Kortsikt's Blog

NFP kom in på 227k mot väntat 175k oh fg 156k… mycket starkt! Är i linje med vad Pmi guidat senaste månaderna! Borde dessutom fortsätta upp kommande 2-3 månader!

Timlönerna kom in på 2,5% YoY mot väntat 2,8 och fg 2,9

det är bästa tänkbara… i takt med tillväxten växlar upp så gör även jobbskapandet det. Men lönerna tar inte fart! Så Fed har inte kniven mot strupen. Core Pce borde hålla sig på mattan. Frågan hur länge det kan vara så? Men det behöver vi inte bry oss om nu… nu ska nog börserna vidare. Omx 1600+ nästa!

US Service PMI kom in 55,6 mot fg 55,1… starkt
US ISM Non-Mfg, som beskriver typ samma sak kom in på 56,5 mot väntat 57,0 och fg 57,2… lite sämre men på hög nivå!!!

Jag noterar att DAX och Stoxx600 stängde sina gap från förra veckan igår. Så går det när man skjuter över. Jag noterar också att SPX har gap uppe på 2,292 som lär täppas till i det korta. Kronan är stark och att äga utländska aktier har inte varit samma goda affär i år som att äga OMX eller svenska aktier i ren allmänhet. Jag tror Kronförstärkningen går mot sitt slut, och det behöver inte vara fel att ta lite FX expo.

Frågan är vad som händer med oljan om dollarn börjar stärkas igen? Samtidigt är konjunkturindikatorerna starka, så efterfrågekomponenten kanske överraskar!

Tyska Mfg PMI kom in precis på 56,4 mot Flash 56,5 och fg 55,6… stark siffra
Den Europeiska motsvarigheten kom in på 55,2 mot Flash 55,1 och fg 54,9… också starkt

De flesta är överrens om att Europa lär nå minst 2% tillväxt i år, givet attdet här håller i sig vilket jag inte alls är säker på. Å andra sidan är man färgad av historien och vetskapen om skuldsättning. Stigande tillväxt är bra för jobb och inflation, och Draghi kanske kan fullfölja sin utfasning av QE. Kul för honom. Skeptikern påpekar dock snabbt att det fortfarande är mycket sentiment, och lite realdata som pekar på detta. Pragmatikern svarar snabbt att inför stigande tillväxt brukar PMIs dra. Å andra sidan händer det ibland att PMIs drar utan att tillväxten gör det…. och då är det bara en tidsfråga innan PMIs faller tillbaks. Men det är intressant med Europa. Vi har tuffa förhandlingar mellan UK och EU, stök i Italien, val i Frankrike mfl…. och ändå är marknaden optimistisk. Är det Trump effekten som spiller över, eller är Europas ekonomi så pass motståndskraftig att den lyfter på egna meriter, oavsett politiska risker. Räntorna är ju fortfarande låga här, till skillnad från i USA där de stigit sedan förra sommaren. Om vi får en liknande utveckling kanske det lägger sordin på ekonomin med viss eftersläpning då även Europas hushåll är ganska belånade. I synnerhet de Svenska!

Mina kollegor är glada för rapporterna från Volvo, Sandvik och Atlas…. om man vill tänka lite positivt, som de gärna vill, så ser de lite av ett trendskifte. Förr om åren har förväntningarna legat högt, och sen har bolagen gjort oss besvikna och vi har reviderat ner estimaten allt eftersom. Den här gången verkar det vara tvärtom! Är detta början på nåt nytt? Mitt negativa fundamenta case bygger ju till stor del på 1, höga värderingar, 2, stigande räntor och 3, stor risk för att vinstestimaten 2017e inte lever upp till förväntningarna. Den sista är nyckeln, för en dyr marknad kan bli dyrare om 3:an pekar i rätt riktning.

Så här ligger det till….

OMX30 hade Vinst per aktie förra året på 86kr (alla Q4 har inte redovisats ännu). Det gör att OMX handlas på PE 18X. För 2017 ligger estimatet på 95kr. En ökning på 10%. Det ger PE 16,3. En dyr marknad har en tendens att bli dyrare om revideringarna är bra. Påminn mig i början av mars om vi fortfarande står på 17e 95kr. Den här siffran är en av nycklarna hur börsåret blir nämligen. Slutar den på 90kr kommer du haft chansen att köpa in dig MINST 10% billigare än idag någon gång under året. Kanske även 15-20%. Slutar den på 100kr. Ja då minskar den sannolikheten avsevärt! Som ni förstår kommer revideringarna gå i samklang med sentimentsindikatorer och marknadens syn på Trump. Som president har man ju 100 dagar på sig att leverera, sägs det!

För SPX ligger Estimatet för 2017 på 130usd. För 2016 tror man på 113usd. 15% ökning. Deutsche menar att man måste justera för återköp av aktier och dyl och då kryper den upp mot 119usd. Oavsett, så kan man applicera samma resonemang som ovan.

Från USA kom US Mfg PMI in på 55,0 mot Flash 55,1 och fg 54,3… bra!

ISM, som ändå är den som väger tyngst, kom in på 56,0 mot väntat 55,0 och fg 54,7. Väldigt starkt. New Order höll sig uppe på 60,4  mot fg 60,2.

Otroligt stark data vilket pekar på en stark ekonomi… vilket vi också kommer få under Q1. Men vad händer sen… ja det beror såklart på om den här Trumpismen vill hålla sig!!! Men det handlar också om att oljeindustrin inte strular, att exporten har det lite lättare när inte dollarn stärks och att vinster man gör i utlandet blir mer värda.

MEN Räntorna och Dollarn rör sig knappt. Det skulle kunna tolkas som att man numera är van vid starka siffror och det här var väntat… och därmed inprisat. Nej jag tror going forward så krävs det Trumpism och bra data…. för att räntor, aktier och valuta ska hålla sig. Det är liksom så man ser världen nu. DÄREMOT, skulle det komma en skärva i kristallen… ja då kommer det vara oväntat och ej inprisat och leda till betydande nedsida för både börs, dollar och räntor. Risken är HÖG i marknaden, men alla tycks känna ett stort lugn och stabilitet…

Jag tror hela rummet är fyllt av gas, och att det räcker med en gnista. Men när och hur den kommer…. ja du???

