Nej jag tror inte det. I december trodde jag det fanns goda chanser på ett uppställ mot 3900-3950 innan januari skulle bjuda på nya börsfall. Säsongseffekter skulle kunna få en självuppfyllande effekt. Nu blev det inte så utan vi konsoliderande och stängde svagt. Istället bjöd årets första vecka på optimism och nu bryter det upp.

Är detta starten på nåt nytt? Well det är inte ovanligt att marknaden fintar inför en större rörelse. Det ska inte vara lätt att positionera sig. Men det kan även vara starten på ett nytt björnrally. Rent tekniskt tror jag det drar upp mot 3950ish. Sen kommer marknaden komma tillbaka mot 3850-3900 och stämma av taket i konsolideringen. Därefter får vi avgörandet. Antingen faller det vidare och då väntar 3600…. eller bryter det upp och då signalerar det att vi kan nå 4400. Nytt björnrally.

Varför så positiv reaktion i fredags. Dollarn började svagas. Det kan antingen bero på en duvig syn på framtiden, vilket Timlönerna pekade på i NFP datan, och James Bullards (ej röstande men stor hök inom FED) tal i fredags. Eller risk-on vilket handlar om att marknaden tror på Soft landing, vilket det hyggligt starka jobbskapandet pekade på. Jobbsiffran var börsvänlig. Men jobbsiffror är lagging data. Vad som inte är lagging är ISM non-Mfg där underkomponenerna New Orders och Business Activity inte visar på någon soft landing, utan snarare rätt stor risk för recession. SAMTIDIGT som ISM Non-Mfg Prices visar på att högt tryck på priserna i service och tjänstesektorn. Dvs att vi har disinflation inom core goods CPI, det vet vi. Huvudvärken för FED finns inom Service sektorn, och där är trycket fortsatt högt. MEN marknaden väger alltid Jobbdata tyngre än ISM… så det är inte jättekonstigt att marknaden reagerar på NFP. MEN om man nu ska pensla en uppgång till 4,400 och ett fjärde björnrally, så gäller det att datan fortsätter att komma in på rätt sätt. Och det är jag rätt tveksam till.

Många menar också på att Kinas öppnande kommer ge en efterfrågepush åt många råvaror, som tidigare har kommit ner, men kommer studsa tillbaka, och göra så varor återigen blir lite dyrare. Så Kinas öppnandet egentligen leder till importerad varuinflation. Precis när vi räknat ut varuinflationen. Detta skulle kunna Tvinga FED att fortsätta höja med 25 punkter per möte längre än man tror idag. Jag är skeptisk till detta resonemang, av ett enkelt skäl. Kinas öppnande kan visserligen leda till en lokal Demand push, men resten av världen lär samtidigt uppleva en inbromsning av Demend när räntehöjningarna nu börjar sippra ner i realekonomin. Dvs Kinesiska företag kommer se fallande orders från EU/US företag när efterfrågan viker och lagerhyllorna är välfyllda. Om man ställer denna effekt mot det positiva att de släpper Covid restriktioner, så tror jag nettot inte blir så stor uppgång som många tror i varuinflationen. Kontentan: Jag tror INTE att öppnandet av Kina ger en rebound i Globala varuinflation.

I veckan som kommer så är det ganska tunt, men i vanlig ordning är CPI från USA superviktig. Vi har även inflation från Sverige.

Mitt target i denna bear market är fortfarande 2800-3000, och jag anser att man ska hålla låg risk i portföljerna. Samtidigt har jag ambitionen att fånga björnrallyn, och om detta är ännu en så vill man ju vara med eller åtminstone medveten om den, och tagit ett beslut.

Fundamentalt, så går det inte att räkna hem nivåer på 4400…. men det gjorde det inte 4300 i mitten av augusti heller. Kortsiktiga björnrallyn har väldigt lite med värdering att göra. Men att vi är en Björnmarknad rent generellt har ALLT att göra med värdering och vinstutsikter. Det gäller att förstå skillnaderna här.

Tbc…

Ha en fin vecka!

