Kortsikt's Blog

Herrarna bakom D&G intervjuades av Di.se

http://www.di.se/artiklar/2016/3/8/intervju-didner-och-gerge-tror-pa-borsen/

Först och främst vill jag säga att de här bägge, och deras protegeer Gustaf och Adam är en av Sveriges skickligaste aktieinvesterare.

Vill ni veta nåt kul? Jag har ett prospekt, nummer 88 tror jag det är, som jag beställde av 1995 för jag var sugen på deras fond. Det var Adam som svarade i telefon när jag ringde till deras kontor i Uppsala. Det blev ingen investering då. Det skulle dröja ända till PPM lanserades .

En annan kul grej är att jag har varit på intervju där för en herrans massa år sedan. Det blev inget jobb då. Trots att jag i grunden är en bolags nörd, så pratade jag antagligen för mycket makro för att falla dem i smaken :-). Det var en trevlig intervju hursomhelst!

Det som gör mig besviken i artikeln är två saker.

Den första är hans påstående att aktier borde värderad väsentligt högre i dagens låga ränteläge. Det är inte deras stil att köra fel på en sån enkel sak, för det stämmer inte. Jag har redogjort för det flera gånger. Så här är det. Om du tittar på snittvärderingen av aktier mellan 1945-2008 så kommer du upptäcka att snittvärderingen ligger på ca 16. Är detta en slump? Nej då! Bygger du en enkel DCF snurra och stoppar in den genomsnittliga vinsttillväxten och räntenivån så hamnar du precis där.

Många förenklar och tänker: är ränta lägre länge så ska multiplarna vara högre. Men varför är räntan lägre. Jo för att (vinst)tillväxt och inflation delvis också är lägre. Så om du i din DCF stoppar in lägre räntor så måste du också stoppa in lägre vinsttillväxt, och då faller PE nivån tillbaks. Tror du på stark vinsttillväxt på lång sikt, så måste du tro på försäljningstillväxt, och då måste du tro på högre nominell tillväxt, och då måste du tro på ett högre inflationsläge, och då måste du tro på ett högre ränteläge. På 10-20 års sikt kan du inte både äta kakan och ha den kvar. PE 15-16 är en rationell nivå oavsett vad du tror om framtiden. Teorin om ett räntemotiverat PE tal som ligger väsentligt högre stämmer ej. Eventuellt skulle han kunna syfta på flödeseffekten, dvs när räntorna är låga så driver det flöden till aktier som pressar upp priserna. Sant. Men förr eller senare hittar alltid marknaden tillbaks till fair value, det tror jag även är D&G mantra.

Den andra saken som gör mig besviken är när long only fully invested förvaltare talar om att man alltid ska sitta på aktier då de alltid går upp på lång sikt, och att det inte går att tajma marknaden. Vad är lång sikt? De vet lika väl som jag att om man kräver minst 10% i årlig avkastning ink utdelning så har man ibland fått vänta en 15 år om man köpt vid fel tillfälle. Det kan jag tycka är lite väl långsiktigt. På 5 års sikt ska man kunna hinna bli kompenserad för den risk man tar kan jag tycka. Men det är en högst personlig uppfattning.

Detta leder oss in på nästa frågetecken. NEJ, oddsen att tajma marknadens upp-och nedgångar år in och år ut får sägas vara extremt låga för 99% av oss. 1% har tur. Det kan jag skriva under på. Men handen på hjärtat oss aktienördar mellan. Hittar ni alltid aktier som är attraktivt värderade i alla lägen? Dvs där den underliggande analysen över ett bolags vinstutveckling inte är alltför naiv i sitt extrapolerande av vinsttillväxten? Jag kan bara tala i egen sak, men jag har hållt på med aktier i 20 år och minst var femte år, dvs tämligen regelbundet, hamnar man i ett marknadsläge där det faktiskt är rätt knepigt att hitta attraktivt värderade aktier, givet att de bygger på ganska försiktiga prognoser.

Jag vet att många förvaltare kringgår detta genom att skita i värderingen och köper för att de tror på bolaget långsiktiga potential. Men då överger man en av de mest grundläggande reglerna. Den om värde och pris som faktiskt många av världens skickligaste förvaltare håller ganska varmt om hjärtat. Jag pratar inte om att tajma marknaden. Jag talar om att inte vilja köpa aktien för att priset upplevs som oattraktivt, trots att bolaget på alla sätt är fantastiskt. Det tar emot för mig. Varför gör det inte det för D&G och alla andra skickliga Fully Invested relativ förvaltare? Jag köper liksom inte att de satt under våren år 2000 och tyckte det var enkelt att hitta undervärderade aktier och tyckte det var asfett att vara fullinvesterade. Det är liksom inte helt rationellt. Sen är det klart att i varje marknad så går det att hitta undervärderade aktier, dock väldigt få i vissa marknadssituationer. Hade detta fåtal aktier stigit när marknaden kraschar, ja då kanske man hade kunnat resonera om saken. Men de faller ju fritt i marknader som 2000-2003 och 2007-2009, och märkväl att jag talar inte om market tajming, utan förmågan att hitta tillräckligt många undervärderade företag för att kunna sätta samman en väldiversifierad portfölj.

