Kortsikt's Blog

Inte alltid, men ofta är det en väldigt pålitlig köpsignal! Knäppt va?

Den här nedgången kom oväntat och är intensivare än någon trodde. Visst det finns dem som står utanför, det finns dem som baissar, men det var ingen som kunde förutspå när och hur.

Men det är inte det intressanta. Det intressanta är vad som händer framöver och hur man förhåller sig till detta.

Marknaden baissar pga att man räds att lönerna kommer växla upp under året. Detta för med sig stigande inflation och tvingar FED att ta nästa steg i penningpolitiken. Den från en neutral politik till en åtstramande.

Det ger två implikationer:

1, högre räntor – lägre multiplar

2, stora lån ger höga räntekostnader – lägre bolagsvinster

Vi kan alltså hamna i en situation där tillväxten inte blir så imponerande samtidigt som FED ändå måste bekämpa inflationen. Det ska också sägas att en centralbank aldrig har lyckats kyla av en ekonomi utan att den hamnar i recession.

En börsuppgång dör aldrig av vare sig ålder eller hög värdering utan av fallande vinster, dvs recession.

En centralbank kan alltså aldrig undvika recession, bara få den att bli mindre lång och mindre djup. Detta faktum är de inte alltid så tydliga med.

När man väl är inne i recession så ändrar dem till fullt expansiv politik. Det hjälper ekonomin att återhämta sig senare. Det hjälper dem aldrig att undvika recession, för det går inte.

Det finns enkelt uttryckt tre typer av nedgångar:

1, ca 10%. Snabba korta intra trend korrektioner, som triggas av vad som helst, men i grunden handlar det om vinsthemtagningar

2, 20%+. Här är oftast nåt verkligt fundamentalt som stör. BNP hackar till och man ifrågasätter verkligen den framtida konjunkturen. 2011 nedgången som handlade om Fukushima och Eurokrisen var en sån. 2015  nedgången som handlade om dollar, Kina, olja och Brexit var också en sån. Men trots att det känns som världens undergång, så lyckas de inte stjälpa konjunkturen.

3, Krasch, halvering av priserna och recession.

I oktober förra året toppade börsen ur på 1,680. Imorgon kommer börsen öppna ner på ett sätt som gör att nedgången kommer uppmäta ca 10% och därför har vi uppnått nr 1.

Frågan alla ställer sig, oavsett om du sitter på cash eller aktier, är om Nr 2 eller 3 väntar. Eller det bara är en Nr 1 och det är solklart köpläge?

Nr 3 kräver kraftigt övervärderad börs och optimism (vilket vi delvis hade) i kombination med recession och kraftiga vinstfall, vilket i sin tur kräver att räntekostnaderna stjälper konjunkturen, vilket kräver högre inflation och uthållig löneinflation, vilket vissa verkar vara säkra på är på ingång. Deras argument är inte nya. Jag har hört dem många gånger genom åren. Hittills har de haft fel. Kanske inte nu, men jag litar inte på nån eftersom det är ingen som har nya argument. Jag vill se mer bevis! Med kniven på strupen säger jag NEJ till Nr3. Den kommer, men inte nu!

Är detta en Nr 1 eller 2 då? En viktig pusselbit är hur Eur/Usd går vilket starkt kommer påverkas av hur marknaden tror lönedatan kommer att utvecklas samt FEDs hållning framöver. Håller 1,21 området så kliar det i köpfingret av taktiska skäl. Rent tekniskt skulle man kunna tänka sig 1,21 kring slutet på februari, början av mars. Kanske i samband med nästa lönedata? Den 13 mars är det dessutom Powells första möte. Tänk om han höjer, och sen säger att ytterligare höjningar är tveksamma då marknaden inte ska behöva vara rädd för höga räntor på ett sätt som äventyrar konjunkturen. Inflationen är ur det hänseendet sekundär. Konjunkturen är prio ett!

Då blir det back to basics och hausse igen. Det är knepigt. Fånga fallande knivar är svårt. Tänk på att Usa kommer från ATH dessutom, det kan finnas mer att ta av.

Tänk på att även korta korrektioner ofta har tre ben. Man behöver inte ha så bråttom som man tror! Det är många som inte hunnit sälja och de kommer vara lockade av högre priser om det studsar lite!

Fundamentalt har jag varit negativ sedan 14 oktober 2016. Då hoppade jag av på 1,446. Ner mot 1,460ish funderar jag på att bli fundamentalt positiv igen. Det är jag givet att

1, Ism inte går under 48

2, 10-2 spreaden inte går mot noll

3, BBB – IG spreaden inte drar

4, Equity Risk Premium inte går mot noll

för att nämna de viktigaste. De här signalerna har en logisk förklaring att varna om recession och då kan vi inte lita på vinsterna och således inte heller att vi köper på attraktiva nivåer.

För att summera. Dela upp pengarna i två delar. Köp för hälften, och sätt upp SL. Var konsekvent om du måste stoppa ur dig. Köp för andra hälften när marknaden visar styrka och du är mer säker på din sak.

Känns det fortfarande i magen? Fråga dig varför så få investerare är framgångsrika på börsen och så många är mediokra…..

Lycka till!!!

ps. Apropå att stigande räntor är det som till slut stjälper konjunkturen… I Sverige höll det på att gå ordenligt åt helsike under sommaren 2008, som präglades av högkonja, då den rörliga bolåneräntan tangerade 6%. Saved by the bell slog Lehman till under hösten och alla räntor nollades, och i ett nafs sjönk våra räntekostnader så vi klarade 2009 långt bättre än de flesta andra länder. IDAG är skulden dubbelt så stor ungefär. Vilket skulle betyda att vid 3% ränta så klämtar klockan för svensk konjuntur. Lönerna är förvisso ca 30% högre så korrat för det kanske vi klarar 4% i räntekostnader. Idag ligger den rörliga bolåneräntan på ca 1,5%. För att extrapolera… om Ingves höjer med 200-250 så borde det lira med 4% bolåneränta. Det innebär en styrränte nivå på 1,5-2%. Det kommer bara hända om ECB för samma politik och lönebildningen i Sverige ligger på 3,5%+ (mot idag 2,6%). Där är vi inte än…. men när vi når dit så är det tack och hej och dags för nästa lågkonja. Omvänt kan man säga att det är svårt för Sverige att hamna i djup lågkonja så länge som vi betalar 1,000kr/mån för att låna 1mkr.

Hur ovan resonemang förhåller sig i Usa vågar jag inte svara på… men de har höjt 125 punkter hittills… och nåt måste det ju kosta landet med tanke på skuldsättningen bland hushåll (c100%/bnp), stat (c110%\bnp) och företag ex financials (har inte siffran) är hög. Ds

För att gå rakt på sak, vi kan eventuellt se en botten redan idag och att det är ett kort köpläge rent taktiskt. OMX och DAX är rejält översålda. Samtidigt brukar även snabba och kraftiga korrektioner ha tre ben. Dvs ett första ben som lockar fram fyndköparna, varpå det studsar. Men i studsen kommer säljarna som inte hann sälja i första benet fram och säljer så vi får en ny botten. Där vågar få köpa då till och med de tidigare fyndköparna tvivlar. Men det brukar bli bra givet att trenden är stigande. För den som vill vara säker avvaktar man stängning ovan OMX 1,600. Fortfarande handlar det om köp inom ramen för en tro på att vi fortfarande är inom 5e vågen. Där OMX inte kommit särskilt långt jämfört med SPX, MSCI World NTR etc vilket handlar om laggarna svenska banker, Telia, Ericson och HM.