By the way, vad beträffar Eur/Usd som jag tidigare var så orolig för…. vilken TUR att datan från Europa och USA kommit in starkt SAMTIDIGT…. hade det bara varit USA, så hade dollarn troligtvis stärkts, och då hade marknaden troligtvis till slut börjat oroa sig. Tack vare att datan puffar på i Europa så står eur/usd 1,07…. och inte 0,97. Det är en jäkla skillnad, och som jag inte riktigt såg framför mig.  Dock tror jag, precis som med kronan, att det egentligen bara är en tidsfråga innan dollarn  bottnar ur och börjar röra sig mot Par igen. Anledning…. FED är inne på höjar stigen…. det är inte Draghi!

På fredag kommer jobbsiffror.. det börjar bli hög tid för en uppväxling av jobben. 150k rimmar inte med 3% tillväxt!!!!

Med vänlig hälsning
GaStan

ps.

Vad är största risken i år?

1, Många tycker det är en total kapsejsning av rådande Trumpism, vilket skulle leda till att sentimentsindikatorer vänder ner, vilket leder till nedrevideringar av tillväxtprognoser och därmed vinstprognoser etc… och uppgången vi sett sedan förra sommaren riskerar att pysa bort!

Men jag anser ändå att den risken är hanterbar då det egentligen bara är back to normal. Trumpism är inte normalt.

Nej då finns det en risk som nästan är värre, och det är att

2, inflationen, mätt som Core PCE, skjuter över målet. Något som Deutsches strateg inte tror på, men vill varna för! Givet hur tajt arbetsmarknaden är och att den amerikanska konjunkturen ändå var på G efter sommaren, innan Trump vann, så finns det risk att Trumpismen innebär att man häller på bensin på brasan. Senaste tidens Pmi indikerar att tillväxten kan nå över 3% dessutom. Det är implicit mer än 300k jobb i månaden… om inte arbetsmarknaden är tajt idag så lär den bli det. Vad händer med lönerna då? Vad händer med inflationen då?

Idag tror marknaden på 3 höjningar i år. Jag tror på 4. Dvs upp till 1,25-1,50% styrränta. Men det förutsätter också att Core PCE håller sig mellan 1,7-2,0% i snitt (en enskild månad el pga baseffekt kan den dra över 2% utan att det är hela världen).

Men drar tillväxten mot 3%+, jobben mot 250k+ så kan mycket väl lönerna komma flygande och med dem Core PCE. Drar Core PCE över 2% och verkligen etablerar sig där, då måste FED svänga om. Dvs Istället för som idag där man vill gå från Expansiv till Balanserad Penningpolitik så måste man gå till Åtramanade sådan. Det innebär styrräntor på 2-3%.

Givet att Styrräntan höjs till 1,25-1,50 så tror jag det är rimligt med en 10-åring på ca 3%. Redan där tycker jag aktier framstår som oattraktiva idag. Höjer man till 2-3% styrränta då pratar vi 3,5-4,5%. Låt säga snittb 4% på 10-åringen.

Om vi då utgår från ERP, Equity Risk Premia. Förenklat är den ”1/Fwd PE minus 10 åringen”. Erp på 3-4% är fair, under 3% dyrt. över 4% billigt.

Om 10-åringen står i 4% så bör Fwd PE vara 14 för att värderingen ska vara Fair. Det betyder att vinsterna ska upprevideras med minst 30% på kort tid. ELLER ska marknaden ner med minst 20-25%.

Eftersom jag tror att hushåll och företag får det tufft med sina räntekostnader, om FED höjer räntan så mycket, så tror jag inte på vinstlyft av den kalibern. Tänk också på att det är löner som drivit upp räntorna, och de äter även vinstmarginal från företag.

Så om inte vinsterna ska upp…. ja då finns det bara ett alternativ kvar. Massiv sättning.

Å andra sidan kommer allt detta leda till att ekonomin bromsar in och FED sedan får lätta på bromsen…. men det är först EFTERÅT.

So Point being… största risken i år, borde vara att Core PCE slår över….. men det bygger på att lönerna tar fart, och det har vi inte bevis på ännu!!!! Så jag säger inte att det ska hända, bara att det är största risken för börsen om det händer. (och för svenska Pref aktier och Fastighetsbolag)

Ds.

NFP timlöner som kommer på fredag har rört sig uppåt på sistone, och det verkar vara lite konsensus bland strateger att det är något vi kan vänta oss under året. Samtidigt kom ECI, Economic Cost Index, precis. Den visar löneersättningarna kvartalsvis med en månads fördröjning. Den kom in på 0,5% QoQ mot väntat 0,6 och fg 0,6. I årstakt låg lönerna i Q4 på 2,2%. Sedan 2009 har de snittat 2,0%. NFP däremot har börjat röra sig upp mot 2,7%. Varför är detta viktigt? Jo för att näst efter Core PCE så anser FED att det är den viktigaste siffran och den som mest korrekt beskriver löneinflationen i USA. Lönerna är sen den faktor som driver inflation över tid. Vi har alltså en siffra som visar att lönerna inte rör sig. Samtidigt finns det annan data som visar att de är på gång. Nåväl, för alla som gillar en duvaktig FED är detta en bra siffra. Räntorna är faktiskt på väg ner as we speak.

Men det kan även bero på andra saker. Chicago PMI, den som sägs följa ISM bäst, kom in på 50,3 mot väntat 55,0 och fg 54,6. Riktigt dålig på alla sätt. PMIs börjar komma in lite blandat minst sagt. Varför är det viktigt? Jo för att det är en jävla skillnad om PMI toppar ur här…. eller de ska fortsätta upp mot 60 under våren. Börsen lär gå därefter. Imorgon är det ”PMI-mania” så då lär vi få veta.

Core PCE kom igår förresten. 1,7% YoY mot väntat 1,7 och fg 1,7… gäsp. Nej den kommer först bli intressant efter sommaren då Trump, dollar, löner och Gud vet allt börjar koka ner…. och ska ställas mot hur FED agerat och kan tänkas agera…

Deutsche tror ändå det finns chans att PMIs ska fortsätta upp under våren…

Samtidigt kan man ju konstatera att det är rätt många gånger den rusat upp mot 60 utan att PMI hängt med.

US Consumer Board Consumer Confidence kom in på 111,8 mot väntat 112,8 och fg 113,7…. jag säger som vid Michgian… kan de amerikanska hushållen bli mer positiva?