Trevlig kväll

Ny vecka nya tag. Allt fokus riktas mot ECB med Draghi i spetsen. Får se om han trollar fram några kaniner, förväntningarna verkar vara rätt högt ställda. I december lyckades han inte blidka marknaden. Tycker nästan lite synd om honom. Euron anses redan undervärderad, och det är den han måste trycka ner ytterligare. Euron är viktig för exporten, och Europas handel med omvärlden är viktig för Europas ekonomi. Det hade varit lättare om Yellen befann sig i en klassisk räntehöjarcykel, men där är vi inte ännu.

Från Kina kom data över Foreign Reserves. Den kom in på 3,200mdr dollar. Lägre än fg 3230, men snäppet bättre än väntat. Börserna i Kina var upp och Renminbin höll sig, så det får anses vara en ok siffra.

US 2-åringen fortsätter upp mot nästan 0,90%. Dels beror det på att räntehöjartemat är delvis tillbaks på ritbordet, och delvis pga att Risk on miljön börjat smyga sig tillbaks.

Oljan fortsätter upp och har noterat som högst 39,50. Nu börjar den bli ganska överköpt, testa en del viktiga motstånd, och jag tror potentialen kan vara rätt begränsad i det korta perspektivet. Hade jag suttit på en Rysslands fond hade jag funderat på att ta hem en del.

OMX tappar lite på morgonen, men target om 1450ish är intakt så länge som 1374 håller. Ja faktiskt ända ner till 1328 kan det falla och vi har goda chanser att hitta tillbaks till target. Men kanske når vi detta target redan under innevarande vecka.

Under veckan kommer en hel del Kinesisk data. Får återkomma till det. Så länge som Renminbin inte försvagas kraftigt, så kommer inte Kina oron att blossa upp på nytt!

Men det är på Torsdag eftermiddag det smäller, då uppträder Draghi!

Stay tuned

NFP kom precis, det skapades 242k jobb mot 195k väntat och fg 172k (uppreviderat från 151k). En stark siffra som verkligen är en käftsmäll för alla recessionspredikare.

Samtidigt kom lönerna in på 2,2% i årstakt mot väntat 2,5% och fg 2,5%. Med tanke på Core PCE siffran häromdagen så var det nog många som trodde att det fanns en uppsiderisk på lönerna.. men ICKE.

Som ”en annan Fredde” sa nyss: ”Lägre inflation men fler jobb. Arbetslöshet i linje och oförändrad från fg månad. Ingenjörerna fortsätter ta jobb på Starbucks”

Det sämsta som hade kunnat hända hade varit om jobbskapandet kommit in svagt som ett resultat av att tillväxten bromsar in, som en följd av den oro som rått senaste två månaderna… SAMTIDIGT som lönerna kommit in upp mot 3% och signalerat att tack vare senaste årens starka jobbmarknad så har den nu blivit så tajt att det skapas löneinflation. Det hade varit riktigt risigt, då det hade tvingat FED in i en sits där de måste höja trots att de inte vill. Stigande räntor, och nedreviderade vinster… ajaj. Men nu kom siffran in PRECIS TVÄRTOM!

Hallelulja!!! 2-åringen drog rakt upp till 0,88% och signalerade RISK ON, ingen är rädd för recession här inte. Dollarn var stark. Börserna var starka. MEN så tvärvände räntorna ner, för man kom på att om FED verkligen är ”data dependent” så är 2,2% lönetakt inget som direkt tvingar dem att höja, tvärtom! Räntan föll tillbaks, dollarn försvagades hastigt till 1,10 mot Euron…….. men vänta nu lite här marknaden lilla. Om det skapas jobb, men det inte leder till någon inflation. Är inte det rätt bra? Ska vi inte kunna njuta lite av det? Det kommer en dag, då det inte längre skapas några nya jobb, samtidigt som det är så pass tajt på arbetsmarknaden att det blir lönedrivning ändå…. det kommer bli jobbigt. Men inte nu!

Jag tror marknaden fintar lite nu och sen hoppas jag det stänger hyfsat ikväll. Skulle inte förvåna mig om vi kan nå 1450ish i nästa vecka. Lagom till ECB mötet kanske? Det skulle väl utgöra en fin urtoppning!

Nya charts, nya upptäckter!

Senaste veckornas nedrevideringar har inte varit vackra. Detta är alltså pos revideringar minus negativa. Så i Globals fall om -34% så betyder det att 33% av aktier globalt har fått se sin 2016års vinstprognos uppreviderad under de senaste 4 veckorna. 67% av alla bolag har fått se sin nedreviderad. Men givet allt strul runt om i världen är det inte konstigt att analytikerna drar ner på estimaten något. Jag är förvånad att Europa får så pass mycket stryk ändå!

Nedan visar hur Tyska bil och kemi sektorn, samt bolag med Kina exponering fått storpisk i år relativt marknaden. Samtidigt har Kina PMI New Orders inte följt den utveckling. Detta ger mig en liten rysning faktiskt. De är korrelerade, och det är inte bara en slump. Antingen står du inför ett jävla Catch up rally i de här aktierna vilket hade varit rätt trevligt då det betyder att Europeiska aktier i sin helhet kommer gå rätt bra. Vilket lär betyda att det är allmänt sett ganska RISK ON. ELLER, gud förbjude, så pekar de på att New orders i Kina komma krackelera fullständigt inom kort. Då kan jag säga att vi har ett jätteproblem. Håll stenkoll på Renminbi Spot….. det är det första stället du kommer se tecken på om Kina går åt h-e.