———————

Min syn på FED… som idag står på 4,25% styrränta

Så länge som det skapas jobb, så höjer man med 25 punkter per möte. Vissa skulle säga ”Vadå jobb, det är väl CPI dom tittar på?” Well not really. Inflationen idag är på väg ner. Framförallt pga att Goods inflation avtar. Den andra faktorn är Service inflation, som enkelt uttryckt handlar om löner och hyror. Hyror är starkt lagging, och hyfsat prognosbart så den kan vi lämna därhän. Kvar finns lönerna. När lönen stiger så skickar företagen vidare kostnadsökningen ut mot kund. Lönerna stiger när 1, arbetsmarknaden är tajt och 2, tillväxten är god. Slutar det skapas jobb så faller löneinflationen tillbaka till normala nivåer. Tillväxt och jobbskapande går hand i hand. För att FED ska strukturellt få bukt med inflation, så måste man få ner tillväxt. Det är samma sak som att det slutas skapas jobb. Därför säger jag… så länge som det skapas jobb så höjer man räntan.

Jag tror på 25 punkter i februari till 4,50%. Marsmötet är klart osäkert, och Maj borde inte vara någon höjning. Men det beror på följande:

Så länge som det skapas jobb som idag så höjer man, och QT fortsätter

Om jobbskapandet trillar ner mot Noll, så slutar man att höja. QT fortsätter dock

Om jobbskapandet en enskild månad blir minus 500k+ så sänker man ner till 1,50% styrränta och slopar QT.

Om läget fortsätter att förvärras så sänker man till noll, och sjösätter nytt QE.

Inflation är inget problem under 2023, den stora frågan är soft landing eller recession. Många tror på Soft landing. Jag menar på att de missar att styrränta slår genom med 6 månaders fördröjning i realekonomin. Ekonomin IDAG präglas av räntor för ett halvårsedan. Ekonomin i sommar präglas av räntor idag. Därför tror jag på recession. En annan faktor är att vi har full sysselsättning i USA, en annan är att löneinflationen har toppat. Eftersom nya jobb och löneökning är en nominell köpkraftsbärare, så finns det bara en väg att gå om man ser till YoY%. Nedåt. Dvs den ökningen som varit senaste två åren, och som varit viktig för DEMAND push (utöver låga räntor och budgetunderkott) kan inte upprepas.

Så recessionstemat bygger på

1, Räntorna slår genom med fördröjning

2, Köpkraften JobbXlön klingar av YoY%

3, Obefintliga budgetunderskott (de kommer först om det blir recession)

—————————–

Tisdag,

Powell ska hålla nåt tal kl 1500 idag….

Alla väntar på CPI på torsdag…

Förväntningarna på core CPI ligger på 0,3% MoM mot fg 0,2%.

Det är ju en låg siffra om man ser till senaste året, men rätt inline med det vi sett på sistone.

Vad säger pulsen där ute? Ja tittar man på ISM Mfg Prices kom den in på 39,4 senast mot fg 43,0. Dvs det är fortsatt väldigt deflatoriskt i Goods sektorn, men man kan inte säga att momentum har ökat. Det är lite same same. Tittar man på ISM Non-Mfg PRices kom den in på 67,6 mot fg 70,0. Dvs fortsatt högt tryck i service näringen. Samtidigt känns det inte som om marknaden är överdrivet positiv där ute. 0,2% är i sig en bra siffra, då den pekar på en årstakt om 2,5% vilket översatt till core PCE blir 2%. Dvs inom målet. En siffra på 0,4% är dålig. Kommer siffran inline med 0,3 så har jag ingen bestämt uppfattning om hur reaktionen blir… sen handlar det såklart om sammansättningen. Core goods mot core services…. hyror, begagande bilarf etc….

Spännande här nere vid 3850 om det håller… eller det studsar upp över 3900 igen…

——————-

Jag har sagt det innan, och jag tänker fortsätta att säga det…. för en vacker dag gäller följande:

”Börsen fokuserar aldrig på samma sak i evighet. En vacker dag kommer börsen inte bry sig om inflationsdata längre, utan något annat. En vacker dag kommer inflationsdatan att vara obesvärande låg, och det enda jag vet är att marknaden slutade bry sig om inflation långt innan dess. Den dagen börsen slutar bry sig om inflation, så kommer den att bry sig om nåt annat. Jag tror det är konjunktur och vinster.”

Själva stjärningspunkten blir intressant, för idag tänker alla att dålig konjunkturdata och låg inflationsdata är bra för börsen, men helt plötsligt är det något negativt.

