Kortsikt's Blog

Ännu en lugn makrovecka. Vi har lite flash PMIs och Core PCE. Istället är det rapporter som sätter riktningen.

Jag har haft den stora glädjen och förmånen att skriva en krönika om inflation på David Tenbagger Bagges blogg marketmate.se.

För er som läser kortsikt kommer det knappast vara några nyheter.

https://www.marketmate.se/inflationen-ar-pa-vag-ner

VIX, dollarn och 10-åringen har åtminstone sista dagarna slutat stiga, så det finns goda chanser att börserna kommer tillbaka lite. Huruvida det kommer bli en rekyl för att sätta nya ATH, eller vi ska ta nya tag ner mot SPX 4700, beror på var räntan tar vägen. Fortsätter den mot 5% så kan man nog räkna med 4700. Börjar den komma ner igen så ökar chanserna att det bara var en rekyl. Självklart beror det på datan kommande veckorna, och inte minst vad FED säger i nästa vecka.

Jag tillhör som bekant inflations optimisterna. Inte minst för att marknaden är så negativ till inflation just nu. Det var man inte i julas, då fick marknaden fel. Man var rädd för inflationen i oktober, då fick marknaden också fel, och man var positiv under sommaren, och då blev det också fel. Rätt trist facit. Men den analysen räcker såklart inte. Nej, återigen tror jag att många effekter är sencykliska och av engångskaraktär. Dvs jag tror inte att man höjer premierna på bilförsäkringar med 20% om och om igen. Men den stora grejen är att löneläget motiverar lägre inflation. Stämmer det så borde inflationsdatan lätta från 0,4 (core CPI) mot 0,2-0,3. Problemet är att veta när.

Vad gäller rapporterna så är Mag7 på tapeten. De utgör ju en stor del av index. Nvidia har ju slagit förväntningarna varje gång varpå vinsten har reviderats upp. Nu börjar marknaden tvivla på att man kan göra om det igen. Vi får se, jag har ingen uppfattning. Men det kommer såklart spela roll för index. Man kan fråga sig om det är dom som ska leda nedgången i så fall, precis som de tidigare ledde uppgången? Eller kommer vi få en sektor rotation där pengarna börjar gå in i det som gått dåligt? Det senare beror till stor del på räntorna.

Ha en fin vecka!

—————— tisdag

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 42,2 mot väntat 42,8 och fg 41,9. Från Europa kom den in på 45,6 mot väntat 46,6 och fg 46,1…. Fortsatt svagt i Europas tillverkningsindustri, och har varit så länge! Motsvarande för Services var 53,3 mot väntat 50,5 och fg 50,1 samt 52,9 mot väntat 51,8 och fg 51,5. Bättre men det harvar på runt 50. Dvs det går bättre än industrin, men inte heller särskilt starkt. ECB kan med lätthet sänka i Juni!

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 49,9 mot väntat 52,0 och fg 51,9… sämre men nivån är fortsatt runt 50. De som trodde på en accelerering får nog tänka om!

US Service PMI kom in på 50,9 mot väntat 52,0 och fg 51,7. Även där svagare, fast ändå runt 50. Den där accelereringen många trodde på när de tittade på grafer som visar ”financial conditions” och som lättade när räntan föll från 5 till 3,8% tror jag är fel på det. Företag och hushåll går inte man ur huse till värsta konjan pga av den räntenedgången. Nu är ändå räntan tillbaka. Oavsett om räntan är 4 eller 5% för en 10 åring, så är den för hög, och har en bromsande effekt på ekonomin. Det får ni bara tugga i er!

Nästa stora grej är core PCE på fredag!

———— fredag

US Core PCE kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Inline. Lirar med 3,6% i årstakt. Det är andra månaden i rad som den kommer in på 0,3%, i januari låg den på 0,4. Det är för högt för FED. Ligger rätt inline med lönerna vilket är väldigt ovanligt, och något som inte bör vara uthålligt. Antingen bör lönerna mha stark ekonomi och arbetsmarknad tryckas upp mot 5%. Eller ska Core PCE komma ner mot 2,5-3%, vilket är 0,20-0,25 per månad. Något av det väntar jag mig kommer att hända.

Siffran är ingen överraskning med tanke på att Core CPI kom för två veckor sen. Ska man vara nogräknad kom den in på 0,32 vilket är helt i linje med core CPI som kom in på 0,36. Skillnaden bör vara ca 5 punkter. Å andra sidan kom förra core PCE in på 0,27. Så jag väntade mig att spreaden mellan PCE och CPI skulle stängas. Nu gjorde den det genom att PCE steg upp till CPI nivån. Dvs månadstakten i CPI minus 5 punkter. Det är helt i sin ordning. Frågan är varför CPI ligger på 0,36 och PCE 0,32 när lönerna taktar runt 0,30. Antingen ska lönerna mot 0,41 eller ska de övriga inflationsmåtten ner.

jag har inte studerat detaljerna i sammansättningen. Men vad jag kan förstå är det hyror och boende som håller uppe såväl dagens data som CPI. Dom är ju SEN cykliska i sin karaktär och ledande hyresindex pengar på lägre hyresökningar senare i år.

Många säger fortfarande där ute att inflationen är på väg upp igen. Det är felaktig analys. I höstas föll den pga att priser på bilar föll. Den lönedrivna inflationen i service sektorn var fortsatt hög. I q1 i år har man slutat sänka priserna på bilarna. Varpå inflationen har gått upp. Men service inflationen har inte ökat, den är intakt. Det är att man har SLUTAT sänka priserna på bilar, inte att man börjat HÖJA.

För FED är egentligen priserna på bilar, försäkringar och hyror rätt ointressant, för att förstå överhettning i ekonomin och strukturell inflation. Frågan är vad som händer med Tillväxt -> Arbetsmarknad -> Löner -> lönedriven inflation. Avtar denna, så kommer inflationen till slut nå målet, och då kan man börja sänka i år. Gör den inte det, så kan man inte göra det. Vad det blir beror på en dragkamp mellan 1, jobbskapande och löneökningar i ena ringhörnan och 2, obefintlig utlåning, höga räntekostnader, negativ sparkvot, lågt fiskal stimulans ex räntekostnader, i andra ringhörnan. Jag tror personligen att FED tror att den senare till slut vinner. Men de vet inte NÄR. För kapitalmarknaden gör det hela skillnaden. För om NÄR faktorn innebär att de kan sänka redan i juli, så kommer snart 10-åringen att stå i 3,5%. Om det innebär att man inte kan sänka alls i år, ja då står den snart i 5%. Om det senare händer, så kan ni räkna med fortsatt nedgång i SPX. O det första händer, så lär inte det hända. Men som sagt, räntorna måste vinna över konjunkturen, annars kan inte FED sänka, just för att inflationen är för hög, just för att lönerna växer för snabbt, just för att arbetsmarknaden är för stark. Vinner Räntorna över Konjunkturen, JA eller NEJ? Och i så fall, varför och när?

Reaktionen hittills är ljummen om man tittar på Dollarn och Ränta. Dollarn 1,07 och ränta 4,65%. Man prisar in sänkning i december. Det gjorde man även igår. Så länge som SPX inte stänger under 4950 är allt lugnt!

Tror marknaden vänder blad nu för att se på nästa vecka. Då har vi FED möte på onsdag. Men även ECI, jobbdata samt ISM x2. Otroligt viktig vecka, som sätter tonen fram till att vi får Ny inflation den 15 maj.

Trevlig helg!

Inflationssiffran kom in sämre än väntat. Låt säga att försäkringar, hälsovård och hyror inte är strukturella utan har lite av sencyklisk engångskaraktär över sig, så kommer siffran framgent att bli bättre. Det är inte där skon klämmer. Den klämmer inom den lönedrivna service inflationen som alltjämt är för hög. Löneläget, om det består, säger att den borde lätta något, men är trots detta för hög. Allt det innebar att marknaden tryckte upp räntan till 4,60% men stängde veckan på 4,50%. Man prisar in första sänkning i September nu. Att dollarn är så extremt stark är så klart en funktion av högre räntor, men även det faktum att ECB bekräftar sänkning i juni, samtidigt som marknaden inte tror att FED sänker förrän i september.

De två närmaste veckorna är förhållandevis fattiga på avgörande data. Det är inte förrän 1 maj som FED sammanträder. Kommer man skjuta upp första sänkningen till september och ge marknaden rätt, eller kommer man vara duvig och bekräfta juli? Under samma vecka har vi även ISM samt jobbdata. Men fram tills dess tänker jag mig att det blir ganska lugn börs. I första hand bevakar jag SPX 5,000-5,050 stödet. Håller inte det väntar 4,700 och ska vi dit kan vi lika gärna måla upp 4,400. Så länge som 5,000-5,050 är det mycket goda chanser att nå 5,400. Men det krävs att inflationsoron blåser bort!

Jag vill inte låta för pessimistisk. Fram till juli-mötet har vi TRE inflationsdata punkter. Samtliga har potential att bli bra om de skakar av sig effekterna av Försäkringar och Hälsovård (som många tror är en ”början på året” höjar effekt), hyrorna (om man ser till Ziller index mfl), samt Service inflation (om man ser till löneläget på 0,3). Med lite tur kan core CPI rätt enkelt komma in på 0,2 och då kommer FED känna sig väldigt trygg i att sänka. Är jag säker på detta? Nej såklart. Det är ingen prognos. Jag vill bara ge en mer nyanserad bild till mycket annat där ute där man bara säger ”inflationen är och kommer vara för hög, glöm räntesänkningar”. Lyfter man på locket och tittar lite närmare på detaljerna så är det inte lika självklart! Vissa hävdar dessutom, helt felaktigt, att inflationen är på väg tillbaka i en 2.0. Där den föll i höstas men nu är på väg tillbaka. Det är fel. I höstas föll priser på varor, primärt bilar, och drog med sig inflationen ner. Den lönedrivna inflationen var fortsatt hög. I år har man slutat sänka priserna på varor och det gör att inflationen studsat tillbaka. Den strukturella lönedrivna inflationen har varit intakt hela tiden. Den har vare sig ökat eller minskat. Men där finns ljuspunkter och det är att lönetakten har börjat röra sig nedåt. Men det går långsamt.

När inflationen var ”låg” i höstas, så manade jag till lugn då jag menade att FED sänker inte räntan bara för att priserna på bilar gå ner. Nu manar jag till samma lugn fast omvänd anledning. Inflationen är inte fullt så illa som många tycks tro.

Det som hade gjort mig väldigt glad är om 1, ECI kommer in siste april och bekräftar 0,3 i lönetakt (väldigt sannolikt) 2, ISM Non-Mfg ”Prices” dyker ner under 50 (mer osäkert)

I veckan har vi Retail sales, NAHB index, Empire FED, Philly FED samt Final inflation från Europa. Inget avgörande.

Trevlig vecka!

———- mån forts

Empire FED kom in på -14,3 mot väntat -7,5 och fg -20,9… sämre, men samtidigt har den varit range bound i två år, så jag vet inte riktigt om man ska tolka in nåt här

Retail sales kom in på 0,7% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,9 (uppreviderat fr 0,6). På marginalen starkare. Men även den här siffran är svår att dra några slutsatser av. Detaljhandel är förhållandevis stabil trots sämre tider. Det var bara under Covid den hickade till när folk tvingades vara hemma. Senaste året har den ökat med 3,9% vilket är nominellt rätt svagt. Realt är det negativt. Senaste två åren har den ökat med 6,2% vilket i nominellt i årstakt är ännu sämre. Realt är det ännu sämre. Så detaljhandeln är inte stark i USA, men det är knappast någon recession heller.

Det känns som den stora swing faktorn i ekonomin ligger i service och tjänster, och det är där alla jobb finns också. Det är den delen av ekonomin man ska hålla koll på!

NAHB index kom in på 51 mot väntat 51 och fg 51…. ingen kris på bostadsmarknaden. Vissa hävdar att det är som med hyresmarknaden. Dvs att höga räntor + höga bostadspriser, gör det stört omöjligt att köpa en vanlig bostad, varpå det blir billigare att bygga en ny (även om det också är dyrt) eller att hyra (även om det också är dyrt). Man tänker ju att då borde bostadspriserna gå ner. Men det gör dom inte. Det brukar handla om att köpare och säljare i 90% av fallen är en och samma person, och ingen vill gå ner i pris när de säljer, för att sen tvingas köpa dyrt. Det kan man ju förstå, och därför är det ingen som vill sälja, annat än om det blir till ett högt pris, varpå säljaren då får råd att köpa sitt nästa objekt till ett högt pris. Men det resonemanget brukar inte hålla i längden. Bara det att det hållit på extremt länge denna gång….. vissa säger att det funkar fram till arbetslösheten drar. Då har inte folk råd, och då MÅSTE man sälja, och då anpassar sig priserna. Frågan är då om arbetslösheten kommer att dra? För detta krävs svag tillväxt, och då är NO-landing som de flesta tycks tro på inte rätt prognos.

—————- tisdag

I oktober förra året stod 10åringen i 5% och alla var överrens om att inflationen var ett strukturellt problem och det var inte säkert att FED var klara med sina räntehöjningar. Tre månader senare i slutet av december stod den i 3,8% och alla var överrens om att inflationen var på väg ner, och FED skulle börja sänka på vårkanten. Nu står vi på 4,60% och alla är överens igenom att inflationen är ett problem och det inte blir några sänkningar…. Så man kan ju fråga sig vad vi säger till sommaren?

Jag ska inte säga vad jag tror, men jag kan konstatera att det är data som fått marknaden att ändra sig. Så vilka datapunkter har vi framöver som kan betyda nåt?

26 april – PCE

30 april – ECI

1 maj – ISM Mfg

1 maj – FED möte

3 maj – ISM Services

3 maj – NFP

15 maj – CPI

Framförallt är jag nyfiken på ISM Services ”Prices” om den fortsätter ner. Även ECI är viktig att den kan bekräfta lönetakten. Sen självklart, behöver inte sägas, så är FED mötet och CPI siffran viktig!

Rent tekniskt… SPX lär bottna runt 4950-5050 denna veckan eller nästa… sen blir det studs till 5100ish. Sen är det frågan, kommer datan in så att den börjar driva 10 åringen nedåt, ja då blev detta bara en kort rekyl och vi ska nå nya ATHs. Men kommer datan in på ett sätt att räntorna INTE vänder ner. Ja då ska vi en runda ner till 4700 i sommar. Där ifrån blir det nya tag utifrån ränte- och konjunktur bild.

————- torsdag

Philly Fed kom precis in på 15,5 mot väntat 2,3 och fg 3,2… klart bättre, men samtidigt range bound med senaste 18 månaderna så det är lite axelryckning. Lirar med ISM runt 50-55. Drar inga större slutsatser. Amerikanska ekonomin är inte glödhet, men den är inte på väg mot recession heller. Ganska mycket det mellanläge vi såg under 2010-2029.

De stora frågorna kvarstår… I denna miljö, kommer pristrycket att komma ner eller ej till slut? Om det inte gör det, kan styrkan i ekonomin fortgå? Om priserna kommer ner till slut, gör dom det tillsammans med den ekonomiska aktiviteten, eller det blir en typ av low growth-low inflation miljö? En sak vet jag säkert, och det är att ingen vet säkert!

————– fredag

Det råder konsensus kring att världen knappast är på väg mot recession, men kanske inte heller superkonja. Var inflationen tar vägen är mer osäkert. Men konsensus tror jag tycker att vi får vänja oss vid ett högre inflationstryck än tidigare.