Åter till Europa. Defensiva aktier har på sistone gått bättre än marknaden generellt. Vi vet varför. Men korrelationen med den amerikanska 10 åringen har varit kuslig. Jobbsiffran var bra, och även om den låga lönetakten håller tillbaka FED, och därmed korträntorna, så kan ändå långräntorna stiga i hopp om bättre och stabilare tider. Så håll koll på 10-åringen för att ligga i rätt aktier i Europa.

För att frågan är ändå inte om skiftet redan är på G. Bara sista veckan har defensives börjat gå dåligt och cykliskt gå bättre. Det går lite stick i stäv med IFO Business Expectations…. men den kan lagga. Om cykliskt går starkt, kan det även betyda att Kina oron är överdriven, att 10-åringen borde stiga och att PMI/IFO mfl faktiskt har bottnat. Eller är det ett chicken rally vi sett i vissa aktier senaste 2 veckorna. Volymerna har ju varit låga så det vete tusan hur pålitligt det är!

Men som noterats tidigare så känner jag mig riktigt nöjd med USA just nu, och mycket riktigt har surpriseindex studsat rejält i USA, och med den SPX. Europa aktier hänger inte riktigt med, men det gör inte Euro surpriseindex heller. Men en god nyhet är att detta index oftast laggar USA. Precis som att den Europeiska konjunkturen laggar den amerikanska. Okej, det funkar inte alltid, och det är ingen naturlag… men låt oss hoppas!

Sista bilden för den här veckan har jag ritat själv :-). Det kan vara den fulaste bilden jag ritat under min 5 åriga bloggkarriär. Ta det för vad det är!

I veckan när jag slötittade på TV såg jag dels dokumentären om Trump, och dels Uppdrag Granskning om vanliga Svenskar som bränner flyktingförlängningar. Jag känner mig inte jätteengagerad i någon av ämnena då jag tycker politik är sådär lagom trist. Just i frågan Trump och Svensk flyktingpolitik så tror jag att jag tycker som svensk mainstream ungefär. Skit samma! Det som slog mig var att Gud vad det finns ett stort allmänt missnöje i västvärlden. Alla länder verkar ha ett eller två missnöjespartier som det går riktigt riktigt bra för. Deras åskådning kan skilja sig åt, och är rätt irrelevant. I grunden handlar det om missnöje.

Hur kunde vi hamna där? Ovan har jag gjort en fin bild som illusterar en skala från 0-100% av välstånd. Man kan se den på nationell basis. Med välstånd menas hög inkomst och/eller förmögenhet. Den som har mest av detta i ett land ligger på 100%. De som inte har nåt hamnar på andra sidan. Ni fattar!

Sedan 50/60/70 talet (beroende på vilket land man pratar om) så har samhället kunnat delas upp enligt A, B, C grupperna. De jävligt rika, en grupp som alltid har funnits och alltid kommer att finnas (dvs grupp C). De har alltid haft rätt stor makt och inflytande. De jävligt fattiga, en grupp som alltid också har funnits i alla samhällen. Noll i inflytande (grupp A). Det är möjligt att Sverige fått 100 nya miljardärer senaste 10 åren, jag vet inte. Men det förändrar inte bilden så mycket. Lika lite som om vi fått 10,000 uteliggare. Förändrar inte heller bilden. Och det påverkar sannolikt inte utvecklingen mot det polariserade missnöjes samhälle vi har idag.

Det som har hänt är förändringen i Grupp B. Dvs Medelklassen i BRED bemärkelse. USAs  tillväxt och välstånd sedan kriget handlar om att grupp B fick det bättre. På samma sätt i Sverige och på många andra ställen. Väldigt lite av de förändringar i samhället som vi har handlar om grupp A och C.

Men vad har hänt sista 10 åren inom grupp B. Ärligt talat tror jag att välståndet inom Grupp B kan ha gått upp i rätt många länder. Bland annat i Sverige och USA. Detta är iofs bara en gissning. Var kommer missnöjet ifrån?

Jo mina vänner, det handlar om Nedre och Övre Medelklass tror jag. Mellan 1960 och 1990, typ, så var snittvälståndet i Grupp D, dvs nedre medelklass, lägre än motsvarande hos grupp E. Det fanns en skillnad, men den var i praktiken LITEN

Det som hänt är att den vuxit sig STOR.

För 20 år sedan tjänade en ingenjör på Kalmar Industrier, något mer än killen som jobbade på med att montera truckar och dyl givet att han var hyfsat senior. Det fanns en skillnad, Ingenjörn bodde lite bättre, och körde kanske en något dyrare bil. Men skillnaden var små, och truckmontören saknade inget. Han hade det rätt bra, kanske till och med två bilar och en liten sommarstuga. Ingenjören hade det bättre, men absolut inget överflöd. Men han kunde spara någon tusenlapp varje månad i aktier och räntor. De var båda en del av samma grupp, Medelklassen.

De hade samma förutsättingar att semestra på Gran Canaria

Men så inträffade Kina, och tillverkning började outsourcas dit. Den tillverkning som blev kvar, ja den konkurrensutsattes så löneutveckling för den typen av jobb… ja den blev låg. Eftersom vi har importerat billiga varor, så har vi importerat deflation. Det har lett till låga inflationsnivåer, och därmed bidragit till låga räntor. Låg inflation har använts som argument för att inte höja löner. Det har funkat. Samtidigt har låga räntor drivit på tillgångsinflation. Stigande huspriser har kickat igång fastighetsmarknaden som gett ingenjörer, arkitektenr och konsulter jobb. Stigande värdepappersportföljer och ökad fastighetsutlåning har gett bankcheferna bra betalt, produktion outsourcas men det är högskoleekonomer som sitter och har koll så att allt blir rätt. De är kvar i Sverige. Men det har också funnits en stor grupp som har missgynnats.

sen kom Lehman, och med den låg real och nominell tillväxt. Även det har missgynnat den nedre medelklassen. Den övre har inte berörts lika mycket.