Problemet är att man ser först i efterhand när själva narrativet har ändrats. Då står det mycket klart. Detta tidsgap brukar kosta pengar. För man agerar på det gamla narrativet.

Problemet är att jag inte vet när det kommer hända, bara ATT det kommer att hända. Så jag är inte mycket till hjälp. Sorry för det!

Inflation på torsdag kl 1430…. många tycks tro att siffran kommer in lågt. Understödd av fallande priser på begagnade bilar, mindre hyres höjningar och eventuellt lite lägre lönebildning. I andra ringhalvan har vi de bägge ISM, som inte pekar på någon större överraskning. Jobbskapandet är dessutom starkt, vilket både pekar på hygglig underliggande tillväxt och optimistiska företag. De kanske inte drar sig för att höja priserna….. spännande blir det iallafall!

Torsdag

och Inflation-Day…

Det finns lite blandade signaler i marknaden om hur den ska komma in, men whispering är väl att den kommer in lågt. I månadstakt väntas Core CPI komma in på 0,3% mot fg 0,2%. Jag gissar på att den kommer in inline och det blir en Sell the News reaktion. Även om den kommer in lågt, så tror jag på kort uppställ, och sen Sell the News reaktion. Kommer den in högt blir det Sell direkt.

Men hur ser kartan ut här?

Well, Jag är ju likt många andra i Björnlägret. Jag hade tidigare target på 4084, där jag ”hoppade av”. Marknaden toppade ur på 4100 och vänder ner.

Jag ska försöka att inte göra för mycket efterhandskonstruktion här… men min karta sa sen följande

1A ner till 3800 (vi fick 3760)

1B upp till 3900-3950 (där vi är nu, fast vi slagit över något)

1C 3600ish…

2… 3800ish

3abc 3300 (3250-3350) (1-2-3 är slut)

Från 3300 får vi en ny studs upp mot 3600+, låt kalla det björnrally, sen ner mot 2800-3000. SLUT

Sen nästa uppgångsfas, och detta är sjuuuukt osäker materia såklart, skulle kunna blir från 2800-3000 upp till 3600, sen ner till 3300 igen, och sen upp till 3900….

Vi är nu i 1B och marknaden är stark.

Ovan är fortfarande mitt base case. Men det finns ett alternativt scenario som innebär att ovan inte alls stämmer.

Att Björnrallyt som inleddes på 3490 i oktober ska ta oss till 4,400 och att nedgången från 4100 till 3760 bara var ett hack i kurvan.

Rent fundamentalt skulle detta förklaras av att recessionen tar fart först under andra halvåret, och att de negativa vinstrevideringarna INTE infaller under första halvåret. Därmed fortsätter marknaden att lita på 220-230 dollar i vinst för i år. Detta SAMTIDIGT som man slutar oroa sig för inflation och räntor. Detta då inflationsdatan blir allt bättre, räntorna rör sig nedåt (och dollarn fortsätter att vara svag, vilket är en Duvig reaktion, till skillnad från Stark dollar och fallande räntor som är Risk Off) och sist men inte minst. FED anses bli mindre och mindre hökaktiga, samtidigt som något i ekonomin ”inte gått sönder”. Dvs man tror på narrativet att FED lyckas bekämpa inflation utan att knäcka ekonomin. Soft landing narrativet innebär bibehållna vinstnivåer.

Jag tror inte ett ögonblick på det här. Följande gäller. För att vinsterna ska fortsätta att vara höga så måste företagen har fortsatt god försäljning. För att ha det så måste ekonomin växa. Om ekonomin växer samtidigt som arbetslösheten är låg, som idag, så kommer trycket på lönerna att vara högt. Är trycket på lönerna högt, så kommer företagen att skicka vidare den kostnadsökningen på kunderna genom att höja priserna. Då kommer alltså inte inflationen att strukturellt vilja komma ner. ALLTSÅ: Om du tror på bibehållna vinster, så måste man tro på soft landing, men om man tror på det så kan man inte tro att FED ska sluta höja. De måste höja till nåt går sönder, annars får de inte bukt med inflationen rent strukturellt.