Anledningen till att detta kan vända snabbare är vad vi tror bygger på att Dollarn inte stärks på det sätt som man hade kunnat vänta sig om marknaden nu verkligen tror på att inflation och räntor kommer stiga kraftigt, SAMTIDIGT som tillväxt och vinstförväntningar revideras ner. Dollarn borde inte stampa på 1,25 Eur då, utan borde vara på väg mot 1,21 i sann Risk off anda.

Vi måste ha en nykter bild på detta. ECB vill och kan fasa ut QE. Men arbetsmarknaden är otajt och senaste året konjunkturen haft stöd av en svag Euro. Det kommer klinga av och PMIs kommer mean reverta. Draghi kommer inte kunna höja. Han vill inte höja. Med en styrränta om 0% så bör 2-åringen stå i +0,5% och 10-åringen + 1,5%. Inte som idag -0,5% resp +0,75. Vilket betyder att räntorna borde stiga, men alltså inte för att inflation och räntehöjningar väntar runt hörnet. Europeiska räntor bör alltså kunna fortsätta upp men inte av skälen som de flesta tror på idag.

I USA finns två scenarior. Ett där lönerna tar fart och ett där de inte gör det. Tar de inte fart så borde Core PCE stabiliseras kring 1,7-1,8%. Vilket gör att 1-2 höjningar ligger i korten. På en styrräntan om 1,5-1,75% så bör 2-åringen stå i 2,0-2,25%. Dvs typ där vi är idag. 10-åringen borde stå i 3,0-3,25%. Idag ligger vi på 2,90% så det är inte så långt kvar. Dvs utan strukturell löneinflation så är uppsidan på Amerikanska räntor liten. Tar lönerna fart, då är det ett nytt case. Jag tror inte jag behöver dra detaljerna kring detta.

Det är inte första gången vi har lite räntebaisse, och alla blir livrädda. Det är fullt möjligt att det blir så igen. Men vänta tills PMIs etc har vänt ner längre fram och oron för konjunkturen börjar komma smygande. Tror ni man pratar löner och inflation då? Då kan rädslan för stigande räntor vara som bortblåst. Det gäller att hålla sig nykter här och inte alltid ryckas med.

Oljan (brenten) kommer ner mot 68usd. Kanske är det köpläge redan idag. Brenten rekylerar av fyra skäl

1, Vinsthemtagningar från en vinnande sektor senaste 6mån.

2, Förväntat stark dollar – svag olja

3, Synen på sektorn är att den är en utdelande mogen sektor… mogna yield aktier tar alltid stryk när det vankas högre räntor.

4, Rädsla för att marginal producenterna ska komma igång och trycka upp lager datan

Men ser man ur ett större perspektiv så kanske inte 2/3 trillar in riktigt, och då kan det vara köpläge. Håller inte dagens nivåer väntar 65-66. Då kan man specka i studs. 61 är sista nivå givet att man har en positiv syn. Vilket jag har. Target 78ish gäller fortfarande.

I eftermiddags kom tjänste PMI från Usa. Mixade signaler. Den viktigaste Non manufactoring ISM kom in på 59,9 mot väntat 56,7 och fg 56,0. Starkt!!! Vilket kan få löne-hökarna att tro på en fortsättning av fredagens siffra. Service PMI målade inte samma bild. Den kom in i linje med Flash 53,3 och fg 53,7. Rätt klent faktiskt. Svårt att säga varför dem diffar så! Men det är en viktig diff som vi tids nog måste förstå.

Fortfarande står jag helt utanför, men med fingret på köpknappen rent tekniskt/taktiskt!

Läs gärna den här om fredagens data…

Moving Pieces

Mitelman och jag brukar inte vara överrens om mycket, men här håller jag medom varje ord. Bra skrivet som alltid

https://www.di.se/analys/henrik-mitelman-overdriven-oro-sanker-borsen/

NFP, den amerikanska jobbdatan kom för en stund sedan.

Det skapades 200k nya jobb mot väntat 180k och fg 160. Uppreviderat från 148k. En rätt stark siffra ändå. Pekar på en tillväxttakt kring 2-2,5%. Lite gäsp faktiskt.

Lönesiffran däremot kom in på 2,9% YoY mot väntat 2,6 och fg 2,7. Uppreviderad från 2,5%.

Hallelulja.. kommer räntorna nu? En lönetakt på 2,8-2,9% har historiskt lirat med en core PCE, Feds favvomått på inflation, på 1,8-1,9%. Därmed skulle Fed ligga rätt i sina prognoser om att nå 2% inflation i år, och i sitt arbete att normalisera penningpolitiken (noll i real styrränta) kunna höja 3ggr i år till 2,0%. Man vill ju gärna extrapolera detta en dag som denna!

Okej låt mig först påminna om två saker. NFP siffran som kom i januari förra året låg också på 2,9% och de flesta hajade till. Inklusive undertecknad. Men redan i februari föll den tillbaks till 2,5% och höll sig sedan på de nivåerna resten av 2017.

ECI employment cost index som kom i onsdags för löneutvecklingen under 4q17 visade på en lönetakt om 2,6% YoY.

Jag säger inte att lönerna inte håller på att växla upp. Jag bara säger att man bör vara ödmjuk och att bygga underlaget på mer än en siffra!

Den har nämligen fintat oss förr.

Hursomhelst, siffran pushar upp såväl långa som korta räntor, och stärker därmed dollarn!

stark dollar är samma som svag krona, dvs stark börs. Men med tanke på anledningen behöver det inte bli så. Anlednigen i det här fallet är att en stark dollar lär försvaga PMIs lika mycket som svag dollar stärkt dem. Då faller vinstrevideringarna. Samtidigt sätter högre räntor press på multiplarna som är rätt uppskruvade dessutom. Därför kan SPX bli rätt dassig framöver, och då är det tveksamt om man ens vill sitta på OMX.

Jag står ju redan utanför, och detta ändrar inte på det. Vill se styrka i marknaden först!

Sen ska man komma ihåg att historiskt  har löneutveckling INITIALT gett en knuff åt köpkraft, företagens försäljning och vinster… och därmed börskurser. Det negativa med höga räntor som ex stigande räntekostnader och lägre multiplar kom något senare och satt krokben för börs och konjunktur. Historiskt alltså. Nu är skuldsättningen så mycket högre att historien kanske inte är någon guide?

Men som sagt…. lönerna kan vara på väg upp, och med dem inflation och räntor. Men vi har extrapolerat fel förr! Var ödmjuk!!! En svala gör ingen sommar, ÄVEN om alla somrar börjar med just EN svala!

Trevlig helg!!!

Yellen tackade för sig igår, och jag måste säga att jag har varit och är imponerad av henne.

Tack för den här tiden!

Hon gav ett ganska hökigt anslag vilket innebär 3 höjningar i år. Från 1,25 till 2,0% styrränta. FED tror på detta för de tror på en stark ekonomi, typ 2,5% tillväxt (jag säger inte emot), vilket i snitt skapar ca 200-250,000 jobb i månaden (jag säger inte heller emot)…. vilket förväntas driva upp kärninflationen mot 2%. Har man 2% kärninflation och vill hålla en neutral penningpolitik så är det alltså fullt logiskt med en styrränta om 2%. Därav 3 höjningar.

MEN, the big MEN, för att nå 2% kärninflation måste man ha minst 3%+ uthållig löneinflation. Hittills har vi inte varit i närheten av detta. Alltså vad Yellen säger är, ”jag tror på hygglig tillväxt och jobbskapande” Check på den, vilket mha Philips sambandet kommer trycka upp inflationen så att det motiverar våra höjningar. Det är här jag tvekar!!!

