Kortsikt's Blog

FED mötet igår bjöd inte på nåt nytt. De avslutar QE och höjer räntan med 25 punkter i mars.

De kommer fortsätta att höja i snabb takt så länge som bilden kring Inflation, tillväxt och sysselsättning ser ut som den gör nu.

De har lagt fast en strategi för QT, men det primära vapnet för åtstramning är räntehöjningar, och rent praktiskt så innebär QT inte att man outright säljer obligationer, utan låter bli att återinvestera medel från de som förfaller.

Räntorna steg, och dollarn stärktes på det som i efterhand uppfattas som ett hökigt budskap, även om de faktiska åtgärderna var ganska inline.

Risk-off är när räntorna faller (för att investerare köper bonds och väntar sig en dyster framtid) och dollarn stärks. Gårdagens reaktion är inte det. Så det är inte primärt svag börs det första jag tänker på. Den här varianten brukar vara förenligt med okej börs. Det läser man både här och var i media nu för tiden ”Stigande räntor är går hand i hand med stigande börstrend”. MEN VARFÖR, står det väldigt lite om. Men det kan jag berätta. Centralbanker går från en expansiv till en mer åtstramande politik efter att en ekonomi tagit sig ur en recession och in i ett mer normalt tillstånd. Man stramar inte åt för att döda ekonomin, man stramar åt för att tidigare politik inte är förenligt med en ekonomi som mår bra, och för att om man INTE gör det utan låter ekonomin att frodas så blir det till slut överhettning och självreglering, och inte minst en förtroendekris för centralbank och valuta. Historiskt har ekonomin fortsatt att växa, jobb skapas och bolagen har kunnat öka sin försäljning i en välmående ekonomi TROTS att FED höjer räntan. Som när man höjde från mitten på 2004 till 2006, så var samtliga år, inkl 2007, förenligt med god tillväxt, jobbskapande och positiv börstrend. Eller som när man höjde under dec2016-dec2018 (man höjde även i december 2015). Tillväxt, okej vinster och stigande börstrend även då. Det är inte förrän i slutet av en höjarcykel som det blir problem då de höjda räntornas negativa inverkan på inkomster (genom att räntekostnader på skulder ökat) slår genom och bromsar ekonomin. Något som oftast rullar över i recession. Men är det då höjda räntor som är skälet till positiv börstrend? Absolut inte. Anledningen till att börsen under de här åren fortsatt upp beror på 1, vinsterna har ökat eller bibehållits och 2, värderingen av vinsterna har varit okej, både sett till ränta och utan ränta.

Problemet nu som jag ser det är inte att FED skjuter sönder ekonomin med fyra höjningar i år. Det tror inte marknaden heller. För det tror jag inte. Problemet är att när SPX stod 4,820 och vi hade vinster på 210 dollar i ryggen, så låg PE talet på 23. Börsen var prisad efter låga räntor, och klarade inte av FEDs omsvängning. Den situationen hade vi inte när FED höjde under senaste två gångerna. Hade marknaden handlats till PE18, så hade inte marknaden fått den FED frossa vi ser idag.

Sen är det klart, om FED höjer varje kvartal framöver i två års tid, så kommer det till slut bita skinnet på alla skuldsatta, och därmed sänka tillväxt och vinster i ekonomin likt man gjorde förra gången. Så visst finns det en långsiktig oro där många i marknaden tänker att nu har FED börjat vända sin oljetanker, och vi har helt enkelt passerat festens zenit.

FED narrativet just nu är: Tillväxten är god, arbetsmarknaden mår bra, vi har problem med strukturell inflation – vi för en recessions politik, vilket är fel. Nu vänder vi skutan, och det snabbt.

Detta narrativ är enligt mig helt fel. Jag tror att ovan är ett resultat av vad som varit. Vi är på väg in i en situation som kännetecknas av: Inflation som vänder ner med kraft, svagare tillväxt än väntat, svagare jobbskapande än väntat, arbetsmarknaden är inte så tajt som man tror i denna nya situation som kommer – En kraftfull hökig politik är felaktig, den kommer man tvingas backa från. Dock är det inte recessions politik som är lämplig heller.

Om jag har rätt, så har FED del.

Det dem har rätt i är

1, De säger att de kommer vara ”Nimble”. Vad fan betyder det? Enligt mig betyder det snabbfotad, flexibel, lyhörd….. vilket egentligen är samma sak som att säga ”vi tror på ovan nu, men får vi signaler om annat, då ändrar vi oss i blixtens hastighet”

2, Powell säger att det är fel att bedriva Recessions åtgärder, i en miljö som inte är i recession. Detta är också rätt. Noll ränta och QE 120mdr/månaden är inte rimligt i den ekonomin. Inte i denna och inte i den svagare som väntar. De gör helt rätt i att slopa QE, Men det är skillnad att bedriva en åtstramningspolitik mot bakgrund av att man tror på uthållig kärninflation på 3%+, och en politik där inflationen faller ner och driftar runt 2% målet. Vad är skillnaden. Jo, om tillväxt är på väg ner mot c2%+ med jobbskapande kring 250k nya jobb i månaden, och man stramar åt för snabbt. Då blir det inte ens 2% tillväxt och 250k jobb. Utan klart mindre. Helt i onödan, just för att man har haft fel i sina prognoser och stramar åt för mycket. Om FED istället hade haft rätt prognos så hade man gått lugnare fram. Men jag håller med, att nollränta och QE är inte rätt politik. Men säg slopad QE och 2 höjningar senare i år när man vet vad som händer med inflationen, hade varit bättre. Givet att man tror det jag tror. Uppenbarligen gör inte FED det. Ännu!

Okej, så varför ser jag på framtiden på ett annat sätt en FED?

1, Köpkraft YoY%

Köpkraften för mig består av

a, Nya jobb

(Covid gjorde 20 miljoner arbetslösa, 15 av dem har fått tillbaka jobbet. Denna faktorn bidrog positivt förra året. I år skapas kanske 3 miljoner jobb/ 250k/mån. Det är positivt för köpkraften totalt sett med inte momentum avtar)

Många tror på snabbare jobbskapande än så…. vilket är rimligt om man tror att Amerikansk ekonomi ska växa med 4,5%. Men om man som jag tror att den ska växa med 2,5-3… då blir det färre jobb.

b, Lön

(Pandemi relaterade faktorer bidrog till att dra upp lönerna rejält förra året. Löner är också en funktion av tajt arbetsmarknad och tillväxt (2019 var ett bra exemple där arbetsmarknaden var tajt, men lönetakten var låg till följd av svag ekonomi).

Tajtheten i arbetskraften är inte högre än under 2017. Anledningen till att lönerna ändå är högre beror på att tillväxten varit så stark, och återigen pandemirelaterade faktorer. Faller tillväxten, så kan vi vänta oss samma lönebildning som under 2017, typ kring 2,5-3% , vilket i USA är förenligt med kärninflation kring 1,5-2%. Lönerna växer såklart jmf förra året, men momentum avtar)

c, Räntekostnaderna.

(FEDs politik tryckte ner korträntor till typ noll, och långräntor till 0,5% under 2020. Det gav fullt genomslag ett år senare i form av lägre räntekostnader. 2021 så steg räntorna, och allt annat lika så är räntekostnaderna högre i år än förra året. YoY% effekten är negativ)

d, Expansiv Finanspolitik/budgetunderskott

Ni vet att jag tjatat om denna. Men 2020 så drog arbetslösheten till 15%, och Trump fyllde detta hål med ett budgetunderskott på 15%. 2021 så fick 2/3 delar tillbaka jobbet, och en stor löneökning. Läget var återställt. Men trots detta la Biden på 13,5% budgetunderskott. Bensin på elden… kan man säga. Budgetåret är oktober till oktober, där sista kvartalet förra året var ganska stimulativt. De har sagt att underskottet i år kommer landa på ca 7% för budgetåret 2022. För kalenderåret 2022 kanske det blir 5%. För 2023 lär det inte bli högre än 3%. Den effekten YoY% kommer vara powerfull. Biden är otroligt pressad för inflationen så han lär inte stimulera mer än nödvändigt, då inflationen där ute har varit ett resultat av att Supply och kunnat matcha Demand, och detta för denna gigantiska Demand push vi sett finanspolitiskt. Som jämförelse kan man säga att EU varit på halva nivån av USA, och Sverige på ungefär halva nivån av EU. Det säger en del.

Slutsats: Att 2021 blev ett så rykande starkt år är inte så konstigt om man beaktar ovan. Men ser man till samma faktorer i år, så saknas förutsättningarna.

Det finns andra saker som påverkar köpkraften, men detta är dem viktigaste, och lägger man ihop detta och titta på YoY% så fattar man varför tillväxten inte kommer leverera enligt vad många hoppas på….

2, ISM kommer trilla ner till 50

ISM Composites leder tillväxten i den amerikanska ekonomin med ett par månader, den kommer vända ner och med den tillväxt och jobb.

Tittar man på några av de ledan indikatorerna för ISM som:

a, China Credit impulse (typ Real M2) pekar på det

b, En stark dollar har historiskt genererat en svag ISM, särskilt om den kommer från en hög nivå. Som nu…

c, Ration mellan underkomponenterna New Orders / Inventories har historiskt varit en guide för hur ISM kommer att gå… den ration har toppat ur och kommer fortsätta ner och till slut dra med sig ISM

3, Yield kurvan har vänt ner (skillnaden mellan 10yrs och 2yrs)

Detta är en av de mest tillförlitliga indikatorerna historiskt. Att korträntorna drar för att FED börjar dra åt svångremmen, samtidigt som 10-åringen inte stiger lika mycket för investerarna börjar tvivla på konjunkturutsikterna, och köper trygghet. Allt detta händer nu!

4, Råvarupriserna är skälet till inflation, inte löner som är den primära källan till inflation

Vi fick en demand push av guds nåde, som vida översteg Supply, lagernivåerna pös ihop, och råvarupriserna sköt i höjden. Om ett företag säljer en vara för 100kr som de köpt in för 50kr, varpå inköpspriset stiger med 10%, från 50 till 55, så måste han höja priset med 5%, från 100 till 105, för att försvara sin bruttovinst, som han behöver för att betalar löner, hyra och få över till vinst. Det är detta som hänt. På alla håll i världen ser vi PPI dubbelt så hög som CPI.

Nu när köpkraften faller tillbaka, och han säljer varor för 105kr som färre har råd med så blir han sittande med lager, varpå han kommer att köpa in färre varor. Då blir i slutändan efterfrågan på råvaror lägre, vars lagernivåer till slut börja stiga, varpå råvarupriserna faller. Sen börjar hela baletten om på nytt fast med DIS-INFLATORISKA effekter.

Summasumarum… vi är alltså i en situation där börsen handlats ner för att marknaden varit ”nöjd med festen” men blivit orolig för att FED ska sabba den… till att vi kommer successivt lämna den fasen. Minskad FED oro tror jag kommer tas emot positivt av marknaden. Men vi kommer successivt att glida in i nästa fas som kännetecknas av ORO för Festen, där FED inte kan göra så mycket.

Så kokar jag ner detta kommer jag fram till följande:

1, Jag kan verkligen inte säga om vi bottnat i denna Januari rörelse ännu, men jag tror att vi står klart högre i Mars (kanske april). Dock överger jag mitt 5100/5200 target. Allt kan hända, men just nu är det inte så sannolikt. Mer sannolikt att 4,820 var toppen. Hur högt ska vi? 4,600/4650 känns inte omöjligt. Grunden till rörelsen har många skäl, men framförallt för att FED narrativet är så diskat, och lagom till att marknaden börjar fatta att det kanske inte så farligt så borde marknaden handlats upp, annars finns där en fri lunch, som mig veteligen marknaden sällan bjuder på.

2, Jag väntar mig nedgång därefter till Maj (kanske juni). Trots att inflationen faller, och FED börjar darra på manchetten, så tror jag marknaden kommer bli nervös och börja prisa in sämre tillväxt. Marknaden vill hellre ha fest, fast där FED sänker volymen på stereon, än Ingen Fest, och där FED inte ens har tillgång till volymkontrollen. Framförallt kommer tillväxten att bromsa in under andra halvåret. Men återigen, marknaden diskar framtiden. Så många kommer bli förvånade när Fed narrativet ger vika och tillväxten är okej, men marknaden ändå går ner. När det går upp ett ljus för dem senare i höst… då har tåget redan lämnat perrongen.

3, Sen kommer kort studs in i Augusti… och sen ny utförslöpa till slutet av september/början av oktober där det bottnar ur, och sen förhoppningsvis Year End recovery. Stänger SPX kring 4,200 ska man vara nöjd.

Det är inte höga räntor som sabbar aktie-caset. 10-åringen kommer sannolikt att pendla mellan 1,6-2% under hela året. Nej det är sämre tillväxt, nedreviderade vinster och oro för framtiden, som är problemet.

Sorry om det blev baissigt.

Imorgon har vi Core PCE, ECI och Michigan…. tbc

Ha en fin kväll!

——————

Äntligen fredag

Marknaden står och svajar lite och det skulle inte förvåna mig om det är surt en bit in på nästa vecka innan det tar fart upp igen.

Core PCE är ju FEDs favomått på inflation och därför det enskilt viktigaste måttet över inflation. Dessvärre kommer den 2 veckor efter Core CPI, så det är lite old news. De följer varandra såklart, fast där CPI brukar ligga några tiondelar högre. Hyrors andel i CPI väger tyngre är en av de stora skillnaderna. Core PCE December kom precis in på 0,5% MoM mot väntat 0,5 och fg 0,5. På årsbasis YoY blwv det 4,9% mot väntat 4,8 och fg 4,7. Tanken är ju att inflation toppar ur här och vänder ner i mars, dvs med April datan som kommer den 15 april för CPI och den siste april för PCE. Det betyder att nästa två siffror sannolikt också är hög, men sen blir det bättre. Det betyder också att FED hinner höja mars, kanske i maj, tveksamt i sommar och absolut inte efter det.

FED signalerade igår för 3 höjningar, eventuellt 4, marknaden räknar med nästan 5. Jag tror det blir max 2. Vi får se!

ECI, Employment Cost Index, kom också idag. Den är FEDs favo mått över löner. Dessvärre kommer den bara kvartalsvis med en månads fördröjning. Dagens siffra visar på löner under Q4 alltså. Lönerna under kvartalet kom in 1,0% högre än kvartalet innan mot väntat 1,2% och fg kvartals 1,3%. Klart sämre lönebildning alltså. Sett på årsbasis, dvs Q4 över Q4 så ökade lönerna med 4,0% YoY% vilket såklart är jättemycket ur ett historiskt perspektiv…

Men här måste man komma ihåg att realt får arbetarna det sämre. Dvs tidigare när lönerna steg med 2,5 så steg priserna med 1,5…. så de fick realt mer för sina pengar. Nu är det tvärtom. Vilket i slutändan innebär att företagare kommer sälja mindre i volym. Främst varor, tjänster står snarare för ett uppsving. Så färre Robotgräsklippare, och fler bärs på krogen.

Den extrema lönenivån YoY är primärt en funktion av historiskt hög tillväxt, och pandemi relaterade faktorer på arbetsmarknaden. Inte att arbetsmarknaden är i full sysselsättning som många tycks tro. Tajtheten i arbetsmarknaden är inte super otajt, men inte mer otajt än under ex 2017. Så givet att Omicron rensar ut det sista, och övergår till Endemi eller vad det nu heter, och tillväxten faller ner mot 2-3% så kommer lönerna att trilla ner mot 2017 års nivå. Då pratar vi c2,5% (från dagens 4,0%) synonymt med 1,5% kärninflation under normalt tider (ni vet när inflation drivs av att företagare höjer priserna för att kompensera för stigande lönekostnader, istället för som nu där finans- och penningpolitiska stimulans chocker driver upp efterfrågan på en nivå långt högre än supply mäktar med varpå vi får sinnesjuk inflation på varenda jävla råvara i världen, som sipprar ner till slutkonsument, som bara blir realt fattigare).

Många som läser gamla skolböcker från tiden innan globalisering och digitalisering, har varit rädda för en löne- prisspiral. Dvs där prisuppgångarna leder till ännu högre löneuppgångar, som leder till ännu högre prisuppgångar, som leder till… ja ni fattar. Dagens siffra pekar INTE på detta. Elda upp era skolböcker från 70-talet och lägg lite tid på att förstå hur världen egentligen fungerar. Kanske genom att bara prata med företagare runt omkring er. Det kan ju vara trevligt ombyte mot att bara prata med era kompisar på fakulteten.

Slutligen fick vi Final Michigan index som kom in på 67,2 mot Preliminära 68,8 och fg 70,6… folk är pissed off för att pengarna inte räcker till allt som blivit dyrare. Finns bara EN konsekvens av detta….

Att första dagarna i januari bjuder på en topp efter ett Nisse rally och därefter blir det lite andhämtning är inte ovanligt. Faktum är att Januari har rykte om sig att vara en stark månad men brukar oftast stänga kring nollan. Men i år är det annorlunda. Vi har fått en regelrätt rekyl på halsen. Den såg jag inte komma. Jag har varit Negativ till börsåret i sin helhet, men klart positiv inför våren, så man undrar ju om man verkligen ska få rätt. Hoppar marknaden över ett steg och går direkt på helårs caset där man alltså diskar väsentligt högre räntor i kombination med lägre vinster än dem analytikerna förväntar sig idag? Givetvis finns det en risk för detta, men jag är fortfarande optimist. Mycket handlar om att marknaden har fel kring inflationsbegreppet, och därmed narrativet kring kommande centralbankspolitik. Men visst, man kan ju få fel med tajming, dvs att börsen faller på en hökig FED, och när inflationen börjar falla framåt våren så faller även räntorna tillbaka, och då vill man äga aktier. Särskilt om de tappat en hel del. Den risken finns också såklart.

