Kortsikt's Blog

Jag har tittat på SPX, dvs S&P 500, under åren 2010-2015 för att utröna om det går att se något mönster som kan hjälpa en som investerare. Jag vet att det kort tid, och slutsatserna ska tas med en stor nypa salt. Jag har inte tittat pre Lehman då det var en annorlunda tid, och inte heller 2008/2009 då det var turbulenta år.

Ni får troligtvis klicka på bilden om den syns otydligt.

Första kolumnen visar alltså SPX slutnotering resp år. Den andra visar avkastningen. 2010,2012,2013 samt 2014 var bra år. 2011 och 2015 var sådär.

1)Den här visar vad vinsttillväxten var året innan. Dvs när du befinner dig i första januari 2010, så visar den vad vinsten var 2009. Den har alltid varit okej, men den leder knappast börsen. Detta var inte så oväntat

2)Den andra visar vad analytikerna tror om året. De är, som vi vet, alltid positiva. Det hjälper oss föga.

3)Den här beskriver hur vinsttillväxten faktiskt blev. Dvs även om vi hade facit så hade inte det hjälpt.

4) Den är visar revideringstakten, dvs skillnaden mellan hur vinsten faktiskt blev jämfört med vad analytikerna trodde vid årets början. Den visar att analytikerna hade fel. Men inte ens den informationen kan hjälpa oss.

5) Rullande PE. Dvs fjolårets vinst i förhållande till indexnivån i början av året. Som ni ser verkar en hög värdering inte avskräcka börsen från att gå bra. Det handlar ju naturligtvis om att den historiska vinsten inte har något ledande värde i sig

6) Fwd PE, dvs baserat på vinsten som analytikerna gissar på. Njae, den är väl snäppet bättre än trailing. Men inte fullständig.

7) Den här beskriver PE talet som om du EXAKT visste vad vinsten kommer att bli under kommande år. Vilket alltså ingen vet. Den visar samma som föregående. Alltså den är långt ifrån perfekt

8) ERP står för Equity Risk Premium. Dvs den tar in räntan i värderingen. Den här varianten är förenklad. Jag tar inversen av PE, dvs 1/PE och sen drar ifrån 10års räntan. Den visar alltså vilken premie du får utöver 10åriga statsobligationen att investera i aktier. Den här varianten baseras på rullande PE, dvs med historisk vinst. Den har ett visst värde i form av att den alltid flaggar för dåliga år. Men den säger även att man ska vara försiktig under år som blir bra

9) Samma som ovan, fast baserad på Fwd PE, som alltså bygger på analytikernas vinstförväntningar. Faktiskt är den här sämre än den som bygger på fjolårets vinst.

10) Den här bygger på den korrekta vinstprognosen, dvs den verkliga vinsten. Den är hypotetisk då ingen har facit över vinsten. Den är bättre än den som bygger på Fwd PE, men sämre än den som bygger på Rullande PE

SLUTSATSEN är att under de här åren fanns det ingen enskilt parameter som kunde hjälpa dig i ditt beslut om avkastningen skulle bli bra eller dålig.

Men om man ändå ska försöka sig på en variant, så skulle jag vilja föreslå en kombination.

I slutet av året, titta på rullande ERP, samt Fwd PE. Är båda tilltalande så finns det goda skäl för uppgång. Är båda dåliga så finns det inte det. Givet att de ser OK ut, så spelar inte revideringarna så stor roll, så länge som vinsttillväxten i absoluta termer fortfarande är positiv.

Var står vi just nu? ERP är helt ok så vitt jag vet. Fwd PE är ganska dyr. Mixad bild alltså. Revideringarna hittills i år är flat, och vinsttillväxten i år i absoluta termerer väntas vara flat. Rätt mixad bild där också.

Vad innebär detta? Jo att marknaden blir sentimentsdriven, och den som håller i taktpinnen är FED. Är de negativa, så är marknaden negativ…. och tvärtom. Men kom ihåg, blir det rally, så finns det inte stöd i fundamenta att det ska gå mot stjärnorna, snarare trätopparna. Kraschar marknaden, ja då gäller nästan det omvända. Fundamenta ger tillräckligt stöd för att man ska köpa.

Förvänta dig rangebound, Agera contrarian…… skulle kunna funka!

Experimentet kan även ge lärdomen att, sk rådgivare, som sitter på den här typen av info, också har dåliga förutsättningar att ge värdeskapande råd.

Trevlig kväll!

Vad är dem oddsen?

I Di och överallt haglar kritiken över minusräntorna. Nu senast frågar man 79 personer ur näringslivet, som sågar Riksbankens politik. Problemet är att hela debatten baseras på en kompetensnivå som är sorgligt låg.

Jag skulle vilja ställa frågorna lite annorlunda: JA el NEJ räcker som svar.

1. Hade det varit bättre för Sveriges tillväxt (dvs skulle den varit högre) om ett 3 månaders bolån hade kostat 3,5%+ om året? Både sett till senaste åren, och framöver.

2. Hade det varit bättre för Sveriges tillväxt (dvs skulle den varit högre) om Euron stått i 8 kronor? Både sett till senaste åren, och framöver.

3. Om man kan välja mellan två alternativ. 1. Utlåningen till hushåll stannar upp tvärt, samtidigt som dagens räntekostnader är intakta. eller 2. Utlåningen till hushåll stannat upp tvärt, samtidigt som räntekostnaderna för hushållen stiger kraftigt. Vilket är att föredra? (underförstått, det finns metoder att strypa/bromsa utlåning utan att 1, röra räntan och 2, utan att påverka hushållens räntekostnader)

4. Vad ligger full sysselsättning på i Sverige idag?

5. Är jobbskapandet för högt idag (definierat som antal nyskapade jobb jmf med befintlig jobb stock)?