Jag tror det är minst lika stor sannolikhet att vi om exakt ett år sitter med 2,5% tillväxt/250,000jobb i månaden, fast med 1,5%Inflation/2,5% löneinflation. …… som att lönerna tagit fart. Detta är en jävligt viktig skillnad då jag tror det är svårt för FED att fortsätta höja långt över inflationen. Stigande realräntor brukar vare sig börs eller konjunktur vara förtjänt av. Och jag tror helt ärligt att FEDs främsta mål är inte att döda konjunkturen. Centralbankirer är slavar under inflationstrycket. Believe me!

Från Europa kom PMI från tillverkningssektorn in på 59,6 mot Flash estimaten 59,6 och fg 60,6. Tyska motsvarigheten kom in på 61,1 mot flash 61,2 och fg 63,3. Helt okej ändå. Frågan är om de toppat ur, och om de gjort det ska vända ner med kraft eller hålla sig på de här höga nivåerna. Viktigast kanske ändå är hur de kommer komma in mot förväntan. Euron är ju gräsligt stark tänker jag! De här siffrorna var dock helt okej!

Från USA kom PMI från tillverkningssektorn in på 55,5 mot Flash 55,5 och fg 55,1. ISM Mfg kom in på 59,1 mot väntat 58,8 och fg 59,7. New order kom in på 65,4 mot fg 67,4. Lagernivåerna är låga så ration New Order /Invetories pekar på fortsatt höga nivåer. Dollarn är svag. På det hela taget är detta bra data. Kanske toppnivåer, men det har inte börjat mean reverta, vilket betyder att tillväxten under Q1 och troligtvis Q2 kommer att vara god. Det smittar på jobb och företagens vinster. Det ser bra ut. Frågan är snarare om det redan är inprisat eller ej? Som sagt, klyschor som att en ”börsuppgång aldrig dör av vare sig ålder eller pris, utan recession” och ”en dyr börs kan alltid bli dyrare” ligger till grund för en avslutande 5e våg. Men vi vet också att trenden aldrig är spikrak och intratrend korrektioner när optimismen är som störst är vanliga.

Jag skrev några rader om Hennes&Mauritz för några veckor sen…. kan ju vara värt at påminna om en dag som denna:

Äntligen fredag

Annars velar marknaden och det känns som OMX står inför en rörelse på 50 punkter inom kort. Frågan är i vilken riktning? JAg noterar dessutom att DAX till slut stängde sitt gap, och att vi närmar oss stödnivåer. Med tanke på hur den fintade oss sist, så kanske den ska ge en falsk säljsignal innan det är dags att stiga på?

Imorgon kommer det jobbdata! Stay tuned

”Räntorna är på väg upp nu”

”Nu har det vänt, i år är det på riktigt”

”En 30-årig bull marknad för obligationer är nu slut”

Känner ni igen kommentarerna? De har den senaste tiden spridits som ett mantra i media och bland ekonomer.

Men vänta lite, stanna upp. Tänk till!! Titta på kärninflationen i USA, Europa, Sverige osv. Vad händer? Inte ett skit! Den är toksvag. Titta på lönebildningen, vad händer? Inte ett skit!! Vad har hänt med tillväxten? Den är superduper stark!!! Eller är den? Europa och USA växte med ca 2,5% förra året. En uppväxling med c0,5% från förförra året då de växte med c2%. Hmm hur definierar ni superstarkt? Ur ett historiskt perspektiv så stämmer det inte. Man måste ha någon annan referenspunkt för att definiera det som superstarkt. Typ 2009-2014? Ja det stämmer. 2015-2017 har varit bättre än 2009-2014. Men Amerikanska börserna är ju på rekordnivåer.  Ja just det, men så handlas SPX på PE25 på rullande redovisad vinst. Det är kurserna som sprungit i väg, inte vinsterna. Vinsterna är okej, men inte mer. Precis som med top line sales och tillväxt i ekonomin.

Läge att zooma ut och titta på fakta va?

RU-indikatorn publicerades i förra veckan. Rekordhöga nivåer, i paritet med år 2000 och 2007. Unikt för de åren var att konjunkturen toppade ur, att inflationen låg på en hög nivå och Riksbanken höjt under en längre tid. Många sneglar på den här och säger ”se här, det kommer sluta i tårar. Riksbanken ligger bakom kurvan. Nu kommer det!” Idioter!!! Ni missar den viktigaste iakttagelsen. Varför var inflationen hög? Jo för att lönetrycket hade varit stigande under ett par år I takt med att konjunkturen blivit allt hetare.

På den här punkten är det radikalt annorlunda nu.

Lönedata från Sverige kom igår, och precis som det varit i USA under många år tycks många vara förvånade. Inget händer med lönerna. De står och stampar. När allt är så jävla bra. Hur går det ihop. Lönerna kom in på 2,5% YoY i november. Lönetakten förväntas landa på 2,5% för helåret 2017. Riksbanken hade spått 2,7%. De flesta banker hade spått betydligt högre.

De avtalsmässiga lönerna är ju fastspikade strax över 2%. Men övriga löner växer också extremt långsamt. Innan trodde man att sammansättningen av löner spelade en stor roll. Dvs att högavlönade pensionärer slutar och fler nyanställa lågavlönade börjar. Men detta har Riksbanken tittat på, och det är inte någon stor förklaring.

Snittlönetakten senaste 20 åren ligger på 3,4% i Sverige. Det inkluderar svaga år som 2001-2004. Skulle man bara titta på de goda åren, givet att vi är i just sådana just nu enligt många, så låg lönetakten på klart över 4%. Givet att kärninflation spreadar med ca 100 punkter mot lönerna över tid, så är det inte konstigt att man hade problem med inflation klart över 2% förr när det var goda tider. På samma sätt är det inte konstigt att vi inte har några problem med hög inflation nu heller.

Har man låg inflation ska man som nation satsa på att stimulera tillväxt och jobbskapande. Har man hög inflation ska man inte göra det. Jag vet vad Sverige har och borde göra. Det tror jag Ingves också gör. Men fattar ni andra?

Tillbaks till RU-indikatorn. Varför är det hög när lönerna inte utvecklas starkare?

Den är hög för att rekordmånga företag i den underliggande enkäten svarar

”Ja, vi vill anställa, men hittar inte tillräckligt med kunnigt och kompetent folk”

Jag skulle vilja addera

”… men vi höjer inte lönerna heller”

Jag undrar…. varför höjer ni inte lönerna i syfte att attrahera personal. Ni gjorde det ju senast för 11 år sedan när det var högkonja senast.

Har man inte det här svaret, så kan man inte heller svara på om börs och bostäder ska krascha då man inte kan veta var räntan kommer att ta vägen.

Trots detta så diskuteras detta väldigt lite. Särskilt i relation till alla ränte- bostads och börsartiklar.

Så lova mig att nästa gång någon uttalar sig om bostadspriserna. Fråga dem varför inte företagen höjer lönerna mer trots en tajt arbetsmarknad. Kan de inte svara på det, så kan de inte uttala sig om bostadspriserna.

