roligare saker för pengarna än att dega banken… än att några pensionärer med pengarna på banken får nån procents avkastning på bankboken…. då de ändå inte tänker göra nåt kul för pengarna. Dessutom finns det inte 3,000mdr på bankböckerna, så det är äpplen och päron… även om spararna hade kunnat tänka sig att spendera ränteintäkterna.

Jag står fast vid vad jag sagt tidigare, dvs att vi ska nå 1480, men att det finns hög risk att vi ska till 1350 innan… OCH att vi även ska nå 1350, men att det finns hög risk att vi ska nå 1480 innan. Som ni förstår är jag inte vilsen om nivåer, frågan är bara vilken vi ska nå först. Därför står jag med ena benet, det fundamentala, i marknaden och det andra benet, det taktiska, utanför marknaden.

Ha en bra vecka!

Tyska IFO kom in på 106,2 mot väntat 108,5 och fg 108,3… lite dassigt, dåligt för surprise index… men såklart, i absoluta termer visar att Tyska ekonomin mår bra… MEN det är nog många som vill se lite 2H16 momentum nu! Särskilt om FED samtidigt tänker höja räntan….

Fick höra en teori om varför FED kommer höja i september, innan valet i november. Först och främst är det inget marknaden väntar sig. Nu prisas det in 21% sannolikhet för höjning. Mitt base case är fortsatt höjning i december.

Anledningen, Vad tror ni Yellen och de övriga i FED tycker om Trump… alltså deras rent privat åsikt? Officiellt tror jag inte de kan ha en åsikt. Men privat tror jag de tycker han är en jävla populistisk pajas. Som dessutom kan skapa huvudvärk för Fed närmaste åren då Trump säkert kommer ha mycket åsikter hur de sköter sitt jobb. Något en president inte ska ha. Men det lär ju han skita i. Vidare finns det en risk att Trump kör en oansvarig ekonomisk politik med budgetunderskott vilket innebär nyförsäljning av statspapper. Detta i ett läge där FED, under de närmaste åren, vill rulla av sina  obligationer. Nej fy och usch. MEN om de höjer i september, vad kan hända då? Jo då det kommer helt oväntat så stärks dollarn kraftigt, varpå det börjar rassla i Kina (som har sin valuta peggad till dollarn) likt det gjorde i januari/februari samt oljan börjar falla vilket skapar oro för den amerikanska oljesektorn med dess negativa spridningsefffekter… börsen faller, repris av 1Q16 etc etc etc…. Eftersom det är mitt uppe i valrörelsen så kan Trumps motståndare, Hillary och Anti Trump republikaner, hävda att det är marknaden som börjar bli orolig för konsekvenserna av att få en populistiskt galning, med ofinansierat valfläsk, vid makten. Jänkarna är korkade på många sätt, men de har rätt bra koll på läget i ekonomin. Faller börsen med 20% och alla säger att orsaken är oro för att Trump ska bli vald… ja då gynnar det förmodligen inte Trump. Yellen kan alltså påverka valutgången!!!!!

Clinton väljs och lugnet lägger sig, och allt vänder upp igen, och alla pustar ut! FED vill ju egentligen gå mot en balanserad PP så det är ett beslut som förr eller senare ska fattas. Det kan knappast någon kritisera dem för?

spännande teori va?

Normalt sett brukar inte centralbanker agera i valrörelser….. men men, den här teorin kanske har bäring trots allt!!! Vi får se om Yellen låter lite hökig imorgon när hon ska hålla tal kl 1600 i Jackson Hole.

Hursomhelst lär hela konferensen kretsa kring att centralbanker gjort tillräckligt i snart 10 år och uppfyllt primärsyftet… dvs att få respektive land att undvika kraftig recession med 10%+ arbetslöshet och outright deflation. Det har man lyckats med!!!! Nu måste ekonomierna stå på egna ben, tillväxt eller ej. Centralbanker måste de närmaste 2-3 åren visa sina respektive marknader att:

1, marknaderna inte kan snegla på centralbanken så fort datan skakar till eller det sker någon mini shock. Ekonomierna måste kunna lösa detta själva och stå på egna ben.
2, Centralbankerna kan inte fortsätta att tävla i vem som är mest expansiv, i syfte att försvaga valutan. Det är en tävling utan vinnare på sikt.
3, Going forward bör man ha en agenda där man 1, at worse ligger kvar på sin expansiva PP. Inte ökar den. 2, har som mål att balansera den. (som FED talar om)
4, I första steg bör man dra ner på QE, i andra hand sluta med QE. Vilket FED har. I tredje hand handlar det om att sluta rulla över papper som förfaller, och därmed krympa balansräkningarna, dvs omvänd QE. Dit är det fortfarande några år kvar. FED är först ut!

5, Fed kommer också lyfta fram det faktum att man kommit längst i PP cykeln, men att de inte ensamna kan slå an en hökig ton. Sist de gjorde det, 2014/2015 stärktes dollarn med 20% vilket gav trista bieffekter för alla, inte bara Usa, under 3q15-1q16. Ok, de kan inte kräva att andra höjer räntan när dem gör det… Men övriga centralbanker behöver inte köra motsatt politik. De kan slå an en mindre duvig ton. Dollarn får helt enkelt inte dra iväg! Det funkar inte!!

6, (1-5) åtgärderna förutsätter att DEM I SIG inte tvingar in ett land i recession. Då är det korkat. Dvs vi behöver normalisera Penningpolitiken inför nästa globala recession. Men det är ju korkat om det är själva normaliseringen som tvingar in respektive marknad i recession… det var ju den vi ville undvika!!!

Detta tror jag FED kommer tala mycket om. De andra kommer säkert hålla med, men samtidigt har USA och FED kommit längst….. och de andra ligger klart efter. De flesta länder, inkl Sverige kan bara titta avundsjukt på USAs jobbskapartakt de senaste 7 åren. Den slår de flesta. Å andra sidan har den inte varit gratis…. pre Lehman låg Amerikanska statskulden på ca 40% av BNP… idag ligger den en bra bit över 100%. Där är Sverige tvärtom best in class. Å andra sidan har de Svenska hushållen en ganska fet belåning.

Have a nice one!

ps. för en stund sen kom den preliminära US Service PMI in på 50,9 mot väntat 51,8 och fg 51,4… sämre än väntat och sämre än förra. Not good, men ingen ko på i sen. ISM Service är snäppet viktigare. Den har vi i nästa vecka!  ds.

