Leveranserna genom Hormuz låg innan kriget på 20m fat per dag, vilket föll till c3. Numera ligger det påc7-10m. Det är en av skälen till varför priset på olja ändå ligger runt 100, och inte 150. Men det globala energi systemet är satt i gungning. Dom tyska gas lagerna är historiskt mycket låga, USAs olja reserv likaså, vilket i sin tur pressar upp priserna på refined goods. Får vi en kall vinter blir el priserna mycket höga. Allt detta pekar på uppside risk när det kommer till inflationen, och centralbankerna kommer att agera om det blir så.

Men tittar vi på oljan rent tekniskt, så ser grafen spännande ut, och jag skulle gärna se ett brott ner och sälj signal. Men detta kräver fundamentala nyheter.

Räntorna är fortsatt höga, och prisar in räntehöjningar. Räntemarknaden säger egentligen bara att dom inte ser någon lösning av Iran krisen i närtid.

Trots räntorna har vi inga sälj signaler på börserna. Riskaptiten är okej enligt VIX. Vi går nu in i oktober och om några veckor kommer Q3orna där estimaten för 2027 står i centrum.

Hade det inte varit för oljan, är jag otroligt optimistisk om man ser till datan.

I förra veckan kom Core PCE in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,1 (nedreivderat från 0,2). Numera ligger alltså core PCE 3m annualized på 2% målet. Där har den varit förr, men sen vänt upp. Men om core PCE ska ner till 2% i framtiden, så kommer det börja med att 3m annulized visar på just 2%. På årsbasis kom den in på 3,0% mot väntat 3,3 och fg 3,0 (nedreviderat från 3,3). En del berodde på omräkning av vissa varor. Men datan är uppmuntrande. Som det ser ut nu så toppade inflationen ut i maj och är på väg ner. Dock fortsatt över målet.

ADP kom in på 90k mot väntat 70k och fg 36k.. .klart starkare. Dock finns det ett mis match mellan fg månads svaga siffra och NFP starka, så man ska snarare se till rullande 3m.

NFP kom in på 29k mot väntat 90k och fg 133k (nedreviderat fr 162k). Super svagt. Men jag är inte förvånad. Jag har sagt det flera gånger förr, jag ser inte vad som driver lyftet i konjunkturen. USA växer med 2% och borde skapa 1% nya jobb, dvs ca 1,6m om året, vilket är snitt 130k per månad. SEnaste året har det varit sämre, och min teori för detta är att den svaga delen av ekonomin, som är bredbaserad stjälper många jobb, samtidigt som den delen som går bra, och som är AI capex driven, inte skapar så många som väntat. Och netto av detta blir sämre jobb skapande än vad tillväxten indikerar. AI driver alltså inte så många jobb som är normalt för varje spenderad dollar.

Lönerna pratas det lite om men för mig var det lite EUREKA MOMENT, lönerna kom in väldigt svagt på 0,1% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. På årsbasis kom dom inte på 3,0% mot väntat 3,2 och fg 3,1. Den här har stadit trendat nedåt och 3% visar rent strukturellt att infaltionen hade kunnat vara 2%, och en 10åring hade kunnat vara 3% istället för över 5%. Det är enkom Trump och oljans fel.

Från Europa kom Flash kärninflation in på 2,2% YoY mot fg 2,1%. Allt handlar om IRan och olje och gas flöden.

Chicago PMI kom in på 58,8 mot väntat 51,2 och fg 47,1… vilket pekade på en snorstark ISM siffra

US Mfg PMI kom in på 55,9 mot fg 57,0…. sämre men okej nivå

ISM Mfg kom in på 54,5 mot väntat 55,0 och fg 54,6… rätt inline

Dito Prices kom in på 77,9 mot fg 71,1… pekar på att företagen känner kostnadstryck och vill höja priser

Dito Employment kom in på 52,7 mot fg 51,2… bättre men fortsatt ingen stark nivå

Dito New Orders kom in på 55,3 mot fg 53,7.. inte pjåkig, men ingen supper konja

Tysk och Eur Mfg PMI kom in på 53,9 resp 52,9 mot fg 53,8 resp 52,7… okej, men ingen konjunktur uppgång.

Idag på morgonen kom Tysk och Eur Service PMI in på 52,9 resp 53,0… samma som ovan.

Alltså ser jag på datan ser jag en rätt svag men robust US ekonomi, som skapar få jobb, där löner och på sikt inflation rör sig ner mot målet, och där oljan är ett stör moment just nu. Räntemarknaden tar med rätta in Iran risken, men det kan vända imrgon, och då finns det mycket goda förutsättningar för rejält lägre räntor.

US Service PMI kom in på 58,8 mot fg 58,7… still strong

ISM Services kom in på 54,9 mot väntat 55,2 mot fg 55,4.. svagare men fortsatt bra!

Dito Prices kom in på 74,0 mot fg 72,6… trycker på

Dito Employment kom in på 50,1 mot fg 47,8… bättre men händer inte mycket!

Dito New ORders kom in på 59,8 mot fg 60,9.. inline

Dito Buz Activity kom in på 56,5 mot fg 61,7… mjuknar

Alltså vi har INTE en konjunktur acceleration…. bara så ni vet!

Senare i veckan har vi flash inflation från Sverige. Annars lugnt! Oljan i fokus.

Blir det räntehöjning i december? Var är oljan?

Kommer SPX stödet 7500 att hålla? Var är oljan?

Allt handlar om Iran och oljan…..