Den enda som så smått verkar förstå hur allt hänger ihop och hur verkligheten ser ut är faktiskt Nordea. Klart imponerad av dem på sistone. De tror bla annat på 2,9% löneökningar i år, fast med klar risk på nedsidan vilket är fullt logiskt med tanke på att nybyggnationen bromsar in. Det betyder att Nordea inte tror på någon kraftigt stigande inflation heller, och således tror de inte på räntehöjningar heller. Grattis, ni är de enda som tänker själva faktiskt! Alla andra säger räntehöjning i sommar eller i september. De gör det för att Riksbanken har guidat detta (hur många gånger har inte Riksbanken inte levt upp till sin guidance?). De tänker inte själva!!!! Undrar varför de ska ha lön för sitt jobb överhuvudtaget?

Sen vet ni att både jag och Ingves tycker det är ett problem att den låga räntan gör det möjligt för hushåll att överskuldsätta sig. Men det inte Riksbankens uppgift att rätta till. Det är Riksdag, regering och Finansinspektionens uppgift. Men så fort de gör något åt saker blir de kritiserade. Dels banker, mäklare och fastighetsbolag. Av rent kortsiktiga och giriga skäl. De har även blivit kritiserade av politiker, och det är av rent egoistiska och populistiska skäl, de vill helt enkelt bara ta någon annans jobb. Sen finns det en drös till…. och de är bara inkompetenta!

USA.

Från USA kom Core PCE i måndags. 1,5% YoY mot väntat 1,5 och fg 1,5. Steady as a rock! Visst, FED höjer i mars till 1,5% och därmed kan man säga att de fullbordat neutraliseringen av penningpolitiken. En 2-åring ligger på strax över 2% och en 10-åring på 2,75%. Det ger ju realt rätt hygglig kompensation för inflationstrycket jämfört med för 2-3 år sedan. Ni som tror på ytterligare höjningar i år, och kanske nästa. Hur tänker ni om jag säger att:

1, Stat och hushåll i USA har strax över 200% skuld/bnp. Företagssektorn är också rätt belånad med tanke på deras aktieåterköp senaste åren. Räntekostnaderna har dubblats på 2 år. Kommer inte det att märkas?

2, QT har under 4q17-1q18 legat på snitt 15mdr i månaden. Under q3 och q4 kommer de snitta 45mdr.

3, Lönetakten lirar med c1,5% kärninflation.

4, Svag dollar ger inflation. Men till slut är den mean reverting. Det vet FED också om.

5, Säg att Surprise Index har toppat ur, eller är på väg att göra det.

6, Hårddata har inte levererat i nivå med sentimentsdatan. Vad händer om det fortsätter?

7, Energipriserna är Supplydrivna, inte i första hand demand drivna nu. Tror ni inte FED förstår implikationerna med detta. Ungefär som om matpriserna går upp pga av dåligt väder. Är det då man bromsar tror ni?

Alla verkar vara så jäkla övertygade om att det blir 3-4 höjningar i år. Jag är inte lika säker. Givet att inte lönerna växlar upp såklart….. men den har vi hört förut eller?

Från EU kom första estimatet över BNP tillväxten under 4Q17. 2,7% YoY. Starkt jobbat. Därmed ser helåret 2017 att landa på 2,5%. En uppryckning helt klart. Men lägre än vad sentimentsindikatorerna pekat på. För en stund sen kom kärninflationen från Europa, den kom in på 1,0% YoY mot väntat 1,0% och fg 0,9%.

Tror ni Draghi känner sig manad att kyla ner ekonomin när den precis börjar visa lite livskraft? Det tror inte jag! Dra tillbaks QE Ja, men räntehöjningar Nej. Visst mars 2019 säger någon… men vilken visability har vi över läget då? Noll säger jag!

Imorgon kommer PMI siffror från hela världen. Är de fortsatt starka eller pekar de på urtoppning.

På fredag kommer jobbdata från USA. Lirar jobbskapandet med tillväxt och ledande indikatorer? Det har ju varit lite si och så med det förra året. Sen har vi det absolut viktigaste…. lönerna. Kan FED fortsätta att smyga fram eller börjar Philips att fungera?

Börsen står och väger. Det är spännande nu!

Den svaga dollarn, dvs en stark krona resulterade i en svag börs. Ovanpå det vinstvarnade indextungviktaren Nordea. Det innebar att den tekniska köpsignalen blev en fint, och nu är man utstoppad i väntan på klarhet. Tyska DAX som normalt sett är pålitligare känns lite bättre. Dvs om man vill vara optimist så kan senaste dagarnas rörelse tolkas som att vi fick en köpsignal, men att regeln ”en köpsignal är nästan alltid en kort säljsignal” gäller. Dvs köpsignalen är intakt, vi ska bara ner och samla kraft för att kunna fullfölja den. Eller var det bara en fint. Svårt att säga! Om Euron fortsätter att stärkas, vilket rent tekniskt är rätt sannolikt, så kommer Sverige och Europeiska börser ha det motigt. Jag avvaktar!

Det är lite märkligt för under ECB mötet igår var Draghi allt annat än hökig. Inga räntehöjningar att vänta i år. Han gillar såklart inte att kärninflationen ligger under 1%, vilket till stor del ackompanjeras av tillväxt och löner, samtidigt som Euron är stark. Jag förstår honom!

Euron, ja den tyska 2-åringen är uppe och nosar på -0,53%. Där var den förra sommaren också. Frågan är om den ska fortsätta. I en värld utan QE och en styrränta på 0% så borde den kunna stå i 0,50%. Då ska den ralla på 100 punkter till. Jämför det med USA. Där har vi en styrränta på 1,25% vilket med samma påslag motiverar en 2-åring på 1,75%. MEN, den står i 2,11%. USA har relativt Europa normaliserat sin penningpolitik betydligt mer. Det är väl förmodligen det som driver Eur/Usd. Dvs Europa har långt kvar i normalisering, medan USA inte har det.

Tror man Draghi höjer i Mars 2019, ja då kan Ingves höja i september. Givet synen att Ingves vill ligga sida vid sida när ECB inleder sina höjningar. Problemet är inte att sia Ingves, problemet är att sia Draghi. Ser Europa ut som det gör idag i mars -19 då blir det ingen höjning. Ingves riskerar också att sitta i september med en svensk ekonomin där tillväxt och inflation har fallit tillbaks. Det ställer till det för honom, och gör det motigt att höja. Det finns för många loose ends där ute för att man ska kunna sia när Ingves ska höja om ni frågar mig. Skälet till varför ekonomer pratar om höjning i år, är för att Riksbanken säger det. Men ni måste förstå att Riksbanken kan liksom inte säga att ”vi tänker höja då, för det har vi bestämt” utan det beror på hur situationen ser ut då. Penningpolitik påverkar ekonomin. Men det är tillståndet i ekonomin som bestämmer penningpolitiken, inte tvärtom. Det förstår inte alla!

Intressant att Tyska IFO kom in på 117,6 mot väntat 117,0 och fg 117,2. Det är stark, särskilt relativt Flash Mfg PMI. Betyder det att IFO laggar, ELLER att PMI siffran var en outlier? Vet ej, men det är viktigt!

Nästa vecka blir hyper viktig..

Måndag: Core PCE

Onsdag: EMU Inflation

Torsdag: ISM/PMIs

Fredag: US NFP

Det blir spännande 🙂

Hörde ni Trums tal  i Davos. Lite som att säga ”Jag är din bästa kompis så länge som vi bara leker på mitt sätt”. Vad är det för jävla kompis undrar jag?

USA växte med 2,5% förra året. Det var lägre än de 3% man trodde på i början av året, mot bakgrund av Trumpismen. Men högre än Obama året innan som låg på 1,8%. Att det skulle vara Trump som tryckte upp tillväxten tror inte jag på. Däremot att dollarn försvagades med nästan 20% och oljan repade sig, samtidigt som räntorna, trots räntehöjningar, höll sig tajta tror jag är en bättre förklaring. Det här årets ingångsvärden ser inte likadana ut. Det är ett som är säkert!!!