Först ut i morse var Tysk preliminär data över PMI Mfg. Den kom in på 53,6 mot väntat 53,6 och fg 53,8. Gäsp, och marknaden tog det med en axelryckning. Senare i veckan kommer tyska IFO som har större tyngd förvisso!

Sen kom data från EZ, eurozonen, där preliminär PMI Mfg kom in på 51,8 mot väntat 52,0 och fg 52,0. Ingen ko på isen, men definitivt ingen siffra att jubla åt.

Sen kom samma fast för Service sektorn, den kom in på 53,1 mot väntat 52,8 och fg 52,9. Amen rätt bra, varpå marknaden drog en bit.

Men det ska sägas att PMI för servicesektorn i Europa inte har samma tyngd som för Tillverkningssektorn. Det är liksom ingen i marknaden som tror att Europa kan må bra, om inte Tillverkningssektorn mår bra… och mår inte Europa bra så kan knappast Tjänstenäringen uthålligt må bra.

på eftermiddagen kom prel PMI från USA, den kom in på 52,1 mot väntat 52,6 och fg 52,9. Sådär faktiskt!!! Dock väger ISM tyngre. Den kommer först i nästa vecka.

Totalt sett var det en PMI skörd som inte riktigt levde upp till förväntningarna, så marknaden borde ha svårt att gå vidare på detta med tanke på att surpriseindex lär vända ner från höga nivåer!

Även Carnegie tror på utbrott snart…..

För min del spelar det inte så stor roll…. drar det upp så ser jag hur ett fundamentalt säljläge kan uppenbara sig. Drar det ner så har jag rejält med cash att shoppa för. Det enda som är trist är att den tekniska/taktiska strategin ska fånga rörselser, och där tror jag ju på nedgång, vilket kan bli fel. By definition ska man därför lägga en omvänd stopploss på 1424. Men eftersom jag tror så starkt på en nedgång till hösten, antingen nu, eller efter en viss uppgång, så kommer jag förmodligen inte realisera den här stoppen.

Time will tell!

Ny vecka nya tag….. de flesta makronördar tror jag fokuserar på Yellen och Jackson Hole konferensen på fredag. Siffermässigt kommer jag fokusera på de preliminära PMI siffrorna som kommer på tisdag. Vi har även IFO från Tyskland.

I förra veckan kom Empire FED index. Den kom in svagt på -4,2 mot väntat 2,0 och fg 0,6. Men underliggande komponenter som ex New Orders stärktes. Så det är svårt att dra en slutsats.

Vi hade även NAHB på 60 mot väntat 60 och fg 59… stabil fastighetsmarknad!

Core CPI kom in mjukt på 2,2 mot väntat 2,3 och fg 2,3.

Den svenska lönediskussionen initierad i förra inlägget hade en del kommentarer.

Har inte vi svenskar fått det bättre ändå kan man undra? Jo det har vi.

De senaste 7 åren har lönerna vuxit med 2,5% om året. Det är 18% totalt. Hade det varit en klassisk högkonja Pre-Lehman så hade lönerna vuxit dubbel så fort! Det är klent ur ett historiskt perspektiv… MEN inte så konstigt med tanke på att 1, BNP vuxit sakta ur ett historiskt perspektiv 2, nivån på arbetslöshet har varit rätt hög och 3, jobbskapandet ganska klent fram till för ett år sedan.

MEN, samtidigt har inflationen vuxit med ca 1% om året. Dvs ca 8% under samma period så man kan ju hävda att vi fått det bättre.

Idag ligger snittlönen på ca 30,000kr. Räknar man baklänges borde den legat på ca 25,000 för 7 år sedan.

Men det finns andra saker att ta hänsyn till. Jobbskatteavdraget.

Idag har man över ca 21,000kr om man tjänar 30,000. För sju år sedan när man tjänade 25,000 hade man över ca 16,000kr. Så disponibel inkomsten har ökat från 16,000 till 21,000kr. Det är en ökning med 31%, eller ca 4% om året. Not too bad!

Sen kan man ta in räntan för alla belånade.

Säg att genomsnittspersonen har 1mkr i lån. För 7 år sedan la de 30,000 om året på räntor. Dvs 2,500 i månaden. Om de hade ut 16,000 efter skatt hade de ut 13,500 efter räntor. Låt säga att samma person har samma lån idag, men de betalar bara 12,000kr i räntor, eller 1,000kr i månaden. De har ut 21,000-1,000kr=20,000kr i månaden.

Så sett till den belånade så har disp inkomst efter räntor ökat från 13,500 till 20,000. Dvs med 48%, eller 6,5% om året.

Så visst stämmer det att trots svag löneutveckling på svenska marknaden, 2,5% om året, så är det många som har fått 48% mer att röra sig med, samtidigt som prisutvecklingen ligger på 8%. Så det är ju mumma.

Sen kan man titta lite närmare på prisutvecklingen. Priset på en kaffelatte har på många ställen gått från 20kr till 30kr. Dvs 50%. Den har alltså hängt med disp inkomsten upp. Likaså med hotell, restaurang och andra nöjen. Samtidigt har inte mobilabonnemanget eller priserna på bilar gått upp med 50%. En bil som kostade 200,000kr 2010, kostar knappast 300,000kr idag! Men det viktigaste deflationsfaktorn är nog alla varor vi importerar från utlandet. Där har priserna stått stilla.

Men då kan man undra. Om Kalle hade 13,500kr att sprätta upp på vad han ville 2010, och vars belopp sedan vuxit till 20,000kr idag….. varför har inte tillväxten i Sverige varit starkare under den här perioden. Varför har den inte fört med sig högre inflation, och varför har det inte skapats fler jobb och högre löneinflation?

Detta är en komplex fråga i sig. Dels konsumerar man inte upp allt. Man amorterar en del. Dels har utlåning från bankerna EX bostadslån varit klen, vilket är en viktigt parameter för hög tillväxt (och ska man vara petig så har inte bankerna beviljat mer lån till en redan belånad för att räntan gått ner. Nej större lån har krävt mer EK alt högre lön). Staten har också kört en balanserad budget och inte lånat, och statens konsumtion är en viktigt del av Sveriges ekonomi. Större än i många andra länder. Men det handlar också om att nettoexporten är en stor grundpelare i vår ekonomi, och den har utvecklats i linje med omvärlden. Rätt klent. Så troligtvis är det så att pengarna vi fått mer av har gått till heminredning, renovering, restaurangbesök och kaffe lattes, och i de här branscherna har det rått högkonja. Dvs hög tillväxt, bra jobbskapande, inflation och högre löner. Men eftersom de bara utgör en del av ekonomin så blir total BNP inte högre än vad den varit. Därför har jobbskapandet varit därefter, därför har arbetslösheten inte kunnat gå under 5%, och därför har den allmänna löneutvecklingen varit klen. Det är ett försök till tes i varje fall.