6, Är dagens tillväxt skadlig för Sverige?

7, Det är framförallt inhemsk konsumtion som drivit på senaste tidens tillväxt i Sverige. Hade den varit densamma med väsentligt högre räntor

8. Är löneinflationen, både inkl och exkl kollektivavtalen, för hög i Sverige idag?

9. Är dagens inflation, både headline som kärninflation skadligt hög idag?

10. Hade inflationen varit högre idag om räntorna varit väsentligt högre?

11. Hade inflationen varit högre idag om Euron kostat 8kr?

12. Vet du vad Realräntespreaden är för något? Är den på en bra nivå?

13. Ett pensionsbolag som köper en 1 årig obligation idag får ingen avkastning. Om räntan stiger till 3%, så kommer avkastningen stiga på ALLT NYTT de köper. Men om räntan stiger till 3% så kommer de BEFINTLIGA obligationerna med längre löptider, 3-10 år, att gå ner kraftigt. Aktiemarknaden får också problem. Dels för att multiplarna allt annat lika blir lägre vid ett högre ränteläge, och dels kan vinsterna också potentiellt bli lägre om hushållen lägger mer pengar på räntekostnader än konsumtion. Är det någon som exakt kan säga vad nettoeffekten blir på portföljen? Det räcker att svara JA el NEJ

14. Tillväxten senaste åren har varit låg. Centralbankerna beskylls för att driva en verkningslös penningpolitik. Går det att säga säkert att det inte varit etter värre, dvs arbetslöshet över 10% och noll till negativ tillväxt, om Riksbanken, legat på en styrränta på 2-3% flat senaste 5 åren?

15. Är dagens tillväxt skadlig för Sverige?

16. Man säger att bankerna inte kan agera i nuvarande klimat. Är det inte så att en bank tjänar pengar på mellanskillnaden mellan in-och utlåning?

17. Man kritiserar centralbanker för att bedriva en politik som straffar sparare och gynnar konsumtion. Är inte det vad all penningpolitik handlar om? Dvs i goda tider, bromsa ekonomin genom att missgynna konsumtion, och i dåliga tider gynna konsumtion?

18. Vår penningpolitik sägs skada sparare. Hur tror ni det ackumulerade värdet på Svenska aktier, räntebärande tillgångar, skog, mark och fastigheter har utvecklats senaste 7 åren, som kantats av denna kritiserade penningpolitik. Svara bara bra eller dåligt.

19. Vilket är bäst, en penningpolitik som strävar efter att påverka tillgångspriser negativt, eller positivt?

Inte Ja el Nej frågor.

20. Varför vet 79 personer ur näringslivet bättre än Riksbanken vilken penningpolitik som är bäst för Sverige?

21. Många talar om att en normal räntenivå hade varit bättre. Vilken ränta är det, och på vilket sätt är den normal?

22. Många är rädda för att negativa räntor gör att investeringskalkyler byggs upp antagande om för låga räntor. Om räntan stiger går det åt skogen. Varför kommer räntan att stiga?

23. Många tycker att vi finanspolitikiskt borde satsa mer. Investera och utnyttja det låga ränteläget. Varför ska staten låna upp pengar billigt och ta upp statsskulden, medan privata aktörer ska akta sig för att låna pengar billigt, då dagens räntor inte sägs vara uthålliga?

24. Många menar att rädslan för deflation är överdriven. Om folk har sina löner relativt intakta samtidigt som priserna på varor och tjänster minskar så ökar ju deras köpkraft. Det är väl bra? Men om priserna på allt sjunker, vad händer med företagens försäljning då? Vad händer med företagets vinst, om lönerna samtidigt står stilla eller ökat lite. Vad är det mest troliga att företag gör då till slut?

25. På deflationstemat. Om du har Lån, samtidigt minskar värdet på dina pengar. Vad händer med lånet då över en 30 års period? Är det bra eller dåligt?

26. Många menar att inflationen är otidsenlig, och styrräntan borde kopplas till BNP Tillväxt. Efter en recession brukar tillväxten vända upp kraftigt. Ofta driven av lageruppbyggnad och låga baseffekter. Precis i det skedet när ekonomin börjar resa sig, ska man höja kraftigt då? I slutet av en lågkonjunktur, så brukar tillväxten plana ut. Också pga höga baseffekter. Är det rätt att hålla en låg ränta då?

Detta är bara några frågor jag gärna skulle vilja ha svar på för att få en nyanserad debatt.

Det värsta jag vet är folk som bara hittar fel. Det bästa jag vet är folk som hittar lösningar.

Kanske det är hög tid att den här mångåriga ”såga riksbanken” debatten övergår till en annan form…. dvs en ”den här penningpolitiken föreslår jag istället” debatt….

Innan vi tittar på den tekniska bilden, låt oss sammanfatta datan!

Tyska service PMI kom in på 54,5 mot väntat 54,6 och fg 55,1… ok. Den europeiska motsvarigheten kom in på 53,1 mot väntat 53,2 och fg 53,1… också ok

Sen kom US Service PMI in på 52,8 mot väntat 52,1 och fg 51,3. Därefter kom ISM motsvarighet in på 55,7 mot väntat 54,8 och fg 54,5. Båda är otroligt bra och visar att optimismen verkligen börjar hitta tillbaks till den så viktiga service sektorn!!!! Det är bra för jobbskapande och tillväxt, och måste ge positiva vibbar till den som tror på 2H16 recovery. Men marknaden är sur, och det verkar som datan tagits emot med en axelryckning. Särskilt om man ser till räntorna. Men kom ihåg var ni läste det först!