Trevlig helg!

Idag kom preliminär, sk Flash PMI för tillverkningssektorn. I Europa kom den in på 59,6 mot väntat 60,3 och fg 60,6. Den Tyska motsvarigheten kom in på 61,2 mot väntat 63,0 och fg 63,3. Båda är sämre än sist, och sämre än väntat. Bra nivå såklart, men kass momentum och derivata.

Vad händer med Euron. Den stärks!!!!! Va fan, vad handlar detta om? Jo PMI från Tjänste- och Servicesektorn var tvärtom väldigt bra från både Europa och Tyskland, dvs de slog förväntningarna och var högre än sist. Så pass bra att totalsiffran steg! Så nu tror marknaden att det kommer skapas ännu fler jobb och lönerna tar fart från låg nivå. ECB kommer inte bara backa ur QE i september, utan även pressas att höja räntorna, snarare förr än senare. Tjohoo!

Men vänta lite, sakta i backarna! Vare sig i Europa, USA, eller Asien så har Service-PMI historiskt legat före Mfg-PMI. Aldrig någonsin.

Tillverkningssektorn har alltid fått sitt uppsving först, vilket sedan spiller över på resten av ekonomin. Detta trots att service- och tjänstesektorn i ex USA är långt större och viktigare som jobbskapare och tillväxtmotor än tillverkningssektorn. I Europa är detta samband ännu viktigare då tillverkningssektorn utgör en större del av ekonomin än i USA, OCH Europas framgångar i grunden handlar mycket om handelsöverskottet mot omvärlden. Kapsejsar Europas handel och överskott med omvärlden, så kommer även tjänstesektorn ta stryk. Kina och Asien fungerar likadant.

Så här är det, PMI i Usa ligger före Europa. Tillverknings PMI ligger före Service PMI.

Euron agerar på att Service-PMI drar upp Composite PMI (dvs total-PMI) trots att Tillverknings PMI flaggar för att vi troligtvis har passerat toppen. Fortsätter Mfg PMI ner kommande månader så kommer det garanterat även dra med sig Tjänste PMI med en viss fördröjning. Mark my Words! Detta skulle i så fall betyda att Euro styrkan sjunger på sista versen….

Rent tekniskt ser dock Euron stark ut med sikte på 1,28ish så länge som vi ligger över 1,21…

Nej Euron är älskad av alla, och vad jag kan förstå så ligger många positionerade därefter.

Någon som har fattat detta är den alltid like briljante Martin Enlund på Nordea. Läs nedan rapport noga. Jag har också lyft fram att Dollarn borde stärkas mot bakgrund av tillväxt- och inflationsspreaden mot Europa… men också att detta är en rekyl inom en försvagningstrend som har sin förklaring i att FED i princip har Neutraliserat sin penningpolitik medan ECB knappt har börjat.

https://e-markets.nordea.com/#!/article/42430/eurusd-time-to-question-the-quadvergence

Nordea har även en podd där Martin och hans kollega Henrik brukar vara med. Den kan jag varmt rekommendera. Givet att man gillar räntor, valutor och makro…

Jag noterar också att Nordea är ute, kanske som första bank i år, och gissar att det inte blir några räntehöjningar i år. Skälen är

1, Lönerna drar inte, borgar för strukturell inflation under 2%

2, Inbromsningen på bostadsmarknaden, och jag tänker främst på byggandet, kommer kosta Sverige tillväxt i år. Nordea tror på att tillväxten sjunker till 2,5%. Jag tror det är rimligt… men även ner mot 2% är inte omöjligt. Lägre tillväxt, ger färre nya jobb, låg kärninflation

3, Tittar man på inflationen, och justerar för resor, kronan och andra baseffekter så kommer den sjunka ner mot 1,5%….

Ingves har sagt det flera gånger ”Det har tagit väsentligt längre tid och varit mycket jobbigare att få upp inflationen än vad vi trodde för några år sedan”. Vad betyder detta? Jo att han aldrig i livet höjer om det riskerar att sabba det han byggt upp.

MEN VIKTIGAST AV ALLT, ECB.

Ja de lär ta bort QE i september, men att höja är en helt annan biff. Notera att :

1, kärninflationen ligger under 1%, vilket lirar med den låga löneinflationen i Europa. Det är bara i Tyskland som det eventuellt finns vissa inflatoriska tendenser.

2, Sentimentsdatan har varit stark, men det återstår att se hur hårddatan kommer in.

3, Sentimentsdatan kan vara på väg att toppa ur. Ni såg PMI idag.

4, Euroförstärkningen har smärtat tidigare i historien. Varför skulle den inte göra det igen?

5, Stark Euro innebär att låg inflation kan bli ännu lägre.

OM Sverige står långt ifrån att neutralisera sin penningpolitik, så anser jag att Europa står ännu längre bort. Kommer ECB inte höja de närmaste 18 månaderna, så lär därför INTE Sverige göra det i år heller. De som säger att ECB borde höja i mars…. det är ingen prognos. Det är mer för att man är tämligen säker på att de INTE höjer i september eller december, och då landar man på mars-19.

Om ECB höjer, så gör dem det tidigast i december i år. Men det måste innebära att punkterna 1-5 ovan är helt fel och vi under hösten kommer se en HELT annan bild. Det tror inte jag på! Men visst, han kanske höjer i mars-19, vilket implicit skulle locka Ingves att höja i september. Men givet den sämre tillväxten och fallande inflationen i Sverige så känns även det långsökt.

Kom ihåg att höjningen innebär två saker

1, Starkare krona vis a vis Europa. Detta slår mot handelsöverskott, tillväxt, jobb, löner och inflation. Samtidigt som det i ren teknisk mening gör att vi importerar disinflation.

2, Räntekostnaderna för hushållen går upp vilket slår mot ekonomin. Eftersom skuldberget är så stort så kompenserar inte högre löner, tillväxt eller att spararna får lite större räntekostnader för denna ökning. Nettoeffekten är negativ.

Det är inte så roliga effekter, vilket gör att Ingves kommer vilja vara säker på sin sak.

Jag förstår hur Nordea tänker, och de kommer troligtvis få rätt! Åtminstone sett till vad vi vet och tror idag.

Börsen då? Tja, PMI Composite var ju bra, och Euron stärks, vilket totalt sett är bra för börsen… och därför kan vi fortsätta att hoppas att den tekniska köpsignalen hålls intakt även framöver….. mot 1,720+. Med tajt stopp såklart. Samtidigt innebär svag dollar – stark krona – svag börs. Så det är ju lite knivigt…

US Flash PMI kom i eftermiddags och rör om bilden ytterligare. Totalsiffran kom in på 53,8 mot väntat 53,5 och fg 54,1. Rätt dassig och 8 månaders lägsta. I synnerhet vs EZ datan är det inte konstigt att Euron är stark. Tittar man vidare, så är Service PMI på 53,3 mot väntat 54,0 och fg 53,7. Riktigt svagt och 9 månaders lägsta. Motsatsen till Europa!

Men, a big men, Tillverknings PMI landade på 55,5 mot väntat 55,0 och fg 55,1. Den är stark, tvärtemot EZ datan. Men detta bryr sig inte marknaden om.

Min tes är att en svag dollar stöttat Mfg datan i Usa, medan den starka Euron gör tvärtom. Om jag har rätt kring att Service PMI laggar… då feltolkar marknaden datan just nu och vi lär se en vändning framåt sommaren. Det ska bli mycket intressant!!!