Åter till börsen… den här konsolideringen mellan 1387-1405 kommer inte bli långrandig… vi står inför en rörelse på +/- 30 punkter inom väldigt kort. Kanske imorgon. Kanske på fredag. Om jag får gissa så tror jag det blir nedåt!!!!

Ha en bra vecka!

Det finns många som hävdar att Riksbanken styrränta är fel, den är för låg. Att svensk ekonomi går bra och att inflationen som redovisas är felaktig. Att arbetslösheten förvisso är rätt hög, men den förklaras av matchningsproblem där ex invandrare som inte kan svenska inte får jobb… men att i övrigt är arbetsmarknaden välmående och tajt.

Är det någon som då kan förklara varför löneinflationen inte är högre. Se Riksbankens chart nedan

För enligt mig är den ett kvitto på att arbetsmarknaden INTE är särskilt tajt. Då är det inte matchningsproblem som vi primärt har, utan att det helt enkelt behöver skapas väsentligt fler jobb…. och för detta krävs tillväxt.

Det blir också uppebart att de senaste årets tillväxt inte kommer av att lönerna stiger utan att folk har mer över i plånboken, när räntorna är så låga. Pengar som de konsumerar.

Att i detta läge höja räntorna effekter!

Mer pengar går till räntebetalningar till banken, mindre till konsumtion, tillväxten sjunker, och jobbskapandet försämras. Färre jobb, ingen löneinflation.

Färre jobb, mindre lönetillväxt, ger i förlängningen lägre tillväxt. Som ger ännu färre jobb….

Ett tecken på att ekonomin behövs kylas av är när inflationen tar fart. Eftersom globaliseringen och digitaliseringen har gjort att historiska mönster är oväsentliga så är det egentligen bara arbetsmarknaden kvar att analysera.

En överhettad arbetsmarknad är inte bra, men grafen ovan talar sitt tydliga språk. Den är inte överhettad.

Så länge som lönerna inte uthålligt växer med 3%+ så ska vi vara jävligt glada över låga räntor. Vi behöver nämligen all tillväxt vi kan få……. fråga våra europeiska grannländer!

Ta en vanlig svensk familj. De äger sin bostad, som 70% av befolkningen. De har huvuddelen av lånet till rörlig ränta, som resten av befolkningen som har bostadslån. Säg att de har 2mkr i lån. De betalar 1,5% ränta idag. Efter ränteavdrag betalar de 1%. Det är 20,000kr om året.

Om man tycker att Sverige klarar sig utan någon expansiv penningpolitik (definitionen är negativ realränta, mätt som styrränta-senaste kärninflation=negativ) så borde man tycka att en balanserad är god nog. Definitionen av det är styyränta minus kärninflation = 0. Eftersom kärninflationen ligger på 1,5 så borde alltså styrräntan ligga där också. En höjning med 200 punkter efterfrågas alltså!

Då skulle bolånen gå från 1,5% till 3,5%. Efter ränteavdrag så landar den faktiska räntan på 3,5 * 0,7 = 2,45%.

På ett lån på 2mkr blir det 49,000kr om året.

I ett nafs ökar kostnaden från 20,000 till 49,000kr… dvs en ökning med 29,000kr om året. Pengar som istället för att gå till bla. konsumtion går rakt in till banken. Tjoff!

Säg att det finns 2 miljoner sådana här hushåll. Det är ca 58 miljarder som slungas bort från ekonomin, rakt in i bankerna.  På ett år!

Är det mycket?

Det får man väl ändå säga…. Sveriges BNP ligger på ca 4,300 mdr kr. Statens utgifter ligger på ca 1,800 mdr kr. Statens inkomster ligger på nästan lika mycket. Statsskulden ligger på 1,300mdr kr.

Sen tror jag den här siffran är extremt lågt räknat. Jag skulle inte vara förvånad om man gjorde en exakt beräkning så kan den lika gärna landa på 158 miljarder kr.

Point being.

Det förekommer matchningsproblem men arbetsmarknaden är inte tajt, vi behöver tillväxt för att skapa jobb, vi behöver jobb för att skapa tillväxt, ekonomin växer snabbt men är inte överhettad på nåt sätt, ekonomin växer för att räntorna är låga, ekonomin växer inte för att arbetsmarknaden är stark eller att omvärlden är stark, pristrycket hur man än vrider och vänder på det är lågt, väsentligt högre räntor hade varit skadligt för jobb och tillväxt, vi ska vara glada att vi inte är i ett läge där vi tvingas höja räntan, de låga räntorna har skapat otroligt mycket asset inflation som gynnat förtroendet för balansräkningar, det är inte ett stort problem att korta riskfria pengar inte avkastar något,  om man åtgärdar föregående problem så är det på bekostnad av saker som är mycket mer smärtsamma, låga räntor har dessvärre fått en indirekt konsekvens av att vissa hushåll troligtvis tagit för stora lån, det här problemet går enkelt att lösa utan att höja räntan. Inför skuldkvotstak, slopa amorteringskravet och låt hushållen få låna 100% på bostaden.

Trevlig helg!

Marknaden tycks fokusera på FED nu. Innan protokollet igår blåste smått hökiga vindar efter uttalande av diverse FED representanter. Sen kom protokollet som var mjukare i tonen än väntat. Så nu blåser det lite duvighet igen. Marknaden prisar inte in någon höjning i september. Jag tror marknaden har rätt. Marknaden verkar vara 50/50 inför december. Jag förstår det, eftersom det finns en hel del som kan stöka till det i höst, och får vi en stökig höst så är risken stor att FED skiter i att höja i december. Får vi en lugn höst, där nuvarande förväntningar håller i sig, ja då får vi en höjning i december.