Förra fredagen kom jobbdata från USA i form av NFP. Den kom in på 160k mot väntat 200k och fg 215 (uppreviderat fr 208). Marknaden hickade till och sa att detta var en dålig siffra. Men vänta lite nu. Sedan 2010 har vi en till ett antal gånger noterat 160k eller färre jobb VARJE ÅR. Det betyder inte ett skvatt. Givet den inbromsning vi är inne i så skulle jag säga att 160k är starkt. Min tro är att vi avslutar det här året med ett snitt på 200k i månaden. Det finns i dagsläget inget som pekar på motsatsen.

Timlönerna, som är den verkligt viktiga siffran, kom in på 2,5% YoY mot väntat 2,4 och fg 2,3. För det första är 2,5% inget att höja ögonbrynen för. Det är inline med den icke trend vi sett senaste åren. För det andra var det en säsongsmässigt stark siffra. VÄCK MIG när den står i 3%+. Då har det hänt nåt, och då kan vi dra slutsatsen att Core PCE är på väg att tryckas upp mot 2%, vilket kommer tvinga FED att agera, oavsett vad som händer i omvärlden…. men som sagt. Där är vi inte än!!!! Mer av samma tills vidare!

Över till den tekniska bilden. Tittar man rent krasst på OMX, och inte tar hänsyn till nåt annat, så ser chartet väldigt trist ut! Idag studsar vi från översålda nivåer men det faktum att 1323-1330 inte höll gör att index flaggar för gap 1286, Pivotbotten 1247 osv längre fram. Ställ dig utanför i avvaktan på bottenkänning, alt köpsignal, är det rent strikt tekniska rådet. Men riktigt så enkelt är det inte! För det första så har min tekniska tajming varit usel i år, bortsett från KÖP signalerna i februari. Så ni kanske borde sluta läsa redan här :-). Nej anledningen till att jag tvekar är när jag tittar på SPX och DAX. De ser betydligt bättre ut.

SPX har sannolikt rekylerat klart i det korta perspektivet. Har vi inte det väntar 1996ish. VI har även ett gap på 1864 (-10%) som kommer stängas någon gång…. frågan är om vi ska upp till 2150 (+5%) först?

Tittar man på DAX så stängde den gapet på 9770 i förra veckan, och nu drar vi uppåt. Brott av 10,100 indikerar att vi kan vara på väg mot 10,700 (+8%). Vi har stöd kring 9,500ish, men även där ett viktigt GAP på 8967 (-10%).

För att summera. OM SPX ska upp 5% och DAX 8% så vill jag vara med. Men någon gång ska de ner 10% från dagens nivåer. Då vill jag INTE vara med! Om uppgången inträffar så kommer OMX, lite beroende på hur kronan går, att dra till 1420-1480. När det faller så ska OMX nog ner till 1,140ish. Det är knepigt, men i dagsläget sitter jag kvar och ser hur DAX/SPX/Dollarn beter sig…

I övrigt noterar jag att US 2yrs var nere under 0,70% i förra veckan… marknadens syn på FEDs duvighet är cementerad. Å andra sidan har Dollarn stärkts något!

Renminbin har varit förhållande stabil, trots alla skriverier om dåliga lån, och rykten om en mer balanserad centralbankspolitik framöver….

Nej det mest intressanta är kanske att Oljan ändå håller sig, och att dollarn inte fortsatt försvagats… de står inte i 41usd och respektive 1,18eur/usd!!!!! Inte än i varje fall 🙂

Några bullcharts….. särskilt det sista. Dollarförsvagnigen har vänt upp och ner på många gamla momentum trades, och det som tidigare gick dåligt, som ex olja och utvecklingsmarknadner, har nu gått bra. Frågan är, Kommer vi få se mer av dollarförsvagning, duvig FED, lågkonja i USA….. eller ska vi tillbaks till de gamla momentum affärerna? Jag tror på det senare, då jag tror att en svag dollar och ett oljepris på de här nivåer kommer göra världen lite bättre där framme….

I veckan har vi Retail Sales och Michigan från USA, handelsdata från Kina samt Inflation i Sverige. Ingen större gamechanger.

Fokus blir hur hög rekylen blir och under vilka volymer samt vad som händer med Dollarn. Var det botten i förra veckan? Hittar köparna tillbaks eller är det bara rekyl inför nya bottnar?

Svag dollar är bra för Kina, oljan och Amerikanska vinster. Men med tanke på att den är svag för att FED är duvvig, så är marknaden orolig för att FED är orolig för den amerikanska ekonomin. Den 15 juni är nästa Stora FED möte. Kommer hon att vara lika duvig då, och varför i så fall?

Dollarn är nere på 7,90kr mot kronan. Huaaa! Men samtidigt har du Fib38% här, plus trendgolvet i den fallande trenden. Vi får se! Mot euron, som är den verkligt viktiga bryter den upp och handlas nu på 1,16. Högsta nivån sedan Aug15. Den finns motstånd här och ända upp till 1,18. Tekniska finter är vanligt! Motsatsen till magkänslan brukar vara rätt!