Vi har pratat om inflation länge, men inte så mycket tillväxt. Jag ser inte heller några omedelbara hot mot ekonomin…. utan USA ser ut att växa runt 2-3%. Detta är som sagt i linje med åren 2010-2019. Men jag undrar då…. är det rimligt att ekonomin mår så pass bra när

1, Utlåning till hushåll och företag är typ noll. Detta är inte i linje med 2010-2019

2, Där primary deficit, dvs budgetunderskott minus räntekostnader, är rekordlågt, vilket det inte var under 2010-2019

3, där hushållens räntekostnader/disp inkomst är historiskt höga tack vare att kostnaderna för billån, kreditkort, studieskulder etc rakat i i höjder, jämfört med 2010-2019

4, där hushållens sparkvot, eller sparbuffert om ni så vill, är klart lägre än under 2010-2019

Det får en att undra. Men det finns andra positiva saker

5, hushållens förmögenhet, tack vare höga bostadspriser och börser, är högre än under 2010-2019. Och där företagens aggregerade vinster, som sen leder till utdelning och aktieåterköp är högre än någonsin

6, Fler arbetar än någonsin, och den aggregerade lönen som betalas ut är högre än någonsin.

Jag skulle säga att det framförallt är en kamp mellan punkterna 1-4 och punkt 6. Om 1-4 till slut knäcker efterfrågan, så kommer punkt 6 att vika. Då rasar korthuset. Men så länge som punkt 6 håller stången mot punkt 1-4 så kan det fortsätta likt det gör idag.

Som sagt, tillväxt diskussionen där ute är icke befintlig. Allt handlar om framtida inflation, som sätter ribban för vad FED kan göra, som i sin tur kommer påverka var räntorna tar vägen. Marknaden kan i vanlig ordning bara fokusera på en sak åt gången 🙂

I nästa vecka är det hyfsat lugnt på agendan. Flash PMIs samt Core PCE.

Trevlig helg!

På onsdag kommer US CPI. Senaste två gångerna har den legat på 0,4% MoM. För högt. Nu väntas 0,3.

Under Juni till december förra året kom den in mellan 0,2 och 0,3. Det gillade marknaden och FED, vilket tryckte ner räntan från som högst 5% i oktober till 3,8% i december. 0,2 – 0,3 ger snitt på 0,25. Det är 3% om året. Översatt till PCE är det 2,5%. inte långt från målet. Men så ser man inte på det längre. Nu taktar vi på 0,4.

Marknaden hoppas på 0,3 och jag måste säga att det är vad man kan vänta. Dels för att ISM Prices mjuknat något. Dels för core PCE senast låg på 0,26 och den historiska skillnaden ligger på c5% punkter. Och inte minst för lönerna verkar ligga stabilt runt 0,3 vilket ger 0,25 på CPI och 0,20 på PCE. Därför är 0,3 vettigt bild.

Sen ska man komma ihåg att det är skillnad på 0,26 och 0,34. Det är också skillnad om bidraget kommer från ”begagnade bilar” eller ”service sektorn”.

Skulle siffran komma in på 0,2 och det stora bidragit kommer från service sektorn och löner. Då blir marknaden jävligt glad. Om den kommer in på 0,4 och service inflationen ser ut att vara sticky. Då är det inte lika kul. Men 0,3 är mest troligt och då är det svårt att säga. Vi får se var räntan och dollarn tar vägen!

Rent tekniskt är fredagens rekyl hälsosam, men köparna behöver komma smygande snart igen. Dålig data och ytterligare nedbryt gör att vi snabbt kan pensla mot SPX 4700. Tittar jag på räntemarknaden så verkar de inte särskilt optimistiska kring datan, medan valutamarknaden är klart mer positiv. Men sånt kan ändras snabbt.

För alla som vill vara säkra på juni sänkning, så behöver den här siffran vara bra. Är den riktigt dålig så riskerar den skjuta upp juli till september. Det skulle jag säga har redan börjat prisas in av räntemarknaden.

Vi har även räntemöte från ECB, samt inflation från Sverige och US PPI. Rätt lugn vecka, fast där CPI är såklart superviktig.

Ha en fin vecka!

————- mån forts

En gammal klok kollega till mig, som jobbat länge med räntor, sa till mig att så här tror han att det kommer att bli så här i USA:

Nollräntedagarnas politik är över – check på det

Nya styrräntan (fd nollräntan) är cirka 1,5% strax under inflationsmålet om 2%.

Korträntor kommer att ligga på 1,5% – trygga men gör dig realt fattigare

Långräntor kommer att ligga på 2,0-2,5% – och kompensera för inflationen med nöd och näppe

Lönerna kommer ligga på 3% – så det kommer vara realt bättre att jobba än att spara i obligationer.

och eftersom lönerna ligger på 3% ligger inflationen på 2%

med långräntor på 2-2,5% så är en motiverat PE-tal på börsen cirka 20

vad börsen står i beror på vinsterna.

Sen kommer det alltid finnas avvikelser mot ovan vilket beror på sentiment och konjunkturutsikter. Men rent strukturellt.

Min första tanke är att om han får rätt, så kan långa obligationer stiga ganska mycket från dagens nivåer. Men det gäller att lönerna fortsätter ner. Konjan får inte vara för stark!

Enligt ovan känns inte börsen så dyr ut just nu…. men frågan är vilket konjunktur vi har OM/NÄR räntorna skulle stå i 2-2,5%. Tveksamt om dagens vinstestimat håller!!!

Någon kanske tänker, 2-2,5% så lågt!! Men faktum är att räntorna pendlade mellan 0,5-3% när det var nollräntepolitik. Den här nivån är klart högre. Å andra sidan så lär inte dagens räntor på 4-4,5% komma ner så länge som inflationen ligger på samma nivå. Hans nivå kräver att inflationen rör sig mot målet på lång sikt.

Jag frågade NÄR…. han skrattade. Om 10 år från idag, när du tittar tillbaka på ett snitt. Jag skrattade tillbaka. Det blir ju nästan en teoretisk diskussion… vad vill du jag gör med den! Han svarade, ingenting. Det var inte frågan!

Suck!

By the way, 10yrs nosade precis på 4,46%. Jag skulle säga det är marknadens sätt att säga att glöm Juli. September it is. Men dollarn och börsen tycks inte bry sig…. det är bara räntemarknaden som är rädd för siffran på onsdag. Well…. vi får se!

—————– onsdag

US Core CPI kom in på 0,36% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,36. Sämre men som sist bara två punkter från att vara inline. Men givet att löner ligger på 0,30 och core PCE på 0,26 så är 0,36 lite högt tyvärr. Som förra månaden verkar det som om bilförsäkringar spökar. Även Shelter/Hyror är fortsatt hög. För alla som vill att FED sänker i Juni så hade det varit bättre om den kom in på 0,2 istället för 0,4. Det gör att sannolikheten för juni nu sjunker. Juli är fortsatt förstahandsvalet, men september ökar. Det är också därför 10åringen ligger på 4,50%. Den prisar in två ökningar i år. September och December. Vi får se vad som händer närmaste dagarna.

Men jag tycker det är märkligt att CPI ligger 10 punkter över PCE och även över lönetakten. Det är inte uthålligt. Antingen kommer PCE och löner växla upp, eller kommer till slut CPI att pressas ner. Vad CPI handlar om är Hyror som väger tungt, och man höjer fortfarande hyrorna ganska kraftigt. Dom har en stark koppling till bostadspriser, och så länge som dom är höga, och räntorna är höga, så kommer efterfrågan på hyresrätter att vara hög. Då är det lätt för hyresvärdar att höja. MEN, när dom slutar höja… ja då trillar core CPI snabbt ner till core PCE skulle jag säga.

Eftersom dagens siffra var samma som fg månad, så lär FED tro att core PCE också blir det. Dvs 0,26 vilket är 3% i årstakt. Det gör att FED inte är särskilt orolig, men att höja med dagens data, det vill man inte.

Dagens nivåer av både dollar och ränta, andas väldigt mycket SEPTEMBER just nu.

Och Även om det känns avlägset just nu, så är vi egentligen bara ”en data punkt bort” från att marknaden ser 3,25% och 1,14eur inom räckhåll. Men just dagens CPI siffra var inte den! Den säger som sagt ”September”.

Börsmässigt får vi se. Hade du frågat mig för nån vecka sen att första sänkningen prisas till September, så skulle jag sagt ”akta dig för börsen”. För mig blir det viktigt om 1,07eur området håller eller ej. Där går skiljelinjen mellan ”det blir någon typ av sänkning i år, sannolikt i sommar, FED har rätt” och ”det blir inga sänkningar i år, FED har fel, inflationen är sticky”.

Det är bara två månader till juni mötet, och vi hinner få två CPI till innan dess. Visst kommer dom in på på 0,2 då får vi sänkning i juni. Men just nu känns det inte riktigt så.

Stänger vi under 5150 ikväll så är det en första negativ signal. Gör vi det inte, då är det positivt.

—————- torsdag

US core PPI kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,3… ingen större press i producentledet som framförallt berör goods sektorn. Men det är inte där vi har problem. Goods sektorn har gått från deflation förra året till att man har slutat höja priserna. Inga problem, och inget FED ligger sömnlös över. Problemet ligger i den lönedrivna service sektorn där priserna ökar för mycket, och hyror, som pressas uppåt av stark efterfrågan, samtidigt som hyresvärdarnas skulder blir allt dyrare. Efterfrågan efter hyresrätter går helt att hänföra till att köpa bostad har blivit för dyrt för de allra flesta. Höga priser X höga räntor förklarar detta. Skulle FED sänka räntorna, så blir det mer attraktivt att köpa bostad, varpå hyrorna hade gått ner. Så denna faktor reagerar tvärtom på inflation när räntor höjs. Det gör att FED egentligen bara är brydd över service inflationen… men givet att lönerna ändå lättar något, så borde man vara hyfsat komfortabel… dock är det frågan om NÄR…. och där har duvorna varit alldeles för optimistiska!

ECB lämnade räntan oförändrad, och flaggar för sänkning i juni. Före FED faktiskt, som inte lär sänka förrän tidigast juli. Kanske även senare….. det beror såklart på datan!

Just nu prisar marknaden inte ens in sänkning i september, utan det är först i december som man diskar sänkning med 100%. Jag tror fortfarande på Juli, och att marknaden faktiskt har fel. Vi har 3 data punkter i maj, juni och juli på inflation. Min tes är att dom kommer in på ett sätt så att man sänker 31 juli. Tro det eller ej.

Detta är min tes.

1, Lönerna har legat på i snitt 0,3 per månad, senaste 9 Månaderna!!!!!!!!!!!!!!!!!!

2, Löner är den riktigt tunga kostnadsbäraren för alla företag, särskilt i servicesektorn som utgör 80% av ekonomin, men även tillverkningssektorn.

3, Löner och inflation har följt varandra historiskt, vilket är logiskt då företagen höjer priserna för att kompensera för kostnadsökningen. Historiskt har snittet legat på 100 punkter mellan PCE och Löner. Under året 2010-2019 låg lönerna på i snitt 2,5% och core PCE 1,5%. För att ta ett exempel. Snittet mellan PCE och CPI har legat på ca 50 punkter. FED navigerar efter PCE. Skillnaden handlar om sammansättning där hyror och hälsovårds kostnaderna väger tyngre i CPI

4, Sambandet är stabilt över långa perioder, men såklart svagare desto kortare perioden är då andra faktorer/brus kan störa

5, Om lönerna nu ligger på 0,30 så borde PCE legat på 0,20 och CPI 0,25.

6, De senaste 3 mätningarna har core CPI legat på 0,36/0,36/0,39… dvs snitt 0,37% och core PCE 0,26/0,45/0,15… dvs snitt 0,29%.

7, Utifrån det här går att konstatera att PCE ligger på 0,29 när det lönemotiverade ligger på 0,20. Och core CPI ligger på 0,37 när den borde legat på 0,34 utifrån PCE alt 0,25 utifrån lönerna.

8, Så funkar inte lönesambandet? Jo jag tror tids nog att det kommer att göra det. Visserligen kan lönerna börja dra igen. Men det är inget jag tror på, och det är en diskussion i sig. Den tar vi inte denna gång.

9, Det intressanta är varför CPI och PCE avviker från lönesambandet. Att CPI gör det beror till stor del på hyror (som är höga just pga av höga räntor som gör alternativet att köpa bostad dyrt), hälsovårdskostnader, försäkringar samt hög inflation i service sektorn. De första faktorerna förväntas komma tillbaka. Dvs höjningarna är inte bestående. Det räcker med att försäkringsbolag höjer premierna och sen slutar göra det. Så försvinner den faktorn. Om man utgår från detta så kommer CPI att sjunka tillbaka mot PCE.

10, Men både PCE och CPI ligger trots detta högre än vad lönerna motiverar. Detta handlar om inflation i service sektor. Där är min tes att företagen har pressats av höga lönekostnader och vi är i slutet av prishöjningscykeln. Lönerna har mattats först och med fördröjning kommer priserna. Jag tror ex att ISM Services ”Prices” förra nedgång var början på detta vilket kommer synas närmaste halvåret. Som det är nu har Service inflation legat på 5-6% mot lönerna 3,5%. Det kommer inte att hålla i sig. När väl service inflationen ger efter så kommer inflationen totalt sett ner mot den lönemotiverade.

11, Sen är jag den första att medge att 0,30% i löner inte räcker för att nå målet. Men FED och dom andra har sagt att dom inte behöver nå målet för att börja sänka, utan övertygelse om att vi är på väg mot målet. Det gör att lönerna är EXTREMT viktiga. Skulle dom börja komma in högt. Då grusas allt.

12, Men enligt mig är det bara en tidsfråga innan PCE börjar komma in runt 0,20 och CPI runt 0,25. Det är inte omöjliga data punkter. Vi var där i höstas. MEN med en STOR jävlva skillnad. Fortfarande är inflationsdatan är kombination mellan Core Goods och Core Services. Under andra halvåret föll priserna på bilar dramatiskt. Vilket gjorde att total siffran blev väldigt bra. Service inflaionen har legat på 5-6% hela tiden. Och nu när bilhandlarna inte längre sänkte priserna i Q1, då blev datan därefter.

13, Så det är en del EN gångsfaktorer, typ Försäkringar, det är en del som är räntekänsliga som ex Hyror och en del som är sencykliskt som hälsovård, men även där Hyror. Kvar har vi egentligen den lönedrivna inflationen, och den ligger idag högre än vad lönerna motiverat. Jag tror alltså att den kommer att konvergera mot lönerna, och då kommer vi ner i månadsmätningarna.

14, OM, PCE och CPI kommer ner mot 0,20 resp 0,25 under Maj, Juni eller Juli, så sänker FED. Och jag tror att dom kommer att göra det!!!

15, Det jag är mest rädd för är inte någon enstaka höjning av bilförsäkringar. Det jag är rädd för är om Lönerna tar fart igen. Det kan tvinga alla centralbankerna att börja höja igen. Inget jag tror på idag, men det är den enskilt största riskfaktorn.

DÄRFÖR delar jag inte ränte- och valuta marknadens något kortsiktiga och digitala syn på senaste inflationsdatan.

Jag vet att många där ute tror att inflationen ska ta ny fart, att det bara är en tidsfråga innan FED måste höja igen. Fair enough. Men till alla er måste jag då fråga varför företagen höjer mer än av vad deras kostnader ökar. Det skulle leda till ännu högre marginaler, från en redan rekord hög nivå. Det brukar konkurensen ofta ta hand om. Dvs det brukar inte vara möjligt, och därför är sambandet mellan löner och inflation så tajt som det är.