Huruvida marknaden ska gå bra eller inte, givet de här förväntningarna är svårt att säga. Men generellt kan sägas att räntehöjningar är i förlängningen är dåligt för multiplarna, således dåligt för aktier, MEN kommer förväntningarna om en höjning ur stark data och positiva framtidsförväntningar, ja då behöver det inte vara så negativt, då man räknar med att vinstrevideringarna vänder upp och kompenserar. Dålig data kommer alltid vara dåligt för börsen då detta inte kompenseras av lägre räntor. Räntorna är ju redan låga, och ytterligare stimulanser verkar inte riktigt vara på centralbankernas agenda längre. Sen måste allt detta ställas mot om marknaden har gått bra eller dåligt, om den handlas högt eller lågt. Så det är hyfsat komplex materia. :-). Var skeptisk mot dem som uttalar sig tvärsäkert. Det är ett kvitto på att de inte har full koll. Lyssna gärna in vad de ödmjuka har att säga. De förstår oftast mer! Lyssna inte på domedagsprofeter, då de bara låst sig vid en tanke. De kommer inte göra dig rikare. Lyssna inte på Hausse mäklarna, de som säger att det blir alltid bra på sikt. De har troligtvis inte fatta nåt!

OMX handlas på ca 1400 och jag tror det är större risk att vi går mot 1350 än att vi går mot 1450. Men skulle vi gå mot 1450+ så har jag ändå ena benet kvar redo att sälja. Trigger är att vi bryter gårdagens lägsta. Bryter vi 1424 så indikerar det att jag har fel.

Jag noterar att räntemarknaden verkar ta det med ro. Så länge som 2 åringen ligger mellan 0,65-0,78% så är det bara brus. Börjar marknaden verkligen tro på räntehöjningar så bryter vi upp i ett nafs. Blir det Risk OFF igen så bryter vi ner. Det som är lite speciellt är dollar försvagningen sista veckan. Den har hjälpt oljan de sista 3 dollar från 47 till 50. Men varför är den så svag. Det är ju inte så att räntorna drar. Nej det kanske ändå handlar om att man säljer säkra dollar tillgångar och köper Risk i annan valuta? Eller tror man på en stökig höst med Trump eller att makro surprises i USA ska dyka ner igen? Men om det är det sistnämna så borde räntorna falla…. men de kanske bara är sent på det? Det kanske kommer?

Empire FED index som beskriver aktiviteten i New York området kom in på -4,2 mot väntat 2,0 och fg 0,6… verkar såklart klent men när man tittar på detlajerna så var viktiga komponenter som New Order och Shipments bättre, och det var relativt mindre viktiga komponenter som var sämre. I eftermiddag kommer Philly Fed och i nästa vecka trillar in ytterligare PMI´s. Marknaden vill se att 2H16 växlar upp jämfört med 1H16.

NAHB index, som leder fatighetspriserna, kom in stabilt på 60 mot väntat 60 och fg 59. Den är inte lika intressant längre. Priserna har kommit tillbaks senaste åren, och återställt balansräkningen hos många hushåll, och fört fram konsumentförtroendet…. men going forward är den knappast leading länge. Bortsett från om vi skulle se stora tapp. Så det är snarare en alarm Bell för Baisse än nåt annat.

Core CPI kom in på 2,2 mot väntat 2,3 och fg 2,3. Den rimmar med Core PCE med ca 0,5% skillnad. Inflationen tar alltså inte fart upp mot 2% om man ser till Core PCE. SÅLEDES behöver inte FED känna sig stressade att förändra dagens EXPANSIVA penningpolitik mot en mer BALANSERAD… även om det är den vägen de önskar gå.

Tycker du att mycket har handlat om Brexit i sommar och hur FED ska agera? Det tycker jag med… men makro är fortfarande otroligt viktigt. Chartet nedan visar hur makrosurprise index tagit fart ordentligt under sommaren, dvs datan har varit bättre än väntat, och drivit på kurserna. Tillsammans med revideringarna såklart!

Vinstrevideringarna har varit de bästa på 4 år!!!! Men makrosurprise har också hängt med. Hade makroindex fallit ihopa så tror jag inte revideringarna haft samma utvecklning…

realräntorna steg också under den här perioden, vilket handlar om att räntorna bottnade ur efter brecit och steg, samtidigt som inflationen inte rört sig. För att tro på fortsatt stark börs, måste vi se räntorna, typ amerikanska 10-åringen ska fortsätta uppåt.

rätt intressant hur räntor, dollar och makrosurprises förklarar den globala aktieutvecklingen senaste året. Räntor och dollar beror på vad FED säger, och vad FED säger beror på hur makrodatan trillar in. Makro är viktigt! MEn kom ihåg att PMIs är ledande makro, dvs om du tror på en bra höst, så är det vad redan bra makrodata visat. Den datan som trillar in nu, är hur ekonomin ska bli till vintern….

I Q2 var US consumer jättestark, men givet Retail datan så borde den bidra mindre going forward. Produktiviteten är svag. Och hjälpen av en svag dollar tynar också bort. Momentum i PMIs verkar också avta! Alla är så sjukt positiva till USA just nu… kanske läge med en försiktigare hållning?

Även Kina kan dyka upp i höst. Investeringstillväxten förklarar varför kina växer med 6,7% och inte med 4,7%. Men nedan chart visar att den ligger risigt till. Hur tror ni marknaden uppfattar om tillväxten börjar sjunka mot 6%? Samtidigt som FED vill höja?

Spanien och Italien pratar man inte så mycket om…. särskilt Spanien har ju gått riktigt bra… men nu kanske tillväxten vänder ner… vad händer med bankerna då?

Global makro surprises leder europeiska cykliskt/defensives. Den leder i sin tur Europeiska aktier i absolut riktning. Mark my Words. vänder makro ner vill du inte sitta på Europeiska aktier. Vet du vilken marknad som är korrelerad med Europa… just det, OMX. Höger chart visar att tyska Bunds inte tror på det här…..

Oljan är stark tack vare en svag dollar…. men oljan är tydligen FÖR stark. Tittar man på oljeaktier så verkar de dessutom har sprungit på relativt oljepriset. Mark my Words. Blir makro datan svag så kommer oljan trilla i backen. Blir markro datan riktigt stark, så kommer FED prata höjning, och då stärks dollarn, och även då kan oljan gå dåligt. Ta hem en del oljevinster!

Dagens räntor prisar INTE in någon höjning i vare sig sep el dec. Men CS tror att höjningen kanske inte blir av då risken för sämre makro än förväntad är på väg…. stiger inte bondyields, så lär inte bank gå bra, då nedre högra visar hur Euro Bank EPS är tajt korrelerad med Bunden. Som sagt, risk att datan inte lever upp till förväntningarn, och då kan det blir risigt värre.