Tittar man på OMX så bröt den fallande, och det borde ju vara positivt! Vissa hävdar dock att stängningen var klen och vi snarare gått från fallande till konsolidering. Snark!!! Jag tror att trenden är uppåt men att vi kanske behöver samla lite kraft, och stänga lite gap innan vi drar vidare. Man ska snarare vara i marknaden och vara beredd på att stoppa ur sig, än att sitta utanför beredd att stoppa in sig. Men det är klart, är det konsolidering, så är det stängning ovan 1554 som du vill ha. Fortsätter det ner så är hela 1,468-1,498 området ett smaskigt tekniskt köpläge om du frågar mig. Kronan är återigen nyckeln här…. ska bli intressant att se vad som händer kring 8,67ish. Personligen tror jag det är slutet på kronförstärkningen för denna gång! DAX 11,500ish ska man också hålla lite koll på….

Tekniskt kan det bli en bra vår…. Fundamentalt en fruktansvärd! Tyvärr! Det kan också tolkas som att det ska ”ralla” innan det ska ”krascha”…. eller tvärtom…. bara för att jävlas!

Trevlig kväll!

Ännu en undersökning som visar att många svenskar har låg motståndskraft mot högre räntor.

http://www.di.se/nyheter/hushallen-har-dalig-beredskap-for-ranteuppgang/

Varför svarar de så om 1, bankerna är så rigorösa i sin utlåning och lånelöfteskalkyler och 2, om hushållen är så förståndiga att de aldrig skulle låna mer än de klarar av. Detta är två skäl jag ofta får höra. Två skäl som jag faktsikt inte tror på.

Rätt komiskt att SEB kommenterar detta. De har väl också lånat ut till bolånekunder?

Nej, jag tror såklart inte att detta gäller alla. Som högst kanske 20% av alla bolånekunder har för mycket lån. Troligtvis är det mindre. De allra flesta, och aggregerat är inte överbelånade.

Så varför vara orolig? Jo för att alla finans-och fastighetskriser har en sak gemensamt. Det var en liten andel som tabbat sig. Sub prime utgjorde endast 7-8% av stocken. Men det räckte för att fälla Lehman. Fallet av Lehman sabbade för alla andra banker. Consumer och Biz confidence gjorde resten! På 90-talet i Sverige handlade det om några få bolag drog med sig alla andra. Långt ifrån alla var överbelånade. Men det räckte!

Det är därför som jag tjatar om att den aggregerade datan som analyseras i både Riksbanken som Finansinspektionens rapporter är tämligen ointressant. Väldigt få kan sabba för sig själva OCH oss alla andra.

Den som sitter i ett obelånat hus tror de har ryggen fri? Huset kan halveras i värde!

Den som bor i hyresrätt kan bli av med jobbet….

Ingen går fri i en finans och fastighetskrasch. Punkt! Men den kan triggas av några få!

Det är därför alla banker och bostadsinstitut måste regleras att lämna in data på hushållsnivå och vi kan inte vara nöjda förrän vi har 0% överbelånade hushåll i landet.

Först då vet vi att ekonomin klarar alla typer av konjunkturer, externa shocker och räntelägen, utan att vi tvingas in i kris och lågkonjunktur. Vi lär hamna i lågkonja ändå förr eller senare, men den ska inte vara triggad av en svensk finans-och fastighetskris.

Anledningen till att aktörerna inte klarar detta själva handlar om att de har andra incitament. Bankernas främsta mål är att skapa avkastning åt sina aktieägare och bolånetagarna som tar upp för stora lån vill ha ett boende som inte matchar deras inkomst och ekonomiska ställning. Det är starka drivkrafter!

Sen kan man fråga sig vad överbelåning är? Själva definitionen för ett enskilt hushåll är enkel. ”Man är överbelånad om man inte klarar betala sina räntekostnader givet att hushållets inkomst är oförändrad sedan man tog lånet”. Dvs om man blir av med jobbet och inte kan betala räntan så är det svårt att tala om överbelåning, för då är alla med lån överbelånade, givet att risken att bli av med jobbet är normalfördelad. Men att sen slå fast var den exakta nivån för överbelåning ligger är svårare. Det är nämligen ingen exakt vetenskap för man måste veta exakt hur högt räntorna kan stiga till, under samtliga bolånetagares lånehorisont. Därutöver måste man se till varje specifik låntagares situation. Sen för att komplicera det ytterligare kan man säga att många människor är beredda att koka soppa på spik för att klara sina lån och inte tvingas flytta. Men om tillräckligt många kokar soppa på spik så tvärbromsar ekonomin och då stiger arbetslösheten. Utan jobb kanske det inte räcker med att snåla. Du blir en forcerad säljare i marknaden och vips faller priserna. Vilket slår mot consumer confidence som gör att de med ordnad ekonomi blir försiktig. Vilket i sig leder till ökad arbetslöshet. Å andra sidan lär inbromsningen leda till kraftiga räntesänkningar så de som tidigare hade det tajt, får det mindre tajt. Så det är komplicerat att slå fast en nivå för ett enskilt hushåll. Därför är det också svårt att slå fast var den kritiska nivån ligger för hela populationen.

I efterhand kommer vi alltid kunna säga om FÖR många, hade FÖR stora lån. I efterhand har vi alltid facit.

My take är att alla låntagare måste klara att betala 5% ränta på sin totala skuld. Även med slopat ränteavdrag.

Detta borde rimma hyfsat med ett skuldkvotstak på 5X bruttolönen.

Därutöver anser jag att ränteavdraget bör ligga kvar, och om det ska tas bort så bör man göra det när man vet att vi inte har någon överbelåning. Annars sänker det bara motståndskraften.

Amorteringskrav och 85% regeln kan vi ta bort. Fyller ingen funktion och är sekundär skuldkvotstaket. 85% regeln stänger ute de som är nya i marknaden. De som har låg belåningsgrad kan ha för hög skuldkvot… och man kan inte betala räntorna med tegelstenar. Amorteringskravet slår mot motståndskraften, då överbelånade behöver sina pengar att betala ränta för vid en ränteuppgång. Har du rätt nivå på lånet ska det vara frivilligt att amortera. Fel nivå på lånet borde vara förbjudet från början, då det knappast åtgärdas med någon tusenlapps amortering i månaden.