———- fredag

Svensk inflation kom precis in för mars, KPIF ex energi, dvs kärninflationen kom in på 0,0% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,6. Klart bättre. Svenska företag har aggregerat slutat höja priserna!

Så här ser tidsserien ut nu:

Mars 0,0% MoM

Feb: 0,6

Jan: -0,5

Dec: 0,7

Nov: -0,5

Okt: 0,1

Senaste 3 månaderna summerar till 0,1 dvs i årstakt 0,4% inflation. Senaste 6 månaderna summerar till 0,4 dvs 0,8% i årstakt. Båda klart under 2% målet. Riksbanken kan luta sig tillbaka.

Jämför med inflationen under Januari 2022 till Juli 2023. Då steg priserna med 13,5% eller c9% i årstakt. Då var det andra bullar. Under perioden 2020-2021 var priserna upp 3%, dvs 1,5% i årstakt.

Fortsätter priserna att gå sidledes fram till sommaren så kommer inflationen YoY% vara PÅ MÅLET 2% i maj och 0% i juli. Att ligga på 4% styrränta och inte sänka då borde vara generalfel!

Riksbanken är nöjda idag. Man har lyckats få ner inflationen, vilket inte är så konstigt med tanke på att 1, svenskarna har stora rörliga skulder och därmed en effektiv inbyggd broms och 2, regeringen har kört en hyfsat balanserad finanspolitik (jämför ex med USA som fullkomligt har dränkt landet i fiskala stimulanser senaste 4 åren)

ECB gjorde klart för marknaden igår att man inte går i ledband med FED, vilket är bullshit. Dvs klart man kan sänka någon enstaka gång om inte FED gör det, men man kan knappast inleda en cykel samtidigt som FED går åt andra hållet. Hursomhelst, ECB sänker i juni, och Riksbanken kommer att haka på.

Jag tillhör ju dom som tror att konjunkturen är dålig och kommer vara svag ett bra tag. Därför tror jag också att Riksbanken kommer att sänka vid varje möte med 25 punkter så länge som inflationen håller sig på mattan. En viktig del i detta är lönerna, där jag utgår från att parterna justerar ner lönerna allteftersom. Man avtalade 7,4% för två år i mars 2023. 3,7% per år. Detta löper ut mars 2025. Historiskt, 2010-2019, har löner rört sig med c2% vilket bidragit till 1% inflation. Jag tror nästa lönerörelse kan landa i c3% om året. Detta bygger också på att dagens låga inflation håller i sig, samt förhållandevis svag konjunktur och arbetsmarknad.

Det har också visat sig svårt för Riksbanken att nå målet om 2% om lönerna är för låga. Reptricket med nollräntor gör man inte om, givet att vi inte hamnar i svår recession, varpå man kommer vilja ligga runt 1,5-2% och då blir lönerna en viktig prisbärare. Visserligen tillkommer kronan och produktivitet, men de har visat sig vara ganska mean reverting om man drar ut tidsserierna.

Kronan då? Ja den lär pendla mellan 11-12eur under en bra tid framöver. Hur den går mot dollarn har mer att göra med Dollarn än kronan. Dvs kommer FED inleda en serie av sänkningar eller ej?

Trevlig helg!

Marknaden prisar in sänkning i Juli. Men fortfarande är sannolikheten rätt hög för Juni. Men datan måste börja bekräfta detta, annars skiftar blickarna mot September. Och blir det inget där så väntar december. Allt detta kommer successivt att pressa upp Us10yrs mot 5% och det lär inte börsen gilla. Men än så länge ska vi inte ropa efter vargen. Jag tror själv på att chanserna är goda för juni!

ISM kom i eftermiddags och tryckte upp 10åringen till 4,30% och dollarn mot 1,07eur. Tittar man rent tekniskt så är detta viktiga nivåer. Bryts dom väntar 5% redan i maj…. men den tekniska analysen ska man vara försiktig med. En datapunkt kan ändra allt!

ISM Mfg kom in på 50,3 mot väntat 48,4 och fg 47,8. Klart bättre, men fortsatt trist nivå. Ingen högkonja, men vi är sannolikt inte på väg mot recession heller. Jag har sagt det innan, jag tror hela mfg/goods sektorn har till stor del drivits av lageruppbyggnad och replacement cycle som halkat efter när det varit överkonsumtion av tjänster senaste två åren. Man prioriterade semesterresor under lång tid. Nu behöver man ersätta prylar som börjar bli till åren.

Dito Prices kom in på 55,8 mot fg 52,5… det är i fel riktning, men jag tror det är ett tecken i tiden, där varusektorn jobbat med prissänkningar under lång tid, för att nu inte behöva sänka längre, vilket ger lite optimism kring pris planerna. Jag är inte övertygad att detta är en ny våg av strukturell inflation i goods/mfg sektorn. Jag ser inte de fundamental kopplingarna.

Dito Employment 47,4 mot fg 45,9… bättre men fortsatt svag nivå. Det är inte ny optimism som skapar nya jobb än så länge.

Dito New Orders 51,4 mot fg 49,2… bättre men samtidigt rätt svag nivå. Som sagt, det är ingen recession som lurar, och på sistone har vi sett lite styrka, men jag är rädd att den är temporär. Sen är jag inte lika övertygad att det leder till recession.

På det hela taget en starkare siffra än väntat, en siffra som gör det svårare att vänta sig räntesänknignar i juni. Därför stack räntan idag, vilket gör marknaden fortfarande tror 100% på juli, medan juni borde vara under 50% nu.

US Mfg PMI kom in på 51,9 mot flash 52,5 och fg 52,2… sämre

Kina NBS Mfg PMI kom in på 50,8 mot fg 49,1. Caixin Mfg kom in på 51,1 mot fg 50,9… bättre

NBS Services kom in på 53,0 mot fg 51,4… klart bättre.

Rent generellt är jag mest på ISM non-mfg prices… det är den man vill se mattas, för att man ska förstå att inflationen kommer mattas längre fram. Men även lönedatan på fredag är viktig.

Vi är i ett känsligt läge nu! Var observant på säljsignaler, och ta som på allvar om de triggas av data. Men KOMIHÅG, kommer lönedatan in bra på fredag, typ 0,3 eller bättre, OCH/ELLER inflationssiffran blir bra i nästa vecka… då kan vi ha US10yrs på 3,30% om en månad. Det är så inbyggt nu att inflationen är sticky och så vidare, att kommer det in en data punkt som visar på motsatsen, så kan vi lätt se ett fall på 100 punkter.

To be cont…

— tis

En grej jag missade. Core PCE kom som bekant in på 0,3% i förra veckan. Men siffran var mer exakt 0,26% MoM. Om man drar upp det till årstakt så hamnar man på c3%. Det lirar inte helt illa med lönerna som taktar runt 0,3 dvs 3,6%. Men det intressanta är inte PCE eller löner, utan egentligen att CPI legat så högt. Det historiska snittet mellan dom är 5 punkter. Dvs är lönerna på 0,30 borde CPI vara 0,25 och PCE 0,20. Så den stora ”nedsidan” ligger inom CPI. Det är också den marknaden fäster störst vikt vid. Den kommer nästa tisdag!

Final Mfg PMI readings för Tyskland och Europa var inline med flash. Se fg analys.

JOLTS job openings kom in på 8,76m mot väntat 8,75 och fg 8,75 nedreviderat från 8,86. Stor gäsp!

——————– onsdag

Räntan tog ett rejält kliv upp till 4,40% och stämde därmed att sin Fib50% nivå av hela 5,0%-3,80%. Intressant att se om detta är äkta utbrott på väg mot 5%, eller nåt annat. Jobdatan på fredag och inflation nästa tisdag lär bekräfta detta. Intressant att se att det är ombytta roller i dollarn, där den snarare pekar på nivåer runt 4,30%. Vi får se, det kanske kommer en rejäl åktur ner mot 1,06eur snart? Datan får visa vägen.

SPX kom ner lite från överköpta nivåer. Så länge som 5150 håller kan vi nå högre. Bryts den väntar 4700. Tror räntan har ett finger med i spelet här. Uppgången från 4100 i höstas bygger ju dels på Vinster 245usd (No Landing) men även lägre framtida Räntor (Räntesänkningar). Faller en av de här två hörn stenarna bort, så är en 10%-rekyl, ganska rimlig.

Räntenarrativet står och balanserar just nu… antingen spricker det, vilket är samma sak som räntesänkningen skjuts fram till september, vilket är samma sak som att säga, det kanske inte blir nåt alls i år, och då går räntan mot 5%. Vilket i grunden handlar om att Service inflationen vägrar ge vika, och gör att core inflation inte kommer ner. Eller kommer räntenarrativet få förnyad styrka efter data som visar att Januari och Februari var outliers?

Jag personligen lutar mig alltid på lönerna, som taktar på 0,3 i månaden, dvs 3,6%, vilket ger 2,6% för core PCE, eller 0,20 i månaden. Senaste core PCE kom in på 0,26. Vi är typ där. Det är Core CPI som sticker ut med sina 0,4 i snitt. Så antingen är det core CPI som ska ner, vilket jag hoppas på. Eller är det förstnämnda som tar fart igen. Det hade i så fall fullständigt grusat FEDs sänkarplaner.

Kina Caixin Service PMI kom in på 52,7 mot senast 52,5. Starkt!

EU Flash Inflation ex energi kom in på 0,9% MoM mot fg 0,5%. Låter högt men var bättre än väntat. Inflationsdatan från Europa är väldigt volatil, och man måste se till rullande 3månader alt 6 månader för att få en bra bild…. och den bilden säger än så länge. Sänkning i JUNI

ADP jobs kom in på 184k mot väntat 148k och fg 140k… klart bättre och pekar på en stark jobbsiffra på fredag #Nolanding

US Service final PMI kom in på 51,7 mot flash 51,7 och fg 52,3… inline

ISM Non-Mfg kom in på 51,4 mot väntat 52,7 och fg 52,6… klart sämre, men än så länge ingen alarmerande nivå

Dito Employment kom in på 48,5 mot fg 48,0… fortsatt svag. Precis som inom ISM Mfg. Det finns något som inte stämmer i jobbdatan. Kombon av ISM x2 Employment visar på att det inte skapas några nya jobb, som tvärtom NFP visar. Förklaringen verkar ligga i att arbetsmarknaden rent strukturellt inte är så stark som datan gör gällande, utan det är 1, deltids jobb som växer (dvs folk tar fler jobb än ETT för att få ihop vardagsekonomin och 2, det verkar som om det är en hel immigranter som får de ”nya skapade” jobben, vilket på sistone har blivit en valfråga, där Biden försöker övertyga väljarna att under hans befäl mår ekonomin bra och det skapas jobb, medan Trump hävdar att det är bullshit och fabricering av siffror, och ska tvärtom kasta ut varenda immigrant. Vad är den exakta sanningen? Jag vet inte. Amerikanska arbetsmarknaden mår bra tror jag. Man sparkar inte folk på bred front. Men den mår inte så bra som siffrorna gör gällande. Att lönetakten har trendat ner från 5%+ i årstakt mot c3,5% visar inte minst på detta.

Dito Prices kom in på 53,4 mot fg 58,5… Boom, detta var en liten miniskräll, och stora förklaringen till varför ISM kom in sämre. Den visar på att tjänsteföretagen inte är lika angelägna om att höja priserna. Om det handlar om 1, att personalkostnaderna inte stiger lika kraftigt längre eller 2, att kunderna inte orkar möta högre priser och prishöjningar därmed automatiskt leder till lägre efterfrågan, låter jag vara osagt. Säkert en kombo. MEN, detta är postivt. Ska vi komma till rätta med inflaitonen och kunna sänka räntor i år, så är det inte prispress på begagnade bilar som är lösningen, utan att inflationen i service sektorn sakta rör sig nedåt. Detta pekar till viss del mot detta, även om det bara en EN enkät undersöknings siffra.

Dito New orders kom in på 54,4 mot fg 56,1… bokningsläget svalnar lite…. men fortsatt ganska stark nivå.

Dito Biz Activity kom in på 57,4 mot fg 57,2…. Restaurangerna är fullsatta trots allt

Intressant siffra idag. Det som går att härleda till arbetsmarknad och inflation, går ju FEDs väg. Dollarn reagerar starkt, och pekar på att räntan borde vara runt 4,25% och prisa in Juli sänkning. Räntan har inte riktigt hängt med utan är allt mer skeptisk till Juli…. Vi får se var de tar vägen närmaste dagarna

—————- fre

Stök i mellanöstern, oljan hoppar till, och hökiga FED kommentarer, och marknaden hickar till lite.

Räntan har kommit ner lite, och det är juli sänkning som ligger i korten. Tittar man på dollarn så är juli kassaskåpssäker, och oddsen för juni är även dom rätt goda. Lönerna är viktiga idag, men de lär komma inline. Det är inflationen i nästa vecka som är den stora kioskvältaren!

NFP jobb kom in på 303k mot väntat 200k och fg 270k (reviderat från 275)… ännu en stark siffra som indikerar NOlanding. Sen att det är jobb till nya immigranter från Mexico, eller till folk som redan har ett eller flera jobb och behöver ta ett till för att få det att gå ihop, eller deltidsjobb. Det förtäljer inte siffran. Men min tolkning är att arbetsmarknaden mår ganska bra trots allt, men inte fullt så bra som kanske datan vill få oss att tro

Lönerna kom in på 0,3 % MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2 (upprevicerat från 0,1). Det betyder att lönetakten i Q1 legat på 0,5+0,2+0,3=1,0% för hela kvartalet. Det är faktiskt exakt samma som under Q4. Det betyder att lönerna taktar på kring 4% i årstakt. Tittar man på ECI så kom den in på 0,9 i Q4. Om man tänker att timlönerna ligger på samma i Q1 som Q4 så kanske även ECI gör det i Q1. Det vet vi inte förrän siste april. Men i Q4 låg den på 0,9 QoQ, vilket är 3,6% i årstakt.

Översätter man detta på core PCE och core CPI så borde takten ligga på 0,20-0,25 per månad för core PCE, och 0,25-0,30 för core CPI. Eftersom senaste core PCE siffran kom in där så är det egentligen bara CPI siffran vi väntar på att den ska komma ner. På tisdag är det dags för nästa. 0,3 är vad marknaden väntar sig. 0,2 hade varit superbra. 0,4 katastrof.

Räntan drar idag på datan, och jag vet inte om jag tycker det är helt motiverat. FED vill sänka för att inflationen kommer ner. Inte för att ekonomin måste må dåligt. Sen finns det såklart en koppling mellan stark ekonomi och högt lönetryck/inflationstryck över tid…. men ändå!

För alla som vill se räntesänkning i år. Så var inte dagens jobb siffra ett hinder om ni frågar mig!

Trevlig helg

Normalt sett är Dollarn och Räntan i balans, och när det väl sker en förändring så är det min känsla att dollarn går före räntan. Men på sistone har det inte varit så. Räntan steg inför FED mötet från 4,05% till 4,35% samtidigt som dollarn inte hängde med. Det skapades en obalans, och antingen var det räntan som skulle komma ner igen, eller skulle dollarna stärkas. Nu blev det lite av båda. FED signalerade 3 sänkningar, dvs första i juli, varpå räntan föll tillbaka mot 4,20-4,25. Dollarn som snurrade runt 1,09eur pekade snarare på 4 sänkningar med första i juni. Men har nu stärkts mot 1,08 vilket är i paritet med 4,20-4,25% och första i juli. Vad händer framöver?