Lite samma fenomen har hänt i USA, Storbritannien mfl. Franska ekonomen Piketty delvis intygar det.

Simsalabim har skillnaderna mellan grupp D och E exploderat. Skillnad i välstånd och köpkraft.

problemet är att grupp D är stor, kanske 30-40% av befolkningen.

Nej de sover inte på gatan, men de har fått det rejält mycket sämre. De noterar också att de fått det sämre än grupp E. De är inte sura på Persson eller Kamprad. Sådana har alltid funnits. De är pissed off på grupp E.

Kontentan är att Samhället har gått från att bestå av en stor grupp, dvs grupp B medelklassen. Till att bestå av två grupper, grupp A+D, och E+C. Eller egentligen D och E. De bor på olika ställen de umgås inte över gränserna, de ses inte på samma arbetsplatser. A+D vet att E+C finns. Därför är dem sura. Men E+C fattar nog inte helt vad som hänt. Öppna dina hjärtan var det sista dem ville höra, när de är oroliga över sina pensioner, om deras barn ska hitta ett vanligt jobb eller om sjukvården finns där när de blir sjuka. De har aldrig sovit på gatan, de har jobbat och betalat skatt hela livet.

Beviset: Trump, etablissemanget skrattade åt honom, sicken pajas. Men vad händer, grupp A+D tänker att Trump som är E+C fiende….. måste vara vår vän.

Samma exempel i Sverige, SD-Jimmy dömdes ut av media och etablissemanget. här kommer en liten nynazze som tror han e nåt. …… och vips stöttas han av var femte svensk. Vad fan hände där? We didn´t see that comin´.

Vet ni vad jag tror…. A och C kommer alltid finnas kvar. Det har alltid funnits samhällen med jävligt rika och jävligt fattiga. Även i nöjda samhällen. Det viktiga är hur Grupp  B mår, och den är för splittrad i många länder. Kan vi få tillbaka balansen mellan D och E., så kommer vi också lösa mycket av den polarisering vi har idag. Vi har gått från 3 klasser där en var väldigt  stor till 4 klasser där 2 är väldigt stora, och den nya nedre medelklassen både är stor, ca 35-45% av befolkningen, och pissed off.

Hur vi ska lösa det har jag inte svaret på ännu, men det kanske kommer !

Är det någon som har en god vän på  SCB som kan ta fram hur skillnaden mellan medelinkomsten  på 30% nivån respektive 70% utvecklats senaste 30 åren. Det hade varit intressant!

Trevlig helg!

Börserna är lite villrådiga men jag tycker ändå undertonen är positiv, och datan och annat pekar åt rätt håll. Lyckades jacka på min Tekniska trade på 1388 med mål om 1450ish. Sätter dock en tajt SL kring 1373. Kanske lite i tajtaste laget….

Hursomhelst kom det viktig PMI data för Servicesektorn idag.

Först ut i natt var Kina som kom in på 51,2 mot fg 52,4…. dåligt, men i princip i linje med den officiella siffran i måndags så den borde inte störa någon.

I morse kom Tyskland in på 55,3 mot väntat 55,1 och fg 55,1… BRA
Sen kom siffran för EZ in på 53,3 mot väntat 53,0 och fg 53,0… också BRA

Europa totalt sett bra!

Precis landade ISM Non-Mfg på 53,4 mot väntat 53,1 och fg 53,5… inte så pjåkigt

US PMI Services landade på 49,7 mot väntat 50,0 och fg 49,8… sämre

USA får anses rätt stabilt trots allt!

Imorgon kommer timlönerna. Får se om de sätter press på FED att agera redan i mars eller de väntar till i sommar. FED funds futures prisar fortfarande till stor del in att det kanske inte blir NÅGON räntehöjning alls i år. Där tror jag marknaden har tvärfel faktiskt.

Sen har vi ECB möte nästa vecka… får se om Draghi slänger in nåt i brasan?

Var en artikel i Svenskan i morse om Bankernas inkomster från bolånen….

Detta är alltså vinsterna, dvs räntenetto, från hypoteken, dvs där bolånen ligger. 2014 tjänade man 28mdr kr. Förra året tjänade man 34,3mdr kr. En uppgång om drygt 23%. Tror ni den underliggande bolånestocken ökat med 23%? Nej just det. Den har ökat litegrand, främst för Swedbank och SHB. Men ökningen kommer alltså från bättre räntenetto. Vad handlar det om? Har bostadsräntorna gått upp mellan 2014 och 2015? Nej snarare tvärtom. Nej det handlar om att bankernas upplåning har blivit sjukt mycket billigare. Ja de får ju betalt numera för att låna upp pengar. Samtidigt har de alltså inte sänkt bolånekundernas räntor i samma utsträckning. Resultatet är ökade marginaler, och vinsttillväxt med 23%. Kul för dem! Men de har en bra förklaring. De säger att de idag har en stor kostnad för att kunna erbjuda sina kunder 0% ränta på sparkontona. Det är sant. när du sätter in pengar på ditt konto till 0% så kostar det banken -0,5%.