Ni kanske ser nåt jag inte ser? Men Dollar försvagningen bygger på Yellens duvighet. Den har pressat ner räntorna i USA. Det gör att (Real-) Räntespreaden mot omvärlden förändras på ett sätt som försvagar dollarn. Har Yellen fog för sin duvighet? Ja ser man till Q1 så har hon det. Ser man till löner och kärninflation så har hon det. Men jag tror risken för att det är nya bullar om ett halvår är rätt hög.

Valutamarknaden är smart, glöm inte det. Den är troligtvis smartare än du. Det är till och med sannolikt. Det känns som att vi snackat ”dollar försvagningscaset” i ett par få veckor… men faktum är att usd/eur har försvagats med 10% sedan december15 då den stod i 1,05. Yellens duvighet är till stor del inprisad.

Även om USA kommer falla sönder och samman så tror jag på studs, innan det ska falla vidare. Sen tror jag inte USA kommer falla sönder, men det är en annan femma. Point being. Det naturliga känslan just nu är att omfamna marknadens naturligt baissiga syn på Dollarn…. just därför är det fel!!!!! Valutamarknaden är sjukt jävla duktig på att få dig att fatta fel beslut!

Studsar dollarn, så studsar räntorna, så studsar OMX….. väldigt enkelt. OMX har stöd här kring 1323-1330. Jag är inte säker på att detta är botten, men det är förbaskat good risk/reward att gå in där kortsiktigt. Vi kanske  ska göra nya bottnar, eller åtminstone täppa gap… men skit i det. Studsa ska det! Marknaden är dessutom rejält översåld.

Men vad vet jag… jag ligger redan fulltankad. ”En annan Fredde” måste jag ge cred… han tolkade in marknaden helt rätt. Köper du här, eller du tror på lägre kurser, gaptäppning och nya bottennivåer?

Från Kina kom Caixin Mfg PMI in på 49,4 mot väntat 49,8 och fg 49,7…. sådär!

Renminbi handlas oförändrad, så det var ett No Event. Kina just nu är ett No event. Allt handlar om Yellen och hennes skeptiska syn på amerikansk konjunktur….

Oljan kan ha toppat ur på kortsikt. Det var en snygg topp i så fall. Det finns risk att den ska ner ända till 40,5ish, dvs Fib38%, av senaste uppgången på lite sikt. Detta lär inte hända med en svag dollar…. däremot med stöd av en stark!!!

Jag kommer vara borta under resten av veckan, men det rullar in en del data och det känns sjukt skakigt. Till den mer försiktige skulle jag vilja säga, avvakta och invänta styrka innan du hoppar på. Problemet med den strategin är att potentialen är begränsad. Dvs dagen det vänder så kan vi stänga +3%. Dagen efter när du funderar på att hoppa på så öppnar det upp 2%… och vips handlas vi på 1400. Eftersom jag tror potentialen är begränsad till 1450-1480…. så blir det klen return. Den typen av marknad som vi har fordrar nästan att man har järnmage, köper lågt när alla tycks sälja, och hoppas på uppställ… och säljer när alla är happy! Då skapas avkastning. Men det är risky business. Alternativet är nästan att stå utanför….

Njut av våren!

Dollarn fortsätter att försvagas pga marknadens syn på FEDs agerande. Eller ska jag säga icke agerande, då man väntar sig att FED inte har några stora ambitioner att höja räntan längre. Tidigast i september, om alls? Men hur solitt är FEDs case att vara återhållsam?

Omvärlden? Tja Kina och oljan var kanske anledning i Q1 men är knappast det av samma skäl. Inte skäl att vara duvig om ni frågar mig?

Amerikansk inflation? Ja ser man till Core PCE och bakomliggande faktorer som driver den så finns det ingen anledning att vara hökig. MEN DET FANNS INGA SKÄL I DECEMBER HELLER!!!!!

Amerikansk konjunktur? Ja det är här skon klämmer. Vi har haft en softpatch under Q1 som så många gånger förr. Frågan är om det ska repa sig eller inte? ISM och jobbdata är fortsatt viktig. Repar sig amerikansk konjunktur så lär språket från FED att förändras… igen!

Men svag dollar är bra för SPX, men inte lika bra för OMX. Mer om det längre ner… men det handlar om att SVAG DOLLAR gör att:

1, Sales brukar revideras upp, vilket driver upp vinsterna

2, Vinster SPX bolag gör utomlands blir mer värda, det gör att vinsterna revideras upp

3, Energibolagen i SPX tjänar mer pengar om oljan står högre… vinster revideras upp

4, Amerikanska exportörer får lättare att konkurrera… deras vinster revideras upp

5, Inhemska producenter fåt det lättare…. deras vinster revideras upp

6, Oförändrat värde. Säg att något igår var värt 100usd, och usd/sek stod 8,50kr, dvs 850kr. säg att kursen idag står i 8kr, men inget annat har förändrats. Då borde tillgången stiga i värde till 850kr/8=106,25usd… allt annat lika

Bara för att nämna några punkter… se gärna charts längre ner!

Kina kom med sina officiella PMI siffror. Mfg kom in på 50,1 mot väntat 50,3 och fg 50,2…. sådär. Non Mfg kom in på 53,5 mot fg 53,8… ok. Renminbin ligger flat, så det får tolkas som ett non event. Senare i veckan har vi Caixin PMIs. Men det allmänna intrycket är att Kina nyheter inte leder marknaden just nu. Till och med Japan får mer utrymme!

Från Tyskland kom Mfg PMI in på 51,8 mot väntat 51,9 och fg 50,7… ok. För EZ kom den in på 51,7 mot väntat 51,5 och fg 51,6… också ok.

