Konflkten mellan Iran och USA ser ut att trappas upp, samtidigt har oljan fortsatt vara svag konstigt nog. Oljan har stöd runt 95dollar. Har svårt att se hur detta ska brytas givet utvecklingen. Men om det gör det så hade det varit väldigt positivt.

SPX fortsatte att vara stark, och står nära en teknisk köpsignal. VIX är också på nedåtgående, och har ett gap längre ner. Detta kan tyckas vara märkligt då räntorna är på en nivå som tidigare har varit negativt. Å andra sidan är aktiemultiplarna rejält nedtryckta. Detta har varit ett år där vinst revideringar verkligen hållit marknaden under armarna. Det är bräckligt, åtminstone fram till Hormuz öppnar och oljan står i 70usd. Där är vi inte ännu! Långt ifrån.

Q3orna ligger en månad bort, men det intressanta med dom är att det är första gången marknaden brukar börja ta nästa års estimat på allvar. Om Q3orn är bra, vilket jag tror, så innebär det att FY27 har stor sannolikhet att bli bra, och då trillar multiplarna ner ytterligare. Vi närmar oss en situation där aktiemultiplarna baserat på FY27 estimaten ser riktigt fina ut. MEN, för att handla upp detta, så måste vi även ha lägre räntor, vilket bygger på lägre oljepris. Men visst finns det ett riktigt BULL case där som ligger och ruvar. Men det finns såklart stora risker att det inte funkar.

FED säger att man tänker höja i december och mars, till 4,25%. Så länge som Hormuz är stängt så lär detta bli verklighet. Men om Hormuz öppnar så ändras kalkylen. Inflationsdatan är en funktion av detta.

I veckan händer inte så mycket. Riksbanksmöte, där marknaden är nyfiken på hur Riks ställer sig till det faktum att svensk inflation överraskat positivt och INTE manar till höjning, samtidigt som ECB/FED slagit in på en ny väg. Kronan har försvagat sig från 10,60eur till 11,30eur. Typ 6%. Det är hanterbart. Men upp mot 12eur så blir det jobbigt. Det innebär att vi kommer importerar inflation genom dyrare varor, vilket kan tvinga Riks till att höja också. Jag tror Thedeen kommer trycka på risken att nästa steg blir en höjning, men att man lämnar räntan denna gång. Naturgas lager är låga i Europa, och blir det en kall vinter lär priserna bli höga. Detta eldar på inflations brasan. Alla fattar att höjda räntor inte får Hormuz att öppna eller ökar gas lager. MEN, vad centralbanker är rädda för att är att företagens direkta och indirekta kostnadsökningar överförs på konsument priser, och därmed får en bred inflatiorisk effekt. I ett sånt läge vill man göra det ännu tuffar för hushållen, vilket därmed slår på företagens efterfrågan, vilket gör att det inte kan eller vill höja priserna.

Vi har även Flash PMIs i veckan, som ger oss en pulsmätare över konjunkturen. Så här långt verkar den lite halvpigg, men jag skulle inte teckna in för mycket. Företagen säger inte att dom börjar anställa ännu, och uttrycket ”job less growth” ger jag inte mycket för.

Sverige är sårbart om räntorna höjs, då man till skillnad från 2022 har stor andel rörliga bolån, och i kombination med höga elpriser….. så kan det svida.

Sen har vi ingen regering. Centern är en vattendelare, och frågan är om de kan acceptera STÖD till regering från V och/eller SD, eller dom kräver total frånvaro, och kan V och SD tänka sig att bara stödja? Om inget av det funkar, så finns det bara KD/L kvar och frågan är om Maggan kan ge dom tillräckliga köttben för att nappa. Gör dom inte det väntar Extraval. Någon gång ska vara den första. Spontant tror jag Maggan är riktigt sugen på att bilda regering. S gjorde dessutom ett skitval, så går dom till extraval lär dom bli bestraffade för att man inte ens kunde bilda regering (vilket Tidö kritiserat dom för under hela valrörelsen), och då vinner nog Tidö sidan. Så frågan är om V i vanlig ordning accepterar en deal med sakpolitik, och skippar minsterposter, och om det räcker för C. Eller dom kräver mittenpolitik, och därmed KD/L alternativt stötta Uffe givet att SD viker ner sig och bara kräver sakpolitik. Det här är spel teori på hög nivå. Det troligaste här och nu är väl att hela processen tar lååång tid, och att Uffe kör övergångs regering under tiden. För alla som gillar det gamla Tidö upplägget så är det ju välkommet!