Den här har jag visat tidigare, men den är högintressant i all sin enkelhet. Den visar att amerikansk BNP tillväxt leder Core CPI med 1,5år. Core CPI går som Core PCE ungefär, med ca 0,5 skillnad. Det betyder att Core PCE kan toppa ur snart och vända ner igen. Det är logiskt. Stark tillväxt leder till starkt jobb skapande. jobbskapande leder till lägre arbetslöshet. lägre arbetslöshet leder till tajtare arbetsmarknad, tajtare arbetsmarknad leder till ökade löner, ökade löner leder till ökad inflation. USA skulle uthålligt behöva växa med 3%+ för att alstra uthållig core inflation på över 2% om du frågar mig!!! Givet den cykeln vi är inne i just nu! Med detta sagt är risken för åtramande penningpolitik näst intill noll från USA. ÄR den inte det i USA, lär den inte blir det i europa. Slutsats, svenska 3m bostadslån kan stiga som värst från 1,5% till 3% närmaste åren… men risken för att de ska bli högre än näst intill obefintliga.

tänk vad bra USA gått sedan förra hösten, och europa gått så dåligt. VINSTER. It´s all about vinster in the end of the day. Chartet nedan visar 12m fwd EPS för europa och usa…. det är rätt uppenbart!

För att summera…. risken är stor att datan inte orkar upp till förväntningarna i höst. Det är inte bra. Ovanpå det har du Trump, Kina, UK förhandlingar m.m. Det som talar för att aktier fortfarande är bra är att de INTE är dyra, att revideringarna är ok, att räntorna är fortsatt låga och att konjunkturen mår rätt bra trots allt.

Men lite kassa på kontot är inte fel….

Jag stänger min tekniskt/taktiska trade här på OMX 1,424.

Vän av ordning så ska sägas att jag alltid är early bird i mina exits. Så det är väl rätt stor risk att jag är det även denna gång. Tror OMX kan utmana och till och med passera 1432. Viss vägbula kring 1445-1450 och sen väntar 1480. Längre än så tror jag inte vi går utan större rekyl. Vid 1480 hoppar jag även av fundamentalt. Nej, vi har inte fått någon teknisk säljsignal ännu… men jag brukar agera innan. Med risk för att få fel så stoppar jag hellre tillbaka mig i marknaden. Det känns bättre än att sälja när vi är en bit ner. Stöd finns vid 1410, 1400ish samt 1387. Brott av 1400 är särskilt negativt.

Men varför hoppa av nu? Jo ni som följt mig vet att jag har tjatat om DAX gapet på 10,743 som bildades den 4 januari i år. Det täpptes idag!!! Nu har vi inte fler gap på ovansidan i DAX, marknaden är relativt överköpt och sentimentet är rätt positivt.. alla good news som man pratar om känns rätt diskade och jag tror helt enkelt vi sjunger på sista versen. Gap finns vid 10374 (-3,5), 9655 (-10%) samt 8967 (-17%)… och det är de två förstnämnda som borde täppas till innan årets slut inbillar jag mig! OMX från 1480 till 1280 är drömscenariot!!!

Vad finns det för nedsida rekylmässigt på kort sikt? Rent tekniskt finns det gap längre ner både i SPX, DAX och OMX. De ska stängas förr eller senare. OMX borde i en rekyl åtminstone testa 1350 +/- 5bp. Jag ser Fib38 stöd vid 1354, Pivot 1352/1347 således 1350 +/-5bp. I andra hand Fib50% 1333 samt gap 1326, således 1330 +/- 5bp i andra hand.

Sen har vi valet senare i höst, vilket väldigt lätt kan göra en överköpt och happy market lite Trumpen (gud vad jag fick till det där!!!)

En lågpunkt i oktober eller november känns inte otänkbart. Därmed inte sagt att augusti kan bjuda på ännu högre kurser. Jag hoppas ju till viss del på högre kurser då jag ligger kvar fundamentalt.

Det kom lite data i förra veckan;

Från USA kom Core PPI, dvs ex food energy, visade 0,7% YoY mot väntat 1,2 och fg 1,3. Klena prisinflation i producentledet alltså. Verkar som om dollar effekten börjar klinga av och att inflationstrycket avtar. För att tydliggöra. PPI är viktig för priserna på varor. Dvs stiger priserna i producentledet så kommer de prishöjningarna sippra ut till konsumentledet, och orsaka högre inflation mätt som Core PCE. För PPI spelar prisinflation på varor stor roll. Eftersom man importerar en hel del varor så spelar alltså importpriserna stor roll. Avgörande för dem är valutan, dvs dollarn.

Eftersom Inflationen mätt som Core PCE går att dela upp i 60-70% service och tjänster, dvs Core Service PCE, som beror på löneutvecklingen i USA, och resterande, dvs core goods PCE, att relatera till dollarns svängningar. Enkelt uttryckt. Så för att förstå om FED vill, kan eller bör höja så måste man förstå core PCE, och för att förstå den måste förstå lönerna och dollarns inverkan. Enkelt uttryckt!

Under åren 2012 till våren 2014 pendlade importpriserna ganska stabilt runt 0%. Detta medförde att Core PPI var ganska stabil runt 1-2%. Därefter hade vi en massiv dollarförstärkning från våren 14 till våren 15. Den gjorde att man importerade disinflation. Importpriserna föll till som mest -11% i årtakt under hösten 15. Det gjorde att Core PPI föll till ca 0%. Den gjorde i sin tur att Core Goods PCE hölls tillbaka. Sedan dess har dollarn försvagts något, ja rent utav varit ganska stabil. Det har gjort att importpriserna svängt tillbaks mot svagt negativa, vilket gjort att Core PPI repat sig mot ca 1%.

Om vi börjar se starkare core PPI igen, så betyder det att core goods PCE kan få sig en knuff och därmed få FED att bli hökig. Men siffran i fredags var alltså ganska svag, dvs duvig.

Personligen så tror jag att FED anser att dollarn är stark, dvs disinflatorisk, kring 1,05 mot Euron, och svag över 1,15 dvs inflatorisk. Allt därimellan är bara brus och mean reversion även om det är ett intervall på 10%.