Marknaden prisar in en första sänkning i juli till 100%. För juni verkar den ligga på 70-80%. Om datan framöver lyfter juni mot 100% så borde räntan pressas ner mot c4% igen, varpå dollarn borde försvagas mot 1,095eur igen. Kommer datan in på ett sätt som sänker Juli till under 100%, och därmed skjuter fram den första till September. Då kommer räntan ta sig snabbt till 4,35% och ev bryta upp över den, varpå dollarn går mot 1,07eur. Jag tror sannolikheten för den senare är låg. Snarare tror jag det är 50/50 mellan juni går mot 100% och det förblir som det är idag.

Veckan är rätt tunn på viktig data. Core PCE är viktigast, men eftersom core CPI kom in på 0,36% MoM och skillnaden historiskt legat på c5 punkter så är marknadens prognos på 0,3% för core PCE nästan kassaskåpssäker. Non event alltså. Vi har Riksbanksmöte där man sannolikt kommer flagga för att sänkning i juni är på bordet. Vi har även Case Shiller, CB Cons Conf samt Chicago PMI. En vääldigt lugn vecka med andra ord.

Det är framförallt nästa vecka som blir viktig, med ISM och Jobbdata. När det kommer till jobbdatan så väntar man sig timlöner på 0,3%. Den är för mig viktig. Om den kommer in där, så har Q1 bjudit på 0,5+0,1+0,3=0,9%. ECI, som Fed fäster stor vikt vid kom in på 0,9 för Q4 och med timlönerna där så lär den bli 0,9 QoQ för Q1 också. Den kommer förvisso inte förrän i siste april. Men om den kommer in på 0,9 så läser FED en lönetakt på 0,9 X 4 = 3,6% vilket lirar med 2,6% core PCE. Dvs rätt nivå, och fortsatt på väg mot målet, vilket alltså är en förutsättning för att de ska kunna driva sin linje att sänka i juli. Kommer timlönerna in på 0,5 nästa fredag. Då har vi ett problem. Men det är mindre sannolikt. Kommer de inte lägre än väntat, ja då ökar kanske till och med chanserna för en juni sänkning. ISM Mfg samt Non-Mfg ”prices” blir såklart också viktig.

Ha en fin påskvecka!

———— tisdag

Case Shiller huspriser kom in på 0,1% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,3 (uppreviderat fr 0,2). Bostadspriserna handlas oförändrade på ATH nivåer. Typ som Sverige. Men vissa hävdar att priserna på Nybyggda hus börjar komma ner rejält. Skvallrar det om sämre tider? Affordability, dvs räntor på bolån i förhållande till medelinkomst, pekar i varje fall om att det aldrig varit dyrare att köpa en bostad i USA. Precis som i Sverige. Men det är inget nytt, så har det varit länge. Nej, bostadsmarknaden är riktigt konstig. Kanske är man beredd att låna mycket då 1, man räknar med lägre räntor i framtiden 2, man skiter i att amortera just nu, och kör allt på ränta, och sen när räntorna kommer ner så börjar man amortera som vanligt. Visst, så kan det vara… hoppas bara det inte blir recession med kraftigt stigande arbetslöshet, då kommer det bli knepigt för många, och har vi inte forcerade säljare idag, så kommer vi att ha det då! 100% säkert! Fråga dom som var med i Sverige i början av 90-talet. Not fun!

CB Consumer confidece kom in på 104,7 mot väntat 107,0 och fg 106,7…. bättre, men fortsatt rätt hög nivå!

————- onsdag

Riksbanken lämnar räntan oförändrad på 4%, men öppnar upp för sänkning i maj resp juni. Juni var väntat, men maj var nytt för många. Duvigt besked, kronan försvagas. De är uppenbarligen nöjda med inflationstrenden. Jag förstår dom. Visserligen ligger lönetakten kvar i ekonomin, vilket är ett problem, men 1, konjunkturläget 2, styrkan i arbetsmarknaden samt 3, en ansvarig lönerörelse…. gör att lönerna om ett år inte lär vara nåt större problem. Kronan har tidigare varit ett problem, MEN det har tonats ner på sistone. Den får såklart inte bli för svag, men de verkar tåla en hel del.

Svårt att säga om det blir maj eller juni. Spelar inte så stor roll. Den riktigt STORA frågan, som ligger utanför Riksbankens kontroll är: Ni planerar inleda en serie sänkningar framöver. It make sense givet konjunktur och inflationsläget. MEN, säg att USA inte får bukt med sitt läge, och räntesänkningar skjuts på framtiden, månad efter månad. Kan man verkligen räkna med att Europa inleder en lång serie sänkningar om inte USA gör det? Det skulle i så fall vara ett nytt fenomen. Och om ECB inte gör det? Kan vi verkligen göra det? Var tar vår svaga krona vägen då? Då importerar vi inflation, samtidigt som tillväxten blir lidande. Inte så kul!

Sen förstår jag om Thedeen inte exakt kan säga var inflationen tar vägen i USA om ett halvår, och hur FED agerar runt det. Han måste lita på FED, när de säger att de är redo att sänka. Bara problemet att FED inte alltid har rätt, och det kan spilla över på oss.

Men visst, det mest sannolika är att centralbankerna inleder sänkningar i sommar. I USA för att lönerna är på väg ner, fast där konjunktur/jobb och inflationsdata inte är helt i linje med sänkningar. Och i Europa för att konjunktur/jobb och inflation motiverar det, fast där löneläget är fortsatt något för högt. Men det är bättre att ha det som i Europa, för lönerna lär rätta till sig. Än att ha det som i USA, där man inte kan lita på lönetrenden om konjunktur/jobb visar sig vara för stark.

——— ons

Det är tidigt, men det är intressant att US10yrs ändå är så pass svag. Håller den på att bryta ner mot 4,05% igen, och därmed säga att oddsen för en Juni sänkning ökar? Det är som att man väntar sig svag data närmaste veckan. Dollarn har ännu inte signalerat något dock.

Skillnaden mellan USA och Europa är intressant. Båda väntas inleda sänkningar i sommar, men skillnaderna är intressanta:

1, Inflation. Senaste datan från USA är på tok för hög för att man ska sänka. I Europa är det tvärtom!

2, Jobbskapande och konjunktur. På pappret ser det ut att skapas jobb i usa och konjan mår bra. I Europa känns det matt

3, Löneinflation. I Europa är den relativt hög och har inte gett efter mycket senaste året. I USA är dom fortsatt för höga, men trenden är tydligt nedåt.

Så hur ska man se det? Well I Europa är inflationen där man vill ha den för att kunna sänka. Lönerna oroar, men givet konjunktur och arbetsmarknad är det bara en tidsfråga innan de lugnar ner sig, och därför känns den strukturella inflationen som pålitlig. I USA är inflationen för hög, men givet lönerna borde den lugna ner sig med tiden. Finns det risk att löner börjar dra igen? Man skulle ju kunna tro det givet styrkan i arbetsmarknaden. Men jag är skeptisk till ”styrkan” NFP visar. I household undersökningen som ligger till grund för arbetslöshetssiffran, som alltså visar arbetslösa/arbetskraften, så är inte jobbskapandet alls lika starkt som vad NFP visar, som alltså är en siffra som visar Nya jobb minus folk som slutat på jobbet. Mycket pekar också på att Fulltids tjänster inte ökar ett dyft, utan det nästan bara är deltidsjobb, som gått till invandrare. Typ Mexikaner. Varför är allt detta viktiga saker? Jo för att det är rätt märkligt att lönetakten bromsat in, SAMTIDIGT som det fortsätter att skapas rikligt med jobb i en tajt arbetsmarknad. Kanske är inte arbetsmarknaden så stark som vi tror, och därför krymper lönetakten, och därför är kanske inte inflationsproblemen några problem på sikt. Kanske det är därför som FED vågar vara så duviga.

Kom ihåg,…. senaste siffrorna beror inte på att tjänste inflationen ökat, den tuggar på som vanligt. Det var begagnade bilar där man slutat sänka priserna. Det var ju bara en tidsfråga. Det säger inget om den strukturella inflationstakten. Det gör däremot den lönedrivna service inflationen. Och den ökar inte, men den sjunker inte heller. Men det är vad FED hoppas på senare i år.

———– tors

Intressant att Us10yrs är så svag, samtidigt som dollarn är så stark. Håller på att byggas upp en obalans igen, som till slut kommer att konvergera. Sannolikt kommer detta att ske i nästa vecka då vi har en del data, ISM mfl, men framförallt Jobbdata…..

Chicago PMI kom in på 41,6 mot väntat 46 och fg 44… svagare och pekar på sämre ISM data i nästa vecka. Men man ska vara ödmjuk, de lokala indexen jag följer har varit volatila och svaga, och inte pekat helt rätt. För att verkligen förstå hur amerikanska ekonomin mår så föredrar jag NFP jobbskapande. Även om den såklart är en funktion av det som varit, och inte tittar framåt. Det är därför som vi ändå tittar på inköpschefsindex, för att förstå hur tillväxten kan bli närmaste månaderna, vilket i slutändan driver jobbskapandet.

Core PCE imorgon… alla väntar sig 0,3. Allt annat är en stor överraskning!

——Fredag

Core PCE kom in precis som väntat på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Valuta marknaden, dollarn, gjorde ingen stor sak av det. Men dollarn är stark. Dollarn ligger numera på 1,08eur och jag skulle säga att det är högre än hur US10yrs stängde senast. Men det är inte mycket. Fortsätter dollarn ner mot 1,07eur så är det bara en tidsfråga innan US10yrs tar ut 4,35% igen. Men vi dollarstyrkan kan även gå mot sitt slut och det är dags för en ny våg upp mot 1,095eur vilket snarare skulle kunna pressa ner räntan mot 4,00-4,10%. Datan som kommer i nästa vecka är som vanligt viktig, först och främst jobbdatan, men även ISM. För alla som vill se en sänkning i juni, vill ju gärna se en rejält duvig FED vid nästa möte den 1 maj. Dit är det en månad. Marknaden prisar fortfarande in 100% Juli, och inte Juni, men datan kan ändra detta. Kommer datan in så vi börjar dra mot 4,35% ränta, då minskar sannolikheten för Juli, och marknaden börjar snegla mot September.

Egentligen tror jag inte på några stora överraskningar i nästa vecka. Det är först veckan efter, när vi har US CPI, som saker och ting kan komma på ända!

Fortsatt trevlig Påsk!

10-årongen studsar tillbaka till 4,3%. Man kan ju alltid fundera på vilken data punkt eller nyhet som driver detta, men i grunden handlar det om förväntan om färre sänkningar, vi pratar 2-3 stycken i år, vilket i sin tur bygger på att FED inte kan höja förrän datan stöttar detta. Med data menas alltså att Core PCE kommer in runt 0,2% MoM…. vilket marknaden nu tror kommer att dröja längre än vad man trodde för någon vecka sen! Fair enough!

Det som är intressant är att trodde även valuta marknaden på detta så borde dollarn stå i 1,08eur. Inte 1,09 som nu. Vad betyder detta? Ja antingen ska dollarn stärkas till 1,08 eller är det bara en tidsfråga innan Us10yrs faller tillbaka mot 4% igen. Vad det blir beror på en sak, Vad FED säger om inflationsutsikterna på onsdag kväll.

Tittar man på löneläget så taktar de på runt 0,3% dvs 3,6% i årstakt, dvs core PCE 2,6% eller 0,2 i månadstakt. Så tar man lönerna som utgångspunkt ska räntan ner till 4% och Dollarn har rätt. Tittar man på annan data kan man motivera motsatsen.

Jag är lite irriterad på diskussionen runt senaste inflationsdatan. Att inflationen kunnat trenda ner senate året beror på en mix av 1, deflation inom goods/mfg sektorn och 2, fortsatt hög lönedriven inflation i servicesektorn. Nu ser vi hur man slutat sänka priserna på varor, vilket bara var en tidsfråga. Och då blir total siffran för inflation inte fullt så bra som marknaden hoppats på. Men jag skulle säga att det är helt förväntad. Det viktiga är den senare delen. Det är den som ska mattas av så FED når målet. Jag hävdar att vi är på väg dit, då jag utgår från löneläget som bara för ett år sedan taktade på runt 4,5% men nu snarare är 3,6%. Fortfarande för högt, men rätt riktning. Detta borde till slut ge effekt på service inflationen, som sen gör att total inflationen blir rätt. Att inflationen ska nå sitt mål kan INTE bara bero på att man sänker priserna på begagnade bilar. Det är ju nonsens, det måste vara mer strukturellt än så!

I veckan har vi alltså FED på onsdag, men även NAHB, Philly FED samt Flash PMIs.

Inflation från EU kom precis. Kärninflationen dvs Ex Energi kom in på +0,5% MoM.

Jag gör samma övning som med den Svenska,

Feb: +0,5% MoM

Jan: -0,5

Dec: +0,3

Nov: -0,4

Oct: +0,2

Sep: +0,2

Senaste 3 månaderna summerar till +0,3 totalt, dvs 1,2% i årstakt. Senaste 6 månaderna summerar till +0,3 dvs 0,6% i årstakt. Hur lugnt som helst. Men som alltid, the devil is in the details, och den lönedrivna inflationen är fortsatt hög. Men den är så laggande så den kan man inte sitta och vänta på… så givet att arbetsmarknaden lägger in en lugnare växel så förväntas den också komma ner.

Bara för ge er en flavor…. För sep-okt-nov kom service inflation in på -0,9/0,0/-0,9, alltså prissänkningar på -1,8%. Deflation. I dec/jan/feb blev det +0,7/-0,1/+0,9 dvs totalt 1,5%. Eller snitt 0,5 i månaden, vilket är 6% i årstakt. Så kan inte service sektorn i Europa fortsätta att höja priserna… då kommer ECB till slut att få backa. Sen blir ju allt en lek med siffror, för lägger man ihop senaste 6 månaderna så får man -0,3. Dvs deflation i årstakt. Jag säger som Lagarde…. blir det en lugnare arbetsmarknad och lönesättning, då kan man sänka, och detta är base case. Annars inte.

Jag tror på sänkning i Juni!

NAHB index kom in på 51 mot väntat 48 och fg 48. Starkt, och pekar inte på prisnedgång kommande 12-18 månader. Jag börjar bli lite trött på den här. Den var nere på 31 i december 2022, samt 34 i november förra året. Båda väldigt låga nivåer som pekar på betydande nedsida på priserna i den amerikanska bostadsmarknaden. Vad händer? Ingenting. Framförallt signalen från 2022 borde synas nu. Jag tycker situationen påminner om den Svenska. Volymerna på bostadsmarknaden har kommit ner, det tar lång tid att sälja en bostad i genomsnitt… MEN priserna håller sig hyggligt. Det kommer antagligen vara så här så länge som folk har jobb att gå till. Börjar företagen varsla folk, då går proppen ur. Även för bostadsmarknaden.