-tis

Glädjen är stor när oljan faller och inte satt nya toppar på snart två veckor. Trots stök! Oljan var ner till 95ish stödet och det är frågan var nästa rörelse tar oss. Detta är avgörande. SPX reagerar positivt på detta och ger indikationer på att 7500/7550 botten var just botten. Men det beror som sagt på oljan. VIX stängde också sitt gap, förenligt med optimismen. Räntorna är fortsatt höga men dom är lagging FED, som är lagging allt annat. Jag följer oljan salviskt framöver…. brott ner under 95 ger möjlighet att testa stigande trend runt 92dollar. Tror det måste till nåt fundamentalt för att bryta den. Där är vi inte…. motstånd strax ovanför 100usd.

NVDA Nvidia aktie stod i c210 dollar i november förra året. Där toppade den!

Den stod i 235usd i maj i år, och där topppade den.

och nu handlas den i 227 dollar.

Samtliga är topp nivåer, och nov25 och maj 26 orkade den inte högre.

Men låt oss bara bena ut fundamenta lite. I nov25 så låg 12månaders fwd earnings per share (EPS) på ca 7,25usd. Framförallt vilade det på förväntningar om vinsten 2026. PE-talet var alltså 29X.

I maj i år, så hade 12m Fwd EPS klättrat till ca 10,7dollar per aktie. Framförallt för att vinst prognosen för 2026 skruvats upp, men även för att 2027 smög in sig i datan. Så trots att aktiekursen var högre än i Nov25 låg PE-talet på 22X.

Nu i september ligger 12m fwd EPS på 14,3 usd vilket bygger på att 2026 skruvats upp ännu lite till, men framförallt på att stor del av vinsten ligger i 2027. Så nu ligger PE-talet på 16X.

Det intressanta med dom här tre mätpunkterna är att aktiepriset ligger på ungefär samma nivå, fast PE-talet diffar otroligt mycket. PE 29, 22 resp 16.

Hur mycket går att skylla på räntan? I november 25 låg 10årsräntan på 4%, i somras på 4,6% och nu nästan 5%.

Men även om man gör om värderingen till aktieriskpremie, där man tar inversen av PE-talet, och drar bort räntan är skillnaderna stora.

Nov25: 1/29=3,44 minus 4% = -0,5%

Maj 26: 1/22=4,5 minus 4,6% = ca 0%.

Det verkar alltså som om marknaden tycker att NVDA är hyfsat fullvärderat runt 0% riskpremie.

Nu då?

Sep 26: 1/16=6,25% – 5% = 1,25%

För mig är Nvidia klart undervärderat utifrån detta. Ska den ner till 0%, så ska PE-talet upp till 20. Det är 25% uppsida.

Risken i Nvidia är att man ställt upp vinst estimaten för högt för nästa år. Rapport besvikelser kommer då slå hårt mot aktien. Men så sa man även 2025. Så det finns även en risk att vinsten slår estimaten.

Det finns även en uppsides risk och det är räntan. Faller räntan till säg 4% då ska PE talet upp till 24x enligt samma resonemang. Det är 50% uppsida.

Det kan även bli en kombination såklart.

Sen kan man alltid fråga sig om Nvda ska handlas till 0% aktieriskpremie? Så länge som dom levererar är dom en av världens mest spektakulära och viktiga bolag, så JA. Slutar dom leverera, ja då ska man inte äga aktien längre.

Det finns mycket att oroa sig där ute för. Men om NVDA står 50% högre om 1 år. Då tror jag att många Global fonder där ute gått hyfsat. Inte minst för då lever AI Capex trejden, och då har även andra stora bolag gått bra, och världen är sannolikt inte i recession, och då har inte alla andra bolag kapsejsat heller.

Rent tekniskt har vi nu en viktig nivå på SPX 7500. För den risk averta, bör man sätta upp den som Stopp. Men i stormiga tider som dom här behöver man även se till möjligheterna. Skulle vi få en långsiktig lösning med Iran, oljan på 70, så tror jag världsindex kan vara värt att äga kommande året.