Men jag tror fortfarande att detta är en storm i ett vattenglas, och Q1/tidig april kommer bjuda på nya toppar. Främsta skälet är att marknaden diskar framtiden, och med fallande inflation framåt våren, och därmed minskad hökighet från FED så blir börsen i ett nafs attraktiv för många. Men att marknaden då skulle erbjuda låga prisnivåer och en gratislunch köper jag inte. Ofta när det börjar kännas bra, så har tåget lämnat perrongen för längesen.

Om jag har fel, dvs vi kommer inte få några nya toppar utan SPX 4,820 var toppen. Då är det Fib38% som väntar och den ligger på 3,820. Den skulle vi kunna nå tidigast i sommar, mer troligt september/oktober. Efter vi nåt 3,820 så kommer en Fib50 studs av hela nedgången, dvs upp till 4,320. Ungefär där vi är nu. Marknaden är nu rejält översåld och det kommer en studs. Men det är efter denna studs allt avgörs. Minskad oro för FED, och förtroende för aktieriskpremien. Detta ger köparna råg i ryggen och nya toppar. Eller motsatsen, och då fortsätter det ner. Rörelsen kommer vara ackompanjerat av Risk-Off om vi ska fortsätta ner, vilket är samma sak som fallande räntor, stark dollar och hög och stigande VIX. Det är alltså de här indikatorerna jag kommer hålla ett extra öga på i nästa vecka eller två. I kombination med börsen. För alla som önskar sig en topp i vår, så vill vi gärna se hur VIX och räntorna faller tillbaka efter mötet. Gör dem inte det, så är risken för fortsatt baisse stor.

Rent tekniskt är vi inne i en rekyl där vi är på väg att avsluta det första benet i en klassisk ABC. Faktum är att vi kanske redan gjorde det i fredags. Vem vet, även SPX 4420/4430 verkar vara en stödnivå av vikt. Väldigt snart kommer marknaden att studsa upp i ben två. Gärna innan FED mötet onsdag kväll. Men det är först när sista benet ska avgöras som det blir intressant. Blir det någon dags fladder, eller blir det nya bottnar och stora nedställ. Det senare skulle innebära att vi fullt ut diskar negativa vinstrevideringar och omsvängning av räntepolitiken. FED avgör om det blir fladder eller baisse på riktigt. Fortsätter baissen så kan man ta riktmärke på Fib38% av hela Post-Covid trenden. För NDX ligger det på 13,000. För SPX 3,820. Dit ner är det en bit kvar. Men som sagt, jag hoppas detta är en storm i ett vattenglas… och vi efter en turbulent januari får vi vår hausse, med SPX target på 5,100-5,200.

Men som jag sagt tidigare… efter en förmodad topp i mars/april, så räknar jag fortfarande med en Fib38 sättning till oktober. Därefter får vi stark avslutning av året, men sannolikt stänger SPX året med svagt negativ avkastning.  

Ovanpå FED möte har vi en lång radda rapporter. Vi har flash PMIs, Case Shiller, Consumer Confidence från CB samt Michigan, Core PCE, ECI (kvartalsvisa löner)

————-

Söndag… terminerna öppnar upp. Betyder inte så mycket. Men ändå…

Vill förtydliga en VIKTIG sak. Att räntorna eventuellt börjar sjunka undan i veckan behöver INTE vara en bra sak. Om marknaden upplever FED som hökig och aggressiv i sina ideer om att bromsa inflation, så skapar det en situation där man alltså diskonterar kommande politik på ett sätt att Tillväxten bromsar in – bolagen ser nedskruvande vinstprognoser – marknaden litar inte på vinstnivåerna – då litar man inte på aktier, särskilt om multiplarna är höga – och då skapas en RISK off situation – där man säljer aktier och köper trygga obligationer – köptrycket på obligationer driver upp priset – räntan går ner.

Så paradoxalt kan en hökig FED skapa en risk off miljö där räntorna faller… men om FED är duvig (inom ramen för sin hökighet) så kan även räntorna sjunka undan. Så räntan här är inte alltid att lita på. Dollarn är ofta en vattendelare, dvs fallande räntor med stark dollar är Risk off. fallande räntor med svag dollar, är inte det. Men den är inte riktigt att lita på.

Vad du vill är att VIX faller, samtidigt som börsen lyfter. Helst NDX.

Vi är på väg in i rekylens andra ben. Om det var botten i fredags borde den gå till SPX 4550-4600. Men risken är att vi ska ner till 4320/4330 först. Spelar inte så stor roll.

Den stora biffen, som jag skrev om ovan, är om sista benet i rekylen ska bli kort och snabbt, och att mars/april bjuder på SPX nivåer över 5,000. ELLER om redan sett toppen, och uppställ egentligen ska användas till att ta ner risken. Att nedgångar används till spekulativt köpa i för den snabbfotade.

Base Case är fortsatt det positiva…. men sannolikheten har minskat tråkigt nog.

Om det visar sig att SPX 4,820 var toppen i hela Covid rörelsen, då har jag target Fib38 som ligger på 3,820 senare i år. Troligtvis Oktober. Det betyder inte att vi INTE får uppställ, men trenden är likförbaskat fallande. Då skulle man kunna tänka sig uppställ här i februari/mars. Som reaktion på senaste rekylen. Sen nedställ igen framåt maj/juni. Sen rekyl upp mot juli/aug, för att sen falla ner mot målet i slutet av september/början av oktober.

Vad är då skillnaden mot mitt base case? Well, base case säger att vi ska nå 5000+ i mars/april, och därefter en resa ner mot c4000 i oktober. Mot ovan ”alternativ case” som säger att 4,820 var toppen, att vi som högst når 4,700 i mars/april, och sen har target på 3,820 i oktober. Hade man vetat att 4,820 var toppen för några veckor sedan, så borde man tagit ner risken markant. Nu ligger man kvar i sin positiva syn, för att man hade som avsikt att sälja i mars/april. Nu lär vi ändå komma upp en bit…. men det är skillnad att sälja på 5100 och 4700….

Vi har fått en del Flash PMI, Från Europa kom Mfg PMI in på 59,0 mot väntat 57,5 och fg 58,0. Tyska. motsvarigheten kom in på 60,5 mot väntat 57,0 och fg 57,4. Starkt. Man återger skäl som att supply issues börjar lätta, och liten inverkan av Omikron. Service sektorn kom in lite svagare… många är hemma och sjuka i Omikron… det fixar till sig. Vad beträffar Europa, och Sverige för den delen, så har vi inte samma diskrepensproblem mellan Köpkraft och Priser som i USA, där köpkraften varit synnerligen dopad och faller tillbaka, samtidigt som man haft långt större prishöjningar. Det är i USA som ISM kommer falla ordentligt senare i år. Mer än Europa. Sen ska man inte tro att Europa är en ensam ö,…. vi är fortfarande en funktion av US+Kina.

I eftermiddag kommer USA… noterar att Philly och Empire pekar på nedsida.

Mfg Flash PMI kom in på 55,0 mot väntat 56,7 och fg 57,7… sämre vilket vi hade en aning om sen lokala index.

Service Flash PMI kom in på 50,9 mot väntat 55,0 och fg 57,6… katastrof, vilket handlar om att Omicron inneburit både strul med bemanning, men också färre gäster.

Datan visar på allmän försämring, och oron är nu inte hökig FED och räntehöjningar, utan räntehöjningar i en ekonomi som bromsar in kraftigt.

Idag faller räntorna, dollarn stärks och VIX drar… klassisk Risk Off… och då så faller ju även börserna.

FED möte på onsdag ska förhoppningsvis ge lite komfort, i stil med: ”Om ekonomin inte växer och skapar jobb som väntat, så måste vi anpassa vår penningpolitik efter det. Inflationen är till stor del en laggande parameter och vi är inte nödgade att höja räntan även om inflationsdatan är stark, givet att vi tror på lägre inflation längre fram”…. Typ

Det skulle ge marknaden råg i ryggen att börja tro att FED inte kommer sabba tillväxten…

Därför är det också troligt med en studs in i mars/ april.

—————–

Tisdag,

Vilken dag det var igår… säger svagheten idag att det ska fortsätta ner nu? Nope. Säger den starka stängningen att det kommer fortsätta upp längre fram? Nope. Den säger inte ett skit. Den säger att marknaden är orolig över åtstramningar från Centralbanker, och det finns dem som är beredd på att köpa för att de inte tror att FED sabbar marknaden.

Marknadens tolkning av FED mötet imorgon är viktigt.

VIX sköt upp, men är det ingen mer än jag som noterar att nivån är relativt låg givet vad man är rädd för. Dvs om detta är början på en stor börskrasch, och på sikt sämre konjunktur…. då borde den stiga högre. Det ger mig bara en feeling om att det ännu en gång bara är en storm i ett vattenglas… Jag kommer följa VIX noga imorgon….

Om SPX 4,820 var toppen, så lär vi se 3,820 i oktober. Klassisk rekyl på c20% där aktieriskpremien hyfsar till sig och till slut ger ett köpläge.

Vet vi att 4,820 var toppen… nej. Mycket talar för att vi står klart högre i mars/april än idag. Om det är en ny topp eller ej kan jag inte säga. Om vi får en ny topp så tror jag fortfarande på Fib38 i oktober. Jag kan inte heller säga om vi såg botten igår. Det jag säger är att vi står högre i mars än vi gör idag.

Annars får vi vänja oss vid att det är ett ”bakis år”….. förra året bjöd på Peak prices, peak earnings och peak margins… det enda som inte var Peak var värderingarna (okej PE-tal i absoluta termer var höga) pga låga räntor. Så när FED svänger i sin politik gör det marknaden orolig.

Men ni får inte heller glömma varför FED svänger… dvs pga hög och ihållande inflation, stark tillväxt, tajt arbetsmarknad med starkt lönetryck…. MEN tänk om det bara är helt fel antagande om framtiden… Tänk om inflationen går i backen, Tillväxten dalar ner mot 2% och tajtheten i arbetsmarknaden och lönetryck var inte alls särskilt robust när ekonomin gick in i ett nygammalt normal tillstånd… vilket tvingar FED att tänka om…

då FED ser inget nöje i att bromsa en ekonomi bortser från när den ser överhettningstendenser…. och har man fel kring detta så har marknaden varit orolig för FED alldeles i onödan!!! För avvaktar man med räntehöjningar, så lär man avvakta med QT…. och det mycket pga av rädslan för QT som skrämmer marknaden just nu. Man kommer ihåg hur det gick sist likviditeten försvann.

I mitten på maj är det ny baisse och lågpunkter…. sen kvalmig sommar, och sen vänder det ner igen till sep/okt. Det är kartan så här långt!

10-årngen lär hålla sig inom 1,6- 2,0%… vilket gör PE18 attraktivt i alla lägen, medan PE22+ är motsatsen. Sen är det frågan var vinsten blir? Konsensus just nu är typ 225usd för SPX.. do the math! Men Fair landar då på cirka SPX 4,500. Men det är bara ett referensvärde. Gillar marknaden aktier och är Risk On… då vill den dra mot 5,000. Är marknaden motsatsen blir det 4,000. Marknaden är dessutom som ett barn och ändrar sig stup i kvarten… det har ni säkert sett!

Idag kom Case Shiller huspriser från USA…. fortsatt starka.

Sen kom CB Consumer Confidence… inline, halvdassig nivå. Den fångar väldigt mycket hur stark arbetsmarknaden är, och det är inte fullt så roligt som man kan tänka sig givet att ekonomin mår så himla bra. Den borde varit bättre.

FED imorrn… vi hörs!

—————

Alla sitter på nålar och väntar på FED… var för nasty surprises kan komma?

1, Surprise hike… att FED höjer idag (hade varit oväntat och väldigt negativt)

2, Surprise end av QE nu, istället för mars. (som ovan)

3, Signalerar att varje möte framöver är ett potentiellt höjarmöte (inte så negativt)

4, 50 prickar i mars… negativt, men inte så oväntat.

Men detta var ju väldigt negativt tänkt… Positivt då? Ja så vitt jag kan förstå så kommer UTEBLIVNA överraskningar, vad det än är uppfattas som Positivt.

Vad är då INTE en överraskning? Tja, Avsluta QE i mars, Höja med 25 prickar i mars, och sen fortsätta guida för 3 totalt i år, att man kommer återkomma med en plan för QT, men att QT kräver först höjningar, så tidigast mot slutet av året. Allt detta skulle förmodligen uppfattas som Inline, och ganska positivt.

Hox/Valueguard kom med priser för svenska bostadsmarknaden. Inga moln där inte, utan det var fortsatt starkt.

Men tittar man på grafen nedan, så är jag orolig. MINST SAGT.

Vi står inför en nedgång under andra halvåret i år, som sedan lär fortsätta under hela nästa år.

Några detaljer. Den 5yrs bostadsoblisen hämtar jag på Riksbankens hemsida, och den tog ett rejält skutt över årsskiftet. Jag mailade Riksbanken och fick svar att man vid årsskiftet byter obligation, för att kunna återge 5 år fram. Detta innebär implicit att räntan hoppar upp, men borde under året allt annat lika drifta nedåt.

Historiskt har 5yrs bostadsoblis följt med 5yrs statsoblis med cirka 50 punkters spread. Det är ganska logiskt. 5 åriga statsoblisen har trendat upp sen hösten 2020 när räntor internationellt började stiga. Den ligger idag på +0,15% och ett normal bostadsoblis borde därför ligga på ca0,65%. Inte över 1% som nu. Sen kan såklart spreaden öka om marknaden är orolig för bostadsmarknaden. Men det lär den inte vara… så min slutsats är att man ska INTE extrapolera 1%+ utan snarare ner mot 0,65%. Men även om man gör det så pekar obligationen på en rätt rejäl nedsida.

Sen kan man undra om bankerna har pillat i lånelöftena. Man kan ju justera KALP (kvar att leva på) och allt möjligt. Men jag tror det skulle bli ett jävla liv hos Finansinspektionen för de är redan besvärade av att utlåningen ökar så mycket.

Jag kan krasst konstatera att sen HOX började med prisdata för 17 år sedan, dvs 2005, så har svenska bostadspriser stigit med 190% eller 6,5% om året. Det innebär att utlåningen måste ha ökat med ungefär lika mycket. Eftersom jag vet att lönerna ökat med 2,5% per år under den här perioden, så har skuldkvoten (Skulder/Inkomst) ökar rejält i Sverige. Vi vet att skulderna idag ligger på ungefär 5,000mdr (bostad, bil, konsumtionskrediter) och Inkomsterna ca 2,000mdr. Så det blir ju 5000/2000=2,5X

Om man räknar baklänges… dvs 5,000mdr i skulder som växer med 190% sedan 2005 så måste de legat på cirka 1,700mdr då.

Tar man inkomsterna på samma sätt. 2,000mdr idag, som vuxit med 2,5% om året sen 2005 så måste de legat på 1,300mdr då.

2005 måste alltså skuldkvoten legat på cirka 1700/1300=1,3X

Från 1,3 till 2,5 på 17 år…. en dubbling.

och vad fan innebär detta egentligen???

Jo, för 17 år sedan, om räntan på lånen steg 1% så gröpte det ur 1,3% av inkomsterna. Steg räntan med 3% så gröpte det ur 3,9% av inkomsterna. Stiger räntekostnaderna med 1% idag så slår det ut 2,5% av inkomsterna. Stiger räntan med 3% så slår det ut 7,5%.

Kontentan av detta är att det krävs halva ränteuppgången idag mot för 17 år sedan för orsaka samma skada på ekonomin i termer av minskad konsumtion, minskad tillväxt, färre nya jobb…

Ett annat sätt att säga det på är att det går dubbelt så snabbt för räntan att skapa en recessions sitation i Sverige jämfört med för 17 år sedan…

Eftersom det är tillväxt, jobbskapande, löneglidning, inflation… dvs högkonja som till slut driver upp räntan… och därmed sabbar konjunkturuppgången, så innebär ovan att Sverige framöver inte kan växa lika mycket över en konjunkturcykel som man kunde för 17 år sedan, just för att räntan snabbare får en bromsande effekt på ekonomin.

Ett annat sätt att säga det på är att de senaste 17 goda åren, har lånat av framtida tillväxt. Dvs om vi legat kvar på samma skuldkvot idag som för 17 år sedan, så hade vi kunnat växa mer i framtiden, än vad vi kan idag, med nuvarande skuld. Vi har lånat Good times av framtiden. Men inget är gratis, för det gör att tillväxten allt annat lika blir lägre framöver.

Ni förstår att jag förenklar, och det finns andra aspekter och nyanser att ta in… som ex att det även har varit globalisering och digitalisering som hållit tillbaka löner, och väntas även göra det framöver. Låg inflation är ett globalt fenomen, och det har skapat låg inflation, låga räntor, och skulduppbyggnad. Men i stora drag stämmer det….

The Floor is yours Jay!