US Markit Mfg PMI kom in på 50,8 mot väntat 50,8 och fg 51,5. ISM kom in på 50,8 mot väntat 51,4 och fg 51,8. Snäppet sämre än väntat, men frågan är om det inte är bättre än vad vissa lokala index har indikerat? New order kom in på 55,8 mot fg 58,3… det är en fortsatt rätt hög nivå.

Senare i veckan får vi PMI från tjänstesektorn. På fredag kommer sysselsättningsdata från USA.

OMX har stöd kring 1323-1330…. och det är frågan var vi är på väg egentligen?

Jag tror generellt att alla de stora indexen kommer att stänga sina gap från februari. Det betyder att vi har väsentlig nedsida från dagens nivåer. Men frågan är inte OM vi ska stänga dessa gap i framtiden utan var vi ska toppa ur innan?

Har vi redan toppat ur, eller ska vi sätta NYA toppar, INNAN resan ner till gaptäppning inleds? Det är frågan. Rent tajmingmässigt tror jag på gaptäppning under 2H16. Så antingen står man redan utanför marknaden, eller är man beredd att hoppa av. Jag sitter fortfarande kvar… Believe it or not!!! Främsta skälet till att jag inte hoppas av tekniskt, är för att det känns bra tekniskt, och då brukar det inte bli en bra trade! En bra trade känns nästan alltid dålig i magen att göra. Det är liksom kvalitetsstämpeln.

Anledningen är inte att OMX ser så fantastisk ut, för det gör den inte. Anledningen är att DAX och SPX inte ser riktigt klara ut på ovnsidan. För den positivt lagda så ser DAX ut att ladda inför en sista resa upp mot 10,700-11,000. OMX kommer på ett eller annat sätt hänga med då.

SPX är ett tekniskt svårtolkat index som jag har stor ödmjukhet inför. Men det hade varit fint om vi fick en situation som i februari, FAST EXAKT TVÄRTOM. Dvs en ny ALLTIMEHIGH, ackompanjerad av Eufori och glädje. Klassiskt säljläge med andra ord.

Nedan två charts har jag visat tidigare. Men är väldigt aktuella. Svag dollar gör att Sales i USA slår förväntningarna, och därmed kan man vänta sig att den upprevideras. Därför upprevideras även vinsterna. Om vinsterna upprevideras så brukar marknaden stiga på detta….

Således SVAG dollar ger stigande kurser för att Vinsterna till slut stiger. Under perioden från 2014 fram till förra året när Dollarn stärktes så avstannade vinstmomentum, och därmed SPX. På samma sätt har en Stark Euro (motsatsen av en Svag dollar) fått OMX och övriga Europa att tugga och inte orka med riktigt.

Således en svag dollar är bra för Amerikanska börsen…. men dålig för OMX? Men det är ju inte heller rimligt att anta att OMX bara går dåligt, och SPX bara går bra? Nej, korrelationen över tid är tämligen robust. Snarare är det OMX som kan underperforma SPX…. men riktningen borde vara densamma! Vi får se hur svag dollarn kan bli här, känns som att rätt mycket är taget!

To be cont…

För det första vill jag upplysa om att Oljan (Brent) har varit uppe och tangerat sitt Fib50% motstånd idag. Det är inte en oviktig nivå. Jag har inte facit framöver men den utvecklingen vi sett senaste 3 månaderna kommer inte återupprepas kommande 3 månader. Jag skulle tagit hem en del vinst ur oljerelaterat om jag hade någon. Sista veckans uppgång handlar framförallt om dollarns försvagning. Den är i sin tur ett resultat av marknadens övertygelse att FED inte kommer höja räntan förrän tidigast i september. Inte ens då är man säker på att de kommer att höja. Detta trots att FED har meddelat att man inte är särskilt orolig för utländska riskfaktorer. Å andra sidan kan man luta sig mot att tillväxten under Q1 var svag, och löneinflationen lyser med sin frånvaro. Den amerikanska datan kommer vara viktig framöver då den drastiskt kan förändra den här synen.

Trots att trenden sedan februari varit uppåtriktad så känns det som en klen hausse. Minsta lilla negativa nyhet, Icahn säljer sina Apple, BOJ levererar inte mer stimulanser, en dålig rapport osv…. får marknaden att pysa ihop fullständigt. Det som kännetecknar en hausse är just marknadens förmåga att ignorera dåliga nyheter. En baisse kännetecknas av motsatsen. Det verkar som om många vill att det ska gå upp, men man dansar sjukt när utgången. Vissa använder order Bear market rally. Jag är beredd att hålla med.

Det är möjligt att man skulle sålt i mars när OMX tangerade Fib38% AV April15 trenden på 1428. Men så länge som DAX10,100ish håller för stängning så sitter jag träget kvar. Vi får se om det blir rätt!

Det har kommit en del data från USA….

ECI för 1Q16, som beskriver löneinflationen på kvartalsbasis och som lär vara Yellens favis mått, kom in på 0,6% QoQ mot väntat 0,6 och fg 0,5 (nedreviderat från 0,6). QoQ säger inte så mycket men i årstakt låg löneinflationen på 1,9%. VAR ÄR LÖNEGLIDNINGARNA???? Det händer ju inte ett skit! Vi måste upp mot 3% i årstakt för att Core PCE ska riskera att skickas upp mot 2% nivån!!!

Därefter kom Core PCE. Den landade på 1,6% YoY mot väntat 1,6 och fg 1,7.

Jag säger det en gång för alla. Löner och priser rör sig inte på ett sätt som tvingar FED att höja räntan. Sen kanske de vill normalisera den ändå…. men det är en annan femma. Trots jobbskapande och tillväxt så finns det inget pristryck att tala om!!!!!