Retail sales kom in på 0,0% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,8. Rätt svagt, och utan bilförsäljningen var den ännu svagare. Men i årstakt ligger den kvar på ca 3,5%. Vilket är okej, men knappast stark. För att få lite perspektiv kan man säga att årstakten sedan 2010 legat på 5% i medel. Under den, som nu är lite klent… över är motsatsen. Men samtidigt kan det vara en effekt av ett smådassigt första halvår.

Retail sales ska man egentligen se i real termer, dvs rensat för inflation. Den har en stark koppling mellan antal sysselsatta, bankutlåning, och sist men inte minst, löneökningar. Så länge som den senare uteblir så kan vi inte vänta oss above trending growth.

Michigan kom in på 90,4 mot väntat 91,5 och fg 90,0… ok!

Totalt sett kan man säga att datan kom in på ett sätt som borde göra FED duvig… vilket också var det sätt räntemarknaden reagerade på!

Från Kina har det också kommit en laddning!

CPI kom in på 1,8 mot väntat 1,8 och fg 1,9.. gäsp
PPI kom in på -1,7% mot väntat -2,0 och fg 2,6… gäsp

IP kom in på 6,0 mot väntat 6,2 och fg 6,2.. gäsp
Retail kom 10,2 mot väntat 10,5 och fg 10,6.. gäsp
FAI kom in på 8,1 mot väntat 8,9 och fg 9,0…. lite klent.

Under FAI, fixed asset investment, så har du investeringar i bla social housing och järnväg. Dvs de återstående grejorna, bortsett från privatkonsumtion, som driver tillväxt i Kina. Börjar den sjunka så är det frågan om tillväxten kan ligga kvar mellan 6,5-7%. Tveksam! Å andra sidan är detta två faktorer som regeringen helt kan reglera själva tror jag…. så vi får se.

Nya lån kom in på 464mdr mot väntat 850 och fg 1,380… klent. Men en månad säger inget. Snarare 12m rullande.

M2 kom in på 10,2% mot väntat 11,0 och fg 11,8

Totalt sett tycker jag det var en på marginalen svag Kina skörd…. vi får se om detta är början på nåt nytt eller 2H16 kan växla upp?

Oljan kan ha toppat ur här på 47 dollar i det korta perspektivet. Får se hur långt ner den ska. Tycker inte den är lika intressant som tidigare utan tror den kan röra sig i ett intervall mellan 40-53 going forward!

Ha en trevlig vecka!

Det har trillat in en del data sedan jag skrev sist.

Från Europa kom det BNP siffror över Q2 som visade på 1,6% YoY tillväxt. Q1 låg på 1,7%. Finns inte så mycket att säga, Europa mår som man mår. Tänk på det när du gläds över Sveriges +4%….

EZ Mfg PMI kom in på 52,0 mot väntat 51,9 och fg 52,8… är det allt vad Brexit lyckades shocka inköpscheferna med så är jag inte orolig. Service PMI kom in på 53,2 mot väntat 52,9 och fg 52,8.. det är ju riktigt bra!

Från Tyskland kom IFO in på 108,3 mot väntat 107,5 och fg 108,7. Mfg PMI kom in på 53,8 mot väntat 53,7 och fg 54,5.

Jag förstår om Draghi sover hyfsat gott om natten…. för Brexit verkar inte tvinga in Europa i någon misär… så här långt!

Kina…

CPI 1,9 mot väntat 1,8 och fg 2,0.. gäsp
PPI -2,6 mot väntat -2,5 och fg -2,8… gåsp

Export, förra månaden, -4,8% YoY mot väntat -5,0 och fg -4,1… gäsp
Import -8,4 mot väntat -6,2 och fg -0,4…. klent men ganska ointressant

IP 6,0 mot väntat 5,9 och fg 5,9.. gäsp
Retail 10,3 mot väntat 10,2 och fg 10,2… gäsp

FAI 9,0 mot väntat 9,4 och fg 9,6
Nya lån 1,380mdr mot väntat 1,000 och fg 985.. ok
M2 11,8% mot väntat 11,4 och fg 11,8… ok
FX Reserver 3,2 mot väntat 3,2 och fg 3,2.. flat sedan januari. Det är bra!

BNP Q2 6,7% mot väntat 6,6 och fg 6,7

Mfg PMI 49,9 mot väntat 50,0 och fg 50,0. Caixin motsvarighet 50,6 mot väntat 48,8 och fg 48,6… sådärja!!!!

Service PMI kom in på 53,9 mot fg 53,7 samt Caixin 51,7 mot fg 52,7

Senaste export siffran visade -4,4 mot väntat -3,5 och fg -4,8
Import -12,5 mot väntat -7,0 och fg -8,4…

För att summera… Kina hårdlandar inte. Det är status Q. Tillväxten ligger kring 6-7%. Basta.

marknaden gladdes nog över att PMI lyfte. Samtidigt är importen väldigt klen. FX reserver och fastighetspriser kommer vara KEY framöver….. termometern är valutan. Den kollar jag på varje dag.

USA

Core PPI 1,3% mot väntat 1,0 och fg 1,2… gäsp
Core CPI 2,3 mot väntat 2,2 och fg 2,2… gäsp

Retail 0,5% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,4… bra

Michigan 89,5 mot väntat 93,5 och fg 93,5.. liten dipp

NAHB, leder fastighetspriser… 59 mot väntat 60 och fg 60.. den har planat ut och och priserna väntas ligga kvar

S&P CS huspriser 5,2% mot väntat 5,5 och fg 5,4.. gäsp

CB Consumer Conf 97,3 mot väntat 96,0 och fg 98,0… ok
Michigan, faktisk , 90,0 mot väntat 89,5 och fg 90,2… ok

Markit US PMI 52,9 mot väntat 52,9 och fg 51,3… stark
ISM 52,6 mot väntat 53,0 och fg 53,2.. helt ok
ISM New order 56,9 mot fg 57,0… ok

PMI Service 51,4 mot väntat 51,0 och fg 50,9.. bra
ISM service 55,5 mot väntat 55,9 och fg 56,5… ok

NFP, jobben, 255k mot väntat 180k och fg 292 (uppreviderad fr 287).. STARKT

Summarsumarum…. USA har ännu en gång brutit sig loss från en soft patch.. och går riktigt bra igen!!!!!

Timlönerna 2,6% mot väntat 2,6 och fg 2,6… ok
ECI Q2, Employment Cost Index, Yellen favorit siffra över löneinflation kom in på 2,3% YoY mot väntat 2,3% och fg 1,9%.