Jag noterar att SPX har rivit av sitt första ben i en ABC, studsar upp i ett andra ben och når Fib38% av hela januari rekylen IDAG. Så nu är frågan… ska vi upp högre i tvåan, kanske mot Fib50 eller ännu högre. Eller ska FED göra marknaden besviken ikväll och hamra ner marknaden i rekylens sista ben. Spännande!

Det finns egentligen två scenarior här: Ett där marknaden Gillar vad FED säger och det rusar upp mot Fib50 och kanske även passerar det med viss marginal. För att sen handla ner marknaden i vinsthemtagning under en dag eller två, och sen fortsätta upp. ELLER, så gillar inte marknaden det FED säger och då är det dags för sista benet i rekylen som jag tror kan bli upp mot 10% från dagens nivåer. Synd att vi inte på förhand vet vad det blir…

Det går inte att utesluta att börserna ska ner ytterligare en vända innan marknaden blir stark på riktigt inför en förmodad uppgång under Q1. Så länge som SPX 4,500 håller så är det base case.

Idag är det stängt i USA, men veckan väntas bli rätt lugn. FED möte nästa onsdag är nästa stora hållpunkt. I veckan har vi Philly FED, Empire och NAHB index. Inga kioskvältare. Återkommer…

FED mötet i nästa vecka fäster fokus på synen på inflation, antal räntehöjningar i år och eventuell plan för QT.

Rapport säsongen har mjukstartat men det är framförallt i nästa vecka som det tar fart rejält i USA… överlag tror jag att de blir starka. Trots stigande kostnader och leveransproblem. Det handlar om att 1, volymtillväxten varit stark och 2, operational leverage på vinsten. Tänk dig ett exempel företag:

Volym 10 X Pris 10 = Försäljning 100

Volym 10 X Kostnad 5= Rörliga kostnader 50

Brutto vinst = 50

Fasta kostnader = 40

Vinst = 10

Vi vet att volymerna varit goda under Q4, så säg att företaget ökar volym med 10%. De har höjt försäljningspriset med 5% (tänk CPI inflationen). Rörliga Kostnader har ökat med 10% (Tänk PPI inflationen). Fasta kostnader har ökat med 5% (typ löner).

Det ger Försäljning 11 X 10,5 = 115,50

Rörlig kostnad 11 X 5,5 = 60,5

Bruttovinst = 55 (den ökar trots att kostnaderna ökar snabbare än försäljningspriser)

Fasta kostnader 42

Vinst =13 (en ökning med 30%, det dubbla mot Försäljningstillväxten)

Dvs trots ”problemen” så blir ändå vinstökningen rejäl. Volymer är viktiga saker, och ökar dem så gör ofta operational leverage sitt på vinstnivå!!! Denna matte bör man förstå vidden av.

Aktieriskpremien ligger för SPX på c3% (1/ (4667/223) – 1,7) vilket är inom fair range.

Jag fick frågan om varför jag är positiv när marknaden ”bara är rätt värderad”. Hur kan man kalkylera med en övervärdering? Det är inte en helt orimlig fråga, dvs marknaden kan ju vara billig, dyr och fair. Det är ju uppenbart var man köper och säljer, men vid Fair value är det inte lika självklart. Jag köper det, men min logik bakom är att marknaden har en tendens att vilja pendla mellan dyrt och billigt, och Fair är egentligen bara ett ”stadie” som passeras på vägen mellan två extremer. Att det är Sentiment som styr riktningen. Dvs om Marknaden ser Aktier som the place to be, och trenden är uppåt, då strävar också värderingarna uppåt i sin väg mot en till slut oattraktiv nivå (Aktieriskpremie klart under 3%). Inte att stanna på Fair. Det motsatta gäller också, dvs om marknaden ser Aktier som No Go, då kommer trenden vara negativ, och till slut pressa upp aktieriskpremien mot attraktiva nivåer (över 4%). Inte stanna på Fair. I grunden är det greed and fear som förklarar det här beteendet. Eftersom det är människor bakom och deras känslor som styr så pendlar marknaden mellan de här två extrempunkterna, eftersom det mänskliga beteendet säger till dig att sitta med så länge som det ser bra ut, och stå utanför så länge som det ser dåligt ut, och det är detta som skapar trenderna. Att vi under en tid kan ligga kvar kring FAIR value, handlar inte om att marknaden har förändrats, utan för att den håller på att bestämma sig vilken riktning den ska ta, vilket i sin tur handlar om sentimentet. Hade det inte varit så här så hade trender varit ovanliga och börsen naturliga läget hade varit att i 90% av fallen ligga på Fair Value. Men så är det inte. Det är inte så att vi ligger länge på extrem punkterna heller, men vi är ofta på väg mot en.

Sentimentet är i grunden ganska bra idag, men FEDs policy förändring har fått marknaden att börjma tveka. Därav konsolideringen. Det är detta som marknaden nu försöker ta ett grepp om, vilket till slut leder till nästa rörelse.

Ha en fin vecka!

—————-

Tisdag…. det som skrämmer marknaden är att 10yrs har fått ny fart. Det är inte så konstigt om marknaden tror att FED ska höja 4 ggr i år, där till och med vissa tror man höjer med 50 punkter redan i mars, vilket innebär att en 10yrs ska ligga över 2%…. och det känns inte så kul med PE multiplar över 20….

Samtidigt är hökighets rädslan numera rätt gammal skåpmat, och my gut feeling i att säga ”Oj vad hökigt det är, känns inte bra, undvik aktier” är just conclusionen att rädslan i sig är en köpsignal. Just för att det känns så… brukar inte bli rätt. Nej jag tror fortfarande att börserna är på väg att avsluta sin lilla rekyl och det är snart är dags för happy days. Time will tell.

Det många bör fundera över är paradoxen…. En hökig FED och räntehöjningar anses vara negativt för marknaden. Men stigande realräntor är också negativt för marknaden. MEN, och detta är en stor MEN, om inflationen INTE sjunker tillbaka i år, så innebär det att FED är superhökig (negativt) men det innebär också att realräntorna fortsätter att vara låga (positivt). Men om inflationen sjunker tillbaka med kraft så innebär det kraftigt stigande realräntor (negativt) men det kommer också innebära att FED intar en mycket mjukare ton och sannolikt lugnar sig med höjningarna (positivt). Denna paradoxen måste vi få klarhet i….

Nahb index som är ledande för de amerikanska bostadspriserna kom in på 83 mot väntat 84 och fg 84. Stabilt! Men om jag ser till den 30 åriga bostadsoblisen (MBS) så är den på väg upp. Faktiskt högre nu än högsta nivåerna förra året. Nivåerna är dock historiskt låga. Point being om räntorna fortsätter upp så kommer det sätta press på bostadspriserna, och därför kommer Nahb vända ner.. men sp far so good!!!

Empire State Mfg Index, som mäter aktiviteten i New York området kom in på -0,7 mot väntat 25,7 och fg 31,9. En riktigt jävla krasch, och det är New Order som driver fallet. Den pekar på ISM Mfg ner mot 50. Visst, en fjäril gör ingen sommar, men det lirar väldigt fint med det jag varit inne på. Det är att när de finanspolitiska stimulanserna nu försvinner så bygger köpkraften på sysselsatta och deras lön. Detta samtidigt som de möter högre priser på framförallt varor, och i mindre utströckning tjänster. Lägger du ihop detta så kommer företagen sälja mindre i dollar, men framförallt i volym. Det är detta vi ser nu…. New Orders dör när inköpscheferna ser att volymerna sjunker. Sammantaget innebär detta i förlängningen att inflationen radikalt kommer att förändras närmaste året. Med start senare i vår…. och detta kommer till slut få Fed att ta ner garden om jag får rätt. Rätt så mycket tvärtom den situation vi har idag.

Låt se om Philly intygar samma sak senare i veckan…

———–

Torsdag, idag har vi Philly…

Den sura marknaden handlar om synen på FED, där man väntar sig 4 höjningar i år, den första redan i mars som kanske till och med blir 50 punkter mot normalt 25. Man väntar sig också bättre guidance för QT. Hökigheten är monumental och narrativet har pågått i två månader snart. Jag tror vi sjunger på sista versen, och det är detta som sannolikt kommer att få marknaderna att bottna ur och vända upp, för att sen gå en stark börs in i våren, där narrativet kring ovan längre fram i vår kommer vara klart annorlunda jämfört med idag. Inte minst pga lägre inflationsförväntningar. 10-åringen som dragit 50punkter+ senaste veckorna är ett resultat av detta…. och får jag rätt borde den gå in i en lugnare period. FED möte nästa onsdag!

Om jag ser rent tekniskt så ser jag c14% uppsida på SPX, inte helt säker på att vi kommer nå hela vägen 5,200. Sen ser jag c19% uppsida i NDX. Man kan ju undra varför NDX ska kunna outperforma i den här miljön, men det är inte så konstigt om uppgången generellt drivs av lägre inflationsförväntningar. Därutöver har NDX en del att ta igen efter den senaste sättningen. Allt detta bygger såklart på att vi får den förmodade vår uppgången…..

—-

Rent tekniskt, på väldigt kort sikt ser jag hur rekylen ner här i januari gjort en riktigt A-B-C och vi borde få en reaktion upp mot SPX 4650ish…. närmaste tiden, för att sen göra en avslutande trea ner. Om den sätter en ny botten jämfört med gårdagens 4,530 eller det vänder upp innan vet jag inte. Det beror nog mycket på vad FED säger nästa onsdag och hur det tas emot. Jag har tidigare nämnt 4,500 som Stopp nivå. Jag är inte jätte picky på den, utan tror att den kan passeras under nån dag eller så. Det är inte den som stjälper vår rallyt om man säger så.

Philly FED kom precis in på 23,2 mot väntat 20,0 och fg 15,4. Bättre! Jag skrev om Philly förra månaden när den gjorde sitt jätte tapp, typ samma tapp som Empire gjorde den här månaden. My take är att Inköpschefsindex för särskilt tillverkningssektorn är på väg ner här under första halvåret, för att indikera sämre tider, som i grunden handlar om försämrad köpkraft i kombination med högre priser, vilket gör att Försäljning i Volym kommer tappa under året. Jag ser ingen krasch på nåt sätt, utan en gradvis nedgång. En normalisering egentligen mot förra året där Privata sektorn i grunden mådde rätt bra, där de flesta fått tillbaka jobbet, men där Biden ändå spenderade 15% i budgetunderskott. (vilket var samma som året innan, med den stora skillnaden att privata sektorn var på dekis till följd av Covid restriktioner). Anyhow nedgången kommer vara gradvis och efter förra månadens stora fall från 40 till 15,4 så är månadens studs inte så konstig. New Order och Employment typ flat. Prices på fortsatt hög nivå….

Veckan avslutades med jobbdata. En laggande faktor, men det yttersta beviset på hur en ekonomi mår, och det som i slutändan, tillsammans med löneförändringar, sätter ribban för köpkraft. Köpkraft som företag vackert får rätta sig efter. Hur köpkraften förändras, ger förutsättningar för tillväxt. Tillväxt sätter ribban för företagens aggregerade försäljning, och försäljningen är en funktion av pris X volym. Enkelt uttryckt.

Historiskt kan vi därför se extremt logiska och starka samband mellan:

Löner och kärninflation: Löner -1% = Kärninflation

(Har vi löneinflation på 3% så brukar det landa i 2% inflation över tid. logiken är att företagen kompenserar högre lönekostnader med att höja priserna)

Tillväxt och jobbskapande: real BNP – 1 = Jobbskapande

(Växer ekonomin med 2% så brukar det sysselsättningen öka med 1% då företagen dels har råd att anställa och dels behöver anställa för att de har mer att göra)

Lägger du ihop detta får du: Löner + Jobbskapande = BNP + Inflation

real BNP + Inflation = Nominell BNP

Vi vet att Företagens försäljning = Nominell BNP

Därför vet vi att Företagens försäljning = Löner + Jobbskapande

Normalt sett ökar vinsterna när företagens försäljning ökar, så normalt sett kan man säga att när det skapas jobb och lönerna stiger, så ökar vinsterna. När vinsterna stiger, så stiger börserna. Värdering är swingfaktorn. Värdering bygger på ränta och marknadens syn på framtiden.

och NEJ, detta samband är ett ungefär, och över korta perioder så finns det avvikelser. Men över längre perioder stämmer det. Sen spelar det in om stater och hushåll tar upp lån och spenderar i ekonomin. (vilket är samma sak som att låna konsumtion/tillväxt av ”framtiden”), och där fallande räntekostnader ger en push åt tillväxt (men även det är ett lån av framtida tillväxt, då de som har lånat ut pengarna får sämre ränteintäkter, och har därmed sämre förutsättningar att konsumera dem i framtiden). Så skuld och ränta är en swingfaktor här. Ökad skuldsättning och låga räntor är alltså lånad tillväxt av framtiden.

Jag kan krasst konstatera att ISM-Mfg och ISM Non-Mfg har toppat ur och vänt ner. Precis som vi kommer se med tillväxten i år. ISM-Mfg kommer trenda ner mot 50-55. Non-Mfg mot c55. Köpkraften i USA är väsentligt sämre i år än förra året. ISM speglar detta. Alla företag höjer priserna på varor och tjänster, och de kommer i bästa fall sälja för lika mycket i år som förra året, som är en funktion av högre priser och lägre volym. Men som i sämsta fall innebär väsentligt lägre försäljning, vilket är en funktion av väldigt låga volymer då de inte hinner/vill anpassa priserna. Många kommer bli förvånade över att varor blir liggande på hyllorna, mot att det tidigare sålde slut allt och var leveransproblem och god efterfrågan oavsett pris. För ett år sen steg efterfrågan, allt tog slut, man fick inte fram tillräckligt med varor, lager sjönk, och priser steg. Nu kommer man erfara motsatsen. Priser på råvaror har toppat ur, PPI kommer vända ner med besked. Vanliga inflationsmått kommer följa efter.

Men åter till jobbsiffran. Det skapades 199k nya jobb mot väntat 400k och fg 249 (uppreviderat fr 210k). En svag siffra ur marknadens perspektiv. Men vet ni vad. Köpkraften i ekonomin numera påminner rätt mycket om 2016/2017 och då växer den inte snabbare än 2,5% plus minus några tiodelar, och i den miljön skapas det inte mer än 1,5% nya jobb, och eftersom det finns ca 150 miljoner knegare i USA så innebär det ca 2 miljoner jobb om året vilket är ca 200k nya jobb i månaden. Köpkraften mina vänner, pekar på att det kommer skapas mellan 2-3 miljoner nya jobb i USA i år. Det är 200-250k i månaden. Det är inte dåligt. Det är normalt. Get used to it!

I slutet av nästa år så skulle jag säga att USA nått full Sysselsättning. En av FEDs mål. Vissa hävdar att man redan är där idag. De är lockade av att tänka så med tanke på lönerna. Men lönerna idag är en funktion av extrem tillväxt och pandemirelaterade obalanser som inte helt klingat av. Det kommer de att göra. I det stora hela är detta ingen stor diskussion. Man är i princip i ett läge med Full Sysselsättning.

Men nu till min PUDEL

Jag har tidigare hävdat att jag tror på första räntehöjningen i april 2023. Att alla andra har fel. Att de felaktigt extrapolerat nuläget och förstår inte hur mycket inflationen kommer att komma ner i år. När sen även FED tog bort Temporary i sin syn på inflationen och började flagga för höjningar i år så ansåg jag att de bara öppnar ett fönster för att höja. De kommer inte göra det. Första höjningen kommer i april 2023.

Nu ändrar jag mig. Jag tror på en första höjning i April 2022. Därefter får vi en i sommar, antingen i juni eller juli. Men sen tror jag att de pausar.

För det första måste jag be om ursäkt. Jag tar ingen pride i att ha rätt. Men jag tar pride i att vara sist med att konstatera nåt. Det är så trist.

Anledningen till att jag tror att de höjer är:

1: De har guidat så hårt nu att de inte kommer kunna backa från att höja

2, Jag tror att första inflationssiffran som trillar in svagt är den som kommer 15e april, men vi kommer fortsatt ha en hög inflationsnivå. Det räcker för att motivera höjning

3, Vi är trots allt nära Full sysselsättning. Trots att den pandemi relaterade inflationen försvinner och den nya anpassar sig till en värld utan hysterisk stimulus, så är det fullt möjligt att den ganska tajta arbetsmarknaden gör att lönerna, trots att de kommer ner YoY, så lägger de sig på en rätt hög nivå, vilket gör att inflationen kommer ner…. men inte så mycket som den gjort om lönebildningen varit ännu svagare

4, Givet läget ekonomin är i, så är det inte helt motiverat med 0% ränta.

MEN då jag tror att tillväxten kan bli rätt avmattad under andra halvåret, samtidigt som inflationen går ganska hårt i backen. Inte minst av bas effekternas anledning…. så tror jag faktiskt de avvaktar att höja i september och december. Detta får vi anledning att återkomma till.

Således tror jag de höjer från 0 till 0,5% fram till i sommar. Med första höjning i april.

I denna värld tänker jag mig att 2-åringen går till 1,2%ish, 5-åringen 1,7ish och 10-åringen 2%ish. Det är dit vi är på väg nu.

Jag tror fortfarande att inflationen (core CPI/PCE) toppar ur här under Q1, och sen når 2% under andra halvåret.

Jag har fortsatt SPX target 5,200 för Q1…. och sen rejäl baisse under april-oktober. Inga förändringar där. Egentligen ingen förändringar där.