Detta borde hålla nere räntorna och försvaga dollarn… vilket ändå borde vara lite positivt för marknaden. Men reaktionen so far har inte varit det!

Chicago PMI kom in på 50,4 mot väntat 52,6 och fg 53,6. Klent! Philly var ju också svag sist. Men Prel PMI från Markit var ok. Lite blandade signaler. ISM nästa vecka är väldigt viktig. Svag ledande data gör att analytikerna inte skruvar upp Tillväxt. Skruvar man inte upp tillväxt så blir det svårt att skruva upp försäljningsprognoserna. Skruvar man inte upp Försäljningen så är det svårt att skruva upp vinsterna. Ökar inte vinsterna så kan en billig aktie bli ännu billigare. Man kanske också ifrågasätter utdelningskapaciteten. Allt hänger ihop…. och efter en soft patch under Q1 så hade det varit välkommet med lite acceleration i den amerikanska ekonomin.

Michigan kom in på 89,0 mot väntat 90,0 och fg 89,7… inte heller stark. Ingen ko på isen heller. Men det är ju helt klart att ångan inte riktigt finns där.

Och jag undrar…. är detta sista dödsryckningarna av ett svagt senaste halvår, och det stundar bättre tider. ELLER är det så att hela 2016 kommer bli rätt dassigt?

I nästa vecka har vi en radda PMIs plus sysselsättning från USA. Det finns goda chanser att denna data triggar SPX att bryta upp över sina gamla toppar, alternativt inleda en resa söderut och därmed ta död på Feb16 trenden en gång för alla. Det kommer bli spännande, precis som vanligt.

Trevlig helg!

Fed lyckades med att få oss att förstå att man inte är lika orolig för utvecklingen globalt, dvs Kina och oljerelaterad oro, UTAN att få oss att tro att man är tillbaks i räntehöjarhumöret igen. Det är skickligt.

Hade de uppfattats som hökiga så hade räntorna stigit, dollarn stärkts och oljan hade högst troligt kommit ner en bit. Inget av det hände!

Jag tror inte det blir någon räntehöjning den 15 juni i sommar. Dels pga Brexit risken så nära inpå, men även pga dataunderlaget fram tills dess inte kommer vara tillräckligt solitt för en höjning. Vi har en radda i nästa vecka, och en till i början av juni. Blir det en höjning så kan det bli i juli, men det är inte så troligt heller. Nej det mest troliga är att det blir höjning i september. Men det bygger också på att vi inte får förnyad oro kring Kina och olja, som i sig är en konsekvens av en stigande räntor och en stark dollar, som i sig är en konsekvens av Feds hökighet. En höjning i september kräver nästan att världskonjunkturen accelererar TROTS att räntorna stiger och dollarn stärks. Som sagt tusen gånger innan, det är en knepig balansgång.

Den enda trösten är att så länge som lönerna inte rör sig så rör sig inte kärninflationen struturellt… Och då har Fed åtminstone valmöjligheten att agera som de vill. Den dagen core PCE passerar 2% då blir det knepigare! Då är de nästan tvingade.

Nu ska nog OMX upp en bit, och så har vi data på fredag eftermiddag!

Den korta analysen är, om FED är mindre oroliga på onsdag kväll, så är chanserna stora för kursuppgång! Det låter enkelt, men samtidigt är det viktigt att de inte är FÖR positiva då detta gärna resulterar i

1, Svag olja och/eller
2, Svag Renminbi och/eller
3, För stark Dollar

som i sig leder till ny olje/Kina/PMI oro. Det vill vi inte ha! Det måste vara en balans. Det är svårt, Jag är glad att jag inte har Yellens jobb.

Amerikanska huspriser kom precis, i form av Case Shiller. 5,4% YoY mot väntat 5,5 och fg 5,75… Ok

Markit Prel Service PMI kom in 52,1 på mot väntat 52,0 och fg 51,3. BRA!

CB Consumer Confidence kom in på 94,2 mot väntat 95,8 och fg 96,2. sådär!

Det är intressant hur US cyclicals gått starkt såväl i USA som Europa. Men 10åringarna har i princip stått stilla. Vad betyder detta? Jo att aktiemarknaden har tagit till sig av makrodatan och blickat framåt medan räntemarknaden först och främst har lyssnat på FEDs duvighet. Men det är lite motstridigt. Cyclicals kräver en stigande ränta som kräver en hökig FED (och FED är hökiga när de är positiva till tillväxt). Samtidigt ger en hökig FED en stark dollar, som i sig har en bromsande effekt på Cyclicals. Man vill gärna förenkla, men här handlar det om en balans, och nyansskillnader.

Sett ur ett litet större perspektiv så har Euro Cyclicals gått riktigt dåligt, trots att New orders inte gjort det. Man undrar lite om det inte handlar om Kina…. dvs new orders speglar mer den inhemska marknaden, medan export aktierna hackat pga ett svagt Kina. Ser man till värderingen så är cykliskt billigt relativt defensiva bolag…. så tar det fart så vet ni var ni ska ligga.

Även sett till PBV och riskaptit så är det billigt, men det saknas trigger och confidence

Som sagt, ISM går rakt upp medan räntorna inte rört sig ur fläcken. Även basmetallerna har rört sig utan avtryck. Räntemarknaden vill höra det från Yellen: Jag är inte orolig för omvärldsfaktorerna!