Det som är sorgligt är att den här typen av undersökningar har publicerats i några år och de visar samma sak… men inget görs!!

Lite oroväckande stängning igår, dvs att den stängde i princip på dagslägsta…… tog köparna ut sig på bara två dagar? Var det de sista ”Trump pessimisterna” som skulle med på tåget, och därför ligger alla fullsketna nu? Njae, jag ska inte dra på för stora växlar. Läget är rent tekniskt trots allt positivt. Idag går vi ner och stänger gap. Nästa reaktionsnivå ligger kring 1535ish. Det kan hålla om vi ska fortsätta upp i nästa vecka. Därefter väntar 1522-1525. Det är den absolut sista nivån som måste hålla om vi ska få bra börs inom kort. Annars är det stor risk att det senaste rycket var en fint!

US Preliminära Service PMI kom in på 55,1 mot väntat 54,4 och fg 53,9… starkt. Men kan fortsätta upp mot 58-60 utan problem, så jag vågar inte call the peak där. Dessutom tenderar Service PMI att lagga Mfg PMI.

Det kommer även US Q4 BNP och lite annat. Det är laggande siffror med litet nyhetsvärde för börsen om du frågar mig! Michigan kom in på 98,5 mot väntat 98,1 och fg 98,1. Gladare hushåll än så här får man leta efter. Eller rättare sagt, man får gå tillbaks till pre Lehman 2007….. känns rätt inprisat eller? Man ska dock komma ihåg att det inte är någon särskilt bra tajming indikator dock!

Lånefesten fortsätter säger man…

http://www.di.se/nyheter/svenska-lanefesten-fortsatter/

Vi vet ju att lönerna inte växer med 7% så det kan vara illavarslande. Hur ser lånelöftena ut egentligen? Samtidigt finns det två faktorer som också driver lån som inte behöver vara dåligt. Någon kanske bor i hyressätt och tänker att nej nu köper jag en lägenhet istället. Detta ökar stocken, men givet att lånesumman är rätt så behöver inte det vara negativt. Någon kanske har fått en löneförhöjning, eller bytt till ett jobb som betalar mer, och gått in på banken och sagt. Jag vill byta upp mig, kan jag låna mer? Det behöver inte heller vara negativt. Så det här med att lånetakten är hög behöver inte, som Ingves oftast är inne på, vara negativt. Det beror på hur lånen ökar. Man skulle vilja se en kompletterande siffra som visar Ackumulerad Bruttolön hos alla med lån /lån. Den är egentligen inte helt rätt heller då många med hög inkomst och lite lån gör att snittet kan se bra ut, men vi kan ändå få enorma problem i framtiden med alla som har för mycket lån. Det är ju knappast de med rätt lån som kommer rädda dem i svårigheter! Siffran hade ändå tjänat som ett komplement.

Många gläds över att tillväxten kan ta fart i år i USA. Det kan förvisso innebära högre räntor, men det ses inte som ett problem tydligen då vinsterna drar ännu mer…. eller gör dem? Det har visat sig att när lönerna börjar dra, så blir vinsterna därefter. Trots att ekonomin växer! Pratas rätt litet om det!

Många tror fortfarande att skuldsättningen i amerikanska bolag är låg, och visst det var den från 2010-2015… men den har tagit fart senaste åren. Aktieägare som vill se utdelningar och aktieåterköp har inte haft något emot att bolagen skuldsätter sig. Räntan är ju ändå så låg…. men vad händer om räntan stiger. Vad händer med vinsterna då?

Jag har ju talat länge om risken för en stark dollar…… ingen verkar bry sig mer än kanske FED. Men faktum är att räntespreden talar för en väldigt stark dollar. Det skulle iofs leda till inbromsning och problem i ekonomin, och då lär vi knappast ha problem med räntorna. Så det är pest el kolera.

Men det finns dem som är skeptiska till dollar caset. Tittar man på PMIs så indikerar dem att tillväxten ska ta fart i Europa på ett rätt kraftfullt sätt. Undrar vad Drghi tänker då. Euron är också undervärderad enligt REER och PPP baserat. Tittar man på PMIs så borde den handlas väsentligt högre mot dollarn. Den billiga Euron handlar alltså om Draghi. Den dagen har tar bort QE och höjer räntan så kan den dra 30%. Är det därför dollarn inte stärks under par måntro?

Det är inte bara högre tillväxt som kan vara på G i Europa, utan även inflation

Men börsen då…. jo euforin är på top, vilket är lika med att risk aptiten är på topp. Det kanske inte är den bästa tajming indikatorn…. men det brukar inte vara rätt att köpa aktier i alla fall!!!

Tittar man på hur Europeiska cykliska bolag gått, så indikerar dem PMI 60, vilket i sig pekar på BNP tillväxt om 4%……. mycket är taget alltså. Var försiktig!

Det ser likadant ut i USA. Vänder cykliskt ner… ja då går defensives bra. Det brukar vara förenligt med fallande börs i ren allmänhet!

ser man till arbetsmarknaden så är den redan rätt tajt, och lönerna kan ta rejäl fart. Frågan är om Trump inte bara gör saker värre!

Drar lönerna så drar inflationen. Drar den så höjer FED räntan. Kanske mer än väntat. Term Premium, dvs skillnaden mellan kort och lång räntor är historiskt låg. Det kan innebära att 10-åringen kanske inte bara ska leta sig upp till 3% utan risken finns på uppsidan. Hur bra är det för aktiemultiplar tror ni?

Ett argument man ofta får höra: ”Men om räntorna ska upp, ja då kommer man att sälja obligationer för att de sjunker vid uppåtgående räntor, och var ska man sätta pengarna då?” Ja givet att förväntningarna på tillväxt finns kvar så kommer aktiemarknaden att vara det naturliga!!!! Njae säger jag. Det här med flöden ger jag inte så värst mycket för. Givet att skuld i absoluta termer är förhållandevis oförändrad, så måste det finnas en köpare bakom varje dumpad obligation. De pengarna kommer oftast från någon som sålt nåt annat, typ en aktie, då han tycker att den höga aktievärderingen i förhållande till den något bättre riskfria avkastningen är tillräckligt intressant för att göra ett byte. Så det är egentligen en fråga om ”pris vs värde med hänsyn till risk”….. mer än något förenklat flödesresonemang!