Baissen kommer hålla tillbaka räntorna.

FED kommer höja 2ggr men kommer pga ovan utveckling bli osäker och pausa höjningarna. Herregud, kommer ingen ihåg december 2015 när man höjde en gång, men fick sen vänta ett helt ÅR, innan man höjde nästa gång. De tror att de står inför en serie av höjningar, de kommer hinna börja höja, men kommer att bli förvånade över hur snabbt inflationen kommer ner, och tillväxten mattas. DOCK lär de fortsätta att höja sen under 2023 då en tajt arbetsmarknad börja trycka löner och inflation uppåt. 2024 kan bli ett intressant år om man säger så…. ni som fattar ni fattar.

FED hade kunnat skita i att höja i år. Det hade bara behövts lite tålamod. Men trycket är för stort. Första höjning i april 2022. Jag måste vara den siste personen på planeten som tror detta. Sent ska syndaren vakna. Sorry för det!

Återkommer med nästa veckas agenda.

Vi hörs.

————

Äntligen måndag!

Det som drivit den sura marknaden på sistone är den kraftiga ränteuppgången. Rent tekniskt borde 10yrs vända ner ganska snart. Inte minst pga den stora överköptheten, men också för att den slår i trendtaket. Jag tror den kommer fortsätta upp mot 2% under mars/april och att detta är synonymt med bra börs. Men hör och nu är det positivt om den faller tillbaka. Det skulle sannolikt sammanfalla med en återhämtning på börserna.

NDX är översålt, handlas oförändrat på 4 månader. SPX lite bättre då VALUE outperformar när räntan stiger. Rent tekniskt utesluter jag inte att vi kan få ytterligare en lågpunkt här i veckan, men avslutningen på januari borde bli stark(are)

I veckan har vi inflation från USA på onsdag och Sverige på fredag. Vi har även detaljshandelsdata och Michigan från USA. Tbc…

Vissa hävdar att Q1 blir den sura börsperioden då den handlar om hög inflation, och hökiga centralbanker, oro för tillväxt och så vidare, och det är först när inflationen vänder ner och centralbankerna inte känner pressen längre som vi får en stark börs. Det skulle innebära att tvärtom blir Q1 svag, och sen lyfter det lite senare. Detta är inte mitt base case. Börsen brukar prisa framtiden, inte nuläget. Därför är det mer rimligt med uppgång nu när alla är centralbanks-nervösa, och när inflationen senare vänder ner och de intar en duvigare ton, och mannen på gatan tänker, ”jaha, det här var ju inte så farligt, kanske man ska äga lite aktier igen”…. då har tåget redan gått i vanlig ordning. Börsen är ingen plats för nulägesanalytiker. Det är en framtidsmaskin. Men man måste vara öppen för allt!

Det har även pratats om QT. Dvs Quantitative Tightening. Tapering av QE innebär att man drar ner på köp av nya stats- och bostadsobligationer. Men man fortsätter fortfarande att återinvestera pengarna på de papperna som förfaller. Eftersom FED har 8,500mdr i tillgångar på sin balansräkning, så förfaller ungefär 70mdr i månaden. QT innebär att man INTE återinvesterar pengarna, och därmed börjar banta balansräkningen. Senast man gjorde detta var under 2018 och min erfarenhet är att detta ger en större likvidtetsdrag än taper QE. Dvs marknaden känner av mer om man inte återinvesterar 10mdr än att man slutar köpa nytt med 10mdr. Även om det borde vara ungefär samma sak. Tapering av QE har inte oroat mig, då bond marknaden visserligen tappar en köpare, samtidigt försvinner en gigantisk säljare, nämligen US Treasury, i samband med att budgetunderskotts finansieringen avtar från extrema nivåer. Eftersom jag är baissig under april-oktober i år, uppbackat av fallande inflation, fallande tillväxt, en FED som blir duvig, så tror jag inte QT inleds i år, utan först under 2023. Detta bygger såklart på att FEDs hökighet får sig en törn senare i år.

Blev lite muntrare ikväll när räntan och Vix vände ner… lite studs… sen blir det, hmmmm jag vet faktisk inte. Men visst har det varit svagt… men bara för nån vecka sen var det osedvanligt starkt och det var ju inte kvitto på nåt. lika lite som att svagheten nu säger nåt om närmaste veckorna. Håll koll på 10yrs. Inflationsdata på onsdag!!!

—–

Som ni vet är jag positiv här under Q1, men väldigt negativ till helåret, vilket främst förklaras av att perioden april-oktober väntas bli mycket svag. Jag får fortfarande en del frågor på varför, så jag ska försöka förklara väldigt enkelt vad som kommer att hända.

Senaste året så har man fått 1-1,5% ränta på en lång amerikansk obligation. Samtidigt har inflationen legat på 4%+. En helt jävla galen investerare skulle ta sina pengar och placera dem till den räntan när priserna ökar i den takten. Det ger dig garanterad fattigdom genom att pengarna växer långsammare än priserna. Negativ realränta i ett annat ord. Den enda anledningen att överhuvudtaget tänka i andra banor är om alternativet är radikalt sämre. I det här fallet var alternativet aktiemarknaden. Vad aktiemarknaden erbjöd vid den här tiden var en vinstprognos på 200 dollar (upp från 140 dollar 2020). Bara det ganska juicy. Den här vinsten värderades dessutom till PE 19X (SPX 3,800 / 200)… dvs 5,3% earnings yield. Med den vinsttillväxten, med den räntan. Aktier var en no brainer.

Vad som kommer hända framåt vårkanten är hur Inflationen vänder ner. Nedgången kommer sen att accelerera under andra halvåret. Jag kan gå in på detaljer varför, men i huvudsak handlar det om att företagen kommer märka av en minskad efterfrågan och kommer sluta höja priserna, och sen gör baseffekten resten av jobbet. Det är nu pusselbitarna börjar falla på plats. En obligation som var NO TOUCH vid 1% ränta och 4% inflation, kommer vid 2% ränta och 2% inflation vara en riktig MUST HAVE i jämförelse. Köparna radar upp sig. Den enda som kan få dem att skita i att köpa är om alternativet ser radikalt mycket bättre ut.

Alternativet är aktiemarknaden. Nu handlas SPX till 4,700 med en vinstprognos på 223 dollar. PE 21 eller earnings yield 4,7%. Det är både sämre värdering OCH vinsttillväxt jämfört med förra året vid samma tid, samtidigt som Obligationen är mycket attraktivare. Så redan där är det till obligationens fördel. Tvärtom jämfört med för ett år sedan.

Sen tillhör jag dem som tror att vinsten inte blir 223 nästa år, utan klar risk för 200 dollar. Lägg därtill att vi kan nå nya toppar i Q1. Så framåt vårkanten när detta händer ligger kanske earningsyield på 4%. Hoppla!

Marknaden kommer köpa obligationer och sälja aktier av samma logik som man gjorde tvärtom för ett år sedan. Aktiemarknaden kommer i absoluta termer gå ner och eftersom man köper obligationer så faller räntorna. Hela dagens ”HÖK story” kring FED, inflation och räntor, som känns väldigt cementerad, kommer vara som bortblåst.

Dagens hökighet från FED är inte ett problem som jag ser det… det är framtida DUVIGHET som kommer att bli det.

Viljan att köpa obligationer när inflationen faller senare i år är anledningen…. de blir realt attraktiva, precis som den djupt negativa realavkastningen förra året gjorde aktier attraktiva. Nu blir det tvärtom.

Hoppas detta förtydligar min syn.

Imorgon kommer inflationsdata… den är fortsatt mycket hög. Fokus blir på hur den kommer in rel förväntningar. Vad det är som driver den, och hur räntemarknaden reagerar.

—————————

Erik Hansen inleder morgonbrevet med rubriken ”Inflation dödar alla tjurmarknader”. Han har i grunden rätt, men om man ska vara petig så är det inte alla sorters inflation som dödar marknaden. Dvs om staten höjer momsen, eller vi har en Supply chock i olja som trycker upp priserna, så leder det till stigande inflation, men det dödar inte marknaden. Anledningen är stiger bara energi priserna men inget annat, så blir vi fattigare allt annat lika, vilket leder till lägre konsumtion, tillväxt, jobb och senare lägre inflation, och därför får vi ingen uthållig push på räntorna. Nej det som dödar marknaden är egentligen högkonjunkturen. Högkonjunkturen innebär tillväxt, tillväxt skapar jobb, jobb ger en tajt arbetsmarknad, tajt arbetsmarknad ger stigande löner, företagen kompenserar stigande lönekostnader med att höja priserna, höjda priser innebär inflation, centralbankerna höjer räntorna, räntekostnaderna stiger och trycker bort konsumtion, tillväxten faller… vinsterna faller…. marknaden dör. Så det gäller att skilja på inflation och inflation.

Apropå inflation så kommer den idag från USA. Rent tekniskt balanserar marknaderna nu. Rent tekniskt kan man säga att bryter vi upp här så är det sannolikt att januari rekylen är över och att vi sett botten. Samtidigt ser den tekniskt lite ofärdig ut. Dvs först rejält nedställ, sen rekyl upp. En tredje körare på nedsidan hade inte varit konstigt. Här kan dagens inflationssiffra vara avgörande. Håll koll på hur 10yrs och VIX reagerar när den kommer!

Powell hade ett lite testimony igår… han sa inget nytt, men jag hängde upp mig på formuleringen då han sa ”Om vi ser att den höga inflationen fortsätter att vara hög under en längre tid så kommer vi att höja räntorna”. Det han säger egentligen är att 1, han tror att inflationen kommer fortsätta att vara hög och 2, han kommer att höja som en konsekvens av detta. 3, Men egentligen är deras agerande helt beroende av inflationen och inflationsutsikterna. MEN TÄNK OM FED FÅR FEL OM INFLATIONEN? Om vi tittar historiskt så hade det ju inte tillhört ovanligheterna att de får fel.

Jag tror att inflationen är hög under Q1, för att sen vända ner, och nå låga nivåer under främst andra halvåret. Tänk Core PCE mot 2%. Detta innebär, om jag tolkar Powell rätt att han kommer höja i mars/april, och kanske även i sommar. Men om inflationen är hans guide, och jag fått rätt, så kommer han att sluta höja i takt med att inflationen faller. De guidar 3 höjningar, jag tror på 2, många i marknaden tror på 4.

Han lyfter även fram att givet tillväxten i amerikansk ekonomin, sysselsättning osv så mår de ganska bra, och ser man till the big picture så behövs inte dagens Pandemi stimulerande penningpolitik. Där har han naturligtvis rätt. QE är onödigt, QT är inte otänkbart på sikt, även om han är diffus om hur och när. Och nollränta i synnerhet är knappast rätt.

Förra gången FED höjde 9ggr från 0 till 2,25 så blev det för mycket av det goda. Jag tror det kommer räcka med att höja till 1,5%. Tillväxt, jobbskapande, lönetryck och inflation kommer normalisera sig under de här förutsättningarna, och anledningen är helt enkelt för att räntekostnadernas andel av underliggande inkomster kommer se till att detta händer. Vilket egentligen handlar om relationen mellan samlad skuld (privat och statlig) i relation till inkomsterna. Det skulle i så fall innebär 2 höjningar i år, och 4 nästa år. Vi får se…

Core CPI kom in på 5,5% YoY mot väntat 5,4 och fg 4,9%. Ganska inline. Rekordhög såklart.. vilket vi redan visste. Hyror, Begagnade bilar, Tajta lager, Flaskhalsar med att få fram varor, höga råvaru- och energipriser som sipprar ner till varor, varpå företagare höjer priser för att försvara lönsamheten. Det är den gamla vanliga storien. Ingen jättereaktion i VIX…. 10yrs fortsätter ner en bit, och framförallt Dollarn bryter ner efter några veckors konsolidering. Marknaden verkar tycka det räcker med hökighet nu. FED kanske inte är så fel på bollen trots allt! Growth tar ledartröjan när räntor faller tillbaka och för att det gått så dåligt på sistone… men om jag fåt rätt i att räntorna ändå ska upp framåt vårkanten så är det VALUE som borde gå bäst.

———————-

Min stora ORO är såklart att Bull caset för Q1 uteblir… för att marknaden ser hur det ser ut längre fram.

Så låt mig därför vara tydlig med vad Bull caset bygger på:

1, Primärt attraktiv värdering, sett till Aktieriskpremien

2, STARK rapportperiod för Q4:orna väntar… håller uppe förtroendet för FY22 prognoserna.

3, Även om leading makro toppat, så kommer nivåerna hålla sig hyggligt under Q1… det är inte förrän senare i år de ska ner… detta håller också upp förtroendet för FY22

4, 10yrs ska max gå till 2%…. jag vidmakthåller att en plötslig uppgång är negativt för börsen temporärt, men egentligen något som är börspositivt

5, Inflationen håller sig hög fram till april… detta håller nere realräntorna, låga realräntor är bra för aktier, dåligt för bonds

6, Narrativet med en hökig FED börjar klinga av och kommer inte störa marknaden som nu..

7, Sentimentet är Average nivåer, och enligt Goldman är positioning LIGHT.

8, Många marknader har konsoliderat senaste månaderna. Konsolidering leder till brott…. jag gissar på att det blir uppåt. Titta gärna på OMX Stockholm.

DÄRÖFÖR är jag positiv kring Q1….

Men jag är djupt negativ därefter på grund av:

1, Primärt Oattraktiv aktieriskpremie

2, realräntorna vänder upp med fallande inflation och inflationsförväntningar, gynnar bonds, inte aktier

3, Makro vänder ner, Surpriseindex vänder ner

4, Negativa vinstrevideringar

5, Sentiment/Positioing förmodligen ganska stretchat till våren efter uppgång

6, 10yrs toppar ur kring 2% under våren,,,, och sen kan den falla mot 1,35-1,65 igen. Fallande räntor är som bekant inte synonymt med bra börs utan förenligt med Risk-Off….

—————————

Äntligen fredag!!!

Såg ni Retail Sales!?!?!?!?! Detaljhandeln i USA kom in på -1,9% mot väntat -0,1 och fg +0,2%. Visserligen brukar december siffran vara svag på nåt sätt vilken kommer tillbaka i januari, så vi kanske inte ska dra på för stora växlar. Men det är EXAKT det här som kommer att hända. Detaljhandeln i nominella termer tappade 1,9% i december, men eftersom inflationen ligger på typ 4%, och där GOODS inflation ligger högre, och Service näringen lägre, så innebär det att i reala termer var de djupt negativa. Förstår ni… i pengar räknat har man sålt för lite mindre än månaden innan. Men eftersom prishöjningarna på varor är så stora så måste man sålt rejält MINDRE i volym. Gräver man djupare i datan ser man att det är ON-line Retailers som drar ner siffran.

Förstår ni? Analysen är om man ringer till ”lager-chefen” på Amazon, och ber honom att titta ut på sitt lager, och frågar, är du nöjd med försäljningen i december, Så svarar han, i helvete heller. Om du sen ställer frågan, finns det risk att nästa inköp du lägger på dina leverantörer är inte fullt så stor som du kanske hade tänkt dig… så lär han svara ”Damn right I won´t”. Och när de i sin tur lägger sina inköp… hur kommer de att se ut tror ni?

Herregud, inflations och centralbanks narrativet just nu kommer vi ha mycket roligt åt senare i år.

och på samma bog… Michigan index som mäter konsument förtroende kom precis in på 68,8 från 70,6. Ännu en svag siffra. Varför? Jo för att priserna drar på saker de vill köpa. Och varför är det ett problem, jo för att de får färre varor när priserna är högre, om de inte har mer i plånboken. Om inte köpkraften hängt med… vilket den inte har. Vad tror ni kommer att hända? Företagen blidkar sina anställda och höjer priserna så att de får råd? Glöm det… i år försvinner 3,100mdr i ofinansierat underskott som slår direkt och indirekt mot efterfrågan. I ett sånt läge sparkar man hellre folk än höjer lön. Vad kommer de göra? Inget av det. Vad som kommer hända är att de ser hur inköpspriserna planar ut, vilket gör att de slutar höja mot konsument, sen är det faktiskt sannolikt att de kan se hur inköpspriser sjunker, och i förlängningen kommer de sänka priser för att möta efterfrågan, och få upp volymerna. Man kommer i efterhand konstatera att strukturerna kring inflation, med globalsiering, digitalisering, svaga fackförbund etc, som verkat i 20 år fortfarande verkar… och det här med inflation var bara en ”fling” vi hade under/efter pandemin för att man valde att spendera c30% av BNP i budgetunderskott under 2 år för att hjälpa ekonomin. Ett isolerat exempel, för vad som händer när man stimulerar för mycket.

Ha en fin helg!

ps. Glömde nästan den svenska inflationen som kom igår fredag. Kärninflationen kom in på 1,7% YoY mot väntat 1,7 och fg 1,9. Riksbanken känner ingen press utan kan somna om. Tidigast man kan börja fundera över styrräntan är mot slutet av 2023. Därmed kommer räntekostnaderna på våra rörliga bolån ligga kvar på en fortsatt låg nivå. Bostadspriserna är annorlunda… de styrs av internationella obligationsräntor… de pekar på att det finns en nedsida på bostadspriserna.

God fortsättning kära läsare!