Löneinflationen verkar nu ligga i det övre intervallet. Ett intervall vi har pendlat inom sedan 2008. Men nu verkar de lite mer sticky…. dvs det känns inte som om de kommer vända ner lika snabbt igen. Givet att inget oväntat händer alltså!

Så frågan är nu? Är lönetakten på väg att bryta upp eller inte?

Core PCE kom in på 1,6% YoY mot väntat 1,6 och fg 1,6.

Den siffran rimmar rätt bra med hur lönerna varit hittills i år. FED har ett mål om Core PCE om 1,7% i år. Dvs det finns inga skäl för dem att driva en åtstramande politik… men de vill gå mot en mer balanserad. Drar Core PCE över 2% och etablerar sig där tvingas de till en mer åtstramande politik……

Men tittar man på lönetakten hittills så finns det inga skäl för detta. Men det ska bli intressant att följa under hösten.

En Core PCE på över 2% fordrar löner om 3%+. Nu ligger snittet mellan ECI och NFP på (2,3+2,6) / 2= 2,45%… vilket enligt tumregeln borde resultera i ca 1,5% Core PCE… sen är resten dollareffekt.

Så länge som snittet av de här bägge talen ligger under 3% så tror jag på höjning i december, samt en gång per kvartal under 2017. Detta givet att världen ser ut ungefär som den gör idag…. vilket vi vet av erfarenhet att det kan ändras snabbt.

Detta skulle betyda att styrräntan i USA, givet det vi vet idag, borde kunna ligga på 1,5% i dec 2017.

Det skulle kunna innebära att den rörliga bolåneräntan segar sig upp mot 3% i Sverige…. för att förenkla det ytterst grovt!!!

Hur aktiemarknaden hanterar detta är svårt att säga…. det beror helt enkelt på om vinsterna hänger med upp.

Det största hotet på ett par års sikt mot tillgångspriser i allmänhet är inte högre nominella räntor, utan högre reala räntor. Dvs högre nominella räntor, behöver nödvändigtvis inte leda till högre reala räntor. Det handlar alltså om inflationen stiger när räntorna gör det. Stiger inflationen så brukar det vara förenligt med högre nominell tillväxt. Stiger den så stiger företagens försäljning, löner och sysselsättning… och då brukar det även vara gynnsamt för vinster. Men stiger räntorna realt, dvs räntorna stiger utan att inflation, löner, tillväxt och vinster hänger med… ja då är det inte lika kul! Milt uttryckt. Det går att måla upp ett scenario med svag tillväxt och höga real räntor som hade varit väldigt ruggigt…. Dvs får vi en recession där företag och hushåll får det tufft så kommer defaults antagligen leda till att sparare vill bli kompenserade för risk. Dvs trots låg tillväxt och inflation så vill man ha högre ränta för att låna ut pengarna. Vi skulle kunna få ett scenario där Riksbanken ligger på minusräntor och där inflationen är noll, fast där ett fastighetsbolag får betala 5% ränta för att låna upp korta pengar. Samtidigt på aktiemarknaden backar vinsterna. Not fun! Men mer om det en annan gång! Det är ändå inte aktuellt nu.

Men going forward så kommer PMIs spelar roll för synen på tillväxt, och lönedatan spelar roll för synen på inflation. Därutöver har vi Trump och Kina… och kanske en semi svart svan från Europa… det 6 år gamla mönstret att vara försiktig när det känns positivt, och tvärtom, känns fortfarande högaktuellt!

OMX är uppe och nosar på 1,400… hoppas vi bryter!!! I så fall väntar 1430ish, sen 1450ish och sist men inte minst 1480ish. Sen är vi nog klara. Tror vi ska ner en runda i oktober/november. Mål 1350 +/-10bp.

Det kommer bli en spännande höst!

Då var man tillbaks efter några veckors semester. Det har varit sol både i Sverige och på börsen… och det verkar hålla i sig. Trevligt!

Låt oss göra en snabb tillbakablick!

Den 23 juni röstade Britterna JA till att lämna EU. Risk OFF miljö inträffade. Den 27 juni bottnade börserna. Därefter steg börserna i en månad.

Man kan säga att uppgången handlar om två saker, dels att Risk off miljön som Brexit skapade försvann i takt med att marknaden började omvärdera Brexits faktiska realekonomiska konsekvenser, och dels för att jobbsiffran i USA som kom den 8 juli visade att den ekonomin mår bra. Typ

Världsindex har stigit med ca 10% sen botten (i SEK) och OMX har stigit med 13% som mest.

Den 11 juli stoppade jag in mig i marknaden tekniskt på 1348. Så nu ligger man hellång av både tekniska som fundamentala skäl. Så länge som 1,345-1,347 håller så ligger jag kvar tekniskt.

Jag noterar att OMX har ett gap på 1,326. OMX har motstånd kring 1,400 och AYH pivot på 1,432. Jag är som sagt tekniskt positiv och tror vi kan testa 1,432. Bryts 1,432 får vi en slutlig signal om att den fallande trenden sedan april15 är bruten. Således lång köpsignal. De brukar dock vara utmärkta korta säljlägen. Vi får se!

DAX beroende på hur man ser det, har brutit eller är på väg att bryta den fallande trenden sedan april 15. Även där tar jag sikte på gapstängning kring 10,743.

MEN, a big MEN, är att DAX har två signifikanta gap längre ner. Ett på 9655 (-7%) och ett på 8967 (-14%). Det komiska är att SPX också har gap kring -7% (2036) samt -14% (1865). Så rent tekniskt finns det anledning att bruka allvar med säljsignaler om de skulle infinna sig.

Fundamentalt då?

jo USAs ekonomi går bra, men FED kommer inte att höja räntan för tidigast i december. Det är bra.

Datan från Europa är ok. Brexit verkar inte slunga oss in i recession i det korta perspektivet i varje fall.

Kina valuta har stärkts efter en lång tids försvagning.

Q2 rapporterna har överlag varit bra

Råvaror, olja i synnerhet, rekylerar efter en tids uppgång. Men det är mer teknisk rekyl, än realekonomi.

Dollarn är stabil, dvs den är inte på 1,05 eller 1,20 mot euron.. vilket hade varit konsekvensen av viktiga saker.