Så fundamentalt är det en No brainer tycker jag…. stay away. Det kommer komma bättre entry levels. Men framförallt…. risken att förlora pengar är för hög nu!

Men som sagt… dyrt kan blir dyrare och oattraktivt kan alltid bli mer oattraktivt… innan det blir bättre. Så tekniskt ska man än så länge sitta med!

Trevlig helg!

Jag var på resande fot igår så det blev inga inlägg, men för de allra flesta var det ganska uppenbart att gårdagens rörselse bröt den fallande trenden sedan december 16. Därmed har vi en stigande trend på kort, medellång och lång sikt. Rörselsen kom dessutom från nivåer som inte var särskilt överköpta, så den känns rätt pålitlig. Jag anser att den signalerar att vi ska påbörja resan mot 1600+ och i förlängningen även testa gamla toppen 1720.

MEN uppgången kom hastigt och det har skapats gap på 1523 och 1546. Det senaste kommer täppas till i det korta perspektivet. Även det andra kan täppas till, men det beror lite på hur datan rullar in närmaste dagarna och hur det påverkar sentimentet. Jag hann aldrig positionera mig igår utan hoppas kunna göra det inom kort.

Fundamentalt däremot är jag ju fortsatt tokskeptisk. Det kommer komma en dag när optimismen vi ser idag är den omvända… och man kommer fråga sig ”vad i helsike rökte alla i nov16-xxx perioden?”.

Totalt sett bör man därför inte ha mer än Neutral exponering mot aktier.

Det som gör en liten misstänksam är att dollarn är så pass svag. Om det skulle varit äkta Eufori så borde sambandet mellan Stark Börs – Positiv Syn på Tillväxt – Stigande räntor – Stark dollar….. men dolarn stärks inte. Är det för att de Tyska räntorna också börjat stiga (till följd av bra data från Europa) som gör att realräntespreaden mellan Europa och USA påverkas på ett sätt som INTE stärker dollarn? Hmmm, det hade ju varit bra i så fall. Jag har ju länge flaggat för att ska konjunkturuppgången växla upp på riktigt så måste den göra det utan att dollarn stärks 20%. För det skapar bara problem i förlängningen. Alltså måste Europa hänga på, vilket datan gjort rätt väl.

Men ändå, index som Dax, Euro600 och SPX bryter upp…. men räntorna handlas fortfarande under dec16 nivåerna. Är detta en fint, dvs en sista push rörelse i aktiemarknaden innan 10% rekylen, och därmed egentligen en Big SELL, eller är det valutor och räntor som är sena på bollen? Svårt att säga. Jag tolkar ändå det tekniska som att man ska vara med…. men som vanligt ska man använda sig att StoppLoss. Jag får återkommer till den när jag hoppat på!

Tyska IFO kom in igår på 109,8 mot väntat 111,3 och fg 111,0… sämre än väntat men fortsatt en stark siffra. Senast vi var i de här trakterna var under 2014. Då tog det inte lång tid innan den vände ner, och då var det även rätt att kliva av aktier. Å andra sidan var den här sommaren 2010 också… och det skulle dröja ända till hösten 2011 innan den vände ner, och det hade varit helt fel att sälja aktier. Så frågan är om den ska vända ner? Jag tror svaret på den frågan har att göra med 1, hur det globala sentimentet utvecklas vilket är kopplat till synen på Trump och 2, hur bolagens rapporter rullar in under de närmaste veckorna och vad management säger om 17.

Nedan chart talar man inte om…

Vi kommer inte ifrån att dagens optimism för med sig högre räntor. Högre räntor innebär bla.

1, att företag och hushåll allt annat lika blir mindre sugna på att låna. Negativt för Tillväxt. (den här faktorn kan diskuteras. om stigande räntor är en konsekvens av stigande tillväxt så kan utlåningen faktiskt öka med stigande räntor)
2, att belånade hushåll och företag får högre räntekostnader, och givet att de som får ränteINKOMSTER inte sätter sprätt på dem (vilket de tenderar att inte göra) så slår det mot tillväxt (mitt huvudargument varför vi har en inbyggd broms mot högkonja)
3, framtida kassaflöden är mindre värda när räntorna stiger (dvs låga räntor är bra för multiplar, höga är dåligt…. men det ska såklart även ställas mot vinstförväntningarna)

Nu fokuserar man täljaren i kvoten… dvs Tillväxt och framtidsutsikter…. och inte nämnaren, dvs kapitalkostnad och alternativavkastning.

Jag är faktiskt rätt förvånad över ovan chart. Oftast när räntorna vänder upp som en konsekvens av framtidsoptimism så brukar inte utlåningen gå ner. Tvärtom. Människor lånar hellre till 5% ränta om de ser positivt på framtiden, än 0% ränta om de ser negativt på framtiden. Detta gäller särskilt för företag. Dvs efterfrågan för produkter och tjänster är viktigare än räntekostnaden, då det inte spelar nån roll om räntekostnaden är låg, om du inte har några pengar att betala den med. DÄRFÖR, givet det starka sentimentet just nu, så trodde jag faktiskt inte att utlåningen skulle påverkas nämnvärt av senaste tidens ränteuppgång…. men det gjorde den tydligen! Det är illavarslande!!!

Landshypotek ska börja med bostadsutlåning.

http://www.di.se/nyheter/landshypotek-bank-tar-fajt-om-bolanekunder/

De säger att de ska ge ”konkurrenskraftiga lån”. Undra vad det betyder? Betyder det att man tänker erbjuda de lägsta räntorna? Ja då är det bara bra… Men betyder det även att de är mer generösa i kreditgivningen, dvs frikostigare lånelöften, dvs du får större lån där än hos andra banker…. ja då är jag orolig! Faktum är att de säger att de inte kommer ge de billigaste lånen, dvs med lägsta räntan. Varför vill man låna där då? Det hade varit intressant att se om de lånar ut mer än 5X bruttolönen…

Have a nice one!

Jag tänker på att PMIs ännu en gång kom in starkt i morse. Starkt i absoluta termer och starkt relativt förväntningarna. Tidigare när vi varit i den här situationen så har det varit fel att tänka att detta är en ”new brave World”. Frågan är om det är ett trendbrott eller ej?