Börsåret 2021 är bakom oss. Världsindex gick 34% i svenska kronor räknat. Nasdaq gick 39%. Stockholm 35%. Bortsett från lite fladder i september/oktober så var det i princip en stigande trend hela året. Att ligga på annan allokering än ”Full investerad i aktier” var value destructive för de allra flesta. De passiva lata, slog i många fall de aktiva engagerade av det här skälet. Jag skulle säga att en årsavkastning upp mot 50%+ för en fullinvesterad portfölj är att betrakta som skickligt. Allt under detta är Average Joe ”aka the Market”. Sen måste man alltid justera för risken. Dvs om man legat i snitt 50% cash under året så är 25% (hälften av 50) bra. Givet att Cash positionen inte är allokering relativt vad du trodde om marknaden utan en del av din risk budget.

Mitt råd till alla, varje år, är att utvärdera sitt resultat, eller be din rådgivare om en utvärdering. För många är dåliga på detta.

Att spå hur året ska bli tycker jag är relativt ointressant. Stor risk att få fel. Bättre att ta ett steg i taget och försöka få så rätt som möjligt inom varje ”period”. Men jag vill ändå återge min syn på marknaden där vi står nu:

Risk/reward i marknaden är fair. SPX handlas till 4,766. Årets väntade vinst ligger på 223 dollar. fwd PE således 4766/223=21,4. Earnings yield 1/21,4=4,7%. US10yrs obligation 1,5%. Aktieriskpremien 4,7-1,5=3,2%. Det är inom ramen för fair value (3-4%) vilket brukar vara gynnsamt för aktier så länge som marknaden tror på 1, konjunktur och 2, vinstestimat.

JA, jag vet att marknaden är dyr bara sett till vinstmultiplar, och att Fair value slutsatsen bygger på låga räntor, dvs TINA…. och givet allt snack om inflation så är många superrädda och skeptiska. Jag fattar också detta. MEN, det är räntan vi har att förhålla oss till nu. Den står i 1,5% och det är vad en obligationsköpare får i framtida årlig avkastning om han köper den IDAG, där alternativet istället är att köpa SPX…. inte nåt annat. Den dagen den står i något annat så får man förhålla sig till detta, och jag tror fortfarande att stigande räntor i regel är bra för aktier då det innebär att man säljer obligationer till förmån för risk som ett resultat av att marknaden ser positivt på framtiden. Titta gärna historiskt. Stigande räntor från en låg nivå är INTE synonymt med svag börs. Fallande räntor från hög nivå är.

Detta gör att jag tror man ska ha aktier under Q1. Jag har fortfarande target 5,200 för SPX i Q1. En uppgång på c9%. Rent tekniskt har vi ju haft en typ av konsolidering under senaste två månaderna (ännu längre för många andra index), så det borde finnas lite behov på uppställ nu om fundamenta är supportive. Sen finns det såklart en risk att vi får fel, och någon typ av teknisk stopp borde man kanske fundera på. 4,500 nivån på SPX är ju inte oviktig om man säger så. Ett brott av den så kommer åtminstone jag ifrågasätta om inte marknaden börjar prisa in nåt annat.

Därefter tror jag det blir problem av skäl som jag nämnt tidigare (framförallt låg aktieriskpremie parat med negativa vinstrevideringar). De här problemen innebär att jag tror på en Fib38% korrektion av hela Covid mars-2020 rörelsen. Det skulle innebära ett target på c4,070. Base case är lågpunkt i oktober. En nedgång på drygt 20%. Blir lågpunkten i oktober kan man tänka sig att vi når 4,500ish i sommar, recovery till 4,700ish i i början av september och sen 4,070 i oktober. En 1-2-3 rekyl. Stora penseldrag. Ni fattar.

Hursomhelst blir perioden april-oktober tuff. Från Oktober till året slut så brukar det bli en recovery på i bästa fall Fib50, i sämsta Fib38% av hela nedgången. Den End-of-Year uppgången lirar också med att FED intar en duvigare hållning, och skjuter på höjningarna, för att inflationen börjar falla, börsen har gått dåligt, och negativa vinst- och tillväxtrevideringar. Detta gör att jag sammantaget ser hur året kan stänga på cirka MINUS 5%, give and take. Inte så kul alltså!! Men som jag sa inledningsvis. Det är bättre att ta en ”period” i taget. Det är mycket vatten som ska flyta under broarna. Just nu är jag positiv. Men risk/reward är svag, vilket man kan ta med sig i allokeringen.

Jag har även ett alternativ scenario, som är lite mer positivt, men som är samma nivåer och rörelsemönster, men som handlar om att vi inte når 4,070 förrän i mars 2023. Där vi istället når 4,500ish i oktober i år och stänger året på 4,700ish. Inte så stor skillnad på årsavkastning, men där baisseperioden april-oktober i år blir betydligt lugnare. Anledningen till detta skulle handla om att marknaden gläds över att inflations datan börjar falla på allvar under just perioden maj och framåt. Anledningen att marknaden blir glad är ganska uppenbar. Man ser mindre risk för att FED ska höja räntan och sabba festen. Samtidigt finns det ett ganska starkt motargument, och det är realräntor. Anledningen till att SPX ändå stängde detta året så starkt, beror självklart på att man lyckas göra en vinst på c210 dollar. Högsta någonsin. Men också rekord låga realräntor. En 10-åring på 1,5% är lågt, men i reala termer är det superextremt med tanke den höga inflationen. Nästa år, givet inflationsdiskussionen i detta alternativ case, så faller inflationen kraftigt, och givet att räntorna ändå håller sig på mattan, så skjuter realräntan i höjden. Skeptikern drar då slutsatsen att om fallande realräntor varit bra för aktier, så måste stigande vara dåligt. Därmed är vi tillbaka till baisse scenariot med 4,070 i oktober.

Well, vi behöver inte bestämma oss här och nu utan kan ta ett steg taget.

Hade vi vetat för ett år sedan vad DEMAND pushen inneburit för inflation, så hade nog många blivit livrädda för hur räntorna hade kunnat utvecklats, och förmodligen lagt sig utanför marknaden och missat större delen av uppgången. Jag har alltid slagit ett slag för att varje dag är en ny dag, och där man i princip kan göra sin analys/lägga puzzlet utifrån ett vitt papper. Finns ingen anledning att binda upp sig. Flexibilitet och stort engagemang är nyckeln. Därmed inte sagt att man behöver stuva om i portföljen hela tiden. Man kan göra sin analys 365 gånger på ett år och den visar samma slutsats. Det är också okej.

Vi har pratat mycket om inflation under året, och lär göra det även i år. Istället för att tjata om hur jag ser på det, så lyssnade jag in på Macrovoices, och David Rosenberg, som mer eller mindre är spot on på hur jag ser på läget. Stark rek!

https://www.podbean.com/ew/pb-eqsg5-1147ba7

Jag vill även att ni tar er tid att lyssna på en annan podcast från Macrovoices, som målar upp mitt baisse case väldigt fint. Jag är även med hans resonemang kring inflation, fast mer på 5-10 års sikt. När det kommer till inflation 12 månader ut så är Rosenberg mer rätt på det.

https://www.podbean.com/ew/pb-aktc8-1161940

Slides:

https://www.macrovoices.com/guest-content/list-guest-publications/4487-the-felder-report-charts-macrovoices-december-2021/file

GLÖM INTE att ladda ner bifogade slides. Gör det lättare att hänga med!!!!

I veckan hade vi lite strödata. Chicago PMI kom in på 63,1 mot väntat 62,0 och fg 61,8. Pekar på en okej ISM i veckan som kommer. Case Shiler huspriser kom in på 0,9% Mom mot väntat 0,9 och fg 1,0. På årsbasis taktar de 18,4%. En ny rekordmånad. Samma situation som i Sverige. Så länge som räntorna håller sig på mattan så kommer priserna inte att komma ner. Jag tror ju att 10åringen kan nå 2% under våren, vilket kommer sätta press på bostadsobligationerna allt annat lika. Men eftersom jag tror på en ganska rejäl Risk off miljö under april-oktober, så kommer räntorna att vända ner igen. Så den här jättepressen från räntesidan tror jag inte blir nån stor grej i år. Det är först under 2023 som vi får igång klassisk löner-inflation-FED höjer miljö som den kickar in… och med en viss fördröjning sätter det press på bostadspriser. Så ”risken” är att bostadspriserna ändå håller sig hyggligt även i ÅR, och det är först under 2023 som pressen kommer, och ännu mer 2024. Mycket osäkerhet här alltså. För svensk del tror jag på 5% nedsida i år. Men det bygger mer på spreaden mellan bostadspriserna och obligationen.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 50,3 mot väntat 50,0 och fg 50,1. Non-Mfg kom in på 52,7 mot fg 52,3. China is steady.

I veckan som kommer har vi PMIs från hela världen med US ISM i spetsen. Nu under våren tror jag det kommer riktas stort fokus mot underkomponenter som New Orders och Prices. Om ”Fiscal Cliff” är en belastning som jag tror så lär vi se det första tecknet från New orders som sviker. Prices är självklar. Ska inflationen normaliseras, vilket jag också tror, så flaggar Prices för detta. Denna är dock inte först. Vi har redan sett hur priser inom allt från Timber, Koppar, Stål, Naturgas, Olja vänt ner från sina toppar. VI kan såklart inte veta säkert att vi sett topparna. Men om man byggt ett case på att vi fick en DEMAND shock förra året, som nu försvinner, samtidigt som allt företag höjt priserna på allt, så kommer inte köpkraften orka fylla de nya högre priserna. (Vilket consumer confidence mätningarna redan skvallrar om) och då kommer försäljningsvolymer bli lägre, och blir dem det så lägger inköpscheferna mindre beställningar på råvaror, vars priser är extremt känsliga för förändringar i demand dynamiken. Sen kan ju alltid Covid stöka till det på Supply sidan, så det är svårt att säga. Men givet att det inte gör det, så är inte jag särskilt bull råvaror.

Veckan avslutas med amerikansk jobbdata, 400k jobb väntas!

Ha det bäst, vi hörs!

Tbc….

…………

Måndag,

Tyska Mfg PMI kom in på 57,4 mot flash 57,9 och fg 57,4. Europa motsvarigheten kom in på 58,0 mot flash 58,0 och fg 58,4. Stabilt!

USA kom in på 57,7 mot flash 57,8 och fg 58,3….. på många sätt steady as she goes. ISM imorgon borde bli hyfsad.

————

Tisdag

ISM Mfg kom in på 58,7 mot väntat 60,0 och fg 61,1. Sämre, men fortsatt stark nivå. Nasdaq vänder ner medan SPX klarar sig bättre. Missförstå mig inte. Jag tror Mfg PMIs hade sitt år förra året, och varu relaterade sektorer kommer få det tuffare då köpkraften inte matchar prisökningarna på varor, och vi i princip har ett omvänt pent up demand (man kan bara klicka hem så många sous vide maskiner man har användning för) medan service relaterade sektorer kommer gå bättre i år som en konsekvens av lägre prisökningar och för att avtagande Covid restriktioner/rädsla kommer göra det lättare och mer attraktivt att konsumera tjänster. Därför är jag övertygad att indikatorer som ex ISM Mfg kommer röra sig ner mot 50-52 på sikt. Men att detta skulle innebära att vi sett toppen på NDX och att vi nu går in i baisse. Det tror jag inte på. Än så länge är trenden intakt, vilket handlar om New Orders och Prices faktorerna… se längre ner. Nasdaq kommer sannolikt tillbaka.

Employment kom in på 54,2 mot fg 53,3. Fortsatt okej arbetsmarknad… men man ska komma ihåg att jobben är en laggande faktor. Den kommer efter vi har haft goda tider ett tag. Den vänder ner efter vi har haft dåliga tider ett tag.

Prices kom in på 68,2 mot fg 82,4… klart lägre. Ni känner till min syn på inflation. Jag väntar mig hög inflation fram till april, och sen vänder den ner rejält. För att detta ska bli verklighet så är det alltså hög tid för ledande parametrar, som ex ISM Prices, att börja tappa nu. Vilket den gör. Den stärker mitt inflationscase…. och eftersom den ingår i total siffran för ISM så är det också den primära faktorn till varför den kom in sämre idag. Lägre priser, är allt annat lika, bra för framtida tillväxt. Så man kan säga att dagens dåliga siffra egentligen är ganska bra, och när ISM tidigare var hög, till stor del pga höga Prices, så var den egentligen dålig. Alltså höga priser är INTE dåligt för företag, givet att de kan sälja sina produkter till de högre priserna. Men om köpkraften inte hänger med, så kommer de sälja mindre i volym, och då är inte höga priser bra. Tittar jag på köpkraften idag, typ lönenivåer X antal anställda, minus räntebörda så är den i paritet med 2018 års nivå. Skillnaden har varit Budgetunderskotten, expansiv finanspolitik. Uteblir dem så kan inte efterfrågan vara högre än den vi såg 2018. Givet att priserna idag är väsentligt högre än under 2018, så kan ni också räkna ut hur stora försäljningsvolymerna blir. Simple Match!

New orders kom in på 60,4 mot fg 61,5. Sämre fast stark. Givet att jag tror ISM ska ner mot 50 senare i år, så är det under New Orders vi kommer få den första vinken. Den är inte här ännu. Därför tror jag att man kan ta ISM siffran idag med en nypa salt, New order är bra, Prices är sänket. Jag tror marknaden kommer tillbaka…. men man kan aldrig vara säker, så vi får även hålla ett öga på de tekniska säljsignalerna. Sen december low är SPX upp drygt 6%. NDX knappt 8%. Att vi får en sån rörelse som vi får idag. Inga konstigheter. Titta bara på Tesla och Apple… men dagens ISM siffra är reaktionen helt naturlig… men man ska akta sig för att extrapolera här! Därmed inte sagt att jag tycker Tesla och Apple är rätt värderade, tvärtom. Men det är en annan femma.

För att mitt Q1 bull case ska vara intakt, ur ett tekniskt perspektiv, vill jag att SPX 4,710 håller för stängning. En nedgång till 4,500 är också okej faktiskt. Så det krävs betydlig mer för att jag ska börja tro på annat.

Tbc

———–

Onsdag…

Q4orna börjar rulla in om nån vecka… jag tror de blir riktigt bra, både i absoluta termer, sett till YoY samt förväntningar. Starka rapporter är en viktig faktor till varför marknaden ”litar” på Fwd Earnings prognosen. Alltså för att vara övertydlig, om rapporterna över Q4 förra året är svaga, så revideras innevarande års vinstprognos ner. Q4 vinsten är bakom oss, marknaden skiter fullständigt i den. Det är prognosen över 2022 som ALLT handlar om. Men hur Q4 kommer in, får sin prägel på 2022 prognosen.

Om ni klickar på nedan länk och tittar på första sidan, höger kolumn, så ser ni att marknaden tror på 51 dollar vinst för Q4, vilket gör att helår 2021 ligger på 206 dollar. Nu tror jag precis som Yardeni att den snarare kan bli 55 dollar (FY21 på 210usd) vilket skulle bli ännu ett kvartal med den högsta vinsten någonsin.

Klicka för att komma åt yriearningsforecast.pdf

Men sen när jag tittar på Q1 så ligger förväntningarna på 52 dollar… och förra årets jmf siffra är 49 dollar. Det kommer bli tufft tror jag. Titta på kvartalsvinsterna under 2018 och 2019 som var riktigt feta år jämfört med 2012-2017. Då låg en ”normal” kvartalsvinst på cirka 40 dollar +/- 2-3 dollar. Sen blev det kris och då sjönk en kvartalsvinst mot 30 dollar. Sen skickade man inte största och mest intensiva stimulansprogrammet någonsin, och nu ligger vinsterna på över 50 dollar. Jag tror att vinsterna måste ner och normaliseras kring 45 dollar på sikt under ett enskilt kvartal, och och eftersom vinsterna nu ligger kring 50+ så är det bara en tidsfråga innan vi går in i ett kvartal med negativ YoY% vinsttillväxt. Det är såklart svårt att säga när det blir, men eftersom jag är rätt baissad under april-oktober i år så hade det varit lämpligt med Q1 (rullar in i slutet på april) alt Q2 (rullar in i slutet av juli).

Som sagt, jag tror på 210 dollar för 2021 och 200 dollar för 2022. Men det är egentligen ointressant vad jag tror. Det viktiga är vad marknaden tror och de ligger på 223 dollar för i år, JUST NU, och det är vad marknaden diskonterar. Sen är det ju klart… att kommer jag i slutändan få rätt, så väntar negativa revideringar, som allt annat lika är dåligt för börsen. Negativa vinstrevideringar, vad triggar dem? Två saker, antingen svag ledande makro, typ fallande ISM, och/eller rapporter som kommer in sämre än väntat eller där företagen själva guidar ner resultaten.

I morse kom tjänste PMIs från Europa som var helt okej.

US Service PMI kom in på 57,6 mot Flash 57,5 och fg 58,0… stabilt! Omikron verkar inte få jänkarna att vilja stanna hemma.

Imorgon Non-Mfg ISM… lär vi samma sak.

Ni ska ha klart för er följande. Konsumtionen av tjänster ligger fortfarande en bra bit under trendlinjen. är det någonstans det finns pent up demand så är det här. Tjänstesektorn har också minst inflationstryck, så framöver väntar jag mig att den ska hålla sig hyggligt. Det är viktigt för det är här jobben skapas.