Folk verkar så säkra på börsuppgång och högre räntor så jag mår lite illa.

jag ser blandade scenarior:

Teknisk uppgång på 6-8% till mars

Sättning på minst 10% till följd av stark Euro och fallande surpriseindex

5e vågen urtippning runt OMX 1900-2000. Vilket ska lira med 10-2 och ERP går mot noll.

Frågan är vilken ordning de kommer, från vilka nivåer och när? Vad sägs om först 1,740. Sen 1,570. Sist 1,950ish. Och sen krasch och baisse??? Vem vet?

Börsen har som sagt konsoliderat i nån vecka, och kan vara på väg att bryta upp. Säsongsmässigt är det mycket som pekar på detta. Men vi får akta oss för att inte bli fintade. Å andra sidan, ”när det drar, så drar det”. Större rörelser sker på mycket kortare tid än man tror, så ska man vara med så gäller det att man vågar hoppa på. Så mitt tips är att hoppa på, och sen vara tydlig med Stoploss istället. 1,720 eller ännu högre framåt Mars/April känns lockande! Tittar jag på Tyska DAX så blir jag också sugen. Svenska börsen går aldrig på ett håll, och tysken på det andra. Även kronan får inte vara alltför stark. En stark krona slår nämligen udden av en potentiell börsuppgång allt annat lika. Men med tanke på att den tappat från ca 8,50kr ner till ca 8kr mot dollarn, samt att 7,90-8kr området är en stark stödnivå, så bådar det också ganska gott. Ett brott av 7,90kr däremot skulle vara väldigt illavarslande. Tittar jag på världsindex, typ MSCI World Net Total Return i SEK, så ser det rent tekniskt ut som om det kan gå ca 6% fram till mars.

Nordea skriver om svensk lönebildning, och hur det påverkar inflationen och Riksbankens politik. En av de bättre analyserna på länge!

https://e-markets.nordea.com/#!/article/42397/sweden-explaining-subdued-wage-growth?nx_medium=email

Johnny på Carnegie tittar lite närmare på tidscykelanalysen, där han pekar ut nästa stora botten kring Mars 2020. Där är vi ju helt överrens! 🙂 Teknisk analys är ju helt meningslös om ingen ser det du ser, så därför är det goda nyheter.

På onsdag kommer Flash PMIs från hela världen. Veckans viktigaste makropunkt om du frågar mig! Det kommer även en del svensk data… jag kommer uppdatera här allt eftersom!

Ha en bra vecka!

Börsen står och väger tekniskt. Ska vi bryta upp och utmana 1,720? Att marknaden konsoliderar skulle kunna tolkas som att vi samlar kraft inför detta. Å andra sidan börjar makrosignalerna att vackla något och vi står inför en 4Q17 rapportperiod, där allt fokus nu riktas mot FY18 och bolagens guidande vs rådande estimat. Ovanpå detta har Euron brutit upp. Visst räntorna har stigit i Europa, men det har dem även i USA. Räntespreaden har knappt rört sig. Marknaden verkar lyssna på ECB ledamöter som indikerat att man kanske avbryter QE tidigare än väntat. En av ECB ledamöterna sa även ”This is not a recovery, this is an expansion. This is not about exiting the crisis, it´s a bout preparing for the next one”. Så talar en centralbanks man som vill lämna expansiv penningpolitik och neutralisera den istället.

Men vad är en neutral penningpolitik, och vad innebär det? I veckan kom det inflationsdata från Europa. Kärninflationen var oförändrad på 0,9% YoY och i linje med förväntningarna. Kärninflationen lirar med lönerna. Så ska man vara lite kritisk till snubben som uttalade sig, så skulle jag svara: ”Ja ni är sannerligen inte i en krissituation, men expansionen är en klen en, och troligtvis är de senaste årens svaga  Euro en viktig del av förklaringen. Så ta det lite piano, annars riskerar du att trigga igång den krisen du försöker förbereda dig inför”. Typ.

Rent teoretiskt skulle en neutral penningpolitik i Europas fall innebära en styrränta på ca 1%. Dvs i linje med kärninflation. Detta för att hålla en neutral real styrränta.

Jag tror att ECB, om datan är fortsatt stark i höst, kommer att avsluta QE i septeber. Om man har en styrränta på 0% och slopat QE, så borde en 2-åring ligga på ca 0,5% och en 10-åring 1,5%. Give and take. Idag ligger de på -0,6% samt +0,6% (de tyska 2 resp 10 yrs Bundsen). Dvs bara genom att ta bort QE och köra lite hökiga tongångar så borde korta och långa räntorna stiga med ca 75-100 punkter i Europa. Samtidigt så är marknaden rätt säker på att FED höjer i mars, vilket redan är hyggligt inprisat, men därutöver är det osäkert. Vi vet inte heller exakt hur Amerikansk QT slår igenom i höst. Hur som helst har jänkarna kommit längre i sin Neutralisering av penningpolitiken. Det är detta som stärker Euron just nu! Valutan leder alltså räntorna, precis som Aktier leder Bolagsvinsterna. Problemet är att rätt ofta har de fel, vilket inte är så konstigt med tanke på att ingen, inte ens marknaden, har facit över framtiden.

Rent tekniskt har Eur/Usd brutit upp och indikerar att vi kan nå 1,28 +/-0,01 så länge som vi inte stänger under 1,21. Det tog mig lite på sängen faktiskt. Trodde inte att ECB skulle ge så hökiga signaler, trodde liksom inte att de ville se Euron stärkas ytterligare, och jag trodde inte marknaden skulle ta till sig signalerna så starkt. Men det är klart, ser man en potential att räntorns i Europa ska upp med 75-100 prickar utan höjningar, och sen höjningar ovanpå det, så förstår jag Euron styrka.

Men skon klämmer! Om Euron drar mot 1,28 så innebär det att Euron blivit ca 20% dyrare jämfört med våren 17 och ca 10% dyrare jämfört med hösten 17. Nettoexporterande Europa och dess varor har alltså blivit rätt mycket dyrare. Visst, allt handlar om nettoeffekten av konjunkturen, men min magkänsla är ändå att Europa känner av detta. Precis på samma sätt som försvagningen var gynnsam tidigare. Att I detta läge även höja räntorna känns något avlägset. Euroinverkan måste typ helt utebli för att detta ska vara en framkomlig väg. OM man mot förmodan höjer, så skulle en första höjning ligga i december om du frågar mig. Men om Euron står i 1,28 och ledande indikatorer har vänt ner, så är alltså inte detta troligt.

Varför är detta viktigt. Jo för att Ingves tittar på Europa. Om han tror att ECB höjer i december, då borde han kunna höja i sommar, samt i september, för att i december ligga side by side med ECB på samma styrränta. Höjer ECB i mars19, ja då kan han vänta med att höja till september. Riksbanken behöver alltså två tillfällen innan ECB för att kunna lägga sig på par. Höjer inte ECB alls, ja då är det tveksamt om Ingves kan höja alls. Inte som det ser ut idag. Visst, växlar lönetakten upp från 2,6% till 3,6% i Sverige så är det en annan femma. Men hur troligt är det?

Anledningen till varför Ingves inte kan höja om de inte tror att ECB kommer att göra det är att kronan rätt enkelt kan stärkas under 9kr mot Euron och det tror jag inte Ingves vill. Inte vår exportsektor heller.