-onsdag

Från tyskland/europa kom mfg flash PMI in på 53,8 resp 52,7 mot fg 54,3 resp 52,7… rätt ljummet och väntat. Service PMI kom in på 52,9 resp 53,0 mot fg 49,7 resp 51,6… en uppryckning men inget signifikant. Jag räknar med att Europa även framöver växer med drygt 1% och inte skapar några jobb. Inflationen borde rent strukturellt hålla sig på mattan. Det är Iran som spökar. Vilket är problematiskt då höga energi priser på drivmedel och el, tillsammans med höga räntekostnader, gröper ur plånböckerna och gör konsumenten ännu svagare, i en situation där konjunkturen i allmänhet inte ger dragläge. Alltså, vi är inte på väg mot recession, men VERKLIGEN inte högkonja heller!

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 57,0 mot väntat 53,6 och fg 53,9… väldigt starkt, precis som med Philly, men inte som med Empire. Ska bli intressant att se hur ISM kommer in. Vad kommer styrkan från? Kommer även jobben ta fart?

Flash service PMI kom in på 58,7 mot väntat 56,0 och fg 56,5… även denna är super stark. Är det något bestående och strukturellt, eller vänder det ner senare i år. Vad händer med jobben? Vi kommer få anledning att komma tillbaka till detta!

Har ni funderat mer på svenska valet? Det har jag…

Väldigt stökigt runt V, och jag tror inte för ett ögonblick att S vill bilda regering med dom. Det ville dom inte innan stöket heller. Jag tror fortfarande inte på extraval, utan man måste nog vidga vyerna, och även tänka på alternativen där ett parti trycker på GUL knapp. Dvs varken gillar eller ogillar en regering. Hittills pratas det mest om Grön knapp (sitta i regering eller göra upp om sakpolkitik och stötta) eller Röd knapp, dvs Fälla. Så vad kan man tänka då?

1, V+S+MP+C i regering. Kommer aldrig hända

2, S+MP+C, där V stöttar och får genom sakpolitik. Tror inte jag heller kommer hända

3, S+MP+C, där V trycker gult för att det är ändå bättre än Höger regering. Ändå osannolikt

4, S+MP, där C och V stöttar. Inte sannolikt att C går med på detta

5, S+MP, där C och V trycker gult och släpper fram. Inte helt omöjligt ett kritiskt läge

6, S+MP+C, där L och KD stöttar. Det varianten jag hoppats och trott på, men kanske ändå osannolik. L+KD sätter sig inte i regering, och dom trycker inte gult. Så det är enda chansen

7, M+KD+L+SD, där C stöttar. Väldigt osannolik. Att C trycker gult är också osannolik. Att dom sätter sig i regering är helt osannolikt

8, M+KD+L, där C och SD stöttar är också osannolikt då C borde gjort detta redan innan.

9, M+KD+L, där C och SD trycker gult. Inte helt osannolikt, och det handlar för SD del att inte släppa fram Magda, och för C del att både V och SD trots allt står utanför.

Så för att summera, utan att veta vad KD och L egentligen tycker, är Nr 6 mest logisk. Därefter följer 5:an, sen 9:an och sist 4:an. Dom övriga tror jag inte alls på!

Så hur skulle det utspela sig.

S försöker förhandla med MP+C+V, men misslyckas (4an). Då försöker man med S+MP, och vill få dom att trycka Gult annars ökar risken att Uffe blir statsminister (5an). Det kan gå, men tveksamt. Det går vidare till Uffe och han testar alla varianter, men ytterst för att få med sig C så måste SD stå utanför. Så då testas 9an. Och funkar inte den så kommer Maggan att ge sig på höger sidan på allvar. Alltså lova gröna skogar till KD+L i hopp om att det går, dvs 6an. Men går inte det blir det extraval.

Om ingen lyckas, så går vi till extraval. Det mest sannolika utfallet är samma utfall som första valet. Varför? Man kan tycka att Uffe hade rätt, att den rödgröna röran inte skulle funka, och så visade det sig att han hade rätt. Alltså borde höger sidan belönas för detta vid ett extraval. Men vilka väljare ska gå över? Väljarna från S+MP+V kommer aldrig gå över. Kvar har vi C väljarna. Och dom hatar SD och V, och tycker bara C har gjort sitt jobb i regeringsbildningen. Inte sabbat. Så jag ser ingen väljarstöm från C till högern. Och därför kommer inte Tidö sidan vinna vid extraval.