Det är i varusektorn vi sett extrem överkonsumtion, där det snarare är motsatsen till pent up demand. Det är denna som väntas falla under första halvåret. Det är bra, för det är här inflationen skapas, och jobbmässigt är det inte hela världen då det är färre jobb i denna sektor.

Marknaden är lite halvskraj över skakig macro. Vad händer med tillväxten? samtidigt som 10yrs drar som attans! Åh nej… Fed kommer höja oavsett vad. Stagflation? Risk Off!!! Jag tar det med ro. Det är lite andhämtning av Nisse rally…

Jag tror att vänder det inte här så vänder det vid SPX 4500-4600…. Target SPX 5200 är intakt i q1. No worries!

——-

Äntligen fredag!!!

Gårdagens ISM Non-Mfg kom in på 62 mot väntat 67 och fg 69,1. Svagare fast fortfarande en stark siffra. Jag är inte så orolig för service näringen så länge som vi slipper restriktioner

Employment faktorn kom in på 54,9 mot fg 56,5…. svagare men fortsatt ok nivå!

Prices kom in på 82,5 mot fg 82,3…. fortsatt högt inflationstryck, vilket alltså handlar om inflationsarvet fr varusektorn. Dvs många service näringar säljer ju även varor, alla är inte en hårsalong, utan även en restaurang känner av dyrare mat och dryck och måste höja priserna.

I eftermiddag kommer jobben tbc…

Att förra veckan skulle bli baissig hade vi på känn med tanke på optionslösen och annat. Men nu behövde köparna komma in i matchen, och så här långt är det precis tvärtom. Att Bidens 1,800mdr BBB-paket är i farozonen pratas det om i media. Detta är inte anledningen. 1800 över 10 år är 180mdr om året. Det är inte särskilt mycket. Visst, paketet är framtungt så mer går ut närmaste åren och vissa sektorer gynnas mer än andra. Det är inte oviktigt. Det är viktigt, men det stjälper inte amerikansk tillväxt.

Problemet är marknadens syn på FED. De senaste 10 åren har vi lärt oss att en lättsam penningpolitik har varit en av grundförutsättningarna för Asset Inflation. Det är inget problem med ett skuldtyngt ekonomiskt system om räntorna är låga. En förutsättnings för duviga centralbanker är ett strukturellt lågt inflationstryck. Inflationen har varit på uppåtgående under hela året. Det har inte varit nåt problem för att FED har sagt att inflationen är övergående. Men i december hände nåt…. FED började darra på manschetten. Som jag skrivit tidigare tror jag att FED fortfarande tror att inflationen är övergående…. men man är inte säker längre.

Vad innebar allt detta för börsen? Jo, i september var det hög tid för lite rekyl. Den blev grund för att marknads sentimentet i grunden var positivt. I oktober blev det rally. Mer än väntat. I november var det dags för lite andhämtning, inga konstigheter. Sen var det dags för en stark avslutning på året, december, en normalt sett stark månad, särskilt om sentimentet är positivt, värderingarna okej och utsikterna goda. Men detta har uteblivit. Köparna kan fortfarande strömma till och vända detta… att dagens rörelse är en stor fint. Vad vet jag… hoppas kan man alltid. Men vi vet inte säkert.

Men nån tänker, om FEDs hökighet är ett problem, givet att räntorna ska stiga, och skapa asset DEFALATION… varför händer inte det? Räntorna faller ju för fan i USA. Tyvärr är logiken det omvända här. Dvs om man tror på en hökig FED och Asset Defaltion, så säljer man risk, dvs aktier, och köper trygghet, dvs riskfria räntor, statsobligationer vars räntor går ner. FED skapar en RISK OFF situation med sin hökighet, som normalt kännetecknas av fallande räntor, stigande VIX och stark dollar. FEDs hökighet leder till fallande räntor…

Ska man vara lite petig så syns egentligen FEDs hökighet på korträntor, som är mer kopplade till styrräntan. Så egentligen kan man säga att FEDs hökighet leder till en fallande yieldkurva (10-2) vilket är själva grundskälet till att aktier faller. Den 24e november stod 10yrs i 1,70%. I fredags 1,35%. Ett tapp på 35bp. 2-åringen har under samma period gått från 0,64 till 0,61%. Tapp på 3bp. Kurvan har vänt ner med 33 punkter. FED, Omikron och massa skit har ställt till med detta!

Marknaden är översåld nu och det är klart det kommer en studs. Men det berömda Nisserallyt hänger löst. Jag vill se hur köparna kommer in väldigt snart så SPX stänger ovan 4,600 ikväll för att detta ska vara aktuellt. Mitt optimistiska Mars/April target är så här långt intakt. Får återkomma till detta. Men jag kan säga så mycket som att vi får INTE nya ATHs till våren med en fallande yieldkurva (10-2). Kokar man ner det ytterligare kan man väl säga att vi behöver se att säljarna kommer tillbaka i långa obligationer och kör upp räntan. 10-yrs måste vända upp för att vi ska vara säkra på nya toppar till våren. Ett brott av 1,55% för 10-åringen hade gjort mig väldigt optimistisk… samtidigt som 2yrs inte hänger med i samma utsträckning så yield kurvan (10-2) fjädrar upp. Redan ett uppställ mot 1,55% slår hål på börspessimismen. Brott skapar optimism.

Så här i efterhand kan vi konstatera att innan FEDs möte i juni så väntade sig marknaden inga räntehöjningar, eller typ tidigast 2024, vilket är typ inga. Efter ett hökigt möte började marknaden tro på två höjningar 2023. Efter december mötet ett halvår senare tror man på två höjningar redan 2022. Innan sommaren handlades en 2åring på 0,15%. Idag är den på 0,63%. 10åringen har under samma period gått från 1,60 till 1,40. 10-2 har svängt ner vilket är marknadens sätt att säga att vi är mindre positiva till framtiden. FED är alltså ensam guds nåde över vår syn på framtiden, vilket alltså handlar om de enorma skulderna i våra system. Alla fattar att justerar du bara räntan lite så blir förändringen i räntekostnader stor i förhållande till underliggande inkomster. Även om FED är gud så är det inflationstrycket som bestämmer över FED…. och om detta kan vi ju diskutera i förbannelse. En sak är säker. FED har makten över gas och bromspedalen över världsekonomin. Denna maskin har vi alla varit delaktiga i att skapa genom skuldberget. Å andra sidan kan vi alltid skylla på de låga räntorna som tvingat oss att ta stora lån. FED i sin tur kan skylla de låga räntorna på årtionden av strukturellt låg inflation, och detta fenomen är i sin tur kopplat till globalisering och digitalisering. De här megafaktorernas pro´s and con´s kan man sen diskutera till förbannelse.

Kommande två veckors data är tunn. Imorgon har vi Hox Valueguard, senare i veckan consumer confidence från CB och Michigan samt Core PCE. Core PCE är ju viktigare än core CPI då den bättre beskriver inflationstrycket och för att FED fäster störst vikt vid denna. Men den kommer två veckor efter CPI så den är inte mycket till nyhet egentligen. Under nyårsveckan har vi Case Shiller, Chicago PMI samt China PMIs. Inget livsavgörande.

Läste på Twitter att Nisserallyt rent statistiskt bara är årets 5 sista dagar. Well… låter som en dålig ursäkt för alla vi som haussat i december.

Tbc….

———–

Vilken måndag… och jag som trodde vi skulle få en fin start på veckan. Positivt att SPX inte stängde under 4,500. Att NDX inte stängde under 15,600. VIX stängde på dagslägsta, Dollarn fösvagade något, 10yrs räntan steg. Det är ju tecken på RiskOn… men det kändes inte så i marknaden. Närmaste dagarna blir en rysare. Antingen är detta världens köpläge på några månaders sikt, eller håller marknaden på att ladda inför en större nedgång, som egentligen handlar om något som vi inte ser idag. Typ recession faktiskt, och att vi precis fulländat ett toppbygge. Men jag får inte ihop matten bakom riktigt… men den kanske kommer. Spännande är det… så här dagarna innan jul där man egentligen bara vill koppla av och ta det lugnt! Huuahhh…

Tisdag… vi har gap på SPX 4,600 som enligt terminerna kommer täppas till ikväll. Så länge som vi har en Risk-on marknad (svag dollar, stigande 10yrs och VIX) så finns goda chanser till nya tester av 4,700 området. Men nåt Nisse rally är det inte, och så länge som vi inte har Nisse så finns riskerna för nya nerställ. Där bevakar jag 4,500 på close.

Hox Valueguard kom in starkt på +0,3% i november. En ny ATH siffra för lägenheter i Sthlm.

Jag noterar att bostadsoblisen tappat ca 10 punkter. Men jag noterar att en svensk 5yrs statsoblis också tappar c10 punkter, vilket föga förvånande också visar sig gälla en Tysk och en Amerikansk 5 åring. Så vi vet att Svenska bostadspriser i förlängningen är kopplade till bostadsoblisen som är kopplad till Amerikanska och Europeiska långräntor. Det blir ju en intressant diskussion, för många väntar sig nu en hökig FED, och därmed högre räntor. Men det gäller primärt deras styrränta och korträntor. Inte långräntor så här långt. Tvärtom visar marknaden att man tror FEDs höjningar är slutet på konjunkturen, varpå yieldkurvan (10-2) vänder ner. Detta är samma sak som stigande korträntor, men fallande eller stillasittande långräntor. Eftersom bostadsoblisen styrs primärt av långräntor, så kanske de inte kommer stiga, utan tvärtom stå stilla eller falla. Det innebär att pressen på bostadsoblisen uteblir, och därmed pressen på svenska bostadspriser.

TUR I OTUREN i så fall med andra ord.

Jag är ju fortfarande börsoptimist, och med detta tror jag US 10yrs ska till 2% och 5yrs 1,50-2,0. Det betyder att us5yrs kan stiga 30-80 punkter härifrån. På Svenska och europeiska 5yrs borde det innebära en press på ca 50 punkter i snitt. Alltså ska bostadsoblisen upp ca 50. Det innebär att jag har target för den på 1,0% nästa år. Givet att börstrenden fortsätter, att marknaden köper aktier och säljer obligationer.

En bostadsoblis på 1,0% kommer med ett halvårs fördröjning sätta press på svenska bostadspriser. Vi snackar andra halvåret 2022 med ca 5% och kanske 10% under 2023. Ingen kul prognos!

Ni som hoppas på bestående svenska bostadspriser, ni ska också hoppas att börserna toppat ur redan, att sämre tider väntar, att yieldkurvan fortsätter ner, att långräntorna fortsätter ner och har sett sina toppar. En allmän Risk off marknad. Det är faktiskt bästa receptet. Hur sjukt det än låter.

Som ni ser ligger räntan för vår svenska 5yrs bostadsoblis på ungefär samma snittnivå sedan 2015, alltså senaste 7 åren. Medan bostadspriserna sannerligen inte gör det. Do the math!

————–

Måndag…

Hoppas ni har haft en fin julhelg. Ännu en gång är vi uppe och nosar på gamla toppar. Det är möjligt att vi ska samla lite kraft senare i januari, efter en klassisk early year peak… men mitt case om stark börs till mars/april är intakt. Jag tänker alltså 5,200 för SPX, 2,600 för OMX typ. Men att vi senare i år, kanske redan under sommaren ska ner mot SPX 4,000ish och 2,100ish för OMX. Så denna risk/reward ska man ju bära med sig.

Michigan index kom in på 70,6 mot väntat 70,4 och fg 70,4… fortsatt svag nivå, och vi vet att det handlar om konsumtionssugna kunder, men som deppar för antingen har inflationen drivit upp priserna så att de inte anser sig ha råd eller är leveranstiderna för långa. Trust me, det kommer se väldigt annorlunda ut om ett år.

Core PCE kom in på 4,7% mot väntat 4,5 och fg 4,1. Vi vet varför. Det första jag tänker på är hur baseffekten slår mot November 2022 siffran när den kommer ställas mot årets siffra. Alltså om exakt ett år. Många tror då att FED är inne i en full swinging räntehöjar cykel samtidigt som inflationsdatan kommer vara riktigt svag nästa höst… det kan man ju fundera över. Man kan också fundera över vad som händer när en centralbank höjer räntorna i en miljö där priserna utvecklas snabbare än köpkraften. Alltså realt får hushållen det sämre vilket till slut leder till sämre efterfrågan (volmymässigt) vilket tvingar företagen till att sluta höja priserna. Om centralbankerna höjer hushållens räntekostnader så snabbar de bara på en inbromsning som kommer naturligt ändå. Vilket till slut tvingar dem att snabbt sänka för att hjälpa tillväxt/inflation på traven. Lite som Riksbanken gjorde efter Great Recession. Inte så smart. Tror vi att FED tänker göra samma policy misstag som Riksbanken? Tänker att de är smartare än så. Men vem vet. Det som intresserar mig är lönebildningen i USA nästa sommar. Då när mycket normaliserats så kan vi ta den verkliga temperaturen på Amerikansk ekonomi, och därefter bilda oss en uppfattning om strukturellt inflationstryck.

CB Consumer Confidence kom in ganska starkt på 115,8 mot väntat 110,8 och fg 111,9. Klart piggare än Michigan vilket handlar om att den här ta mer hänsyn till jobbsituationen. Det är bra att arbetsmarknaden är stark. Bra för tillväxt, bra för marknadens förtroende för vinstprognoserna.

Återkommer i veckan med övrig data…

FED mötet idag kom in hökigare än jag väntat mig.

Man höjer tapering från 15 till 30 och blir klar i mars/april…. detta var väntat

Man släpper synen på inflation att den är övergående. Också rätt väntat.

Man guidar för 3 höjningar nästa år och 3 under 2023. För mig var det en starkare guidning än väntat.

Nu står vi alltså inför en första höjning i juni nästa år. Sen får vi två till, i september och december.

Min syn är att detta budskap kommer pressa upp 2yrs räntan mot c1%, 5yrs mot 1,5% och 10yrs till 2% fram till nästa vår, typ mars /april.

Detta är inget problem för börsen, den brukar stiga med räntor så länge som utsikterna är goda. Det är först efter de stigit som det brukar bli problem. Därför tror jag också på en börstopp i mars/april.

Därefter är jag ju super baissad, dels pga värderingsskäl, men också för att jag tror inbromsningen blir ganska stark. Fiscal cliff ni vet. Det är där jag skiljer mig från FED; de tror på stark ekonomi nästa år, typ 4,5% tillväxt. Det tror jag kan bli svårt.

Därför är jag klart tveksam till att de faktiskt kommer att höja när de väl kommer till juni. Det har ju hänt förr att det INTE blir som plot schemat om man säger så.

Att Powell släpper synen på inflationen som övergående och nu väntar sig fortsatt rätt hög inflation beror INTE på att han tror att bilhandlare fortsätter att höja priserna på beg bilar som de gjort senaste året, eller att supply issues fortsätter att härja, eller annat som varit väldigt pandemi relaterat. Nej han tror fortfarande att mycket av det som tryckt upp priserna i år, kommer plana ut och trilla ut ur inflationsdatan.

Men vad som hänt är att lönerna i år tagit ett rejält språng utan att arbetsmarknaden varit så mycket tajtare än under 2016, och då hade vi inte problem med löner. Det finns lite olika förklaringar till detta, och vissa av dem är övergående. Men givet deras positiva syn på ekonomin, och att arbetsmarknaden, mätt som sysselsättnings- och deltagandegrad, är relativt nära att anses vara tajt (det är stor skillnad efter recessionen 2009, där det skulle ta 9 år innan man kunde tala om tajthet) så förstår jag honom att han tror att även om lönerna mean revertar från dagens extrema nivåer, så lär de inte komma ner så långt som om ekonomin inte varit stark och arbetsmarknaden nära tajthet. Och givet att lönerna inte faller tillbaka så mycket, så gör inte den lönedrivna inflationen det.

Så jag är helt säker på att han vet att inflationen droppar ordentligt under våren, fast kanske ner mot 2,5%+ och inte så mycket lägre, samtidigt som tillväxten är god, och då är faktiskt FEDs mål om minst 2% inflation uppnått. Detta samtidigt som arbetsmarknaden kommer anses vara i full sysselsättning. Alltså är det inte så konstigt att han tror sig kunna höja i juni 2022.

Men, som sagt, jag tror Fiscal Cliff kommer att ställa till det. Tillväxten blir lägre än väntat, inflationen kan bli lägre än väntat, och då kommer plot chartet att revideras. Time will tell.

Spelar det nån roll när FED höjer? Ja om man ser till skuldberget i världen, och USA, så skulle jag säga att höjer dem från 0 till 2% så innebär de ökade räntekostnaderna, som ger en squezze på inkomsterna, varpå tillväxten i princip går mot 0%. I den miljön anställs ingen, och vinsterna står stilla. Börsen blir orolig och faller.

Eftersom jag tidigare trodde på höjningar under 2023, så väntade jag mig inbromsning under 2024, och förmodligen recession 2025. Om FED nu är rätt på bollen, och jag har fel i att Fiscal Cliff på utebliven spending av 15% av BNP inte spelar nån roll, och de börjar höja redan nästa sommar, så kan man i princip flytta fram detta scenariot 6-12 månader. Det betyder att den topp vi ser under nästa vår, förmodligen är en topp som kommer att hålla länge. Vi pratar alltså topp i likhet med 2007 och 2000. Men vi får ta ett steg i taget. Inbromsningen kommer då redan 2023, och recession under 2024.