——— tisdag

vid årsskiftet, prisade marknaden in en första sänkning av Fed i maj. Nu tvekar man runt Juli. Fed mötet imorgon kommer sätta fokus på dotplot diagramet och inflationsprognosen för 2024. Men även sammansättning av inflation, samt synen på konjunktur och arbetsmarknad. Chansen är alltid stor a det blir no reaction, och då fortsätter räntorna sidledes. Men de har även pulver att starta en rörelse mot antingen 5% eller 3,80%. Om det förra händer så var SPX toppen på 5200 sannolikt toppen. Om det senare händer finns det pulver att lyfta ytterligare mot 5300-5400. Att goods inflation gått från defaltion till noflation borde inte vara en stor grej. Deras syn på den lönedrivna service inföation borde vara avgörande om ni frågar mig.

———- onsdag

Allt fokus på FED ikväll.

Man kan säga så här att beroende på NÄR Fed sänker styr 10-åringen.

Maj mötet första sänkningen – 5 sänkningar i år till 4,0% – 10-åringen 3,75%ish

Juni mötet första sänkning – 4 sänkningar totalt – us10yrs 4,0%

Juli mötet – 3 sänkningar – us10yrs 4,25

September mötet – 2 sänkningar – us10yrs 4,50%

November – president val – av tradition sänker man inte då

December mötet – 1 sänkning – US10yrs 4,75%

Nu ligger räntan på 4,27% så marknaden prisar in första sänkning i juli.

Idag handlar mötet om en match mellan två krafter, lönerna som motiverar core PCE runt 2,5-3% och där trenden är hyfsat rätt och vi är inte är inte så långt från målet, och den faktiska inflationsdatan som taktar på runt 3,5-4% och där trenden är klart oviss och vi ligger rätt långt från målet.

Landar kvällens möte att de verkligen inte har bråttom, att de tror på trenden, men de avvaktar konkreta bevis, då är risken stor att marknaden flyttar fram första sänkning till September, och då bryter 10-åringen upp. Detta är inte positivt för börsen. Eller så ger de en bild av datan senaste två månaderna är sannolikt inte indikativt för hur de väntar sig att vårens data kommer in, och då skulle marknaden mycket väl börja tänka på en juni sänkning, vilket trycker ner 10-åringen mot 4% igen, vilket skulle vara positivt för börsen!

Men vi måste inse att de är data beroende, där Core CPI/PCE är viktigast, men där även löner och jobbskapande är oerhört viktigt. Core PCE är viktigast, men där Core CPI kommer två veckor innan för samma mätperiod, vilket gör att vi på ett ungefär vet hur PCE kommer in.

Jag noterar att dollarn har stärkts senaste dagarna, och ligger nu i paritet med räntorna. Normalt sett så är dollarn snabbare på att prisa in räntorna, än räntorna själva. Men detta har varit ett undantag.

——————- FED

FED lämnade styrräntan på 4,25% oförändrad

Man flaggar för 3 sänkningar i år. Juli startskott. Samma som innan.

Man flyttade upp prognosen för core PCE från 2,4 till 2,6%.

Marknaden tolkade det som duvigt då man var rädd att senaste datan skulle stöka till deras planer, men de är i princip oförändrade.

Core CPI har ju kommit in på 0,4% MoM för både januari OCH februari. Skulle den takten fortsätta i den takten året ut, så landar core CPI på 4,8% för helåret. Estimat för core PCE blir de 4,3%. Men här säger man 2,6% istället. Förvisso uppjusterat från 2,4 men ändå lågt i förhållandevis till jan/feb datan. FED tror alltså inte att datan i jan/feb säger nåt om framtiden. Däremot säger man att den borde sjunka ner till 0,2% relativt snart. Alltså i linje med vad vi såg i slutet av förra året. Min enkla slutsats är att man tar avstamp i lönerna som ligger på 3,6 och ger 2,6 på core PCE. Lönerna är det viktiga för FED alltså när de försöker förstå inflationstrycket framöver. Av en här anledningen blir lönerna en extra viktig variabel. Så länge som de är låga, så räknar FED med att inflationen till slut blir låg. Trots att den stundstals kan vara lite högre av andra skäl. Som nu typ.Det är bara temporärt, snart blir månadsdatan bra igen. Och helst måste den bli bra innan första sänkningen.

Innan mötet var marknaden splittrad runt Juli, men nu är man säker. Även sannolikheten för Juni ökade, men marknadens base case är fortsatt juli. Maj är uteslutet.

Personligen tror jag juni mycket väl kan bli första sänkningen, men den kräver supportive data fram tills dess.

Man börjar även att fasa ut QT i sommar. Samt justerar på BNP prognosen för i år, rejält!

Så på det hela sättet ett rätt duvigt besked, särskilt mot bakgrund av de två senaste inflationsdata punkterna.

Dollarn är särskilt intressant. Svagheten pekar på att räntorna ska pressas ner. Dagens besked verkar inte ge någon större push åt vare sig dollar eller räntor. Tvärtom!!!

Finns goda chanser att räntan ska ner mot 4% igen i det korta, med svag dollar som sällskap. Jag tänker att det blir svårt för börsen att falla då… och ska den inte ner, då ska den upp 🙂

För att det inte råda några missförstånd. Börsen är Fundamentalt oattraktiv, men så länge som lägre räntor/intakta vinster narrativet lever så kommer inte börsen att krascha. Dagens besked ger bränsle åt narrativet, inte tvärtom! Därför tror jag man kan fortsätta äga aktier så länge som dollarn inte bryter ner under 1,082eur och/eller us10yrs inte stänger ovan 4,36%. SPX bör kunna nå 5300-5400.

Men för att summera, marknaden tror på juli 100%, men juni är inte låg sannolikhet heller. Jag tror på Juni. Om det blir 25 punkter på varje möte efter det (ex November) beror på hur konjunktur datan håller i sig, dvs jobb datan, så länge som det inte försvinner jobb, dvs negativ NFP, så räcker det med 25. Börjar NFP komma in negativt, höjer dom takten!

—————- tors

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 41,6 mot väntat 43,1 och fg 42,5. Från Europa blev det 45,7 mot väntat 47,0 och fg 46,5. SVAGT. Tysk service PMI kom in på 49,8 mot fg 48,3. Europa 51,1 mot fg 50,2. Same same. Restaurangerna är fortfarande välfyllda men man dricker mindre alkohol liksom. Räntekostnaderna äter sig in, men de hindrar inte folk från att gå på krogen. Bara att de dricker mindre. Typ metafor. Service sektorn lär hålla sig så länge som folk har ett jobb att gå till… börjar folk bli av med jobbet blir det tomt på krogen! Varor har alltid varit annorlunda mot tjänster. Att byta bil och köpa ny TV är alltid lättare att skuta på framtiden, än att ta en middag på krogen och gå att klippa sig!

Philly FED kom in på 3,2 mot väntat -2,3 och fg +5,2… rätt inline, pekar på ISM Mfg runt 50. Dvs där vi är idag… lite non event!

US Mfg Flash PMI kom in på 52,5 mot väntat 51,7 och fg 52,2… snäppet bättre, men ingen game changer!

US Service Flash PMI kom in på 51,7 mot väntat 52,0 och fg 52,3.. snäppet sämre, men ingen game changer här heller!

US regeringen lägger nästan hela underskottet på räntekostnader och stimulerar väldigt lite. Hushållen har bränt sina excess savings och tar noll nya lån, och betalar lika mycket på bil- kreditkort- studieskulder som man gör till bolån. Men än så länge håller sig konjunkturen. Ingen tuta och kör, men heller ingen highway to recession heller. Inte glad, inte ledsen. Snarare nån typ av apatiskt ekonomiskt läge…

I veckan som kommer väger den Amerikanska inflationssiffran på tisdag tyngst.

Men först en titt på fredagens jobbsiffra. NFP kom in på 275k mot väntat 200k och fg 229k (nedreviderat från 353k). Starkare än väntat. Samtidigt bidrog nedrevideringen att det skapades c505k under årets två första månader. Dvs ca 250k per månad. Enligt denna mår amerikanska ekonomin bra. Men jag har även sett hur Household Survey börjar dippa rejält. Den är mer volatil i sin karaktär, så man ska inte lita blint på den heller. Sanningen ligger kanske någonstans mittimellan, och då ligger jobbskapandet snarare på runt nollan. Det hade också varit i linje med vad ISM Mfg/non-Mfg Employment faktorn pekar på. Kommande månader lär vi bli varse om amerikanska ekonomin faktiskt varvar ner, och slutar skapa jobb, med allt vad det innebär, eller inte.

För er som vill förkovra er ytterligare kan jag varmt rekommendera:

https://www.zerohedge.com/economics/inside-most-ridiculous-jobs-report-recent-history-12-million-immigrant-jobs-added-one

Tack Daniel!!!

Timlönerna kom in på 0,1% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,5 (nedreviderat fr 0,6). Superbra eller? Well, det är timlöner, dvs man ta löner och delar med arbetade timmar. I januari var det väldigt kallt och dåligt väder, vilket tryckte ner jobbade timmar, och därmed skickade upp siffran till 0,5. Bedömare menar att rensat för vädereffekten så låg siffran snarare på 0,3-0,4. Tar man lönerna för januari och februari så får man 0,5+0,1=0,6. Snitt på 0,3%. Tar man EmploymentCostindex, för Q4, som var senaste siffran, så kom den in på 0,9. Dvs lönerna ökar med 0,3 i snitt. NFP i Q4 låg på 0,2+0,4+0,4=1,0 / 3 =0,33%. Jag tror lönetakten faktiskt ligger kvar runt 0,3% i månaden. Det blir 3,6% i årstakt. För att trycka ner den ytterligare så tror jag vi måste ha en lite surare konjunktur och arbetsmarknad. Men 3,6% i årstakt lirar med Core PCE om c2,6%, dvs där 6m averagen ligger. Den lirar även med core CPI om c3,1%, eller drygt 0,25% i månaden. Detta är viktigt inför tisdagens siffra.

Man väntar sig 0,3% MoM mot fg 0,4%. Jag tror 0,3 är en högst rimlig förväntning då 1, lönetrycket enligt ovan resonemang 2, Vad ISM ”prices” pekat på sistone och 3, att januari var en månad då många företag passade på att höja priserna, och att den effekten nu klingar av.

Om den kommer in på 0,3% så är det fortfarande inom Intervallet för vad FED kan acceptera, för att nå sitt 2% mål. Dvs under ett år, om inflationen ligger på 0,3 någon enstaka månad, men oftast på 0,2 eller lägre, så blir inflationstakten bra ett år senare. Så om den landar på 0,3% så tror jag FED blir nöjda, men fortfarande rätt hög osäkerhet om de kan sänka redan 1 maj. Då behöver de verkligen en bra siffra i april. Om den kommer in på 0,4% så tror jag marknaden blir väldigt besviken. Kommer den in på 0,2 så är vi på målet och en sänkning redan i Maj kan bli aktuell. Då blir marknaden glad.

Så kommer den in på 0,4 så kommer räntan tryckas upp mot 4,35% igen. Dåligt för börsen. Kommer den in på 0,2% så väntar test av 3,80%. Bra för börsen. Kommer den in som väntat så rör vi oss därimellan.

Senare i veckan har vi även Svensk inflation, Från Usa har vi Retail, PPI, Empire FED samt Michigan.

Rent tekniskt är SPX i stigande trend så länge som vi inte bryter ner under 4,950. Risken är stor att vi gör det på 0,4%. Annars inte!

————– tisdag

Inflation idag, 0,4 är negativt, 0,2 är positivt, 0,3 är som väntat…. men detaljerna är också viktiga. Vi vill inte se hur Core Service Inflation drar… jag tror det blir 0,3. Reaktionen på Dollarn samt US10yrs visar vägen!

US Core CPI kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,4. Headline CPI kom in på 0,4 mot väntat 0,4 och fg 0,3. En dålig siffra, men än så länge är reaktionen måttlig på ränte- och valutamarknaden. Vid en snabb titt ser det ut som om begagnde bilar steg i pris mot väntat sjunka. Rensat för dom var kanske inte siffran så dålig. Det viktiga är att Core Service ex Shelter, men även Shelter i sig, inte kom in högre än väntat, och det verkar vid en första blick vara okej. Jag får återkomma till detta.

Normalt sett skulle jag säga att nu kommer US10yrs ta ut 4,35% inom kort, med dollarn i följe. Men om det var begagnade bilar som stökade till det så uteblir kanske den reaktionen. Så länge som US10yrs inte bryter upp över 4,20 eller som mest 4,25 så är jag inte så orolig. Men vi får se hur det går ikväll!

Ni fattar va? Att begagnade bilar stiger i pris är inte en signal om starka tider…. tvärtom!

Men, för FED att sänka i maj blir knepigare. Mesta talar för juni just nu. Precis som för ECB och Riksbanken!

Det finns många som har starka åsikter kring inflationen och dess utsikter. Jag är öppen för alla ideer. Men för mig är det rätt enkelt. Den strukturella inflationen kretsar runt löner. Och det är bara en hög produktivitet som kan bryta denna överföring. Och när det kommer till produktivitet i Europa och USA, så skrattar jag lite åt det måttet. Västvärlden domineras av tjänstesektorn, som är arbetsintensiv, och jobbade timmar är svåra att skala upp. Så över tid så känner jag mig ganska bekväm med lönernas överföringskapacitet på priserna. Tar man lönerna så finns ECI, som är bäst, eller NFP timlöner. Och då räknar jag så här, Ta senaste ECI siffran, på 0,9 QoQ. Dvs lönerna ökade med i snitt 0,3 per månad. Det är 3,6% i årstakt. Då brukar inflationen landa på 1% mindre. Dvs core PCE blir 2,6% och core CPI 50 punkter högre 3,1%. NFP ökade med 1% under förra kvartalet, dvs samma. NFP har i år ökat med 0,5 i januari och 0,1 i februari. Snitt 0,3. Dvs samma som Q4 under förra året. Så jag känner mig rätt bekväm med ett lönetryck på 3,6% i årstakt, och tänker att inflationen strukturellt letar sig mot 3,1% (core CPI) över tid så länge som lönetrycket består. 3,1% uppdelat per månad blir ca0,25%. Kontentan är att håller nuvarande lönetryck i sig, så är det rimligt att anta att core CPI kommande 12 månader oftast kommer in på 0,2 eller 0,3. Det kommer att avvika ibland. Men jag anser att det är ett rimligt antagande. Därför tror jag FED är ganska nöjda egentligen. Men man vill se att ekonomin, inkl löner och jobb, inte tar fart igen, och börjar stöka till det. Vilket är det man väntar sig. Och får de rätt, så kommer de att börja sänka. Snarare tror jag att de är rädda för att andra halvåret kan bjuda på riktigt dåliga jobbsiffror, och då kommer inte 25 punkter att räcka per räntemöte…. men den tiden den sorgen. När det kommer till inflationen så får jag ibland känslan att marknaden inte ser skogen för alla träden. Jag tror fortfarande att det finns goda chanser att första sänkningen kommer i juni. Dagens siffra ändrar inte detta.

————– tors

Svensk inflation har kommit in. KPIF ex energi kom in 0,6% MoM mot väntat 0,7 och fg -0,5. Bättre. Många som följer mig kanske tänker att nu tar han 0,6 och räknar upp i årstakt och får 7,2%, och säger att inflationstakten är alldeles för hög. Men i Sverige kan man inte göra det.

Jag ska visa hur man ska tänka:

Senaste 6 månaderna har kärninflaionen sett ut så här:

Sep: 0,5% MoM

Okt: 0,1

Nov: -0,5

Dec: 0,7

Jan: -0,5

Feb: 0,6

Summerar man dom får man +0,9% prisökning på ett halvår. Räknar man upp det i årstakt får man 1,8%. Ett annat sätt att göra det på är att ta 0,9 / 6 månader= 0,15 och räkna upp med 12 och så får man 1,8%. Dvs inom inflationsmålet. Riksbanken kan vara nöjda.