Värderingarna är ok, särskilt givet räntorna. Men även sett till hyfsat normaliserade räntor, och till och med bra om vinstrevideringarna vänder upp.

Makrodatan har varit ok! Särskilt med hänsyn till hur stökigt det varit i världen under 1H16!!

Så det är bara att hänga med ett tag till 🙂

Största riskerna fundamentalt är Trump på kort sikt, och stigande realräntor på lång sikt.

Trump kan bli en Brexit. Dvs alla går runt och tror att det går bra för honom (ungefär som man tyckte om JA sidan), men att han aldrig kommer bli president. Om marknaden senare i höst börjar tro att det faktiskt kan bli honom, så lär det bli baissigt, och det blir en sell the rumour – buy the facts. För att blir han inte vald, så blir det rally. Blir han vald, så är det kanske negativt på lång sikt, men inverkan kortsiktigt lär inte bli så stor varpå kurserna stiger ändå. Jag tillhör ju dem som tror att precis som Brexit så är Trump ett uttryck för en politisk kris, men inte en realekonomisk. USA har en statsskuld på över 100%. Oavsett vem som tar makten är de mer eller mindre tvingade att köra en balanserad budget. Har man det kravet på sig så är manöverutrymmet relativt litet. Demokraterna accepterar högre skatter, och republikanerna brukar vara av motsatsen. Men Trump företräder de som har det sämst ställt, därför så skiljer sig inte den ekonomiska politiken i slutändan så mycket ändå kanske. Det är tonläget som är högt.

Risk OFF miljön försvann efter NFP siffran då den amerikanska 2-åringen bröt genom 0,65% och fortsatte upp mot 0,78%. På senare tid har den fallit tillbaks något och ligger nu kring 0,72%. Så länge som 0,65% håller så är vi fortsatt i Risk ON. Man kan undra varför den inte jobbat sig upp mot 0,90% om allt ser så bra ut. Det handlar om att FED inte höjde i räntan i juli, och där marknaden inte väntar sig någon höjning i år. Att FED inte gjorde nåt i juni var helt logiskt, dels hade vi en svag NFP siffra dessförinnan, och dels Brexit. Men varför höjde de inte i juli?

Finns det frågetecken kring den amerikanska ekonomin? Nej. Är de oroliga över omvärlden och Brexit i synnerhet? Nej inte direkt.

Vissa bedömare har sagt att det handlar om avsaknad av inflationstryck. Det är fel orsak. När de höjde i december 15 så fanns det inget inflationstryck. När de var hökiga i april/maj så fanns det inget inflationstryck. Avsaknaden av inflationstryck gör att de INTE går från expansiv penningpolitik till åtstramande penningpolitik. Men om de gör bedömningen att ekonomin mår bra och klarar sig utan expansiv PP, så kan de faktiskt gå mot en mer balanserad PP, dvs ett sorts mellansteg mellan expansiv och åtstramande. Det innebär att de skulle kunna höja styrränta till 1,0-1,5% mot dagens 0,25%. Så om FED frågar sig, Mår ekonomin bra – JA. Är expansiv PP nödvändig? Troligtvis inte.

Så varför höjde de inte? Jo jag tror att det handlar om två saker. Ett, de hade inte förberett marknaden på en höjning. De vill inte chocka marknaden i ett känsligt läge mitt i sommaren. Två, när de höjde i december så blev Q1 ganska turbulent minst sagt. Oljan, Kina och soft patch i USA och allmän risk off på kapitalmarknaderna. Berodde ALLT detta på FEDs lilla höjning? Det går inte att svara på, men jag är helt säker på att signalvärdet från FED bidrog. Att då höja i sommar när världen känns bräcklig och presidentval väntar är kanske inte bästa tajmingen. December höjningen var kanske ett misstag. Dumt att göra ett till. Även om det på pappret hade varit helt OK med en höjning. Bättre att vänta till december när valet är över och vi ser hur världsekonomin utvecklats under hösten. Bättre att höja när det finns lite optimism och styrka. I september blir det ingen höjning då FED knappast vill stöka till valet.

Sen ska man komma ihåg. Inflationen är en non issue, mycket tack vare att lönerna är en non issue. Så FED är inte tvingade till nåt. Jag hade inte sagt något om lönerna accelererade med 3,5% i årstakt. Men det gör dem inte.

Oljan rekylerade från 48,50 dollar till 41,50 under juli. Vissa pekar på att produktionen börjar öka igen. Jag tror att det snarare handlar om rekyl av 27-53 rörelsen, och dels för att Risk off stärkte dollar, vilket är dåligt för oljan. Rent tekniskt kan vi ha bottnat, kanske inte. På kort sikt kan vi nå 46. På medellång sikt tror jag, allt annat lika, att oljan kommer röra sig mellan 40-53.

Kinas valuta, Renminbin försvagades ordentligt under våren utan att någon tog notis om det. Jag var orolig. Sen stärktes den i juli. Skönt!!! Jag tror att det handlar om synen på FED, dvs att de är duviga, dvs låga räntor, sätter mindre press på deras peggade valuta + att datan var okej. Men Kina finns fortsatt på riskkartan inför hösten.

Slutligen guldet… den har haft en jäkla run i år. Men nu har den toppat ur tror jag. Jag grundar det på min tes om att det ytterst är den amerikanska realräntan som driver guldet. Faller den stiger guldet, och tvärtom. Realräntan kan du definiera som US 10yrs minus Core PCE. 10-åringen har gått från 2,35% i december till som lägst 1,35%. core PCE har gått från 1,40% till 1,60%. Således har realräntan gått från 2,35-1,40=0,95% till 1,35-1,60=-0,25. Det låter lite, men det är det inte… och jag hävdar att den förklarar hela årets rally. going forward tror jag att PCE kommer röra sig mellan 1,50-2,00%…. medan 10-åringen har bottnat. Det gör att -0,25 var botten, och vi så sakterliga rör oss uppåt. Det kanske inte får guldet att rasa… men vi har sett toppen!!!! Detta givet det vi vet idag…. får vi en risk off av guds moder i höst med tanke på Trump etc…. ja då kan detta grusas. Men blir det tvärtom lite muntra toner, lite mer Risk On, lite drag i räntorna, lite hökig FED…. då kan guldet lätt tappa 7-10%.

Det har kommit in en hel del viktig data sen jag skrev sist, men jag tänkte ta den mer i detalj i nästa inlägg.

Tills dess önskar jag er en fortsatt skön sommar!