Marknaden är stark ikväll… först och främst handlar det om att en osäkerhetsfaktor försvunnit. Mötet är bakom oss. Marknaden hatar ovisshet. Men för det andra så gläds marknaden över att FED inte upplevs vara behind the curve, utan realist och har en plan för detta. Man är också glad över att trots den inflationsmiljö vi är inne i , så väntas tillväxten vara okej, och vi klarar även av att hantera tider med inflation. Mantrat från många dysterkvistar har under många år, ja nästan så länge som jag kan minnas, att så länge som räntorna är låga, så går det inte åt helvete, men när inflationen kommer tillbaka (jag minns 1982 bla bla) då är det slut. Nu upplever många att inflationen kommit tillbaka…. men det verkar gå rätt bra ändå. Till och med FED intygar detta och det känns bra.

Som sagt, jag tror 10yrs är på väg mot 2%…. sen om FED får rätt så lär den fortsätta upp mot 3% i takt med deras höjningar. Som sagt, får de rätt kommer börsen stöta på patrull då en ränta på 2% innebär ett motiverat PE-tal på c18 medan en ränta på 3% så talar vi om PE 15. Vi kan diskutera vinstnivåer nån annan gång, men ni fattar. För om börsen ska gå bra så måste vinsttillväxten kompensera för multipel contraction.

Men jag tror ju att Fiscal cliff kommer göra skillnad, att börsen toppar ur under våren och börjar falla kraftigt. Att 10yrs trycks tillbaka igen, mot kanske 1,5-1,7%. Sämre jobbskapande, inflation lägre än väntat, negativa vinstrevideringar. Detta tror jag är mer sannolikt…. time will tell. Fiscal Cliff är ju en tillväxtfientlig faktor. Men om den innebär uteblivna räntehöjningar, så är det faktiskt en börsvänlig faktor allt annat lika.

Men som det är nu verkar marknaden glad över FEDs hökiga kram och lugnande ord att allt är lugnt, allt ser bra ut. Vi har örnkoll på detta.

Om styrkan håller i sig så kommer köpsignalerna och då kan vi få ett för många efterlängtat nisserally. Jag siktar i så fall på SPX 4,900 +/-50bp. Target till våren är alltjämnt 5,200ish.

FED beslutet förändrar inte mycket där… den stora skillnaden är om de får rätt så kommer det börja att knaka i konjunkturträdet under andra halvan 2023. Har jag rätt så blir det ett år senare. Och när det knakar i trädet så faller vinsterna och det gillar inte börserna. Senast det var tuffa tider var 2020, och då gjorde SPX en vinst på 140 dollar. Den kan man ha som referensvinst även denna gång när det börjar blåsa snålt. Men deppa inte nu,…… nu är det happy times fram till våren! Tjooohoooo!

———————

Torsdag….

Från Europa kom Mfg Flash PMI in på 58,0 mot väntat 57,8 och fg 58,4. Tyska motsvarigheten kom in på 57,9 mot väntat 56,8 och fg 57,4. Europas tillverkningssektorn mår bra. Ingen kollaps i närtid. Tjänstesektorn kom in nåt svagare, men på totalen mår Europa ganska bra. Ingen fara på taket, lita på vinstestimaten.

För er som är nya så vill jag bara göra ett förtydligande mellan PMIs och vinster. PMIs guidar den ekonomiska utvecklingen med 1-3 månader. Ekonomisk tillväxt i nominella termer (real + inflation) visar hur stark Sales blir för företagen. Sales X Operational Leverage ger vinstutvecklingen i grova slängar. Så istället för att sitta och vänta på hur ex resultaten ska bli under Q4, vilket vi vet i februari från bolagen, så tar jag istället tempen på PMIs under typ augusti-oktober, och vet därmed på ett ungefär om det är tryck i maskineriet under Q4, och vet i stora drag hur vinsterna blir under Q4. Enkelt uttryckt har jag en god uppfattning 6 månader innan bolagen publicerar resultaten över hur de ska bli. Eftersom marknaden diskar framtiden, så går PMIs mer i linje med marknaden medan resultaten laggar. Jag tittar såklart även på resultat, men då handlar det mer om att studera avvikelser och detaljer. För att inte tala om bolagsnivå. Men givet hur PMIs rullat in nu senaste tre gångerna så vet vi alltså redan att Q4 perioden, som rullar i gång i slutet på januari, kommer bli ganska bra.

Philly FED kom in på 15,4 mot väntat 30,0 och fg 39,0. En riktigt sur siffra, som pekar på en ISM ner mot sub-55. Märkligt kan tyckas när Empire var så stark tidigare i veckan. Tittar man på underkomponenterna så är det New orders, 6m outlook, cap-ex och priser som svagar sig. Det är alltså inflation och tillväxt som får sig en rejäl törn. Den enda faktorn som är bra är employment, som vi också vet är lagging i allmänhet. Dvs det krävs good times under en period innan företag känner confidencs och börjar anställa. Det har varit anmärkningsvärt hur bra industrin i USA, och Europa också för den delen, har mått i förhållande till hur lite man har rekryterat. Visst, de flesta jobben skapas i tjänstesektorn som är störst. Men det finns en koppling. Kan det vara så att lagom till att tillverkningssektorn går in i ett lite lugnare tempo så känner ändå företagen konfidens inför framtiden och vågar anställa. Vi ska inte dra på för stora växlar här….. men siffran är anmärkningsvärd. Ni vet ju hur jag anmärkt på nivån kring detaljhandeln som icke hållbar givet underliggande köpkraft. Detta samband kanske börjar röra på sig nu närmaste månaderna.

US Mfg Flash PMI kom in på 57,8 mot väntat 58,5 och fg 58,3

US Service Flash PMI kom in på 57,5 mot väntat 58,5 och fg 58,0

Båda sämre men fortsatt god nivå. Empire ligger i nivå med detta, medan Philly är en bit under. Retail sales var inte så upplyftande heller. Svårt att dra någon hård slutsats av detta. Nivån är generellt god, men momentum avtar något. Vinstförväntningarna för Q4 lär hålla… och än så länge bör det inte ge någon större inverkan på FY22 som i princip är det enda som räknad nu egentligen.

Jag har ju flaggat för US Fiscal Cliff som en viktig tillväxtbromsande faktor inför nästa år, något som marknaden inte tar till sig av och förstår konsekvenserna av. Jag har en faktor till, som historiskt varit viktig. Nämligen China Liquidity YoY%. Den kan man beräkna på lite olika sätt, men att ta M2 (alt M1) och sen substrahera med PPI (alt CPI) ger en vink. Den leder globala PMIs med ca 12 månader. Den ser inte så bra ut inför nästa år. Dvs den guidar för att globala PMIs kommer trilla ner mot 50-55 i mitten på nästa år. Gör dem det revideras tillväxt ner, revideras tillväxt ner revideras vinsterna ner. Hur börsen går är ju en även en funktion av pris och ränta. Men som ni förstår är det inte positivt. Detta skulle i så fall rimma fint med mitt case om att konsensus ligger 10%+ för högt i sina vinstestimat inför nästa år.

Jo, på fredag är det Triple Witching. Erik Hansen tipsade mig om hittills i år har marknaden gått svagt inför, och starkt efter. Är det detta Nisse väntar på? Det skulle betyda att på måndag går startskottet…..

David Bagge aka Tenbagger, en av Twitters bästa enl mig, har också lyft fram Gamma trejden, där nuvarande negativ Gamma förstärker upp- och nedside dagar.

Sammantaget innebär detta att ett Nisse rally eventuellt kan inledas på måndag. Men tiden börjar bli knapp….. SPX ska ju helst inte stänga under 4,600 utan dra över 4720 nivåerna och stänga där…

Mitt mars/april target är intakt rent tekniskt så länge som SPX inte stänger under 4,500. Då är risken stor att vi redan sett toppen, och marknaden tänker prisa in nåt annat.

Från att för två veckor sedan befunnit oss i en risk off marknad, så vände sentimentet på en femöring, och gick in i en risk on marknad istället. Svag dollar, stigande räntor och fallande räntor. What´s next? Ja många inklusive jag själv tänker nog mest på Nisse rally. Särskilt med tanke på att Omicron är ur vägen, sentimentet rejält nedtryckt, aktieriskpremien är god…. men vi behöver nån som tänder brasas, och det skulle kunna vara FED på onsdag. Det kan såklart också släcka den.

Bortsett från FED, som är viktigaste hållpunkten, har vi en hel del viktig data, Inflation från Sverige, Flash PMIs, Empire FED, US Detaljhandel, NAHB index samt Philly FED

tbc…

Ha en fin vecka!

—————

Svensk Inflation, KPIF ex energi, kom in på 1,9% mot väntat 1,9 och fg 1,8…. gäsp, okej, inget att se, då går vi vidare. Nej, sett till svenska löner som håller sig på mattan, stark krona, och en regering som bara spenderat 6% i budgetunderskott senaste 2 åren (mot USA 30%) med mindre DEMAND push som konsekvens… så blir det inte värre än så här. Men visst, energi och råvarupriser känner vi av…. men de är inte räntedrivande. Tvärtom!

Inför FED mötet imorgon så tänker jag titta på räntorna. 10-åringen ska helst dra, inte falla. Och diffen mellan 10- och 2åringen (10-2) ska gärna stiga, inte falla. Detta om man vill tro på Nisse rally.

Just nu handlar ALLT om inflationsoron. att Fed är behind the curve och tvingas till höjningar nästa år, som tack vare skuldsättning – genom stigande räntekostnader, dödar tillväxten och därmed vinster och multiplar…. och då ska man INTE ha aktier. Så långt har marknaden rätt. Men vad den missar är inflation tänket. De utgår från efterfrågan är okej nästa år, och fortsatt tajt utbud gör att priser på råvaror fortsätter att stiga och därmed ökar kostnaderna för företag, som för att bibehålla sina vinster, fortsätter att höja priserna. Hela detta resonemanget är felaktigt, och felet ligger i att Demand är statiskt.

Tänk er en konsument som hade 100kr har 110kr i år. Han kan köpa 10% mer. samtidigt har det inte produerats fler varor. Efterfrågan ökar, men inte utbudet. priserna höjs och konsumenten köper varan för 110kr. inföationen är brutal. Men nästa år kommer konsumenten med 90kr. utbudet är ungefär som innan, men det finns bara efterfrågan för 90kr. priserna kommer falla för att möta kundens efterfrågan. alternativet hade varit att stå kvar på 110kr men då får man inte varan såld, och de längre tillbaks i supply kedjan har också kostnader att täcka så de måste sälja sin produktion, alltså anpassar de priserna nedåt.

Detta är grovt förenklat. I praktiken tror jag inte på prissänkningar, utan UTEBLIVNA prishöjningar, och sen gör baseffekten sitt.

Världen har haft en Demand shock i år… den går inte på repris nästa år.

Sverige har inte jätteproblem med inflation. Men trots detta hyfsad tillväxt och efterfrågan. Vi har spenderat 300mdr sek (6%) i underskott senaste två åren. Hur hade vår ekonomi varit om vi spenderat 1,500mdr…. dvs 1200mdr mer, eller 600mdr mer i snitt per år, eller 60,000 per svensk och år, eller 120,000kr per arbetande svensk och år, eller 10,000kr mer i månaden per arbetande svensk. Tror du svensk ekonomi känt av det? Det tror jag. Om man sen tar bort samma peng, märker ekonomin av det? Jag tror det. Där har du USA i ett nötskal….

————–

Onsdag och FED möte… alle man på däck!!!!

Empire FED kom in på 31,9 mot väntat 25,0 och fg 30,9… väldigt starkt. Maskinen tuggar på….

Retail sales kom in på 0,3 MoM mot väntat 0,8% och fg 1,7. Rätt svagt faktiskt. i reala termer sjönk faktiskt försäljningen. De höga priserna möts alltså inte upp av köpkraften och då blir försäljningsvolymerna lägre. Ni vet att jag tjatat om detta. Hur tror ni företagare tänker när de börjar sälja färre varor? Höja priset ytterligare? Skulle inte tro det. Och när samma företagare lägger beställning att köpa in varor som ska säljas framöver. Brassar han på eller inte? Just det, han blir lite försiktigare. Och när fabriken som tillverkar prylarna ser att ordern är inte lika fet som tidigare… hur lägger han sin beställning på råvaror? Ja ni fattar!

Jag har sagt det innan… INFLATION skapas aldrig ur supply ledet. Gör den det leder det till deflation på sikt. Inflation kommer alltid ur demand sidan som drivs av köpkraften. Det är också den och inget annat som till slut driver penningpolitik och räntor i viss riktning.

Det är kanske svårt att förstå. Inflation är ju alltid ett resultat av att företag höjer priserna på varor och tjänster. Men det är en jäkla skillnad om de höjer för att inköpen blir dyrare ELLER för att lönerna ökar. Om bara inköpskostnaderna lyfter men inte löner, så kommer de till slut att sälja färre antal. Vilket leder till att de måste sluta höja priserna. Om lönerna lyfter så kan de höja priser utan att volymen blir lidande. Då är det till slut centralbankens jobb att sabba spiralen genom att höja räntorna vilket drar ner köpkraften trots bättre löner, och då säljer företagen mindre i volym, varpå prisuppgången upphör. Detta är sunt förnuft!

NAHB kom in på 84 mot väntat 83 och fg 83… fortsatt stark fastighetssektor vilket inte är nåt nytt. Stark tillväxt och låga räntor gör sitt.

Stark dollar, fallande långräntor (och yieldkurva 10-2 som sjunker) och stigande VIX. Det är Risk off i min bok. Att SPX och NDX gör en Fib50% korrigering däremot är ingen fara däremot. Det är rent av hälsosamt. Vi är dessutom rätt översålda i RSI just nu. Men bryter det ner härifrån så är det antingen en fint, eller början på nästa rörelse ner mot September bottnarna.

Ska vi få ett tomterally är det hög tid att köparna kommer in den här veckan. Senast nästa vecka. Vad handlar allt om? Många är rädda för att inflationen biter sig kvar och att centralbankerna är behind the curve. Andra är rädda för att tillväxten växlar ner. Många är rädda för både och. Om man tittar på amerikanska kort och långräntor, så tolkar jag det INTE som att marknaden egentligen är särskilt rädd för att FED tvingas till en lång serie av höjningar nästa år och att de skulle vara behind the curve. Snarare tycker jag räntemarknaden pekar på rätt svag tillväxt och inte något stort problem med inflation. Jag tror räntemarknaden är hyfsat rätt på det. Tillväxten kommer att bromsa in. Inflation är om 6-12 månader inget stort problem. Inflationen är inte mer sticky än efterfrågan tillåter. Dvs faller tillväxt och köpkraft, så blir efterfrågan därefter, och då är inte utbud/efterfråge förhållandet lika skevt som det är idag. Då anpassar sig priserna.

Nej den stora grejen är Omicron osäkerheten. Med betoning på osäkerhet. Den skrämde slag på marknaden, och det gjorde inte saken bättre att vi handlades bara någon procent från ATH. Förhandsinfon kring Omicron säger att den är väldigt smittsam, men att symptomen inte är så farliga. Huruvida vaccinerade är bättre skyddade eller inte är mer osäkert. Vi kommer få mer information i veckan. Vissa säger onsdag typ. Detta tror jag kan hjälpa eller stjälpa marknaden. Dvs Fib50% korrektion är inte så dumt om man vill ha ett avslutande tomterally. Det är där vi är nu… Men kommer det dåliga nyheter så lär vi bryta ner, och då uteblir tomterallyt och vi tar sikte på september lows. Det är där vi står som jag ser det. FED kommer vid december mötet meddela att man snabbar på tapering, för att kunna höja redan nästa sommar. OM det blir nödvändigt. Därmed inte sagt att det blir det. Tvärtom tror jag Powell fortfarande tror på att dagens inflationsbild är väldigt annorlunda om 6-12 månader. Jag ser FEDs kommunikation på sistone att man vill ”öppna ett fönster”. Inte mer. Där är jag duvig, andra är betydligt hökigare. Vi får väl se. Att extrapolera nuläget brukar inte fungera. Därmed inte sagt att framtiden just kan bli en extrapolering av nuläget. Jag bara säger att framtiden blir vad den blir av en anledning…. inte på grund av extrapolering. Det är en stor skillnad.

I veckan är det rätt lugnt på makrofronten. Inflation och Michigan på fredag.

Have a nice one!

———

Oron för Omicron lättar, utan att vi egentligen vet säkert. Oron för FEDs hökighet lättar, för räntorna faktiskt faller, inte stiger. Lite storm i ett vattenglas det här kan jag tycka. Marknaderna ser att göra en klassisk rekyl formation. Vi har haft första benet ner, och är nu inne i B-rörelsen upp. Den kommer ta slut snart och det är dags för sista benet. Huruvida det blir en dags fladder eller nya bottnar tror jag kommer gå att koppla till Omicrons nyhetsutveckling, kanske i kombination med fredagens inflationssiffra. Vi får se…. jag är ju i grunden optimist, men tycker nuvarande situation är stökig.

Äntligen fredag! B-rörelsen känns klar, och det är frågan var C tar vägen. Så länge som 4,650ish håller på SPX finns det anledning att vara positiv i det korta. Motsvarande för NDX är typ 16,000. Bryter vi upp över 16,400 samt 4,700 för SPX finns anledning att hoppas på Nisse rally. I eftermiddag har vi inflation, det skulle kunna bli en trigger i nån riktning.