Jag är amatör på området. Men spelteorin är super kul. Är jag fel på det? Har jag missat nån nyans. Det roliga är att det finns så många varianter om man tänker att partierna kan kräva allt från regeringsplats, till avtal om sakpolitik, till inget, och sen kan trycka både grönt, rött och gult. Ta V till exempel, låt säga att de vare sig får sitta i regering eller avtala om sakpolitik. Men om dom trycker grönt riskerar dom att få höger regering i 4 år till. Då är det smartare att trycka gult än rött.

Personligen tror jag alternativ 6 är bäst för Sverige, och det mest rimliga den här gången. Jag hade också gärna sett att Tidö satt kvar som innan. Men dom samlar inte majoritet längre, och det är deras stora problem.

V ser jag inte som ett problem. Ingen vill ha att göra med dom utom MP, och MP har inget att säga till om så länge som dom får sköta klimat politiken i nästa regering. S har alltid haft ett nack grepp om dom! V är också dom enda som jag ser som ett hot mot Svensk ekonomi om dom får ha rejält med inflytande i 4 år. SD har också extrema åsikter runt immigration och integration. Men det är inget hot mot ekonomin, snarare tvärtom. MPs ekonomiska politik är vansinnig, men dom får bara släppa fram vindkraft och elbilspremier, och det gör ingen skada. På kort sikt driver det snarare tillväxt.

-torsdag

Flash PMIs var riktigt starka igår från USA. Man får inga detaljer kring underliggande och var styrkan kommer från men jag har två teser:

1, Det är Pris komponenten som driver upp dom. Dvs att företagen känner kostnadstryck och höjer priserna, är något som driver en positiv PMI. I förra veckan hade vi Philly FED som var stark, men visade att det var just priser som drev, och inte Employment som var svag. Detta spelar såklart stor roll, för tillväxt mäts i reala termer, och det är real tillväxt som skapar jobb och driver en ekonomi. Inte nominell. Hade det varit priser som drev en ekonomi så hade det ju räckt om alla fick 10% mer i lön, och alla företag höjde priserna med 10%, samtidigt som real tillväxt varit 0%. Det hade inte gjort någon nytta utan varit oförändrat läge. Eller i praktiken ett sämre läge, då det driver upp inflation, som driver räntor. Detta i sin tur får två effekter. Högre räntor ger lägre investeringar. Sämre tillväxt på sikt. Högre räntor ger högre räntekostnader, vilket är en belastning för alla belånade företag och hushåll. Samtidigt är någons räntekostnad, någon annans ränteintäkt. Så kapital ägarna är vinnarna, men egentligen är dom också förlorare då priserna ökar med 10%, så även om deras ränteinkomster stiger, så blir dom inte real rikare. Men som sagt, det kan vara pris komponenten som driver PMI, och då är det ingen uthållig tillväxt som jag ser det.

2, Investeringarna och CAPEX programmen mot AI förväntas utgöra ca 3% av BNP under 2024-2030 enligt en rapport. Men det är inte lika mycket varje år, utan det ökar varje år. Lägre i början och mer i slutet. Det kan vara dom här ökningarna som nu ger en push åt ekonomin. Capex programmen ger såklart direkta effekter på vissa hushåll och företag, men med viss fördröjning ger det även spridningseffekter på allt annat. Det kan också vara fördröjningseffekter och ringa på vattnet effekter som slår genom allt mer. Detta faktor skulle i så fall ge en mer REAL effekt på konjunkturen. Det som talar mot detta är att ÖVRIG Private Investment i USA, alltifrån husbyggande till övrig industri uppvisar väldigt stor svaghet. Det skulle betyda att netto effekten AI + Övrigt, inte är så stor.

Om en vecka får vi ISM som är mycket mer pålitlig. Då får vi även veta om Employment faktorn tar fart eller inte. GÖR DEN INTE DET, så är jag rätt skeptisk till konjunktur uppgångens styrka och varaktighet. Det finns inget som strukturellt heter job less growth.