Tyska preliminär Mfg PMI kom in på 56,5 mot väntat 55,4 och fg 55,6
Motsvarigheten från Euronzonen kom in på 55,1 mot väntat 54,8 och fg 54,9

Service sektorn är fortfarande sekundär i Europa, och det historiska mönstret att mår den Europeiska export- och tillverkningsindustrin bra, så mår alla andra bra, tror jag håller fortfarande.

Som sagt, det här är bra siffror. Vad innebär det för börsen? Svaret är att det kan innebära både och. Historiskt har starka siffror inneburit såväl bra som dålig börs. Det beror, enkelt uttryckt, på om marknaden tror att de är på väg att toppa ur eller ej. I absoluta termer så befinner de sig i övre halvan…. men de kan också fortsätta upp mot 60, och då kan vi ha några månader till av bra data. Troligtvis där analytikerna är behind the curve vilket innebär att surpriseindex kan fortsätta upp. fortsätter surprise index upp så är det ett stöd för börsen. Vänder surpriseindex ner, i kombination med höga värderingar, då är det förenligt med taskig börs.

Rent konjunkturellt så ger senaste tidens PMIs indikationen på att tillväxten i Europa kan vara på väg upp mot 2%. (I USA 3%). Detta borde glädja Draghi. Det är en förenligt med bättre jobbskapande och mer köpkraft. Inflationsförväntningarna är det väl lite si och så med. Europa har så mycket slack i arbetskraften att det krävs mer innan lönerna börjar röra sig. Låt mig säga så här… inflationen kanske inte stiger, men den trendar inte ner heller. Totalt sett bör det ge Draghi lite vittring på att dra undan QE till hösten. Givet att det håller i sig! Ingves borde gå i hans fotspår. Vad som händer med räntorna är svårt att säga i dagsläget. Draghi behöver inte ha särskilt bråttom. QE står först i kön. De tyska räntorna och eur/usd rör sig inte idag heller, så datan är ingen game changer.

Ser man till marknadsreaktionen så handlas DAX och Stoxx600 oförändrade. OMX däremot är upp 1%. Även valutajusterat är Stockholm stark. Vilket får mig att undra? Är Stockholm nåt på spåren, ELLER är det bara en tidsfråga innan man rättar sig i spåret efter Europa? Får jag gissa så gissar jag på det senare.

Dagens data är ju bara en av många de kommande dagarna…. så vi ska nog inte dra på för stora växlar. Men området 1499-1526ish är intressant. Vi lär bryta åt endera håll snart… stay tuned!

Preliminära US Mfg PMI kom även den in starkt… 55,1 mot väntat 54,5 och fg 54,3. Inför nästa veckas ISM & Co, som lär bli bra, så kan jag konstatera att alla utom Empire har varit bra. Bra PMI innebär hög sannolikhet för hög tillväxt. En si och sådär 3% tror man på i år. Men 3% tillväxt brukar innebära att det skapas minst 250-300k jobb i månaden. NFP som också kommer i nästa vecka har länge legat under kring 150k. Det betyder att realekonomin inte riktigt hänger med sentimentet. Å andra sidan brukar det komma med ett lagg. Men hur långt? Det börjar bli dags för jobbet att komma in här under våren, för att PMI siffrorna inte bara ska bli fromma förhoppningar. Lönerna har ju också betydelse… vad blir lönetakten vid 3% tillväxt med 300k jobb i månaden, och vad blir lönetakten om jobben bara blir 150k och tillväxten under förväntningar. Hur kokar det ner till Core PCE och hur påverkar det FEDs agerande? Det är många bollar i luften, och nästa vecka blir intressant!

Moderaterna har inför valet 2018 öppnat upp dörren för SD. De övriga allianspartierna lackar ur. Snacka om att överlevnadsinstinkten börjar sätta in för Moderaterna. Ideologi och principer i all sin ära, men viktigast är ändå att behålla jobbet. Skämt åsido. Jag förstår delar av argumentationen varför man inte bör samarbeta med SD. Men jag tycker också det är galet att Vänstern ska kunna sitta vid makten trots att de inte har majoritet i Riksdagen (de gröna är mer vänster än sossarna). Det är liksom inte heller rätt. Jag känner att det är väldigt svårt att sympatisera med något parti i Sverige idag. Det är synd. Borde finnas en marknad för ett nytt seriöst teknokratiskt parti med seriösa företrädare. Gärna med blandad politisk bakgrund. Dvs helt obundet av principer och ideologi, utan som bara tänker i termer av att driva en politik som tilltalar flest, eller ska jag säga mest rationell och gynnar flest. Moderaternas anti-bidragspolitik (dvs deras jobblinje), SD integrations- och invandringspolitik, Sossarnas välfärdspolitik osv…. jag är ju ingen politiker så jag trampar säkert fel här!

Hursomhelst, det kommer bli ett sjukt spännande val!!!!

SBAB är ute igen och varnar för att när räntorna normaliseras så kommer ett rörligt bostadslån ligga på 5%. Det är inte första gången de säger detta, och tyvärr är analysen klart bristfällig, vilket egentligen förvånar mig.

http://www.privataaffarer.se/bostad/sbab-da-ligger-borantorna-pa-5-procent-894338

Det finns två anledningar som bevisar att Borg har fel.

1, korta 3-månaders lån finansieras primärt genom Stibor 3månader. Längre bolån finansieras genom bostadsobligationer. Om man tittar historiskt så följer 3m Stibor vår styrränta. Spreaden pendlar mellan noll och 0,5%. Oftast ligger den på noll. Stibor är alltså vad bankerna lånar in och ut till varandra. Detta istället för att inte blanda in Riksbanken mer än nödvändigt. Lite förenklat. Bankerna har de senaste 10 åren  haft en marginal på ca 1% på sina korta bolån. Nu är den lite högre, vilket de skyller på kompensation för kostnaden att hålla 0% ränta på inlåningskonton.

Så om räntan på ett 3m bolån ligger på 5%, så bör 3m Stibor ligga på ca 3,5-4%. Då bör vår styränta ligga på ca 3-3,5%. Den typen av styrränta kommer bara användas om inflationen ligger klart över målet på 2%. Jag skulle säga att det krävs en uthållig kärninflation på minst 3%.