US Core CPI kom in på 4,9% mot väntat 4,9 och fg 4,6. Inline. Många befarade att hyrorna skulle sätta fart och dra upp inflationen. Men de verkar hålla sig på mattan. Inflationen kommer vara hög i nån månad till och sen falla framåt våren. Under andra halvåret nästa år kommer den pga ren baseffekt att vara svag, samt att tillväxt och löner kommer vara lägre än många tror. Vi har alltså fått en DEMAND shock i år som handlar om att köpkraften varit exceptionell. Till en liten del förklaras detta av jobbskapande och löner, men till största del handlar det om att man kört ett budgetunderskott på 15% av BNP som inte återupprepas nästa år. Som det är nu är inflationen deflatorisk. Detta låter kanske konstigt, men priserna ökar mycket snabbare än köpkraften, vilket innebär att nästa år, så är vi realt fattigare, och kommer alltså inte kunna köpa lika varor och tjänster i volym. Företagen märker av detta i form av fallande efterfrågan. Detta gör att de inte kommer fortsätta att höja priserna som i år, och därmed rör sig inflationen rent matematiskt nedåt. Räntor, långa som korta, visar också detta med all tydlighet. Alternativet är att vi hamnar i en löne-pris spiral, där lönerna höjs i syfte att kompensera för priserna. Men detta kommer inte att hända. Den stora grejen är att i år backas köpkraften upp av 3,000mdr dollar, eller cirka 10,000 dollar per amerikan…. den faktorn finns inte där nästa år. Anledningen till att inflationen inte drog under 2020 trots att budgetunderskottet var lika stort berodde på att Privata sektorn var i recession. C19 liksom. I år har den mått bättre, och trots detta fått lika stora finanspolitiska stimulanser som året innan.

Prel Michigan kom in på 70,4 mot väntat 67,1 och fg 67,4. Bättre med fortsatt svag. Vi vet nu att många konsumenter säger sig ha problem med shoppingen för att det inte finns varor. Det är alltså supplykedjan som strular. Detta kommer hyfsa till sig nästa år.

I skrivande stund är marknaden hyfsat stark, och man är ju frestad att tro att vi är i starkgroparna på ett nisserally, men även nästa vecka kan bjuda på lite set back innan detta blir en realitet…. vi får tar ett steg i taget. Jag tror tills vidare att aktier är rätt ställe!

I nästa vecka har vi FED möte…. sannolikt lyfter de tapering från 15mdr/mån till 30. Det spelar inte så stor roll i sammanhanget. Vad som däremot är intressant är att säsongseffekten i december är stark, och att den börjar den 15e, dvs när FED har sitt möte. Ska FED kicka igång Nisserallyt???? Vore ju inte första gången FED ger marknaden confidens att handla på framtiden….

Trevlig helg

Viktig makrovecka med jobb, PMIs, Case Shiller, CB Cons Conf i spetsen. Men det väger lätt mot marknadens fokus på Omicron. Så här långt verkar det vara en väldigt smittsam variant, men att den skulle fylla upp sjukhussängar och leda till dödsfall av vaccinerade verkar vara mer osäkert. I så fall behöver den inte leda till mer restriktioner än Delta, och då är det lugnt ur ett ekonomiskt perspektiv.

Många index repar sig idag, men vi har inte fått några klassiska köpsignaler ännu, så det är lite tidigt att blåsa faran över. Om vi lyfter bort Omicron ur diskussionen så ser det ut att vara ett köpläge, såväl tekniskt som fundamentalt.

Vi har också månadsslut, vilket rätt ofta innebär en stark stängning, vilket hade passat bra med tanke på fredagens slakt.

Ha en fin vecka… tbc.

————

Onsdag

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 50,1 mot väntat 49,6 och fg 49,2. Caixin Mfg PMI kom in på 49,9 mot väntat 50,5 och fg 50,6. Lite blandad kompott, men säger egentligen samma sak. Kina puttrar på, inte lågkonja, inte högkonja. Nåt därimellan, jag är inte orolig. NBS Non-Mfg PMI kom in på 52,3 mot fg 52,4. Same same!

Case Shiller huspriser visade en uppgång på 19,1% YoY mot väntat 19,3 och fg 19,6. Huspriserna sätter nya rekord, vilket inte så konstigt med tanke på hus de amerikanska bostadsobligationerna beter sig. Om 2 år kommer de stå c10% lägre. Av samma anledning.

CB Consumer Confidence kom in på 109,5 mot väntat 111,0 och fg 111,6. Fortsatt stark nivå. Den präglas i stor utsträckning av arbetsmarknaden och den ser som bekant stark ut.

Tysk Mfg PMI kom in på 57,4 mot flash 57,6 och fg 57,8. Från Europa kom den in på 58,4 mot flash 58,6 och fg 58,3. Fortsatt stark nivå ändå!

Från USA kom US PMI in på 58,3 mot flash 59,1 och fg 58,4. Okej liksom

ISM Mfg kom in på 61,1 mot väntat 61,0 och fg 60,8…. starkt, och extra glädjande är att det inte bara är pris komponenten som driver utan Employment och New Orders…

På det hela taget en hyfsad skörd, där min slut konklusion är: Marknaden fortsätter att lita på vinstprognosen för nästa år, som faktiskt letat sig upp till 222 dollar för SPX från 220… detta samtidigt som 10-åringen letat sig ner till 1,43%…. och ni förstår alla vad det innebär för riskpremien? Just det, det är bra! Nu handlar det bara om att marknaden måste känna konfidens, vilket är samma sak som att inte känna oro. Oro nu för tiden handlar om två saker…. 1, Omikron 2, Stagflation.

Vilket leder oss in på nästa avsnitt

Powell är ute och säger att 1, inflationen kanske inte är övergående och 2, han funderar på att öka tapering takten.

För det första kring det här med inflation. Jag är 100% säker på att vet att den typen av inflation vi ser idag, som egentligen inte handlar så mycket om supply, utan en demand shock av stora mått. Alla pratar om supply och analyserar det fram och tillbaka, men väldigt få förstår demand. Jag tror jag förstår demand, och framförallt varför nuvarande nivå inte är uthållig. Detta gör att inflationen kommer att komma ner nästa år. Men det är osäkert hur snabbt, och under tiden så skapas jobb, arbetsmarknaden tajtar till, och lönerna kanske inte sjunker tillbaka lika mycket som FED hoppats på, och därmed sjunker inflationen tillbaka, men inte så mycket som de hoppats, då företagen trots allt hanterar lönekostnader med att höja priser. Alltså ser Powell att det finns en risk att inflations nedgången inte kommer lika snabbt, eller blir lika djup.

Som FED chef kan han inte ”gifta sig” med sin tro, utan måste hålla alla dörrar öppna. Så även denna, varför han nu flaggar för att inflationen kanske inte är transitory, och genom att ev öka upp tapering från dagens 20mdr till 30-40 vilket gör att han är klar tidig alt sen vår, vilket gör att det finns ett fönster att höja redan nästa sommar.

Men han har inte bestämt sig, han har bara öppnat ett fönster. FED kommer inte göra om samma policy misstag som Riksbanken när man höjde från 0,25 till 2,00% från sommaren 2010 till 2011. Något de fick massiv kritik för senare. Detta för att de inte förstod inflationsdynamiken bakom. Precis som nu så studsade allt upp efter recessionen 2008/2009. Men precis som nu var det bara mean reversion, med den stora skillnaden att allt är så mycket mer extremt nu med nedstänging av ekonomier och extrema budgetunderskott.

Mitt råd till alla er där ute som funderar över inflation. Tänk dig att du har 100kr och alla höjer priserna och du sätter sprätt på alltihop. Nästa år har inte mer utan fortfarande 100kr. Vad händer om alla försöker fortsätta att höja priserna då? Just det…. sålda volymer krymper. Lägre efterfrågan, och vad händer med prissättningen då tror ni? Det är hög tid att ni börjar förstå köpkraften och dess förändringar. Köpkraften handlar om Inkomster (antal jobbare X deras inkomst), räntekostnader och budgetunderskott. Det är inte svårt att räkna på….

2021 har handlat om en DEMAND chock…. men alla funderar över SUPPLY sidan.

Räntedrivande inflation kommer alltid ur köpkraften, inte det omvända. Den inflation vi ser idag, om något, är deflatorisk, då den kommer bromsa tillväxt längre fram vilket med för fallande volym, som gör att företagen inte kan höja priserna, och då dör inflationen av ren baseffekt.

Anyhow, jag tror som sagt tidigare att 10-åringen är på väg upp mot c2,3% nästa vår. Där tror jag ju även på en större börstopp och sen en riktigt rejäl sättning då marknaden inser att köpkraften inte lyfter tillväxt och vinster som väntat. Denna sättning kommer skapa en risk off marknad som bland annat innebär att marknaden kastar sig över långa trygga statspapper som faller mot 1,7%ish. Inflation droppar och dagens oro kommer vara den omvända. Tillväxt haltar, och vinster revideras ner. Dagens baseffekter som håller upp inflation, kommer nu vända till det motsatta och hålla nere inflationen. En helt ny situation mot idag. Men det är svårt att ta in, då det går emot vår magkänsla.

Men konjunkturen tuggar vidare och tajtheten i arbetsmarknaden kommer skapa lönetryck på nytt, och därmed lyfta inflationen igen, och då blir det dags för FED att börja höja. Jag säger april 2023. Därför tror jag 10åringen vänder upp kring 1,7% och klättrar mot 3% som vi når under 2023. Där toppar den ur samtidigt som Fed börjar höja vilket lyfter korta räntor. Yieldkurvan börjar vända ner under 2023 när 10åringen toppar ur samtidigt som korta räntor stiger med FEDs höjningar.…. vilket är en klassisk signal över att sämre tider är att vända… vilket vi alltså får under 2024 alt 2025. Svåra tider där Fed återigen tvingas nolla styrräntan. Och så börjar allt om igen.

Många som tror att de höjer nästa sommar, pga saker som händer nu. De förstår inte dynamiken i affärslivet… sorry! Höjder de nästa sommar så är det för att arbetsmarknaden tajtat till sig snabbare än väntat, och resulterat i att lönetrycket inte vill komma ner. Det är en annan sak! Det exceptionella lönetrycket nu är samma som det vi såg under 2010. Men det föll tillbaka. Deltagande och Sysselsättningsgrad var inte där… det skulle dröja ända till 2017 innan de blev relevanta. Den här gången går det snabbare.

Just nu är jag väldigt ensam om att tro på NOLL höjningar under nästa år…. vi får väl se, om 6 månader vet vi. Jag tror som sagt att vi är i en ny situation då som väldigt lite påminner om dagens.

På fredag kommer jobbdata och Service PMIs… tbc

—————

Man kan enkelt konstatera, i efterhand, att efter oktobers starka rörelse så behövdes lite andhämtning. Men nån större rekyl blev det aldrig i november. Det blev konsolidering istället. Och hade det inte varit för Omikron så hade nog marknaderna brutit upp ur denna rekyl och satt nya toppar. Nu dök istället Omikron upp och marknaden fick anledning att rekylera. SPX har gjort en Fib50 och NDX en Fib38. Indexen som tidigare var överköpta är nu översålda. Sentiment och riskindikatorer är numera rejält nerkörda. Är det köpläge? Släpper Omikron rädslan, då kommer vi få tomterally. Kommer rädslan att släppa? Jag vet inte, känns ju rätt troligt. Men det är svår materia. Är man riskavert, dvs där man inte bryr sig om uppsidan så länge som nedsidan är betydande, så kanske man ska avvakta köpsignal. Är man inte riskavers, dvs så länge som uppsidan är tillräckligt stor så spelar inte risken så stor roll, då kan man våga sig på köp med nån typ av stop loss. Finns inget rätt eller fel, bara personlighet. Vad är köpsignal? Tja bryter SPX upp över 4,650 och stänger där, så skulle jag säga saken är biff. Vad är nedisdan härifrån? Tja, spårar Omikron ur, alltså är väsentligt värre än Delta, och vars konsekvenser ser ut att att påminna mer om våren 2020, ja då lär vi bryta 4,500 och fortsätta ner mot 4,350ish… detta känns såklart som mindre troligt idag… just sayin att vi inte med 100% säkerhet kan säga nåt om Omikron!

Man måste i sammanhanget komma ihåg att vinsten för SPX låg på 140 dollar förra året, 210 i år och 220 väntas nästa år. Om Omikron visar sig runda alla vaccinerade, på nytt skicka gamla och sjuka till sjukhusen, och dödsfallen tar fart….. ja då kommer nedstängningarna som ett brev på posten, och då pratar vi inte 220 i vinst utan då börjar marknaden snegla på 140 igen. Givet att SPX idag ligger på 4,577 så innebär det ett PE-tal på 4,577/140=32,6X….. så ni fattar att marknaden är rökt i ett worse case scenario. NOTERA att detta är INGET jag alls tror på. Bara målar upp bilden. Jag hoppas på hyfsade Omikron nyheter inom en vecka eller så, och sen tomterally på det. Vill bara säga att jag inser vad alternativet är.

Caixin Kina Service PMI kom precis in på 52,1 mot fg 53,8…. sämre men ingen biggy!

Europas tjänste PMIs kom in nåt sämre än sist och rel förväntningarna men nivån är fortsatt ok. Så länge som vi inte åker på restriktioner så mår Europa hyfsat bra. Men det är klart… aggregerade inkomster (löneökning plus nya jobb) ökar långsammare än priserna. Negativ köpkraft alltså, och my take är alltså inte att det är inkomsterna som gör en catch up mot priserna, utan lägre försäljningsvolymer (pga av att konsumenterna får mindre varor och tjänster för sina pengar) kommer få företagarna att sluta att höja priserna. Att lönerna just nu gör ett ryck upp, är inte en löne-inflations spiral a la 70-tal. Det är samma sak som hände under 2010 fast mycket mer extremt. Det kommer lägga sig. Jämförelserna med 70-talet haltar för världen är globaliserad och digitaliserad. Tror du inte mig… gå ut och prata med vilket företagare som helst.

Det är inte datan det är fel på, den är ok. Det är inte värderingen av börsen det är fel på. Det är inte rädsla för Powell, trots snack om ökad tapering och räntehöjningar. Räntorna är okej. Allt är okej… det är egentligen bara Omikron rädslan som ligger som en våt filt över marknaderna. Den måste försvinna… då drar vi igen.

————-

Jobbdata från USA kom precis, 210k nya jobb mot väntat 550k och fg 546k (uppreviderat fr 531k). En svag siffra!!! Mycket beror på att företagare inte hittar personal, en annan faktor är att det fortfarande saknas ca 2 miljoner+ människor i arbetskraften. Dvs folk som lämnade arbetsmarknaden under C19 men inte ställt sig till förfogande igen. Men trust men de kommer tillbaks. Det gör det alltid i takt med att det blir bättre tider. Första reaktionen från terminerna är positiv. Dvs mer måttligt jobbskapande innebär mer måttlig tillväxt, vilket gör räntehöjarhotet mindre relevant. Ännu en gång vill jag vara supertydlig. Om priserna där ute stiger snabbare än köpkraften, så kommer det till slut leda till fallande inflation. Inflation är ALDRIG en Supply fråga i första hand. Det är alltid en DEMAND fråga.

Vad innebär 210k jobb? 210*12=2,5m jobb om året. Det skulle alltså ta MINST ett år innan vi når full sysselsättning, och det skulle alltså dröja mellan att pandemi inflationen ebbar ut, och den andra lönedrivna tar vid, och därför är räntehöjningar inte aktuella förrän tidigast 2023. 2,5m jobb motsvarar en sysselsättningstakt på c1,7% om året, vilket innebär en tillväxt på c2,7%… alltså en normal år om man ser till Post-Lehman growth. Så egentligen är det ju inte ”svag” siffra så, utan en högst normal sådan.

Dollarn svagar sig… Räntorna faller… jobbdatan tolkas duvigt. Om FEDs hökighet tidigare var ett problem, så är duvigheten ganska bra. Trots detta är Omikron det viktigaste…. nästa vecka lär vi veta mer hur allvarligt det är, men förhandsinfo från Sydafrika är inne på att symptomen är milda… well… vi får se!

US Service PMI som kom in på 58,0 flash 57,0 och fg 57,8…. STARKT!

ISM non-Mfg som kom in på 69,1 mot väntat 65,0 och fg 66,7. också STARKT. Särskilt Employment faktorn var bra! Priskomponenten rörde sig knappt.

Innan vi tar helg skulle jag säga… underliggande ekonomi är trots dagens sysselsättningssiffra stark. Det är svårt att hitta folk, men de kommer så sakterliga dyka upp i arbetskraften så länge som ekonomin är stark. Inflation hysterin är på topp och kommer hålla i sig under nån månad till, men i grunden inget problem. FED är inte pressade att höja, men de måste öppna ett fönster om de blir tvingade. Men det vet vi först nästa vår. Detta är ett köpläge för aktier, nedtryckt sentiment och värdering talar för detta. Räntorna är låga och förtroendet för vinstprognosen borde vara bra. Säljarna måste bara bli klara först…. och blir det först tomterally, och sen vårrally, så är det börsens jobb att se till att alla inte får åka med. De nervösa ska skakas av först. Den stora outliern är Omikron… försvinner den som marknadsstörning, så försvinner säljarna, och då blir det bra. Annars inte.

Trevlig helg!