FED då? Ja marknaden prisar in en höjning i mars som tror jag blir av. Huruvida man höjer noll gånger till eller 3 gånger till låter jag vara osagt. Svag dollar brukar vara bra! Samtidigt är risken stor att surpriseindex kan mean reverta, det är inte bra. Samtidigt är ju mitt case att ledande indikatorer vänder ner när dollarn rekylerar mot 1,16. Nu pekar ju mycket på att den ska fortsätta att försvagas istället. Mitt kortsiktiga baisse scenario har grusats lite pga senaste tidens dollar svaghet. Vi får se hur datan rullar in framöver.

Sen har vi lönerna och inflation ovanpå det. Men ni vet vad jag brukar säga…. vi har inga verktyg längre som fungerar på att förutspå lönerna, och så länge som vi inte har någon löneinflation så har vi ingen strukturellt högre inflation. Det är också den minst dåliga prognosen.

Apropå ledande indikatorer;

US NY Empire Mfg Index kom in på 17,7 mot väntat 18,0 och fg 19,6 (uppreviderat från 18,0)

US Philly Fed kom in på 22,2 mot väntat 25,0 och fg 27,9 (uppreviderat från 26,2)

Dvs två indikatorer, som ligger nån vecka innan ISM/PMI, kan kanske peka på en urtoppning, och sämre än väntat.

Dagens Risk On miljö manifestieras ändå kanske mest av Europa. Jag tror snarare att det är sämre data från Europa som kan trigga igång en risk off rekyl med stark dollar som resultat än det är USA som gör oss besvikna. Därför är kommande Flash PMIs väldigt intressanta.

Som sagt, OMX konsoliderar inför en eventuell uppgång, Euron har brutit upp mot dollarn. Hmm de luktar vårrally. Samtidigt känns indikatorerna peaky och ett svagt surpriseindex skulle göra det nästan omöjligt för börsen att ralla. Spännande tider!

PPM kör på med sina nya regler.

https://www.svd.se/2-miljoner-ppm-sparare-kan-bli-av-med-fondval/i/tv

Det är bra att man städar ut dåliga, dyra och kriminella fonder. Det är sämre att man även städar ut bra fonder. Det är dåligt att många dåliga fonder också får stanna kvar. Varför kan vi inte ta sikte på ett system som stävar efter att BARA sortera ut dem dåliga och behålla dem bra. Eller är bankerna en för stark Lobbying grupp för detta?

Avslutningsvis vill jag nämna en artikel av Bolander på sista sidan i Di idag. Det står att svenskarna ”klarar en storm” och de flesta klarar av ökade boendekostnader upp till 35%. Den andas optimism.

Men jag blir inte klok på detta!!! 18% klarar inte ens en ökning med 10%. Alltså de måste ju feltolkat frågan. Jag fattar att de tycker det är trist med stigande boendekostnader, för att man måste konsumera mindre av annat. Men det sätter ju knappast den familjen på pottan. Ca 37 av de tillfrågade klarar en ökning upp till 20%, utöver det är det kört. Det låter ju helt galet. Särskilt med tanke på bankernas påstådda kalkylkrav. Sen finns det dem som säger att de klarar en dubbling av boendekostnaderna. De måste tolkat frågan rätt tänker jag. Dvs de måste ju också tycka det är trist av behöva konsumera mindre. Men de klarar boendet. Men om det stämmer är det skrämmande! Vissa kanske frivilligt amorterar mycket varje månad. Att då bara ställa frågan rätt ut, ger ju inte heller rätt svar. Vissa kanske band räntan på högre nivåer och har idag inte så låga räntekostnader. Jag blir inte klok på sådana här undersökningar.

49% av alla tillfrågade klarar sitt boende om räntekostnaderna stiger med 30%. Detta ser Bolander som nåt positivt. Tjohoo! Jag skulle vilja vända på det och säga; 49% av alla tillfrågade klarar INTE sina boendekostnader om de stiger med mer än 30%.  Siffran kan rent utav vara högre då 22% svarade att de inte visste. Det är ett jävla problem!

Ponera att Ingves höjer med 25 punkter i sommar och 25 till i september. Vad händer då?

Styrräntan går till 0%. Stibor 3m stiger till ca 0%. Stibor 3m ligger till grund för priset på 3m bolåneräntor.

Idag ligger Stibor3m på -0,45%. 3m Bolåneräntan ligger på ca 1,4%. Marginal 1,85%.

Det rörliga bolånet borde gå till 0% + 1,85 = 1,85%.

Dvs en uppgång med 1,85/1,40=28%

Redan där ryker ryker var 3e svensk enligt demoskops undersökning.

Jag tror personligen inte det är så illa. De flesta kommer klara bo kvar. Jag är orolig för vår ekonomi. Svenskarna har ca 4,000mdr i skulder. Exkl skulder de indirekt har i sina bostadsrättföreningar. Om vi tvingas betala 1% högre ränta på dem är det 40 miljarder kr. Eller 5,700kr per vuxen svensk. Eller ca 475kr per vuxen svensk och månad. Eller 2-3% av snittsvenskens disponibelinkomst.

Drar räntekostnaderna så slår det mot ekonomin. En svag ekonomi betyder fallande consumer confidence. Det innebär att även dem med jobb och pengar drar ner på shoppingen. Det gör ekonomin ännu svagare. Svag ekonomi innebär att arbetslösheten stiger. Folk utan jobb kanske har lån som är anpassade efter sin gamla lön. Det är nu det kan bli riktigt illa. Får vi en bostadskrasch riskerar utlänningarna att sälja sina bostadsobligationer. Då stiger boräntorna ännu mer och brasan brinner ännu häftigare. Samtidigt försvagas kronan, och inflationen stiger på ett sätt som gör det trixit för Riksbanken.

Jo jag vet att det är fredag, och detta är ingen prognos. Jag bara visar på ett scenario där det blir riktigt illa. Så ni som spyr galla över amorteringskravet. Läs på eller håll tyst! Vi vill inte ha några hushåll med för höga skulder i Sverige.

Trevlig helg!

Det här var bottensiffran…. nu planar det ut och kanske till och med vänder upp!

Hox/Valuegard publicerade precis data för de svenska bostadspriserna per den siste december 2017. För hela riket föll priserna med 2,3% i december. Jämfört med förra året var priserna ner 2,5%. Riket är dock sekundärt, då priserna följer utvecklingen i Stockholm, och Brf marknaden i synnerhet, med en fördröjning. Brf priserna i Sthlm var ner 2,0% i december, och 9,0% YoY. Det är samma prisnivå som för 2,5år sedan, dvs sommaren 2015.

Den svenska 5 yrs bostadsobligationen tog ett skutt upp från ca 0,35% (vid förra mättillfället) till 0,53% idag.

Stoppar man in detta i mitt gamla ”Bevis” chart får man fram följande bild

Q1 är normalt sett den starkaste perioden för bostadsaffärer, och skvallret på stan säger att intresset på visningarna nu är större än i höstas. Rent spekulativt så kan detta vara bottensiffran. Siffran som kommer i mitten på februari, som visar priserna per siste januari kommer att vara mycket intressant. Flat någon?

Ser man till bostadsobligationens utveckling på sistone så pekar den på att priserna ska upp 8-10%. Eftersom våren brukar vara en bra marknad så är det inte utan man undrar om priserna ska klättra fram till midsommar. Det skulle i så fall verkligen bekräfta att höstens sättnings var en storm i ett vattenglas.

Sen kan man fråga sig var Bostadsoblisen kommer ta vägen. För att förenkla kan man säga att över tid är 50 prickars skillnad mellan statsoblisen och bostadsoblisen.