Är det troligt? Eftersom valutan inte uthålligt skapar denna effekten så måste arbetsmarknaden göra det. För att nå 3% inflation så pratar vi om årlig löneinflation på minst 5%. Det är detta som känns minst sagt osannolikt.

Den typen av löneglidning kräver en otroligt stark tillväxt och en extremt tajt arbetsmarknad. Jag skulle höfta och säga att den kräver årlig tillväxt på minst 5%… som dessutom håller i sig ett bra tag. Där är vi inte…. vilket leder oss in på skäl 2

2, idag har de svenska hushållen ca 3,600 mdr i skulder. 2008 när boräntorna senast passerade 5% så låg skulderna på ca 2,000mdr. Inkomsterna har inte hängt med. Det betyder att skulle vi mot alla odds få den typen av tillväxt som krävs enligt ovan så kommer räntekostnaderna att skena och tvärnita svensk ekonomi. Tillväxten faller och med den räntorna.

Så för att sammanfatta: bolåneräntor på 5% är inte normala. De är vare sig sannolika eller möjliga.

My take är att Fed höjer till 1,5%. De kommer inte att kunna/behöva gå högre. Det kommer bromsa såväl tillväxt som inflation tillräckligt mycket. Eftersom ECB ligger efter Fed häjer de max till 1%, och eftersom Riksbanken inte vill ha en stark krona kommer man ligga i Ecb’s bakvatten. Jag skulle säga 0,5%. Dvs upp 1% från idag. Detta i ett första steg. När Europa till slut kommer ikapp Usa, så höjer både Riksbanken och Ecb till 1,5%.

Antingen följer bolåneräntorna med upp, dvs från 1,5% till 2,5% i första hand, och sen till 3,5% i sista steget. Men eftersom räntorna är exceptionella nu pga negativ styrränta finns det goda chanser att bankerna återgår till det gamla sammanhanget… och då ska inte boräntorna stiga nåt när RB höjer till 0,5%. I andra steget stiger de till 2,5%. Svårt att säga.

Jag skulle säga att en normal boränta ligger på högst 3%. Inte 5%. Men efter ränteavdrag är det en dubbling mot idag, och för vissa hushåll kommer det att svida.

Det gör mig fortfarande orolig

Med vänlig hälsning

Ga Stan!

Jag noterar att sedan Trump blev president och bad pressen att dra åt helvete så försvagas dollarn. Räntorna sjunker något, men framförallt är det dollarn som reagerar mest. Om det är dollarn som ska studsa tillbaks, eller det är räntorna som är sena på bollen vet jag inte… men det hade varit fint om 2-åringen kunde gå ner mot 0,90-0,92 och 10-åringen 2,13-2,15 ur ren teknisk synvinkel.

Det intressanta är att kronans stöd inte verkar hålla utan att vi kan vara på väg mot 8,76. Dvs ca 2% styrka, vilket allt annat lika skulle kunna pressa ner OMX mot 1492ish. OMX befinner sig fortfarande i rekyl i stigande trend. Jag har ännu inte fått signaler om att den är på väg att bryta sig loss från detta… i synnerhet inte när kronan är så stark.

Guldet kan då fortsätta att stiga mot 1230-1250. Oljan mot 50,50-52,70. Eur/Usd mot 1,09 och Dollarindex DXY mot 98ish. Typ.

I förlängningen är risken hög att Dollarn ska tillbaka i sin +trend…. särskilt om inflationen börjar trilla in lite högre, påhejat av lönerna!

I veckan har vi preliminära PMIs imorgon, IFO på onsdag, Chicago och Service PMIs på torsdag samt Michigan på fredag. Nästa vecka kommer NFP och ISM. Dvs det finns ett batteri av data inom de närmaste 2 veckorna som kan pusha index mot bottennivåer och/eller få oss att bryta fallande…. Spännande!

Från Kina kom data i fredags…

BNP kom in på 6,8% mot väntat 6,7 och fg 6,7
IP kom in på 6,0 mot väntat 6,1 och fg 6,2
Retail 10,9 mot väntat 10,7 och fg 10,8
FAI 8,1 mot väntat 8,3 och fg 8,3

Inline och en stor gäsp faktiskt!

Ha en bra vecka!

Philly FED kom in otroligt starkt på 23,6 mot väntat 15,3 och fg 21,5. Vi pratar riktigt höga nivåer som indikerar att den Amerikanska konjunkturen lär bli snorstark under Q1 och eventuellt Q2.

Marknaderna reagerade väldigt positivt, OMX drog rakt upp till motståndet 1522, och kronan försvagades snabbt upp mot 9kr…. men där tog det stopp varpå det tvärvände ner igen…. och nu faller det i samklang med USA!!!

Känns som ett rätt binärt läge där marknaden står och väger mellan två val:

Amerikansk ekonomi växlar upp ordentligt vilket för med sig mer jobb, högre löner, mer köpkraft vilket innebär stigande omsättning och kanske högre vinster för företag…

1, vilket är bra för aktiemarknaden då dagens värderingar ändå fordrar vinsttillväxt. Något vi varit svältfödda på senaste åren…..

ELLER

2, detta leder till att en relativt tajt arbetsmarknad kommer tajtas till för mycket vilket kommer leda till en långt högre löneinflation än vad någon räknat med (efter 7 år av extremt låg löneinflation). Detta i sin tur tvingar upp inflationen på sådana nivåer att FED inte har något annat val än att höja. Då pratar vi inte 3 gånger i år, utan minst 4 i år och troligtvis några till under 2018….. och trots att vinstrevideringarna är goda så klarar de inte kompensera för räntorna, varpå man egentligen inte vill ha aktier. Dessutom vet vi att de uppskruvade räntorna i förlängningen riskerar att föra med sig recession, då skuldsättningen (mätt som Stat+Hushåll i förhållande till Bruttoinkomster) kommer tvärtnita Amerikansk ekonomi.

Yellen talde igår om räntehöjningar… både i år och nästa. Det är ju inget nytt.

Samtidigt är det min tolkning att Amerikanska räntor verkar prisa in ca 1 höjning i år… alltså den i Mars. Men jag tror ju att de höjer i juni, september och december också.