Den vakne kanske frågar då: Amen Jonas, inflationen på månadsbasis har ju kommit ner en hel del och inom Goods inflation slår den ju nästan om till deflation snart. Enligt dig måste något redan vara trasigt? Det är korrekt, men jag hävdar att ISM New orders, båda index, visar på att något är på väg att gå sönder. Men Vinst estimaten bryr sig inte….. så antingen måste New orders upp rejält, eller är det bara en tidsfråga innan vinstestimaten ska ner. Ni förstår ju vad jag tror på!

MEN, vi kan lik förbaskat vara i en fas där marknaden tror på Soft landing + fallande inflation, även om det visar sig senare att det är fel…. vilket gör att ovan scenario där börsen ska ner, inte kommer just nu utan senare, och att vi i dagens optimism, drar vidare mot 4,400. En nytt Björnrally i Björntrenden.

DETTA ÄR DOCK INTE BASE CASE… utan jag väntar mig fortfarande urtoppning och att vi snart tar sats mot 3600…. men det gäller att vara ödmjuk… och dagens inflations siffra ÄR viktig för marknaden.

Tbc

Inflation från USA, Core CPI, kom precis in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2…. bra siffra sett till senaste året, men inget som gör FED nöjd då 0,3 uppräknat till årsbasis blir 3,6%. Too high. Denna siffra i kombination med jobbrapporten gör att de kommer höja i februari… vilket marknaden väntar sig, men de kommer också göra klart för marknaden att de tänker fortsätta att höja. Vilket såklart marknaden också vet. Men vad jag tror vi behöver är siffror som får FED att vackla kring höjningarna. Detta är INTE sen sån siffra. På årsbasis kom den in på 5,7% mot väntat 5,7 och fg 6,0…

Inklusive Energi kom den in på -0,1% MoM mot väntat -0,1 och fg +0,1… aggregerat sänktes alltså priserna i december i USA. Men det handlar ju alltså om lägre energipriser. Rensat för dom höjer man fortfarande. På årsbasis blev det 6,5 mot väntat 6,5 och fg 7,1.

Jag har inte studerat sammansättningen, dvs core Goods inflation med bagagande bilar etc och Service Inflation med Hyror etc… får återkomma till det.

Först kom terminen ner till 3930 men är nu tillbaka…

Stängning ovan 4,000 pekar på att detta ska vidare… på sikt 4400

Faller det under 3930 är det svagt,

Stängning under 3890 pekar på att det ska vidare ner… på sikt 3600

——————-

Äntligen fredag…

Efter en liten djupgrävning i gårdagens CPI data står det klart att det är Core Goods inflation som fortsätter ner med Begagnade bilar i spetsen. Detta kommer fortsätta. Givet att ekonomin nu bromsat in något, vilket alltså påverkat efterfrågan, så är det inte så konstigt att företagen inte klarar höja priserna på varor som tidigare. De är inte heller forcerade att göra det heller då råvarupriser, fraktpriser och dylikt inte heller sätter den pressen på dyra inköp. Om vi rullar över i recession kan man vänta sig att företagen börjar sänka priserna för att möta efterfrågan. Detta är inget annat än goods deflation, vilket alltså kommer driva core CPI ytterligare nedåt.

När det kommer till core Service inflation är det annorlunda. Där är trycket fortsatt högt. Dels handlar det om att Service sektorn har laggat Goods ända sen Covid för två år sedan. Men det handlar även om att efterfrågan där har fram till väldigt nyligen varit förhållandevis god. Företagen har helt enkelt haft möjlighet att höja priserna men ändå sälja sina tjänster. Men det handlar även om ett kostnadstryck från lönerna. Dels för att lönetakten varit hög, men också för att man rekrylterat mycket folk som ökat lönekostnaderna. Man skickar vidare de här kostnaderna mot kund. Men Service inflation i USA handlar även om stigande hyror. Denna faktorn börjar tappa momentum, och vi ska egentligen inte fästa för stor vikt vid den här då den är den mest laggande faktorn i inflationskalkylen.

Summasumarum, inflationen är på väg ner, och om ett år är den inte längre ett problem. Jag har sagt det innan och säger det igen. Inflation är inte ett problem, och marknaden borde börja ignorera denna variabel.