Men det är nu det börjar bli intressant. Jag har hela tiden hävdat att den kostnadsökningen inte matchar vinstökningen från ovan bild. De har alltså ökat vinsten från 28 till 34,3mdr. En ökning på 6,3mdr. Jag undrar om deras kostnad för inlåningskontona idag är 6,3mdr. Jag vet inte om jag räknar rätt men 6,3mdr / 0,5% = 1,260mdr. Dvs om de har 1,260 mdr inlånade av kunder så kostar det bankerna, sett till minus 0,5%, 6,3mdr kr. Därigenom skulle hela vinstlyftet från bolånen gå till att täcka kostnaderna för att hålla nollräntor på sparkontona? Njae, 1,260miljarder låter rätt mycket. I bilden ovan redovisas även storleken på bostadsutlåning. De 4 storbankerna har alltså lånat ut 2,906 miljarder till Svenskarnas bostadsköp. Skulle de samtidigt ha 1,260 miljarder på vanliga sparkonton? Nej tror inte det va!!!! Det är en sån jäkla lögn som de försökt pracka på oss länge nu. Ska jag berätta vad det handlar om…. jo ROE, dvs Return on Equity. Avkastning på EK. Bankerna har som mål att ge en viss avkastning till sina aktieägare (dvs vi, det svenska folket som är de största indirekta ägarna). För detta krävs att vinsten är flat eller växer något. Bolån är en bra produkt för en bank då den klassas som låg risk, vilket betyder att de inte behöver reservera/binda upp så mycket egna pengar på balansräkningen. Som ni ser har bostadsutlåningen vuxit fint under många år. MEN, bankerna fattar sedan länge att detta inte kommer att kunna fortgå, dels pga risker som byggs upp och dels regleringar som kommer. Priserna kommer därmed inte stiga, och därmed kommer inte lånestocken att växa så mycket som den gjort. Vad har du kvar då… jo marginalen! Det fina var att när Ingves tog steget in i negativa räntor så kunde de spela ut kortet att de har en kostnad för att erbjuda noll ränta på sparkontot…. men egentligen har det varit en ursäkt för att kunna öka marginalen på bolån och bibehålla Avkastning på EK.

Varför klagar inte Ingves och andra? Jo för att de är rädda att om bankerna sänkt räntan för bolånen ner till 0,5% för ett 3m lån (och därmed haft en nettomarginal på ca 100 punkter vilket är i linje med hur det var tidigare) så hade det antagligen ökat utlåningen ännu snabbare, vilket hade pressat upp priserna ytterligare, vilket hade byggt på ännu mer obalanser och risker i systemet. Därför klagar ingen!

Vet ni hur jag vill ha det ?

Reglera lånelöftet så att kalkylräntan ligger på FAST 7%. Dvs du får bara låna så mycket pengar att du klarar 7% ränta. Idag sätts kalkyl räntan som Stibor + X punkter (eller en variant av detta).

Om man hade reglerat den till fast ränta så hade alla bankerna lånat ut exakt lika mycket till var och en. Dvs de hade inte kunnat konkurrera om vem som lånar ut mest. Hushållen hade dessutom lånat så mycket att de klarar en ränteuppgång i alla väder, vilket vi inte kan säga idag. Nu sätts hela Sverige i gungning om räntorna globalt stiger för mycket.

Sen skulle det vara stenhård konkurrens mellan bankerna om vem som erbjuder lägsta räntan….. och även om alla håller med om att det är trevligt att betala 2% på sina bolån idag, vilket är lågt, så hade varit ännu trevligare att betala 0,50%. Dem 1,5% man får över varje månad i plånboken kan jag tänka mig att göra andra roligare grejor för. Amortera kanske?

Varför händer inte detta? Jo för att det hade inneburit att bankerna aggregerat hade lånat ut väsentligt mindre pengar. Deras vinster hade därmed per automatik varit lägre. Det är ett ganska relevant skäl ur deras perspektiv måste jag säga. Men inte ur mitt.

Varför gör inte regeringen nåt? Det vet jag faktiskt inte…. kanske för att de har fullt upp med annat?

Över till nåt mindre politiskt.

DeutscheBank ser tidiga vårtecken. Visst, man ser det man vill se, men visst kan man måla upp nåt fint om man vill!!!

Optimismen gror inte bara där utan bland shoppingsugna konsumenter och inflation också

Priser generellt, dvs inflation, anses också vara på väg upp. Jag säger, javisst det är logiskt. Men skulle vi under året slungas in i recession pga en bankkris orsakad av en HY kollaps i Energisektorn, varpå sysselsättningen sjunker till NOLL nya jobb i månaden. Ja, då kommer inflationen pysa ihop som en säck potatis. Nu tror jag inte på detta, jag bara säger att man ska vara ödmjuk i att tolka in grafer över historisk data för mycket.

Nej faktum är att det börjar se lite bättre ut. US HY spreadar drar sig tillbaks i takt med att marknaden vågar tro på 1, 27usd var botten på brenten och 2, USA och övriga världen slipper undan recession.

Men en grej ska vi ändå ha koll på, och det är den amerikanska Yieldkurvan. Det är få indikatorer som varit så träffsäkra, och har så pass långt track reckord som den att varna för kommande recession. Logiken är enkel, långa papper prisar in långa konjunktur och inflationsutsikter, medan korta fångar det korta perspektivet.

Men den här grafen är en vecka gammal, och faktum är att den har vänt upp något. Med den senaste datan i ryggen så är det inte omöjligt att den drar ytterligare i rätt riktning.