Det hela är rätt missvisande… Aktiemarknaden prisar in kraftig vinsttillväxt (Dvs den tror på Trumpismen) men samtidigt diskonteras detta med en 10-åring som i måndags var nere på 2,3% (dvs räntemarknaderna prisar inte in Trumpismen, för då skulle den stå minst i 3%). Det blir tokigt att blanda ihop de här. Äpplen och Äpplen måste det vara. Antingen får du använda dig av höga vinster och en 10-åring som prisar in 4 höjningar i år. Eller får du ta Flat vinsttillväxt och en lägre ränta. Man kan ju inte ta det bästa av bägge världarna…. för det kommer aldrig hända. Du får inte 5% nominell tillväxt med 3miljoner nya jobb och 3,5% löneinflation OCH en 10årig statsobligation på 2%. Det funkar inte!

Rent Fundamentalt är jag superskeptisk…. skulle för allt i världen inte våga äga aktier nu!

Tekniskt däremot är det en annan femma. Dagens beteende gör det enkelt. Drar vi över OMX1522 och USD 9kr så ska man hoppa på! Annars stå utanför!

Imorgon svär Trump presidenteden, och så har vi lite data från Kina.

Core CPI kom igår. 2,2% mot väntat 2,2 och fg 2,1. Rimmar med Core PCE på 1,7% ungefär. Inte så mycket att snacka om. Frågan är snarare vad som händer med jobb, löner och dollar i vår, och vad det får för avtryck på PCE under 2H17. Det är vad FED måste förhålla sig till!

Spännande nu!!!

Hade en rätt intressant diskussion med en kollega. Vi pratade Amerikansk protektionism. Konsensus är att Trump bara snackar, men det blir ingen verkstad för att det är så svårt att implementera handelsbarriärer i praktiken. Min kollega hävdade att Trump behöver inte införa några regleringar. Det räcker att han säger att ett företag är ”O-Amerikanskt” så sviker kunderna på en millisekund…. det sista man vill som Amerikanskt företag är att uppfattas som OAmerikanskt. Vad innebär detta. Jo, utan att Trump behöver göra så mycket så skrotar ex Ford att bygga fabrik i Mexico utan satsar på USA istället. Det kommer fortsätta! Detta får protektionistiska effekter. Detta utan att behöva införa en enda reglering. Det räcker att företagen är livrädda för att få en känga av Trump för att vara ”O Amerikanska”.

2017 tror blir året där slaget om Sentimentet kommer handla om glädjen över högre tillväxt MOT rädslan för högre räntor. Sentimentet bestämmer om det ska gå upp eller ner.

Ur ett samhällsekonomiskt perspektiv kan jag samtidigt tycka att det hade varit skönt om vi gick från en 9 årig era av centralbankspolitik till en mer normal situation där penningpolitik bara är  en byggsten av många… dock kommer den alltid finnas med i kulissen så länge som skulderna finns kvar!

Trevlig kväll!

OMX toppade ut i mitten på december samtidigt som USD/SEK. Nu är USD/SEK nere på väldigt intressanta nivåer rent tekniskt. Vänder det upp här, och vi bryter 9kr, så ska man hoppa på OMX igen tror jag.

Håller inte nivåerna här så är nästa viktiga nivå på USD/SEK kring 8,67. Skulle den fortsätta ner dit är det förenligt med dassig börs. Jag vill också lyfta fram gapen i US10yrs på 2,15 och US2yrs på 0,92. Ska de här täckas så är det förenligt med fortsatt fallande trend och troligtvis en avtagande Trumpism. Jag behöver inte lyfta fram de viktiga gapen i DAX och SPX. Det har jag gjort många gånger innan. Det fina med gap är att de nästan alltid täpps igen. Det dåliga med gap är att det kan ta lång tid, ibland 1-2 år.

Men som sagt, vänder dollarn här och passerar 9kr så kan OMX stå inför en ny fas uppåt på kanske 8-10% fram till sommaren. Det handlar om att OMX, allt annat lika, bör kompensera för kronförsvagningen, genom att stiga med lika mycket som kronan försvagas, dvs mot 1600+ nivåer. Vi såg samma mönster under 2H14-1H15. Å andra sidan för en global dollarförstärkning med sig problem som kan ställa till det ordentligt längre fram. Det har jag tjatat om länge!!!!!

OMX har ett fint stöd kring 1492. Håller inte det väntar 1468-1472. Längre än så borde vi inte gå utan studs. Givet att inte något fundamentalt inträffar. Får vi riktig Risk off väntar 1,400ish. Motstånd i fallande trend ligger kring 1522. Drar vi upp dit lär vi bryta igenom och fortsätta mot 1552 tror jag. Håll koll på dollarn!

NY FED, eller Empire Manufactoring index kom igår in på 6,5 mot väntat 8,5 och fg 7,6 (nedreviderat från 9,0)…. njae en siffra gör ingen sommar, men momentum är lite klent.

Fru May manar till en hård Brexit. Precis som väntat. Jag ser inte att hon hade nåt annat val. Folket har sagt sitt och de måste lämna och hitta en ny modell. En global sådan tydligen. Om de sen sitter med ett risigt avtal om 1-2 år, så kanske de väljer att fråga folket igen, och då kanske det inte blir någon exit. Eller är det en non issue och de går ur utan att det är en stor grej. UK är framförallt en stor importör, och jag tror inget land vill sluta sälja sina varor till dem. Det är deras största konkurrensfördel. Som jag ser det är Italien och Grekland egentligen mycket viktigare då det handlar om Eurons framtid. Jag är ingen stor anhängare till Euron, men jag vill inte veta vad konsekvenserna blir om världens näst viktigaste valuta havererar…. jag har inte facit, men jag vet att ingen VET vad konsekvenserna blir om en valuta faller. Bara osäkerheten i sig gör att marknaderna skulle gå bananas om det skulle hända. Det är en bra anledning i sig att behålla Euron. Men UK är som sagt inte del av detta samarbete, så det behöver vi inte bekymra oss om nu.

Vinsterna för SPX och ISM korrelerar…. och nu bådar det gott. Å andra sidan funkade inte det här sambandet särskilt bra under 2012-2014 som ni ser. Av många skäl som ni vet. Eurokris, inbromsande Kina m.m. USA är beroende om omvärlden, omvärlden är beroende av USA. Det kanske vi i Sverige ska tänka på när vi hyllar styrkan i vår egen räntedopade ekonomi…. be humble är allt jag har att säga!