Yieldkurvan tittar jag på ofta, även om den inte är någon vidare ur tajming synpunkt. Den har fallit några år nu och pekar på tillväxt i USA kring 2%…. dvs ingen accelation what so ever. Samtidigt har senaste tidens surpriseindex pekat just på att PMI ska ta fart, och med den tillväxten…. således, drar PMI så borde till slut räntorna göra det! Annars måste PMI falla tillbaka!!!!

Det faktum att realräntorna föll har dragit med sig oljan. Realräntorna föll delvis i tandem med dollarn, och allt kokar nere till Yellens duvighet sedan marsmötet.

10 åringen följer dollarn. dollar följer 10 åringen. Båda följer Yellen!

Nu är det upp till dig Fru Yellen!!

För att gå rakt på sak. Jag tror chanserna att börsen hämtar kraft just nu inför ett sista uppställ är hyfsat goda. En topp inom de närmaste två veckorna är i så fall att vänta. Därefter ska man nog vara försiktig. Jag tror på detta så länge som DAX håller sig ovan 10,100ish på stängningskurs.

Räntorna i USA har börjat så smått att röra sig uppåt, och dollarn försvagas inte längre. Är det första musstegen mot en mer hökig FED? Fed protokollet på onsdag är viktigt. Inte för att räntan kommer att ändras. Utan för att tonen kan komma att ändras. Varför? Oljan har repat sig, Kinesiska datan har inte kapsejsat (även om det skrivs mycket negativt i media, senast av Soros) och datan i USA och Europa hämtat sig något från jan/feb deprimerande nivåer. Det skulle kunna ligga till grund för att FED börjar röra sig bort från sina tidigare duviga signaler.

Blir det så kommer räntorna att dra vidare uppåt, samtidigt som dollarn kommer att stärkas.

Samtidigt kan det vara taktiskt av FED att avvakta lite med att slå an en ny ton. De kan lika gärna avvakta ytterligare en dataskörd. De kan se var oljan tar vägen efter senaste rallyt.. och så vidare.

Vi får inte glömma att löneinflation och kärninflation har ännu inte börjat lyfta i USA. Detta gör att FED kan själva bestämma vilket tonläge de ska hålla.

Tittar man på DXY, dvs dollarn mot omvärldsvalutorna, så ligger den lågt. Dvs marknaden väntar sig en fortsatt duvig FED. Jag utgår från att marknaden har rätt.

Olja då? JA rent tekniskt är den ju i stigande trend med 48ish target i sikte. Samtidigt skulle en kraftig dollarförstärkning, mot bakgrund av ett policyskifte från FED, göra det svårt för den att klättra vidare. De framåtblickande Supply demand datan är fortsatt positiv, och en fortsatt duvig FED borde få oljan att klättra vidare. Stoploss är kring 37usd. Så länge som den håller så är jag inte orolig för oljan ur ett realekonomiskt perspektiv.

IFO kom precis. 106,6 mot väntat 107,1 och fg 106,7… ok

Imorgon har vi Case Shiller huspriser, prel US Service PMI samt CB Consumer Confidence…

På onsdag FED möte, och på fredag 1Q ECI (amerikansk löneinflation), Core PCE, Chicago PMI samt Michigan.

Inte en oviktig vecka. Men nästa vecka är snäppet viktigare med PMI för hela världen samt sysselsättningsdata i USA.

Hur har marknaden legat positionerad? När börsen bottnade i mitten på februari så låg fonder hyfsat beta neutrala. Därefter, i takt med uppgången, drog man upp aktieexpoeringen till den högsta på över ett år. I takt med senaste tidens hackande har man tagit ner expoeringen. MEN, man är fortsatt relativt inställd på fortsatt uppgång. Vad ska vi lära oss av detta? Jo att det finns en vilja där och riskaptit där ute för vidare uppgång, men att skulle datan komma in sämre än väntat… så finns det att ta av på nedsidan. Många har mycket att sälja om de känner sig tvungna…..

Det här låter ju negativt? Njae, kassanivåerna är fortsatt på rätt hög nivå samtidigt som utdelningar trillar in på sina ställen. Det gör att så länge som sentimentet är positivt så finns det mer att ta av på ovansidan.

Tittar man på flödena så är det faktiskt obligationer som gynnats mest på sistone. Aktier har inte fått nåt direkt när MM, money market cash, har flutit ut och tagit risk igen.

sett ur ett aktieperspektiv så har det inte hänt så mycket heller. Utflödena ur Europa har inte varit så stora som man kan tro, och inflödena i EM har inte varit så stora som man kan tro… tänk på det om dagens trend fortsätter!

Datan har varit ok på sistone, men inte mer än så. DB Mapi index har mycket riktigt svängt ner och indikerar att momentum i datan avtagit. Men det är inte särskilt oroliga. Det faktum att dollar ändå varit så svag gör att det bara är en tidsfråga innan datan fortsätter att komma in starkare.

När det kommer till dollarn kan man undra hur folk ligger positionerade. Så sent som i januari var många toklånga dollarn. Nu är den positionen nere på den lägsta nivån på 2 år. Yellens duvighet har slagit i genom. Kan dollarn inte bli svagare? Jo det är klart den kan. Men vad som nästan är mer intressant är om Yellens policy skulle svänga…. då finns utrymme för dollarn att stärkas ordentligt.

ännu en graf som visar att man tagit cash, och i första hand köpt Bonds. Inte aktier. Får vi en äkta risk on, så borde mer pengar hitta till aktier.