Men apropå HY obligationer i den amerikanska energisektorn. Hur tufft är det egentligen, och hur mycket är bara market fear? Tja, det är rätt mycket äkta rädsla. Net debt/Ebitda på 5X är högt. Det är snittet, dvs det finns dem som ligger under som kommer klara sig givet att oljan bottnat, och det finns dem som ligger över som troligtvis inte kommer att klara sig, även om oljan bottnat.

Nedan chart är en vecka gammal, därför är den också så intressant. DBs tolkning var att New orders kunder försämras radikalt. Klart scary faktiskt. Men vad hände, jo PMIs och annan data som kommit in nu är faktiskt aggregerat bättre än väntat och new orders stabilseras. Jag skulle faktsikt vilja vända på DBs tolkning och säga att New orders pekar på att surpriseindex borde vända upp härifrån…. dvs datan kommer att komma in bättre framöver. dvs marknadsförväntningarna just nu är för pessimistiska!

 Nedan visar vinstrevideringarna över Europa. Horribla sedan 2011, även om något var på G våren 2015. I Europa är vinstnivåerna låga, dvs vinst/BNP, ROE nivåer, vinstmarginaler osv osv. I USA är det precis tvärtom. Därför har man också en förkärlek till Europas utsikter vs USA. Tänk när vinsttillväxten kommer !!!! Men det har man sagt i många år… och vinstrevideringar lyser med sin frånvaro. Det handlar om att exportörerna har det tufft, för deras kunder, typ Asien har det tufft, och det handlar om att den inhemska marknaden är tuff, dvs arbetslösheten är hög, och löneinflation låg, dvs en avsaknad av köpkraft. Jo ni hörde rätt. Det är Europa jag talar om, och Sverige är för närvarande det lilla men ack så goda undantaget. Tacka Ingves för det! (och han hackar alla på, när ni borde tacka…. eller ni kanske vill ha det som Italienarna???)

Det här är hårresande. Marknaden prisar in att det inte kommer vara en endaste räntehöjning innan 2017 års utgång. Jag tror det är så jävla fel. Det är samma sak som att säga att vi är på väg in i recession. Det tror inte jag. Jag tror att vi duckar recession, for now, och snarare har man höjt 3ggr a 25 punkter under 2016 och 4 ggr a 25 punkter under 2017…… efter det är vi riggade att slänga oss in i en recession!

Dollarn korrelerar med 2 åringen. Old news. Det är logiskt, två åringen reagerar på vad FED ska göra i det korta till medellånga perspektivet, och dollarn stärks naturligtvis om FED höjer räntan, givet att ingen annan gör det. Point being, fortsätter 2 åringen upp, räkna med att dollarn stärks!

Den här är kul. Marknaden ser amerikanska HY papper som samma typ av risk som att köpa Europeiska aktier kan man säga. När HY% går upp, så sjunker Europa aktier, och Div% stiger motsvarande. Alltså om vi tror att det är 1, ingen risk att USA hamnar i recession och 2, att oljan ligger kvar eller stiger härifrån……. KÖP europeiska aktier!

Trevlig kväll!

Markit US Mfg PMI kom in på 51,3 mot väntat 51,2 och fg 51,0… bättre än väntat, bättre än fg 🙂

ISM Mfg kom in på 49,5 mot väntat 48,5 och fg 48,2…. samma som ovan 🙂
ISM Mfg New Order kom in på 51,5 mot fg 51,5

Det här utstrålar ju inte snorstark konjunktur, men det är en stark siffra, som kommer få alla som tror på regelrätt recession i USA att tvivla.

Dollarn stärks
Räntorna Stiger
Lite Risk On där faktiskt. Men SPX tvekar

Börjar vindarna så smått vända mot ”när ska Fed höja räntan igen, då konjunkturen håller och vi lyckas undkomma recession”????

MEN:

FEDs hökighet är negativt för Kina….. kan det skapa förnyad Kina oro?

En stark dollar, innebär ett svagt oljepris allt annat lika….. vi vet ju att en svag olja startade oron in the first Place!”!!!!!

Det är en sjukt känslig balans det här!

Men Point being,….. jag tar tusen gånger hellre en ok konjunktur med små räntehöjningar… Än recession med fallande vinster. Basta!

Will see, eller skapar detta bara nya orosmoln relaterad till Kina och FED???? Snark, time will tell!!!

Jag sätter omvänd Stopp på OMX till 1386 tekniskt…. dvs bryts den hoppar jag på den tekniska traden med sikte på 1400/1450ish. Detta även om volymerna är blygsamma 😉

nästa anhalt är service PMI på torsdag… Egentligen är den mycket viktigare då tjänste sektor är 3ggr så stor i Usa, speglar konsumenten i Europa och representerar framtiden i Kina, MEN den har alltid laggat Mfg Pmi så med tanke på att ovan kan ha bottnat så är jag inte så orolig för torsdagens data, trots att den kan bli risig!

Ha en bra kväll!

I natt kom PMI från Kina.

Officiella Mfg PMI sjönk till 49,0 mot väntat 49,4 och fg 49,4. Den sämsta på 4 år. Markit Mfg PMI sjönk till 48,0 mot väntat 48,4 och fg 48,4. Det officiella Service index PMI kom in på 52,7 mot fg 53,5 (lägsta sedan 2008). Allt är dåliga siffror och indikerar att tillväxten i Q1 är svag. Vissa argumenterar för att Nyårseffekten har påverkar siffrorna mer än vanligt, men det är ett klent argument då fallet är större än den normala nyårseffekten. Ovanpå detta har vi real-ekonomiska indikatorer som faktiskt bekräftar ovan utvekling.