Dock finns FED variabeln kvar, och som jag skrivit tidigare så är jag inte säker på att de slutar höja för att inflationen kommer ner, utan de kommer att kräva att jobbskapandet kommer ner, annars kan de inte strukturellt brotta ner inflationen. Så räkna med fortsatt höjningar så länge som jobbskapandet är intakt.

Dock borde jobbskapandet att försvinna i takt med att räntorna får genomslag.

Räntemarknaden är smart. Den har redan fattat detta. 10-åringen i USA toppade sannolikt ut på 4,3% och är nu på väg ner. Den faller av många skäl.

1, inflationsproblemet kommer försvinna

2, FED har börjat sänka garden

3, Konjunkturutsikterna är svaga

4, Kapitalet flyr risk och köper bonds… vilket trycker upp priset, ner räntan

10-åringen föll först från 4,3 till 3,4. Sen studs mot 3,9. Nu är vi snart på 3,4 igen. Jag tror den här kommer att brytas och vi fortsätter ner mot 3,0%ish.

Svag ränta… är det bra för börsen? Ja, om dollarn är svag. För det signalerar att marknaden har en duvig syn, men inte nödvändigtvis en negativ syn på konjunkturen. In a nutshell, Softlanding. Så rätt positivt för börsen.

Men om dollarn stärks och räntorna faller, då är det Risk Off, och det är samma sak som att marknaden tror på Recession. Not good för börsen.

Var är dollarn på väg? Tyvärr är jag lite biased här. Jag tror ju på recession caset, så därför blir ju min tolkning därefter. Men tittar man på DXY, dollarindex, så har den stämt av Fib50% av hela den tidigare dollarförstärkningen och är nere på trendlinjen. En studs härifrån hade varit tekniskt väldigt fint. Det jag säger att Dollar står inför en stark rörelse.

Fallande ränta, och stark dollar, är som sagt dåligt för börsen. Ovanpå detta har vi en överköpt börs, samt PE18 på vinstestimat (som bygger på softlanding, och inte recession). Inget köpläge i min bok om man säger så…

Så jag är negativ. Sen är jag medveten om OPEX nästa fredag, och det är möjligt att man vill hålla marknaden under armarna för att ingen ska kunna tjäna pengar på sina korta positioner. Men efter det ser det riktigt mörkt ut.

Brott av 3870-3890 ger mig en signal om att vi ska ner mot 3600. Detta är mitt base case. Största risken att det inte blir så är det det fortsätter upp till 4400 i februari, senaste i mars. Och sen ny Bear market. Fundamenta bakom detta är alltså fallande inflation+rätor, fast fortsatt SVAG dollar, och positiv syn på vinster, dvs en fortsatt tro på Softlanding…. vilket alltså datan och kvartalsrapporter får visa vägen.

Så Svaga rapporter framöver + dålig data…. då överger man sannolikt softlanding och marknaden börjar handlas ner. Starka rapporter och stark data… ja då kommer marknaden att fortsätta upp. Skillnaden är 3600 alt 4400.

Morgan Stanley, bara en av många och som naturligtvis inte behöver ha rätt, tror att många har en övertro på Q4 vinsterna som trillar in nu. Övertron skulle komma av att man tror efterfrågan är okej under Q4 samtidigt som inköpspriserna kommit ner, vilket håller upp bruttovinsterna och gör så att Earnings blir starka. Så kan det bli såklart. Och då har vi kanske 4400 scenariot. MEN, de tror att efterfrågan inte varit så bra som många hoppas på under Q4, och säljer man mindre, så spelar det liten roll om inköpspriset blivit lägre. Bruttovinsterna blir inte så starka, och därför blir inte vinsterna det. Detta hade spelat 3600 caset i händerna.

Jag är kluven… tittar på man ISM Mfg och ISM non-mfg under oktober – december, så har de varit förhållandevis stabila, och skulle inte indikera ett stort tapp på efterfrågan. Även jobbskapandet och löneutvecklingen var stark under Q4, och kvartalen dessförinnan. Så det har funnits nominell köpkraft. Men det handlar om hur vinsterna kommer in relativt förväntningar. Inte hur de blir i absoluta termer.

Hursomhelst… inflationscaset är på väg ut genom dörren, och rapporter och data kommer visa vägen för börsen…. vilket kan ta den mot 4400 alt 3600. Jag hoppade av vid 4084 i december, och jag står fortfarande på sidolinjen och penslar efter 3600. Jag köper inte det här.