För att jämföra, halvåret innan ovan såg ut så här:

mars: 0,6

april: 0,4

maj: 0,7

juni: 0,6

juli: 0,4

augusti: -0,3

Summerar man dom får man 2,4%. Rätt mycket högre. För att få årstakt dubbar man och får 4,8%. Då var man INTE inom målet.

Jag har sagt att det innan och kan säga det igen. Riksbanken behöver inte ligga på 4% styrränta pga inflationen är över målet. Av den anledningen kan man lätta på räntorna.

Men man vill inte se kronan försvagas med 10% vilket händer om vi börjar inleda en serie av sänkningar samtidigt som ECB INTE gör det. Men ECB lär göra det… så det är ok

Kvarstår arbetsmarknaden. Lönerna taktar på runt 4% vilket ger en inflationstakt på c3% över målet. Men lönerna är en funktion av styrka på arbetsmarknad och konjunktur, och därför kan man inte sitta och titta på lönerna. Man får titta på konjunktur och jobbskapande. Den får inte vara för stark, för då kommer inte lönetakten ner nästa år, och då är risken att företagen börjar höja priserna igen likt halvåret mars-augusti. Då kommer inflationen tillbaka, och då kan man tvingas höja igen. Det vill man inte. ECB resonerar likadant. Men både konjunktur och arbetsmarknad i Sverige, men även Europa, ser ut att gå in i lugnare växel. Vissa hävdar till och med att vi är i recession, HÄR och NU, så det ska inte vara något problem.

Jag tror att ECB och Riksbanken sänker i Juni. Åtminstone med den datan vi har till hands idag.

———-

Var ska den Amerikanska långräntan ligga? Under 2010-2019 så taktade lönerna på i USA med 2,5% i snitt. Detta gav en inflaitonstakt, core PCE, på ca 1,5% i snitt. 10-åringen snurrade under perioden mellan 1 och 3%. Var den låg berodde på riskaptit och konjunktur utsikter. Vem köper en obligation på 1% när inflationen är 1,5%. Jo antingen är man väldigt dum, eller mer rimligt, väldigt rädd. Vem säljer en samma bond på 3% när inflationstakten är 1,5%. Jo någon som är väldigt orädd och tror sig hitta bättre avkastning på annat håll. Idag ligger lönetakten på ca 3,6% vilket borde över tid ge core PCE på 2,6%. Med samma tänk borde 10 åringen harva runt 2-4%. Var den är beror på hur rädda eller modiga marknaden är. Nu är den i toppen av sin modighet. Marknaden kan ha rätt…. men kommer något som skrämmer dom, så är nedsidan betydande. Att den ska ner till 2% krävs fritt fall på konjan. Det ser vi inte idag. Men lite dåligt nyheter och den sjunker till 3% är inte orimligt. Det intressanta i kråksvängen är att under 2010-2019… så ville du INTE sitta på aktier när den gick från 3 till 1% för alla köpte bonds och var rädda. Du ville sitta på aktier när den gick från 1 till 3% och alla dumpade bonds till förmån för aktier. Det här med att alla vill ha ner räntan och det är bra för aktier…. akta er för den tanken. Vi vill visst ha lägre räntor, men vi vill inte ha sämre konjunktur. Men går det verkligen att få? Tittar man historiskt så har det varit svårt att få till…. Is it different this time? Den som är snabb i tanken tänker ”MEN, räntorna föll ju från 5% till 3,8% i oktober till december förra året. Då steg ju börsen!” Det är sant, därför handlar det väldigt mycket om VARFÖR räntor stiger eller sjunker dom. I höstas sjönk dom för att inflationen lättade, men konjunktur styrkan förväntades vara kvar. Det gillar börsen. Skulle dom falla till 3% och konjunkturutsikterna håller sig. Då lär också börsen hålla sig. Därför gäller det att förstå VARFÖR RÄNTORNA STIGER ELLER SJUNKER, och inte bara ATT dom gör det ena eller det ANDRA!

US PPI ex energy kom in på +0,3% MoM mot väntat +0,2 och fg 0,5. Lite högre men absolut ingen farlig nivå. Headline siffran kom in högt. Men det handlar ju om Energipriserna. Alltså PPI berör mest Goods/Mfg sektorn, som är en liten del. Där har vi sett deflation och underkonsumtion länge, så det är inte så konstigt att det studsar lite och företagen slutar att sänka priserna. Lager kan bara ”bli så låga” och någon typ av replacement cykel kickar alltid in. Det är inte här jag är orolig. Det är inte Varuinflation som om vi om ett halvår kommer att säga att det förstörde inflationstrenden. Varor var tidigare deflation, och drog ner totalen på inflation. Att inflationen inte blev tillräckligt låg berodde på SErvice inflation. Nu sluar man sänka priserna, och typ håller nuvarande priser. Det gör att varor inte längre är någon Disinflation faktor. Men det är okej. Det är SErvices och löner och arbetsmarknads tur att vara det. Det är det vi väntar på….

Retail sales kom in svag under förväntan. Det är inte så att folk kastar sig över Robotgräsklippare där ute. Meeen man har slutat sänka priserna på dom….

Jag tycker dagens reaktion på framförallt 10åringen är märklig, det motiveras inte av datan. Vi får se var det stänger. FED nästa onsdag kväll är avgörande om räntan ska fortsätta upp, eller vända ner i linje med fallande trend. Hur glad är FED för lönedatan? Hur ledsen är man över sticky inflation?

————- fredag

Rycket i US10yrs igår upp till 4,30% var kraftfullt och oväntat. Att det skulle handla om oljan och PPI köper jag inte. Oljan går på Supply oro, inte Demand ökning, och en prisuppgång som beror på supply har snarare en bromsande effekt på ekonomin. Den är deflatorisk i sin karaktär. PPI är inte heller något som sticker ut. Se analys ovan. Nej, det skulle kunna handla om oro för att inflationen är på väg in i en andra våg. Men jag hävdar att det krävs en lönetakt som motiverar högre inflation är den vi har idag. Dvs säg att inflationen nu taktat på runt snitt 0,2 istället för snitt 0,4% så hade man tänkt ”ja priserna ser ut att öka med 2,4% i årstakt istället för 4,8%, gid vad bra”. Men om lönerna ligger på 0,5% i snitt, dvs 6% i årstakt, så hade man inte kunnat anta att inflationen kommer ligga kvar utan pressas upp mot 5%. Alternativet hade varit att lönetakten går ner. Men lönetakten är väldigt mycket en funktion av konjunktur+tajthet på arbetsmarknad+jobbskapande. Så då måste man välja mellan en re-bound i inflation, eller konjunkturnedgång. Idag ligger lönerna runt 3,6% i årstakt, och det är rimligt att vänta sig 2,6% inflation på sikt. Att inflationen nu går in i en andra fas som vissa tycks tro är inte rimligt med den lönetakten. Vad som hänt där ute är att Mfg/goods sektorn har slutat sänka priserna. De driver inte längre disinflations trenden. Men FED har aldrig sagt att ”bara priserna på begagnade bilar faller tillräckligt mycket, och driver ner inflationen i ren teknisk bemärkelse, så är vi nöjda och kan sänka”. Däremot har man sagt att man väntar sig att konjunktur och arbetsmarknad ska gå in i en lugnare fas, och med den lättar lönerna och därmed är det den lönedrivna inflationen som ska driva core PCE nedåt.

Men nu står alltså US10yrs i 4,30%, och marknaden prisar in 3 sänkningar, i juli, september och december. Nu är det upp till FED på onsdag att kommentera hur de ser på marknaden. De har pulver att både trigga en rörelse till 5% (om de uttrycker stark oro över inflationstrenden) eller till 3,8% (om de känner sig bekväma med den strukturella trenden, och tror att man kommer sänka inom kort). Kort och gått, kommer de ändra på sin inflationsprognos för helåret eller ej?

Empire FED kom in på -20,9 mot väntat -7 och fg -2,4…. sämre, men fortsatt inom samma intervall som senaste två åren, så svårt att dra några större slutsatser.

FED möte på onsdag…

Trevig helg!

Senaste två inflations utfallen i USA har legat på 0,4% reps 0,3% MoM. Det är för högt för FED, och gör att dom inte kan sänka. Den 12 mars har vi ny data, och en månad senare har vi ytterligare en. Kommer dom in på 0,2 eller bättre, så ökar sannolikheten för sänkning redan 1 maj. Juni sänkningen är 100%. MEEEEEN kommer dom in på 0,3 eller högre, då skjuts sänkningarna på framtiden. Skillnaden på dom här i räntemarknaden är att den förra kommer pressa ner US10yrs mot 3,8% igen, och kanske ännu lägre. Medan den senare riskerar att trycka upp räntan mot 4,5% eller till och med ännu högre. Dollarn kommer reagera som den brukar. För alla er som vill se rekyl i marknaden borde hoppas på 0,3 eller högre.

Q4orna är snart bakom oss. Rapport perioden, bortsett från Nvidia, har varit ganska dassig. För SPX bolagen väntas 245 dollar i vinst i år mot förra årets 220 dollar. Nästan hela uppgången går att tillskrivas Mag7 i princip. Lyft ut dom och vinsten är flat. Ganska intressant när man ser tillbaka. 2021 låg vinsten på 200 dollar, 2022: 220 dollar, 2023: 220 dollar och 2024e ex Mag7 225 dollar. Vinstutvecklingen aggregerat, ex Mag 7 har i princip varit FLAT i 3 år. Samtidigt har Revenues går från 1,500 dollar (indexerat på samma sätt) till 1,900 i år (konsensus förväntningar). Upp 27%. Vad händer?

Jo Försäljningen har ökat i ungefär samma takt som nominell BNP tillväxt, dvs inflation + real tillväxt. Men vinsterna har aggregerat (ex Mag7) stått stilla. Varför? Jo två anledningar. Personal kostnaderna, dvs nyanställningar + löneökningar, har också ökat otroligt snabbt, samt räntekostnaderna på företagens skulder. Sen finns det ju skillnaden på bolag och sektornivå. Vissa företag är otroligt personalintensiva, andra inte. Vissa bolag har stora skulder, andra inte. Jag försöker bara beskriva high level. Således, Revenue utvecklingen har varit god, i linje med nominell tillväxt, men vinsterna har i princip stått stilla pga ökade ränte- och personalkostnader.

Börsen följer ju vinster som ni vet, och tar man SPX ex Mag7 så har inte börsutvecklingen varit särskilt stark. Inklusive har den varit stark, men det förklaras av Mag7, som har haft en otroligt stark Revenues och Vinst utveckling.

Imorgon har vi PMI Service sektorn med ISM i spetsen. Senare i veckan har vi JOLTS, ADP, Challenger och sist NFP på fredag. Vi har även räntemöte från ECB. Viktig data inför nästa veckas CPI, och nästnästa veckas FED möte.

Rent tekniskt tycker jag både US10yrs och dollarn ser intressant ut. Men ännu viktigare är hur datan kommer in, och hur dom reagerar. Jag noterar även att SPX och VIX har gap mellan sig, så en halvdassig siffra, får nog gärna marknaden att komma tillbaka c3%. Men givet vad datan visar, så behöver det inte vara någon sälj signal.

Have a nive one!

————– tisdag

Caixin Service PMI kom in på 52,5 mot fg 52,7… gäsp

Tysk och Euro Service PMI kom in i linje med Flash estimaten… se Flash analysen.

I eftermiddag kommer Service PMI från USA…

Inflation i service/tjänstesektorn och goods/mfg sektorn är inte samma sak. Något alla inte förstår. I grunden har du lönedriven inflation i service näringen, medan i den senare har du valuta, råvaror men även löner etc. Men den som är nästan mest intressant, är SKALbarheten i goods affären vs service affären. Det finns alltid undantag såklart, men rent generellt så är inte arbetade timmar skalbara, medan om du tillverkar en Goods så kan du öka tillverkningen utan att fasta kostnader nödvändigtvis ökar. Vad innebär detta? Jo nu när personalkostnaderna ökar med höga löner, så kan service sektorn generellt sett inte hantera detta på annat sätt än att höja priserna. Men detta i sin tur bygger på att efterfrågan är fortsatt god. Därför kommer inflationen fortsätta att vara hög i service sektorn så länge som lönerna ökar, och efterfrågan är god. För att få ner inflationen så tänker många att lönerna måste ner. Men egentligen är det efterfrågan som måste ner. Om efterfrågan sjunker så kan inte företagen höja priserna, och eftersom lönerna ökar, så kommer man först sluta anställa, och i steg två varsla om uppsägning. I den miljön avtar lönetakten. Det är fallande efterfrågan som brottar ner inflationen i service sektorn. Efterfrågan i service sektorn i såväl Europa som USA är vare sig superbra eller superdålig. PMIs har snurrat runt 50 ett tag nu. Men den är inte tillräckligt dålig för att företagen inte ska höja priserna. Den är inte tillräckligt dålig för att de ska sluta anställa. Löneökningarna är höga, och det är ett problem. Men ytterst handlar det om hyfsad efterfrågan. Restaurangerna här hemma börjar klaga på att det har blivit lugnare på kvällarna. Att de säljer mindre alkohol, att helgerna är lugnare. Så där finns någon typ av trend. Men det är inte Sverige som sätter ribban globalt. Det är därför som datan från USA i eftermiddag blir så intressant.

US Service PMI kom in på 52,3 mot flash 51,3 och fg 52,5… bättre!

ISM Non-Mfg kom in på 52,6 mot väntat 53,0 och fg 53,4.. sämre men fortsatt rätt bra nivå.

Dito Employment kom in på 48,0 mot fg 50,5… sämre, men det har varit rätt opålitlig. Minns hur den sjönk för någon månad sen men kom tillbaka igen!

Dito Prices kom in på 58,6 mot fg 64,0… lugnar ner sig lite, men fortsatt rätt hög nivå!

Dito New Orders kom in på 56,1 mot fg 55,0… fortsatt bra tryck i lådan!

Dito Biz Activity kom in på 57,2 mot fg 55,8…. mycket att göra.

Fortsatt bra drag i service näringen. Således lär de fortsätta att anställa och höja priserna. MEN, faktum är att räntorna dippade och dollarn försvagades, så marknaden reagerade som att datan var rätt svag, dvs främjar en sänkning. Lite märklig reaktion. Det känns som att marknaden verkar vill ha en sänkning, och tolkar allt därefter. Vi får se om verkligheten till slut spelar med! Jag tror ju också på lägre tillväxt, lägre inflation och lägre räntor… men jag måste säga att datan gör det inte enkelt för caset.

Jag kan bara konstatera att räntan sjönk idag, och dollarn höll sig svag. Så länge som det förhåller sig på det här sättet så ser jag ingen större korrektion i antågande. Teknisk stopp SPX 4950. Bryts den väntar 4700.

————– onsdag

ADP kommer senare i eftermiddag. Den kom in på 107k senast, samtidigt som NFP kom in på 353k så den är ju knappast någon bra guide inför fredagens siffra. Men det är ändå intressant att se hur den kommer in rel förväntningarna. För trots allt, tittar man historiskt, då den kommer in sämre än väntat så brukar även NFP göra det. Dock är det inte 100%igt.

ADP kom in 140k mot väntat 150k och fg 107k… inline. Men att dra några slutsatser mot fredagens NFP siffra är svårt!