Datan suger, och hade det inte varit för att centralbanken hade sänkt RRR-räntan med 50 punkter så hade det kunnat bli rejält rött. I stället stärktes Renminbi Spot något och marknadseffekten blev balanserad.

Sen var det Europas tur!

Tyska Mfg PMI kom in på 50,5 mot väntat 50,2 och fg 50,2. Motsvarande siffra från EZ landade på 51,2 mot väntat 51,0 och fg 51,0. Det är ju knappast bra data, men det fanns nog en hel del där ute som tänkte att risken är att den dippar under 50. Så viss relief är det.

Oljan handlas kring 37.. ok
2 åringen kring 0,80%…ok

Det är inte Risk off. Men det är knappast Risk On heller.

Det är lite av ett mellanläge. I eftermiddag kommer datan från USA.

To be cont.

Vet inte hur många som såg klippet häromdagen där Boverkets Bengt Hansson slår fast att i strikt teknisk mening har vi ingen bostadsbrist. Hittade inte klippet, men nedan artikel är läsvärd

http://www.svt.se/nyheter/inrikes/boverket-vi-kan-inte-bygga-oss-ur-krisen

I Stockholmsområdet är det allmänt känt att det råder bostadsbrist, men går man in på Hemnet och söker bostadsrätter i länet så finns det drygt 2,500 lägenheter till salu. I kommunen finns det 1,250 st. Om det verkligen var omöjligt att skaffa sig en bostad, borde inte den siffran vara nära noll?

Nej just det. De som saknar bostad saknar oftast jobb eller har liten inkomst, och i bästa fall saknar EK. Fler bostäder löser knappast det problemet.

Fler måste få jobb, att fokusera på det är bättre än att bygga nytt.

Sen finns det såklart en hel del matchningsproblem. Det löser man inte på en eftermiddag. Men vi kan börja med att säkerställa att de som går ut skolan har godkända betyg i svenska, engelska och matte. För har man inte det så förstår jag inte hur man ska ta sig genom en högskoleutbildning.

Sen är det ju vansinnigt att pensionärer bor kvar i sin stora villa pga reavinstskatten. Den borde man kunna skjuta upp.

sen är det vansinnigt att unga människor med bra jobb och inkomst inte kan köpa för att de saknar ek. Det måste lösas. Lån i förhållande till disponibel inkomst är tusen gånger viktigare än Lån/value. Låg loan/value räddar ingen när räntorna drar. En stor och stabil inkomst gör!

och viktigast av allt. Reglera lånelöfteskalkylen. Den driver upp priserna på ett sätt som bara gynnar bankerna, men som får folk att tro att de är rika. Det är en sån jävla scam!

Ps, Såg ni förresten hur stark oljan var ikväll, samtidigt som usa stängde svagt. Har inte kollat detaljerna med frågan är om korrelationen börjar svänga? Fokus framöver tror jag ändå handlar om var konjumktur, dvs vinster, tar vägen! Åtminstone som en kompletterande faktor till oljan ds

CS har publicerat en rapport över Europeiska banker där jag hittade lite smått och gott.

Mycket har hänt sedan Lehman i termer av att ta ner leverage. Dock ligger Europa på en nivå som i stort sett ligger i paritet med den amerikanska innan Lehman. Det går hursomhelst i rätt riktning…

Euro banker är de som har bäst korrelation med ISM New Orders. Det kan man ju ha i baktanke när siffrorna kommer imorgon och på torsdag. Men på senare tid har banker gått betydligt sämre än vad ISM flaggar för. Det handlar såklart om olja-high yield defaults-Lehman2 rädslan

Mer på temat olja-Hy-Lehman2……. repar sig oljan, och ISM, så kommer bank gå som ett skott!

HY spreadarnas utveckling i USA är väl i nivå med dem vi sett historiskt när vi stått inför recession. Frågan är om marknaden har rätt? Ni vet väl vad man säger, ”marknaden prisar in recession i 5 fall av 2”. Dvs marknaden kommer till 100% prisa in recession om vi får en i god tid innan. Problemet är att marknaden rätt ofta prisar in recessioner, även när vi inte får det.

och allt är oljans fel

som sagt, när oljan bryter sin fallande trend, då får vi Risk on, och då ska man ha bank

Om oljan repar sig, så kommer FED sluta att oroa sig och återvända till sin räntehöjar cykel. Även den är gynnsam för bank i Europa.

Men allt är inte sentiment och luft…. vinstestimaten har reviderats ner på sistone. analytikerna tar alltså höjd för problem.

Framförallt har man dragit ner vinstestimaten genom att man dragit upp posten ”provisioning”. Dvs avsättningar för kreditförluster. Men tittar man ur ett historiskt perspektiv så finns det faktiskt en chans att provisions i Europa kommer ner, fast i USA kan de komma att stiga från en låg nivå. Detta förutsätter att Amerikanska energi HY bonds defaultar, och att Europeiska konjunkturen inte blir alltför dålig.

Trots att vinsterna har reviderats ner, så ser EZ banker attraktiva ut. GIVET att vi inte är i början på en recession med kraftig ökning av kreditförluster. För då stämmer inte vinsterna, och då kan vi inte lita på värderingarna heller.

Så för att sammanfatta… så länge som OMX1247 håller så är detta ett spännande case, givet att man jobbar med Stopploss.