Får vi en äkta Risk ON, som till 99% kom triggas av att Yellen är mer positiv till konjunktur och omvärld, så kommer man sälja US Treasuries, och köpa aktier, främst GROWTH Style, och STORbolag. Däremot skulle en svart svan komma simmande, så kan man inte vänta sig att småbolag kommer vara oberörda denna gång.

Den här tycker jag är intressant. Ur en 10 årig placeringshorisont kan du inte vara säker på att AKTIER ger 1, positiv årlig avkastning vare sig i nominella eller reala termer ELLER 2, slår den långa obligationsräntan. På 20 års sikt kan du däremot känna dig trygg i aktier.

Låt oss för en stund anta att historien stämmer som guide framöver. Det ger oss två slutsatser. 1, I ditt pensionssparande upp till du är ca 55år bör du nästan uteslutande ha aktier. 2, i ditt övriga sparande, med lägre horisont, så bör du vara mer aktiv på allokeringssidan, dvs i förhållandet mellan aktier och riskfria tillgångar.

I USA har 132 bolag, av 500, rapporterat Q1. Men sett till Earnings är det hela 41%. Jämfört med 1Q15 så är vinsterna ner med 7% YoY. Ex Energy är dem ner 2%. Det är inte så bra, MEN det är överlag bättre än väntat. Trots bättre än väntat vinster har FY16 inte blivit uppreviderat. SPX handlas till PE17,5. Inte så billigt i absoluta termer. Men ganska fair, till smått billigt, om man ser till räntenivåerna. Samtidigt måste man ta höjd för den låga vinsttillväxten. Jag är totalt sett inte så imponerad. Varför? Hög värdering? Nej, det är sekundärt. Trots att rapporterna är bättre än väntat? Nej, det är också sekundärt. Nej, det som jag anser är det ABSOLUT viktigaste är revideringar. Det kan vara hur bra eller dåliga rapporter som helst, det kan vara hur dyrt eller billigt det vill. MEN om FY16 vinsten är lägre när man går ur en rapportperiod, ÄN när man gick in i den. Då är det negativt, och tvärtom. För mig är detta den enskilt viktigaste parametern när det kommer till hur man ska förhålla sig till rapporter.

Trevlig vecka!

och nu menar jag det på riktigt. Har varit en ganska trist vecka!

Börsen, och DAX, har gått hyfsat starkt även om det är lite vinsthemtagningar idag. Jag tror fortfarande att vi kan få en bra börs i nästa vecka eller nästa igen. Hur långt OMX ska gå vet jag inte. Motstånd kring 1430, 1450 samt 1480. Det viktiga är DAX och Olja. DAX så tänker jag främst på gapet från januari och fallande motståndslinjer, och oljan så tänker jag främst på Fib50 nivåer….

Det som talar emot detta, är att många tror på detta just nu!!!!

Stockholm borde handlats högre men har hållits tillbaka av Ericson och utdelningar, men det ska inte betyda något rent tekniskt egentligen.

Idag kom preliminär Mfg PMI från Tyskland, 51,9 mot väntat 51,0 och fg 50,7… bra. Motsvarande från Europa kom in på 51,5 mot väntat 51,9 och fg 51,6.. okej. Från USA kom den in på 50,8 mot väntat 52,0 och fg 51,5. sådär, men ingen ko på isen (än)

På det hela taget hyfsade siffror…

I nästa vecka så är det FED möte men det är lite av ett non event. En del data, men ingen direkt avgörande. Det är inte förrän nästnästa vecka som blir klart avgörande. Dålig data kan döda uppgången, samtidigt som bra data kan driva på uppgången, alternativt få en Buy on Rumours – Sell the facts reaktion. Lite beroende på hur marknaden går fram tills dess…. det tar vi då!

Som alla vet så finns det en massa lokal PMI index i USA. Jag följer dem också, mer för att då en guide för kommande ISM/PMI mer än nåt annat. Philly kom igår, och den var dålig. Deutsche lyfte även fram detta. Se chart nedan. Skulle PMI vända ner under 50 så är det klart negativt. Samtidigt förstår jag inte riktigt varför med tanke på att oljan handlas i 45, inte 25, och dollar står i 1,13, inte 1,03…. å andra sidan var prel pmi lite klen idag!

Tog även del av en annan rapport kring Amerikansk skuldsättning. Den visar att det inte är unga som sitter på lån, utan dem mellan 35-55år.

Jag tror inte att svenska förhållande ser så annorlunda ut. Men om vi nu pratar belåning så måste man sätta det i relation till något, och jag föredrar inkomsten. Då borde belåningen se högre ut bland de yngre om man antar att de har lägre inkomster än de äldre.

Sen måste jag säga att jag hatar aggregerade siffror som de här. Jag menar 55 åringarna som grupp kanske ser bra ut, men om man penetrerar dem så kanske det visar sig att 1 av 5 har på tok för stora lån. Det betyder att skulle räntorna dra så är det var femte som hamnar i en situation där de måste tvångssälja. Detta leder i sin tur till fastighetskrasch, finanskris, och svag tillväxt. Då har man lite hjälp av att gruppen aggregerat såg bra ut. Beviset för att jag har rätt i resonemanget är Lehman. Sub Prime lån utgjorde 7-8% av hela stocken, och optimisterna sa att den lilla delen inte skulle kunna stjälpa ekonomin…. men det gjorde den. Det räcker med väldigt få distressed Sellers i en marknad för att sabba marknaden. Prisnedgång skapar negativ confidence (även bland de som har ekonomin i ordning)… och sen rullar det bara på. Det finns otaliga exempel på detta i historien. Vi vill inte hamna där igen!

Trevlig helg