Mellan en 5-årig statsobligation och en kort statsskuldväxel ska det vara ca 100 punkter skillnad

Mellan en kort statsskuldväxel och styrräntan ska det över tid inte vara någon skillnad egentligen.

Idag ligger 5 åriga statsoblisen på 0,25%. Den korta statsskuldväxeln (SSVX) ligger på -0,70%. CA 100 punkter skillnad.

Diskrepensen ligger mellan styrräntan och SSVX, vilket förklaras av

1, Små emissionsvolymer hos Riksgälden

2, Att Riksbanken fortf är stor köpare

3, Liten statskuld

Ränteläget förklarar också varför spreaden mellan Statsobligationen och Bostadsobligationen.

Men över tid borde alltså en styrränta på -0,50% utan QE i marknaden innebära att den 5-åriga bostadsobligationen går mot 1,0%.

Detta är något som mycket väl kan hända i år.

Det intressanta är att dagens priser matchas av en bostadsobligation på 1%.

Så det är ytterligare ett case…. dvs att priserna bottnar här och rör sig sidledes. Dvs de lyfter inte om bostadsobligaitonen stiger mot 1%, för det innebär rent implicit att lånelöftena kommer bli mindre. Detta hade kanske varit den bästa utvecklingen ur ett samhällsekonomiskt perspektiv.

Ur ett långsiktigt perspektiv är jag fortfarande orolig för alla som har lån som är större än 5X bruttolönen, eller som tar lån som är större än densamma. Men det är en annan story, som vi kommer följa under våren.

Wallenstam säger att regeringen håller på att döda nyproduktionen

https://www.di.se/nyheter/hans-wallenstam-regeringen-pa-vag-att-doda-bostadsratterna/

Det är bara bra, eftersom vi bygger fel bostäder. Vi behöver bygga billiga hyresrätter. Det är lösningen på bostadsbristen. Dagens nybyggnation bygger på en modell där många blir olämpligt skuldsatta. Det funkar inte! Dessutom råder troligtvis ingen bostadsbrist bland de som får lån i banken. Den verkliga problemformuleringen lyder. ”Hur kan man bygga hyresrätter som passar ekonomin för alla dem som inte vill eller får lån i banken? Det är inte säkert att detta går att lösa, för det går inte att göra med lönsamhet, och därför är det inga som nappar på det. Detta får mig att tänka på det utländska begreppet ”social housing”. Kanske finns det utrymme för en svensk variant av detta? Jag tänker också att 85% regeln är en del av problemet. Särskilt bland unga välutbildade med bra inkomster, fast utan bostadskarriär i ryggen. Myndigheterna ser hellre att en familj lånar 5mkr och köper nåt för 7mkr. Än att de lånar 3mkr och köper nåt för 3mkr. Det har jag aldrig fått ihop. Vad tror ni händer med 2mkr i Ek om räntorna stiger? Det är inte värt ett skit. Däremot är det enklare att hantera små lån än stora. Svensk ekonomi blir också mindre lidande. Priserna behöver ni inte oroa er över. De kommer alltid vara en funktion av Lånelöftena.

Veckan är ganska nyhetsfattig. CPI från Europa och Philly Fed typ.

OMX sniffar på viktigt motstånd, som om det passeras kan ge en medellång köpsignal med första target om 1,720+.

Det som rör om i grytan är den svaga dollarn. Trots att räntorna i USA har stigit senaste 2-3 månaderna RELATIVT Europa och oss, så har dollarn inte stärkts. Tvärtom! Marknaden prisar in följande: Fed är i slutet av sin räntehöjarfas, samtidigt som inflationen riskerar att ta fart under året. Det betyder att investerarna verkar tro på att realräntorna nått vägs ände, eller i varje fall slutet. Europa är i början av sin fas, fast ingen risk för hög inflation. Där är realränteutsikterna positiva. Särskilt relativt USA. Extrapolerar man ut detta så bör realräntespreaden utvecklas på ett sätt som inte stärker dollarn. Tvärtom! Samtidigt är jag förvånad. Den trejden känns ju inprisad med råge… och euron borde snarare rekylera när verkligheten hinner ifatt! Eller? Jag skulle inte äga Euro nu…. hellre Dollar, även om vi inte riktigt fått signalerna ännu! Tvärtom har dollarn brutit upp rent tekniskt mot euron och indikerar 1,28 +/- 0,02 framåt vårkanten. Men det är tekniskt. Fundamentalt köper jag det inte!

Nej tvärtom tror jag nästa rekyl kommer triggas av Europa…. typ stark Euro, svaga Euro PMI siffror, Risk off, Dollarn stärks, räntorna sjunker tillbaks, och börserna rekylerar. Men det är troligtvis ett köpläge.

Ni glömmer väl inte det korta sambandet, svag dollar, stark krona, svag börs….

En annan teknisk iakttagelse är oljan (brenten). Även om den är överköpt och kanske kan rekylera ner mot 65usd,,, så känns det som om den kan springa upp mot 78ish framåt sommaren. Det är kanske inte det mest intressanta. Det intressanta är att oljesektorn gick mycket svagt förra året, och även efter återhämtning under 2H17 så laggar den oljepriset. Kan terminskurvan lyfta något så tror jag det kan bli fortsatt rally i den sektorn… Buy the dip!

Rent fundamentalt så ser oljan bra ut på ett års sikt. Lager som krymper från höga nivåer, Shale/Rig Count som håller sig på mattan, OPEC som verkar hålla vad de lovar, Efterfrågan är stabil och kanske till och med ökar mer än väntat. Hoten är en snabbt starkare dollar samt att nettospekulativa positioner ligger högt. Det senare kanske inte ger mer än en rekyl i stigande trend. Typ 65 innan 78usd.

På längre sikt har jag två större idéer. En bra och en dålig. Många oljebolag håller idag igen på CapEx vilket gör att produktionen inte kommer skjuta i höjden som efter åren med 100$+ priser. I en värld som mår hyggligt bra så gör det att supply/demand balansen är gynnsam vilket ger stöd till dagens höga priser. Ovanpå detta har vi en dollar trend som är gynnsam för oljan givet att ECB sakta men säkert lämnar sin expansiva penningpolitik. Det var den positiva storyn. Den negativa är att vi står inför en recession på 1-2 år, med minst två svaga påföljande år. Under den här perioden rullas EV bilarna ut på bred front. Svag konjunktur och ny teknik!!!! Det borgar inte gott för efterfrågan.. och då är det frågan om producenterna kan möta detta med produktionsneddragningar…. tveksamt. Av världens oljeproduktion går ca 50% till transport (ink båt, flyg), 30% till plast och kemi och ca 20% till PV marknaden. I första hand är det den sistnämnda som är i skottlinjen de närmaste 10 åren. Säg att hälften av alla bilar går på el alt vätgas om 10 år, då är 10% av världens oljeproduktion som är överflödig. Säg att detta sker linjärt över 10 år, då faller efterfrågan med 1% om året. (obs: den kommer inte vara linjär, mer för att illustrera omfattningen). 1% kanske låter lite. Men när oljan föll från 117usd till 27usd så var det inte så stora skillnaden mellan utbud/efterfrågan som många tror. Det är nämligen en känslig balans. Anledningen till detta handlar om att lagerkapaciteten i världen är tämligen begränsad. Så när det uppstår ett mismatch så fylls lagerna på väldigt snabbt (alternativt sinar) och då blir det bråttom att sälja den när nivåerna kommer upp. Som ni förstår blir det en köparens marknad varpå priset faller.

Have a nice one!!