JOLTS job annonser kom in på 8,9 mot väntat 8,9m och fg 9,0m… inline och säger egentligen inte särskilt mycket. Personligen tror jag amerikanska arbetsmarknaden mår rätt bra. Precis som i Sverige har de flesta jobb, och även om man tycker att räntorna borde dragit undan mattan för både den ena och den andra, så har vi det rätt bra. Allt är ändå rätt mycket som vanligt, och den stora förklaringen tror jag handlar om jobben. Börjar dom försvinna, så rämnar korthuset. Men so far…. so good.

Läste att produktivitetsutvecklingen i USA har varit avsevärt högre än i Europa senaste 20 åren, och särskilt nu post-pandemin. Jag hade inte tänkt gå in och diskutera exakt varför det har blivit så. Det går att avhandla en hel bok i ämnet, utan mer konstatera att det är så och vad det innebär. Man kan säga om lönekostnaderna ökar i 5% i vardera världsdel, så har högre produktivitet i USA gjort att man enklare klarar svälja den ökningen utan att höja priserna på varor/tjänster. Det gör också att USA bättre klarar stigande personalkostnader utan att skapa ett-till-ett inflation, jämfört med Europa. Man behöver inte inte höja priserna lika mycket för att kompensera för stigande lönekostnader, då produktivitetsförbättringen tar hand om detta istället.

Det innebär också att Europa får det svårare att brotta ner inflationen om inte lönerna ger vika. Eller innebär det att Europas företag har närmare till att göra sig av med folk än USA om de inte kan överföra löneökningarna på priserna, tack vare sämre efterfrågan. De måste försvara sina vinster genom att säga upp folk, snarare än att göra saker smartare och effektivare.

Vad det handlar om är såklart att Nvidias löner säkert ökar jättemycket, men eftersom hela världen efterfrågar deras proodukter, och deras marginaler är sinnesjuka, så spelar det inte så stor roll att lönerna stiger. De sväljs enkelt av de stigande bruttovinsterna. Medan en ”Italiensk parmesan tillverkare” inte lyckats tillverkar en billigare/bättre ost eller förbättrat tillverkningen avsevärt, så han tvingas höja priserna på ostarna i takt med att personalkostnaderna ökar. Nvidia trumfar Parmesanoststillverkarens produktivitet. Typ.

——– tors

Idag har vi räntemöte från ECB, där man kommer att säga att inflationen är på rätt väg, att man har som avsikt att sänka, men att man vill avvakta vårens löneförhandlingar och se styrkan i konjunkturen och arbetsmarknaden, för att förstå att även den börjar tappa momentum. Detta krävs för att lönerna senare ska mjukna och därmed inte sätta press på inflationen, som då kan studsa tillbaka. Varpå man inte vill ha inlett en sänkarcykel, och sen tvingas backa bandet.

Räntan tvingas ner under 4,10% och dollarn är svag. Räntan har tappat från 4,35% under en period där datan inte riktigt motiverat detta, och där FED senaste veckorna varit rätt flitiga på att prata ner förväntningarna på en sänkning. MEN, marknaden ger FED fingret och säger att ”ni måste säga så här” men innerst inne vet vi att ni kommer att sänka. Det är inte FED som bestämmer om de kan sänka eller ej. Det är datan, alltså vad marknaden säger att datan kommer att komma in på ett sätt som motiverar sänkningen. Blir det inte så, och datan visar nåt annat, så har marknaden haft fel, och då lär börserna blir varse.

Inflationsdatan kan vara lite ryckig månad till månad. Om vill se förstå den strukturella inflationen så har det historiskt varit bättre att titta på lönerna. Månadsdata över timlönerna är ett sätt, men de ställs i relation till arbetade timmar, vilket väder och säsongseffekter kan stöka till. Då är det bättre att som FED titta på ECI som kommer kvartalsvis. Den var senaste gången 0,9% QoQ för kvartal 4. Det betyder att lönerna steg med 0i snitt 0,3% per månad. Tittar man på NFP timlönerna steg de 0,2/0,4/0,4 under okt-dec. Dvs totalt 1,0 över kvartalet. Ungefär i linje med ECI. Tar man 0,9 eller 1,0 och gångar med 4 så får man årstakten, dvs 3,6-4,0%. Historiskt har core PCE YoY, FEDs favomått över inflation, gått som lönerna minus 100 punkter. Så nuvarande löneläge i USA motiverar en inflation på 2,6-3%. Det är inte på målet men i rätt riktning. Det är detta Powell menar när han säger att han är nöjd och kan tänka sig att sänka. Det är detta jag tror marknaden tar fasta på när man bortser från senaste tidens hökiga kommentarer från FED. Sen är det vanskligt att titta på löner, eftersom de är så otrligt laggande. Vi hade behövs veta var lönetakten ligger om ett år. Dvs om vi hade vetat att den kommer in på 0,7 om ett år, så är det 2,8% i löner, och 1,8% i core PCE. Men jag tror Powell känner sig rätt nöjd med senaste siffran om 0,9% QoQ. 0,7% som alltså implicit innebär att inflationsmålet är uppnått, ligger inte så långt bort. Vi behöver bara en lite lugnare service sektor, sett till efterfrågan och jobbskapande, så fixar det till sig.

Man kan också dra en förlängning till räntan och börsen. Pekar 0,9% i löner på att inflationen är 2,6-3% så är det där en långränta på sikt kommer att ligga. Om man ANTAR att långräntor över tid ger kompensation för inflation men knappast mer, och kortränta, dvs räntan på ditt lönekonto ligger ca 1% lägre, dvs gör dig realt fattigare med en procent om året.

Så trots att 10åringen ligger på 4,1%, så kalibrerar marknaden efter 2,6-3%. Tar man SPX vinstförväntningar om 245usd, som är intakta så länge som vi inte får negativt jobbskapande, så landar vi på ca PE20, dvs 5% earningsyield. Det är 100-140 punkter högre än vad du väntas få om du köper en långobligation och behåller den till förfall. Typ så resonerar marknaden. Sen kan ju bilden snabbt krackelera. Antingen genom att jobben kommer in svagt, och visar att 245 dollar är fel estimat. ELLER att löner, arbetsmarknad och konjunktur motiverar nåt annat, som gör att FED inte kan sänka, och därmed grusas planerna om att 10åringen ska ner till 2,6-3% på sikt. Många är nog rädda för det senare. Få är rädda för det förstnämnda. Time will tell.

—————– fre

ECB lämnade räntan oförändrad, men skruvade ner inflationsprognosen. Uppenbarligen är man inte rädd för att det rådande lönetrycket, och dess följdeffekter på inflation, ska hålla i sig, då man helt enkelt måste se tecken på att konjunktur och arbetsmarknad bromsar in, och kommer fortsätta att göra det. Första räntesänkning nu sannolik i juni. Då har dom även stöd av ytterligare data för att göra detta. Eftersom Sverige delar samma bild, och ser om något ännu sämre, så öppnar det även upp för Riksbanken att sänka. Finns det risk att datan vänder upp och grusar dom här planerna? Växlar konjunkturen upp, och drar arbetsmarknaden med sig, så kommer lönetrycket att bestå, och därmed även inflationstrycket. I ett sånt läge blir det svårt att inleda en sänkar cykel. Men hur troligt är det? Finanspolitiken är inte hjälpsam, inte räntorna och dess effekter på utlåning heller. Jag ser inte var det ska komma från. Förra året trodde jag samma sak. Men då satte bundna lån och stora sparande, som sen kunde konsumeras, krokben för konjunkturnedgången. Det händer inte igen. Kan det vara nåt annat? Well, vi har haft en överkonsumtion av service och tjänster i drygt två år. Och till viss del underkonsumtion av varor. När det kommer till varor så har du en replacement cykel. Tänk dig bilflottan, om man mäter genomsnittsåldern, så kan man se att den pendlar fram och tillbaka. Detta har att göra med att om väldigt många köpte bil för säg som exempel 5 år sedan, tryckte det ner snittåldern. Sen köptes inte så många bilar på några år varpå snittåldern började stiga, och helt plötsligt börjar folk köpa bil igen. Sen bör man även lägga till utskrotningstakten. Men vi behöver inte komplicera saker och ting. En sk replacement cykel inom varor är också beroende av räntan. Det är därför som konjunkturen vänder upp efter lågkonja. Under lågkonja köper ingen bil, varpå bilarna blir äldre. Sen sänks räntorna, och simsalabim, så börjar många vilja köpa nytt, dels för bilen är gammal och det är dags att byta, och dels för att kapital blivit billigare. Detta lyfter sen konjunkturen ur dåliga tider. Står vi inför detta senare i år. Jag tror inte det. Det kommer först senare, men att prata tajming här är svårt, för att inte säga nästan omöjligt! Vissa menar att det är räntesänkningarna i år som sätter fart på konjunkturen. Där är jag också skeptisk. Centralbankerna är beredda att gradvis sänka, men inte på ett sätt som gör att konjan tar fart, för då är risken att den lönedrivna inflationen kommer tillbaka. Jag tror inte att centralbankerna sänker för att få igång konjunkturen. Jag tror de sänker för att de faktiskt tror att konjunkturen är och håller på att bli dålig. Precis som med höjningar tar det tid för effekterna att kicka in. Sänkningar i år, ger först effekt långt senare. Tror inte alla vallfärdar till banken för att låna bara för att man sänkt styrräntan från 4 till 3,75%. Sen kan man ju säga att marknadsräntor springer i förväg. Styrräntana i USA är ju 5,25 och långräntorna 4%. Men jag tror inte man vill låna till 4%, om man tror att den kan stå i 2-3% i framtiden.

Challenger layoffs kom in som förra månaden. Inget som ”gått sönder ännu”

NDX/SPX med flera handlas till ATH, medan många andra index, sektorer, aktier inte går särskilt bra. Mag7 är idag ett begrepp. På makroplanet kretsar allt kring inflationsutsikterna, och vad centralbankerna kommer att göra. Hur funkar det? I mitten på januari kom US CPI in på 0,4% vilket är högt. Sedan dess har räntorna pressats upp mot 4,3% och diskussionen där ute handlar om NÄR Fed kan sänka, och hur mycket när man väl börjat sänka. Senaste inflationssiffran gjorde dom utsikterna bleka. Jag skulle säga att första lilla studsen från 3,8 till c4,1 (under första veckan i januari) var bara ren korrektion efter fallet från 5%. Men att vi idag ligger runt 4,30 och inte 3,80 eller lägre går att härleda till de försämrade inflationsutsikterna. I början av januari var marknaden övertygad att första sänkningen skulle komma under våren. Idag är man övertygad att det INTE blir så.

Ser man till börsen är det en funktion av ränta och vinst. Mag7 med Nvidida i spetsen skulle man kunna tro trotsar räntans tyngdlag, men så är inte fallet. Så här ser jag på det. Bolag som levererat resultat som leder till kraftigt upprevideringar av framtida vinst estimat, får se sina aktier lyfta. Nvidia är ett bra exempel på detta, där man kan tycka att det är en bubbla, men där den framtida vinsten har reviderats upp LIKA mycket som aktiekursen. Sen kanske vinst estimaten är en bubbla, det kan jag inte svara på. Men aktien har egentligen bara följt med vinstestimaten upp. Men Nvidia har också påverkats av räntan. Bara det att Vinsten väger så mycket tyngre. I bolag där rapporter lett till oförändrad eller sänkta estimat, där blir aktien slaktad. Där slår räntorna genom, precis på samma sätt, bara det att Nvidia skyddas av kraftiga upprevideringar av vinsten.

Att räntorna stiger, att man är orolig över inflationsutsikterna är NEGATIVT för alla aktier. Men alla aktier har möjligheten att kompensera för detta genom att få sina vinstförväntningar uppskruvade. På andra sidan Mag7 skalan har vi globalt Utilities, eller kraftbolag. Låga elpriser sänker deras revenues som sänker vinsten. SAMTIDIGT sitter de på stora skulder, som blir dyrare om räntorna stiger, varpå aktierna blivit slaktade.

I veckan är viktigaste data punkten Core PCE. Det är FEDs favo mått över inflationen. Den kommer in två veckor efter Core CPI. Den ligger på årsbasis ca 50 punkter under CPI. Så ligger CPI på 3% så brukar PCE ligga på 2,5%. På månadsdata blir det 0,25 resp 0,20. Inte så stor skillnad. Eftersom core CPI kom in på 0,4MoM så väntar sig marknaden att den nu blir 0,4. Men den kan såklart även bli 0,3. Varför det är så beror på sammansättningen. Tänkte inte trötta ut er med det nu, men ex boendekostnader utgör en större del av CPI.

Hursomhelst, anledningen till FED är så nöjda med utvecklingen och vågar säga att man vill sänka beror på 3 saker, där den första är viktigat:

1, Core PCE, som är deras favo mått, har sett till senaste 3 resp 6 månaderna kommit ner till 2% eller lägre. Hur räknar man då? Jo om core PCE kommit in på 0,2% MoM tre månader i rad, så är alltså snittmånaden 0,2%. Om man räknar upp 0,2 till 12 månader så får man 2,4%. FED tänker alltså inte sitta och vänta på att YoY% blir 2% eller bättre, om det visat sig att månadstakten är på en nivå, där den till slut blir 2% YoY. De tittar framförallt på 6 månader, även om 3 månader också är viktig. Senaste 6 månaderna ser riktigt bra ut, och därför vågar man flagga för sänkningar. Senaste 6 månaderna har inflationen legat på 0,3 eller bättre. 0,3 har den faktiskt bara varit EN gång. Så deras självförtroende är inte ogrundat. Men nu står vi alltså inför en ny siffra i veckan som väntas bli 0,4 eller 0,3 som bäst. Den förstör inte 3 resp 6 månaders grafen… MEEEEN om månadsdatan fortsätter att trilla in på 0,3 el 0,4, då kommer dom inte kunna sänka. Det gäller alltså för inflationen att komma ner igen. Många menar att januari var en speciell månad, men kallt väder, höga lönekostnader, och en månad där företagen ”tog chansen” att höja. Om två veckor kommer CPI igen, och då vill vi att den kommer in ”rätt igen”. Helst 0,2 eller bättre. 0,3 är knappt okej. 0,4 är inte det.

2, Jobbskapandet. FED vill att ekonomin bromsar in tillräckligt för att göra det svårt för företag att höja priserna. De vill också att ekonomin bromsar in så att företagen slutar anställa, så att lönetrycket till slut mattas av. Är ekonomin för stark får du motsatsen, och då kan räntesänkningar bli knepigt. Sedan jobbskapandet toppade så är trenden fallande. Men det är ingen kristall tydlig trend. Senaste två månaderna har varit synnerligen starka. Nästa jobbsiffra får gärna vara lite svagare.

3, Lönerna. Oerhört viktiga för den strukturella inflationstakten. Men egentligen ingen data att navigera efter då de är så laggande. Faller efterfrågan i kombination med lågt jobbskapande, så kommer lönerna efter en tid att mjukna. FED favomått är ECI som kommer kvartalsvis, en månadsfördröjning. Nästa siffra kommer alltså siste april. Senaste siffran från Q4, som kom i januari var bra. Den visade på ett löneläge runt 3,6%, vilket brukar ge ca 2,6% core PCE. Vilket alltså är där vi har core PCE mätt som 6m genomsnitt. Men det gäller att datan fortsätter att komma in på ett sätt som bekräftar detta.