Men frågan är om marknaden bryr sig. Tror inte det. I veckan kommer viktig data i form av ISM och NFP, och får vi en kraftig rörelse i USA, så lär den bli kraftig i Stockholm. Sen får det vara hur mycket sportlov det vill!

OMX öppnade starkt i fredags, men styrkan ville inte lyfta oss förbi 1386 nivån. Även oljan inledde stark och var faktiskt uppe i 37 dollar under dagen, men orkade inte riktigt utan stängde under 36usd. Tittar man på Europa förra veckan så tappade marknaden 1% i SEK. Japan gick flat och USA var upp 2%. Styrkan övertygar inte riktigt, och trots att vi är inne i en kort stigande trend så är det inte riktigt Risk on miljö.

Det är en ny väldigt intressant situation som uppstått. Å ena sidan har vi ett Kina som vacklar, Svaga råvarupriser, en High Yield marknad som vacklar, data som kommer in sämre än väntat och leder till nedreviderad Global tillväxt och aggregerade vinster. Å andra sidan har vi en begynnande lönebildning och allmänt stigande inflationstryck i USA, vilket kan tvinga FED till räntehöjningar, om än små, om än i långsam takt. Men ändå!!!! Datan i fredags gjorde så att korträntorna steg, och dollarn stärktes något. Det är förstadiet till räntehöjar tugg…. Vi får se hur lönerna kommer in på fredag!

I veckan kommer det som sagt viktig data som förhoppningsvis gör bilden lite klarare.

Jag noterar att det är svagt idag mot bakgrund av svag börs i Kina. Jag noterar att Renminbi Spot priset försvagade ytterligare något i natt. Dock ingen stor rörelse. Men jag förstår marknaden, en hökaktig FED sätter press på PBoC. No doubt!

För OMX kan man tänka sig 3 scenarior. Antingen harvar vi på inom 1327-1386 veckan ut…. och då kan man verkligen tala om Sportlovsbörs. Eller bryter vi upp ännu en gång, och tar sikt på 1,450ish, med viss paus kring 1396ish. Den rörelsen kommer vara synkad med en uppgång i oljan. Både oljan och OMX kan alltså testa sin fallande April15 trendtak, och skulle faktiskt se väldigt snygg ut rent tekniskt! Bryter OMX däremot ner, typ stängning under 1327, då väntar framförallt gaptäppning. Denna rörelse är också korrelerad med oljan, men här tror jag att det framförallt är dålig data som triggar själva rörelsen. Även denna rörelse hade varit tekniskt vacker om vi sätter en högre botten än 1247, för då har vi en omvänd huvudskuldraformation, som kommer vara aptitlig om man vill tro på en positiv rörelse senare under året.

Jag hoppas ju naturligtvis på en rörelse nedåt, då börsen gått okej sedan botten och styrkan börjar avta. Å andra sidan är OMX vare sig överköpt eller översåld just nu, så visst finns det kraft i båda riktningarna.

Time will tell.

Core PCE kom in precis. (Yellens favo mått på inflation). Den kom in på 1,7% YoY mot 1,5% väntat och fg 1,5% (uppreviderat från 1,4). Det är en stark siffra. Yellen har guidat 1,6% för helåret. 2% är FEDs mål, där man åtminstone teoretiskt kan motivera 2% styrränta, då det innebär balanserad penningpolitik. Dvs när styränta minus Inflation= NOLL så är penningpolitiken vare sig expansiv (negativt värde, dvs negativ real ränta) eller åtstramande (positivt värde)

Jag undrar,

Börjar dollar effekten klingar av?
Är det lönerna som börjar ta fart på ett sätt som driver priser?

Dvs är 1,7% bara en stolpe på vägen mot 2%ish… eller är det toppen och det vänder ner snart…. eller kommer den cementera fast här?

Jag noterar att räntorna drar uppåt, och det handlar inte bara om Risk On, så stark är inte SPX. Det handlar om att FEDs räntehöjar cykel börjar smyga sig tillbaka in i medvetandet igen. Ja lite som det var i december. 2 åringen drar rakt upp till 0,80% och Dollarn stärks. Det luktar räntehöjning i sommar. Stark dollar, svag Olja. Stark dollar/högre räntor, ger Kina oro…… Vad händer  nu?

Om Core PCE drar mot 2% och över….. då kan ni vara helt säkra på att FED tvingas och tänker höja MINST 25 punkter i kvartalet framöver. Efter en paus i mars, där de helt enkelt inte vågar… eller?

Ovanpå detta kommer Michigan index in. 91,7 mot väntat 91,0 och fg 90,7. Såväl Current situation och Expectation var bättre än fg månad. Fan! Det är första siffran från USA som utstrålar lite optimism på flera veckor.

SAMTIDIGT masar sig brent oljan över 36 dollar, och handlas senast som högst till 37. Det är stort och längesedan! Samtidigt finns det gott om motstånd här på vägen, så jag tror inte den kommer orka så långt. Men det kanske indikerar att 27 var botten!

Börsen var svårtolka som den vad innan, och nu börjar vi få nya signaler som kan leda till en sentimentsförändring, dvs bort från oljefokuset till FED och räntehöjningar?

Jag vet inte. Nästa veckas data ska bli sjukt intressant att lägga till ovan stökiga bild. Kanske blir vi lite klokare.

Jag hoppas som sagt att sälja in i happiness även betalar sig denna gång! Står med halva benet utanför!

Trevlig helg!