En annan intressant faktor är att Europa gått så starkt och även Nasdaq/Growth visat framfötterna på sistone. Europa handlar såklart om gaspriser, och värderingar efter tidigare varit sån laggard, och inte mindre marknaden stora undervikt. Nasdaq handlar mer om räntenarrativet, svårigheter för Growth bolag att levererar vilket manifestierats av uppsägningar i Silicon Valey. Men även där underviktad laggard. Den stora frågan här…. var de här bägge dom sista catch-up tillgångarna att gå bra, innan nästa större nedgång. Eller är deras uppvaknande en början på något nytt, något som kan driva oss ännu högre? Ja eftersom jag är bearish, och därmed biased, så tror jag på en sista catch-up. Nu har liksom allt gått klart…. och då finns det bara en väg att gå.

Men som sagt, nästa veckan kan bli såsig pga OPEX… och det är först efteråt det kan bli lite action.

Sist men inte minst… Svensk inflation kom precis!

Svensk kärninflation, CPIF ex energi kom in på 0,8% MoM mot väntat 0,7 och fg 0,2. I årstakt kom den in 8,4% YoY mot väntat 8,3 och fg 8,0. Ink energi kom den in ännu högre. Detta är sämre än väntat och riktigt höga tal. Sverige har samma problem med inflation som övriga Europa, och vår svaga krona gör saken ännu sämre. Thedeen och Riksbanken kommer att höja med 50 punkter från 2,50 till 3,00 vid nästa möte den 9 februari. Nästa möte är i april, och då tror jag inte det blir någon höjning.

Rörliga bolån kommer ligga kring 4,0-4,5…. bundna 4,5-5,0. Det kostar redan Svenska hushåll, och för varje dag förfaller ett antal bundna lån som läggs till den nya höga rörliga räntan. Räntekostnaderna äter sig in i våra plånböcker. För två år sen belastade våra räntekostnaderna cirka 4% av våra inkomster. I takt med att bundna lån faller, så rör sig denna siffra i snabb takt upp mot 12-13%. Vi kommer inte flytta från våra hem, men vi kommer dra ner på allt annat. Arbetslösheten kommer att öka kraftigt under året. Spänn fast er säger jag. Bostadspriserna kommer att fortsätta ner. Jag skulle säga att nedgången har kommit halvvägs. När vi har kravlat oss ur det här så kommer vi kunna konstatera att värdet på din bostad var ner nästan 30% från tidigare topp nivå innan läget stabiliserades. NÄR, ja det är svårt att säga, men jag har en tumregel. Den 30åriga amerikanska bostadsobligationen toppade i oktober förra året, och kommer nu trenda nedåt. Säg att svenska marknaden vänder med 12 månaders fördröjning. Det skulle betyda att svenska bostadspriser bottnar i oktober i år. Samtidigt har vi den svenska bostadsobligationen, som verkar leda med cirka 6 månader. Den pekar på att priserna bottnar redan i sommar. Så det är svårt att säga. Jag säger botten sker under andra halvåret.

Ja sorry för att jag är så negativ en fredag, men det är vad det är.

Får iallafall önska er en riktigt trevlig helg!

PS. Jag får ju rätt ofta frågor på OMX… som jag inte följer. Men man kan tänka sig följande:

SPX 4400 = OMX 2400+

SPX 3600 = OMX 2040

SPX 3300 = OMX 1800

SPX 3000 = OMX 1600ish

DS

Avslutningsvis…. det känns som att vi vrider ur det sista av inflations-narrativ trasan nu. Nästa narrativ är som sagt Recession eller Softlanding narrativet. KOM IHÅG då en sak. Marknaden diskar framtiden. Om vi är i recession om 6 månader, så kommer det gå ner fram tills dess. När vi sitter där på vårkanten och konstaterar att det ser riktigt dåligt ut. Ja då kommer man också inse att man borde såld/kortat marknaden i januari. Om det inte ser så dåligt ut, dvs vi klarar Soft landing, då kommer också marknaden har duckat nya bottnar. Poängen här är inte det ena eller andra. Utan man måste ta risken att bilda sig en uppfattning om konjunktur och vinst läget om 3-6 månader, för att IDAG positionera sig för stark eller svag börs.