I mars är det FED möte, och det är frågan om man kommer flagga för sänkning 1 maj. Jag tror inte det. Jag är skeptisk till att man kommer flagga för sänkning även i maj. Men det spelar inte så stor roll. Marknaden kommer följa räntorna, som följer marknadens förväntningar. Marknadens förväntningar i sin tur, kommer att präglas av datan. Så CPI datan är alltså viktigare än vad FED säger, eftersom FED också tittar på denna data.

I veckan som kommer har vi alltså Core PCE, som alltid är viktig, men ingen kioskvältare eftersom vi redan fått CPI. Vi har även Case Shiller huspriser, CB cons conf, Vi har även inflationsdata från Europa, samt PMI data, och ISM Mfg på fredag. Inte helt oviktiga saker men ingen kioskvältare.

Jag fortsätter att titta på dollarn och räntorna. Trots alla sura besked kring sänkningar och sticky inflation, så visar dollarn och räntorna på andra tendenser. Tendenser på att datan snart kommer börja visa på nåt annat. Jag skulle säga att räntesänkar narrativet i allra högsta grad lever. Men övertygelsen är det lite si och så med. I den miljön lyfter aktier som har en positiv vinst revideringstrend. De andra står och tuggar. Men eftersom de förra väger mer i index, så kan de lyfta börsen totalt sett.

Så länge som SPX 4900 håller, så har vi goda chanser att nå 5300. Därefter får vi se.

Jag tror också på att det kan bli en Buy on Rumours – sell the facts reaktion när FED faktiskt börjar sänka. Dvs uppgången handlar om 1, att räntan ska ner och att 2, anledningen till att de inte sänker handlar om god ekonomi, dvs förtroende för vinster. Medan sänkta räntor handlar om dålig ekonomi, och lägre vinster, TROTS räntesänkningar, som Alltså redan är inprisade av marknaden. Därav Sell on facts.

Time will tell! Ha en fin vecka!

——— onsdag

CB Cons conf kom in på 106,7 mot väntat 115 och fg 114,8… sämre men fortfarande rätt rangebound, vilket innebär att den amerikanska konsumenten ser rätt oförändrat på sina shoppingvanor och anställningstrygghet. Det intressanta är var kommande break out kommer från. Optimisterna säger uppåt när FED väl börjat sänka räntorna så att ekonomin så sakta börja ta fart igen. Pessimisterna är inne på att de två senaste årens räntehöjningar ännu inte fått fullt genomslag, och även om man sänker tar det minst ett år innan det märks, och räntesänkningar är inget att jubla över. De är snarare ett kvitto på att ekonomin är på väg att bli sämre. Annars hade man inte kunna sänka. Pessimisterna pekar på senaste stora räntesänkar perioden, sommaren 2007 till våren 2009. Det var ingen kul period direkt. Då sänkte man för att ekonomin var i behov av det. Det var först 2010 som det vände upp på riktigt. Något nollräntorna såklart hjälpte till med.

Bostadspriserna, Case Shiller, kom in +0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,2. Priserna är i stort oförändrade när ATH nivåer. Det hela påminner fortsatt rätt mycket om Sverige. Dysterkvistarna tror på 20% nedsida, men för att detta ska bli av krävs lågkonja, vilket alltså är en diskussion i sig. Men rätt märkligt ändå att priserna är på ATH när den 30-åriga bostadsoblisen är dubbelt så hög idag som för några år sedan.

——— torsdag

Spännande läge. Dollarn stärktes igår. Ser hela intervallet mellan 1,08eur till 1,09eur som no man´s land… men vi kommer få ut ett utbrott åt endera håll, och det ska bli intressant vad som triggar det. Även 10åringen har konsoliderat i två veckor. Inte lika tydlig tekniskt men intervallet 4,18-4,40 är intressant. Får se om dagens Core PCE kan sätta sprutt på det. Tror inte det, då siffran är väl förankrad med fd CPI.

Chicago Fed PMI kom in på 44,0 mot väntat 48,0 och fg 46,0. Historiskt har den varit en hygglig guide för ISM Mfg. Men kan såklart diffa rejält från månad till månad. Men siffran är svag. Tittar man på chartet så dippade den rejält mot slutet av 2022 in i 2023, och låg delvis till grund för mångas syn var amerikanska ekonomin var på väg. Dvs lågkonja. Nu vet vi att 2023 aldrig blev nån lågkonja. Chicago PMI låg inte heller kvar på låga nivåer utan repade sig från svaga nivåer under 2023, vilket i sin tur bygt upp caset för soft landing/ no landing. Men gårdagens siffra så tar vi alltså en ny tur nedåt. En lokal siffra, är såklart inget att bygga ett case på. Men pessimisterna skulle nog säga att räntorna borde tvingat fram lågkonja förra året, och anledningen till att det inte blev så handlade om hushållens stora buffertar (läs gratis C19 pengar och hög savings ratio) samt stiulativ finanspolitik. Nu är de här bägge ”källorna” förbrukade, och då är det inte konstigt om räntorna tar en ”upper hand”. Utlåning till hushåll och företag är ju nere på noll sedan i mitten av förra året, och nu börjar det kännas. Därför att gårdagens siffra på Chicago början på nått nytt! Jag vågar inte gå så långt ännu. Det är bara en siffra. Vi har haft samma typ av siffror från ex Empire FED, som visade sig vara falska signaler.

FEDs favomått över inflation, Core PCE kom också in på 0,4% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,2. Högsta månadssiffran på mycket länge. Men ändå som väntat. Tittar man på 3 resp 6m annualized så ser den senare okej ut, medan 3m hoppade upp. FED ledamöter var ute och sa att man ska inte extrapolera 0,4%: Dvs om man tror att det kan bli 0,4 varje månad i 12 månader framöver, så landar inflationen på 4,8% YoY. De menar att det fanns engångseffekter i januari och att siffran kommer ner igen. Jag säger så här, har de fel, dvs fortsätter siffran runt 0,3 – 0,4 så kan dom INTE sänka. Då kommer räntorna pressas uppåt med allt vad det innebär. Men kommer den tillbaka till 0,2 eller bättre. Då är vi på grön kvist igen.

Inför FED mötet i mars, har vi framförallt jobbdata samt core CPI. De här är viktiga för FEDs guidning.

Inflationen handlar som vanligt om den lönedrivna service inflaitonen, som är för hög. och goods inflation som är okej.

Lönerna är den mest laggande faktorn. Så att sitta att vänta på att dom ska komma ner är inte rätt syn att se på det. Först kommer efterfrågan, sen kommer anställningar, sen kommer löneökningar. Så det vi behöver se är ett tapp i efterfrågan, då slutar företag anställa för de kan inte höja priserna och inte sälja mer volym, och efter en tid mjuknar lönerna för att arbetstagarna tappar pricing power med en svagare arbetsmarknad. Så för att få bukt med inflationen i service ledet, handlar i grunden om att efterfrågan måste mjukna från höga nivåer. Med historiskt låga fiskala stimulanser, låga sparbuffertar samt noll i utlåning från bankerna, så borde detta bara vara en tidsfråga. Men det är också själva problemet. Tajmingen.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,1 mot väntat 49,1 och fg 49,2. Caixin kom in på 50,9 mot väntat 50,6 och fg 50,8. Same same. NBS Non-Mfg PMI kom in på 51,4 mot fg 50,7… starkare. Kina regering har dragit upp Stimulis på sistone!

Från Tyskland och Europa kom Mfg PMI in på 42,5 mot flash 42,3 samt 46,5 mot flash 46,1…. det hackar liksom!

Från Europa kom Flash Inflation ex Energy in på -0,5 MoM. Deflation alltså. Även SErvice inflationen var ner 0,1% MoM. Från Europa är det fritt fram att sänka räntan om man bara tittar på inflaitonen. Men de har sagt att de vill avvakta lönerörelsen under våren, för de är rädda att om ekonomin är för stark och lönerörelen blir stark, som dumpas det över på kunderna i slutändan. Då kommer inflationen tillbaka. Men jag tror mer att lönerörelsen kan visserligen bli hygglig, men den europeiska efterfrågan är för svag för att höja priserna. Så lönerörelsen kommer bara leda till att man slutar anställa, och sen varslar. Så det är först i nästa vända som vi får en svag lönerörelse.

US Mfg Final PMI kom in på 52,2 mot flash 51,5 och fg 50,7… Bättre!

ISM Mfg PMI kom in på 47,8 mot väntat 49,5 ,och fg 49,1… klart sämre! Alla som tror på nolanding eller softlanding kanske ändå blir lite oroliga!

Dito Employment kom in på 45,9 mot fg 47,1… ja det är ju inte så att Mfg/goods sektorn känner att det är fulla ställ och nyanställningar som gäller…

Dito Prices kom in på 52,5 mot fg 52,9… det var ju skönt för FED. Man höjer inte priserna, men man toksänker inte dom heller. Inflation handlar alltså om den lönedrivna service sektorn. Och den ÄR ett problem om det skapas hundratusentals jobb och stark efterfrågan… men om det inte gör det så… ja då har FED ett räntesänkar case..

Dito New Orders kom in på 49,2 mot fg 52,5… inte konstigt att man inte höjer priser och anställer en massa folk, OM INTE efterfrågan verkar vinnas där. 49,2 säger inte så mycket egentligen. Lite nomansland… frågan är om den är på väg till 40 eller 60?

Det är ändå service sektorn och jobben som är mer intressanta. Dom kommer i nästa vecka!

Trevlig helg!

Från Sverige kom det precis inflationsdata. Kärninflationen, dvs KPIF ex energi, kom in på -0,5% MoM mot väntat -0,5 och fg +0,7. Inline! Att övriga inflationsmått kom in lite högre beror på baseffekter, korg beräkningseffekter och energi priser. Men alla som måtten kan ni strunta i. Det är ovan som är av intresse. Så hur ska man tolka detta? Ta senaste månadssiffrorna:

Januari -0,5% MoM

December +0,7

November -0,5

Oktober +0,1

September +0,5

Augusti -0,3

Dvs senaste 3 månaderna så har priserna, rensat för energi och räntekostnader, sjunkit med -0,3% (-0,5+0,7+-0,5). Senaste 6 månaderna är dom oförändrade.

Riksbanken har inte något problem med inflation längre. Detta handlar i grunden om två saker, dels är företagen inte pressade av att inköpskostnaderna (ex löner) stiger kraftigt längre. Och dels har efterfrågan mattats så pass mycket att de inte kan höja priserna ut mot kund längre.

Så långt är allt lugnt, och utifrån detta skulle man kunna säga att det är fritt fram att börja sänka med start i juni.

Men det finns två potentiella problem som kan grusa maskineriet.

1, Om FED flaggar för att sänkningar dröjer, så kan det tvinga ECB att också vänta. Om Riksbanken ändå sänker trots att ovan inte gör det, så är risken stor att en Euro kostar 12kr igen. Detta vill inte RB.

2, Lönerna i Sverige taktar på runt 4%. Även om ekonomin bromsar in något, så kanske den inte bromsar in tillräckligt för att slå hål på löneanspråken. Vilket är rimligt med tanke på att Svensken blivit realt fattigare senaste åren. För att döda löneanspråk behövs nästan stigande arbetslöshet. Dvs man trycker inte upp sin lön, samtidigt som kollegor blivit av med jobbet. Om lönerna fortsätter att öka med 4%, så är kommer företagen vilja kompensera denna kostnadsökning med att sälja mer, och höja priserna. Dvs om ekonomin är för stark, är risken stor att löneanspråken ligger kvar, och då kan inflaitonen komma tillbaka. Eller är ekonomin inte stark, det går inte att höja priserna, och då väljer företagen att varsla folk istället, och då uteblir snabbt löneökningarna. Jag tror som sagt mest på det senare. Men man vet inte, och RB måste vara hyfsat säker.

Så summasumarum, inflationen är inte längre ett problem, första räntesänkning kommer i juni, men det finns risker där ute som man måste förstå.

I veckan är det lugnt på datafronten. Flash PMIs senare i veckan. Men de lär inte överraska givet Philly och Empire i förra veckan.

Räntan handlas nära 4,3%… men dollarn har visat lite svaga tendenser och jag undrar om den inte visar vägen. I så fall har inte räntan mycket kvar.

Många går runt och väntar sig rekyl på SPX, och visst har det gått starkt och sentimentet är upptryckt, samtidigt som ränte narrativet är bräckligt… men skulle räntan börja sjunka tillbaka och dollarn försvagas, så lär vi inte gå in i rekyl. Jag lutar åt det positiva hållet så länge som SPX 4900 håller.

Ha en fin vecka!

—————– onsdag

Ändå lite spännande läge. Den ”dåliga” datan har tvingat upp 10-åringen mot nästan 4,3%… Meeeen Dollarn har varit svag senaste veckan, och dollarn springer gärna före. Inte alltid, men ofta. Stänger den ovan 1,084eur så kan något vara i görningen. Stänger den under 1,07eur så är det motsatsen, där det börjar lukta lite bränt redan vid 1,076….

———— torsdag

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 42,3 mot väntat 46,1 och 45,5. Från Europa kom samma in på 46,1 mot väntat 47,0 och fg 46,5. Sämre över hela linjen. Tysk Service PMI kom in på 48,2 mot väntat 48,0 och fg 47,7 och från Europa 50,0 mot väntat 48,8 och fg 48,4. Bättre men tråkig nivå. Europa hackar IGEN. Förra gången vi hade denna typ av data var för cirka ett år sedan. Då blev det ingen inbromsning att tala om. Är det läge att vifta bort siffrorna. Jag tror inte det. Jag tycker folk är inte oroliga över jobben, och unnar sig, men får prioritera. Det är tyst i många butiker och i bilhandeln. Någon högkonja är det inte. Men ingen lågkonja heller. Men jag tror snarare vi är på väg dit, jämfört med motsatsen. Att bostadsmarknaden vaknat till liv, handlar ju om förväntningar om lägre räntor. Dvs att Riksbanken ska sänka. Men varför tror ni att dom kan göra det? Jo för att det väntar sämre tider.

Sen kom inflation in från Europa, där kärninflationen låg på -0,6 MoM mot fg +0,3. Typ i linje med den svenska. Jag tror att ECB kan sänka framåt sommaren, och då borde Riksbanken kunna haka på. Men man vill inte sänka för att sen se hur inflationen kommer tillbaka och tvingas höja igen. Därför är ECB brydd över lönerna trots att det är en så laggande faktor. Men om arbetsmarknaden kyls av, så blir det lugnare lönesättningar ett år senare. Så det är framförallt jobbskapandet som måste ner….. då kommer de känna sig säkra på att sänka. Jobbskapandet brukar försvinna ganska så effektivt när efterfrågan tynar bort. Återigen… biter räntorna tillräckligt?

I USA kom Flash Mfg PMI in på 51,5 mot väntat 50,5 och fg 50,7… starkt men ingen nivå som imponerar. Alltså, vi hade en överkonumtion av goods under 20/21 som sedan gav en underkondumtion under 22/23, där höga priser också hjälpte till, och det är inte så konstigt att vi ser viss catch up nu när priserna inte stiger längre. Men jag väntar mig inga storverk härifrån. Den ska inte till 60

US Service Flash PMI kom in på 51,3 mot väntat 52,0 och fg 52,5… svagare men ingen alarmerande nivå. Man kan föra ett litet spegelresonemang av ovan.

råntorna dippar lite på datan, men inget graverande. Core pce och jobbdata ligger framför oss nu!

Trevligt sportlov