Själva jobb grejen är intressant, för även om AI skapar jobb, både direkt och indirekt, så kan svaghet i allt utanför AI göra att netto effekten blir ljummen för totalen i ekonomin. Det har vi sett hittills under 2024-2026. Frågan är hur det blir framåt. AI Capex kanske tilltar i styrka och gör att det nettot förbättras. Men i så fall vill jag se employment faktorn, både inom ISM mfg och services på riktigt etablera sig över 55. Annars är det bara brus!

Riksbanken höjer inte idag, precis som väntat, men flaggar för räntehöjningar framöver. Dom bygger på TVÅ saker.

1, Att inflationsutsikterna står sig. Vilket dom gör om oljan är på 100+ och elpriserna fortsätter upp. Men skulle oljan trilla ner mot 70, då ändras det här! Trump alltså!

2, Konjunktur utsikterna är fortsatt starka… vilket bygger på den uppgång vi sett på sistone. Men även den är fragile. Dvs uppgången är till stor del doping av regeringen, med lägre bränslepriser, matmoms etc. Val fläsk. Inget strukturellt. Snarare kommer dom stigande räntorna, ge högre räntekostnader för alla belånade med rörliga lån (vilket alla har nu för tiden), stigande bränslepriser, stigande el priser, val fläsket som inte förnyas, sämre konja i Europa till viss del som funktion av ovan….. göra att dom positiva utsikterna riskerar att vända till nåt annat.

Vad man glömmer är att svensk och europeisk konjunktur står egentligen rent strukturellt och stampar runt 1%. (rensa bort val fläsket). Att det inte skapas jobb, att lönetrycket trendar sakta nedåt. Alltså långssiktigt strukturellt, så är vi inte i en miljö för höjningar. Tvärtom!

Men att utesluta att Riksbanken kommer höja en till två gånger…. det verkar dumt. Men det kommer sannolikt bara förvärra situationen som gör att man måste sänka i framtiden.

Forts val analysen…

Måste säga att Per kommentar kring valet inte är så dum alls ur ett logiskt perspektiv. Han är inne på att Vänstern och Centern kommer att släppa genom S+MP genom att rösta gult. Ingen av dom får sitta i regering eller får genom sakpolitik. Men vinsten för V blir att man INTE får en borgerlig regering med SD inflytande, och för C är vinsten att man inte får en regering med vare sig V eller SD inflytande.

Men det är ett race, för om SD kan tänka sig att rösta gult för Uffe utan krav på ministerpost eller sakpolitiskt inflytande, då öppnar det upp dörren för C. I så fall blir det ett race mellan Uffe och Maggan att flirta med C att få genom deras sakpolitik. Men dom får inte gå för långt, för då riskerar V och SD surna till och dra tillbaka sina gula röster. Å andra sidan är både V och SD vääääldigt motiverade att rösta gult, för alternativet är att dom får en regering som dom hatar. Därmed är det inte bara ett race mellan Uffe och Maggan, utan även V och SD. Dvs om V kräver en massa och inte SD gör det, då drar C mot Uffe. Om SD kräver en massa, då drar C mot Maggan. Så i första hand måste Maggan få V att rösta gult, sen ge köttben åt C, samtidigt som Uffe behöver få SD att rösta gult, och sen ge C en massa köttben. Oj, vilken guldsits C har ändå! För C spelar det inte så stor roll vilket alternativ det blir, båda alternativen utesluter både V och SD, vilket är deras primära mål.

Sen har ju både SD och V sagt att dom kräver inflytande den här gången. Snacka om ett chickenrace att avvika från den linjen…… SD borde ha lättare att sätta sig i opposition än vad V gör. Dels för att Tidö sidan förlorade och V stärktes, och dels för att SD verkar förlora väljar stöd på att kompromissa i sin politik, och kanske gör bättre i opposition. Om SD alltså väljer Gul knapp och V inte gör det, då kommer C springa till Tidö sidan, och inte Maggan sidan. Alltså måste V välja svek spåret mot sina väljare. Tufft! Maggan måste övertala V att rösta gult för att det här ska gå! Om dom gör det, så finns det nåt att komma med till C. Annars riskerar SD rösta gult, och då har Uffe nåt att komma med till C.

Innan var jag inne på att S kunde flirta över KD och L till sin sida. Det alternativet känns alltmer kört faktiskt!