-tisdag

Angående oljan. I mars när oljan slutade flöda, och priset drog, så var ändå impact på slutprodukter, tänk jetfuel, diesel, bensin och så vidare, hyfsat okej. Varför då? Jo för att lagernivåer av dels råolja, men även slutprodukter var ganska okej. Detta innebar att supply/demand tajtness inte fick så stort genomslag på slutprodukter som i sin tur gjorde att inflation steg, men inte så mycket som befarat. Det innebar också att oljan toppade ur på hyfsade nivåer. Sedan dess har det gått 7 månader, och eldupphöret som skicade ner oljan till 70, gick åt skogen, så oljan studsade tillbaka till 100, är inte den stora grejen, utan att lager nivåer på i princip allt, dvs allt från nationella råoljelager till slutprodukter har krympts. Så även om Supply av olja i världen idag är bättre än i mars, vilket återspeglas i oljepriset runt 100, så har tajtare lagernivåer gjort att slutprodukterna är mycket dyrare, vilket implicit ger högre inflation.

Centralbankerna känner till detta, och det är därför man är hökig. Sen fattar dom också att räntehöjnigar inte löser konflikten. Men dom är rädda att energipriserna sprider sig ut i ekonomin och tvingar upp priserna och inflations förväntningarna i allmänhet. Detta i ett läge där lönerna är på väg ner. Om arbetstagarna börjar vilja bli kompenserade med högre lön, så är spiralen igång. Därför höjer man.

Lösningen på problemet, är en fullständig lösning kring Hormuz och helt återupprättade leveranser, vilket implicit får oljan att tappa till 70. Då flödar oljan och den är billig. Det är grundförutsättningen för att man ska kunna återuppbygga lager nivåerna med billig bensin, och till slut få bukt på inflationsdatan. Då upphör även risken för spridning till andra priser, samt lönespiral. Då kan centralbanken börja fokusera på att stötta efterfrågan, istället för att bromsa den.

Jag upplever att media och många inte återger den här nyansen när man diskuterar dagens räntor. För en ränta är inte hög eller låg. Den är ALLTID en relation till inflation. 5% är bara bra om inflationen framöver är 2%. Annars är den dålig. Om inflationen är över 5% så blir man realt fattigare. Alltså säljer marknaden bonds. Det skulle jag också gjort. Man kan tycka att aktiemarknaden borde fått stryk när räntorna drog. Men PE20 är billigt om Mag7 levererar vinster som dom gjort. Du vill inte sälja en global aktiefond, som den står 20% högre om ett år. Den avkastingen kompenserar för 5% inflation. Det för inte 5% obligationen. Det är därför Bonds handlar om Inflation. Och aktier om Vinst tillväxt. Båda kan gå bra, båda kan gå dåligt. En kan gå bra, den andra kan gå dåligt. Och tvärtom! Många där ute pratar som om man måste sitta på den ena eller den andra. Och visst, den ene går ju alltid bättre än den andra. Men egentligen är det två isolerade tillgångsslag. Som drivs av två olika saker.

-onsdag

KPIF kom in på 1,5% YoY mot väntat 1,5 och fg 0,7. Inline. Hade man rensat för valfläsk som moms, drivmedel etc så hade den varit upp mot 3%. Men det handlar också om att oljan står i 100 dollar, och att olika raffinerade varor blivit väldigt dyra pga tajta lager (vilket bygger på 7 månaders UNDERSUPPLY). Den störda försörjnings kanalerna, som nu börjar trycka ner lager nivåer på många håll, är idag nästan ett större problem än själva priset. Hade tvärtom Hormuz varit helt öppet och oljan fått ticka på runt 70dollar en tid, ja då hade vi inte haft 3% inflation, utan klart under 2%.

KPIF Ex Energi, som är den Riksbanken bör följa, 0,5% mot väntat 0,8 och fg 0,5. Bättre. Även där kan man lägga tillbaka valfläsket och landar klart under 2%. Det är bra för Riksbanken. Det finns två saker att tänka på här. 1, företagen verkar ha det tufft att dumpa över kostnadsökningar på slutkund, vilket är ett rådande tema överallt i världen 2, Även om kärninflationen ligger under målet om 2% så finns det ett extremt tajt förhållande mellan KPIF och den utan energi. Generellt kan sägas att ju längre TID som energi priserna är höga, desto större sannolikhet att dom skvätter ner mot kärninflationen. Med den vetskapen kan man dra följande slutsats. Om Oljan håller sig länge på höga nivåer, så ökar risken för att kärninflationen konvergerar UPPÅT. Hur mycket beror styrkan i hushållen, och idag verkar dom inte klara så stor överförings kapacitet. Men om Iran löser sig och oljan blir 1, billig och 2, flödar fritt (dom två hänger ihop) så kommer inte kärninflationen att resa sig utan det är KPIF som snarare ska ner till kärninflationen. ¨

Konklusion: Datan är bra för Riksnbanken, men höjningen smyger sig närmare. Vad jag, Riksbanken och alla andra bolånetagare bör hoppas på är att oljan börjar flöda fritt i Gulfen. Då behöver man inte vara orolig.

Det sjuka är alltså att det till stor del är Trump som bestämmer hur hög månadskostnaden för svenska bolånetagare ska vara framöver. Löser sig inte oljeflödena, så kan lagernivåera bli kritiska på riktigt, och då talar vi riktigt höga priser, och inflation likt 2022, och då kommer bolåneräntorna att dra, och julbordet och julklapparna små. Så gå inte runt och sura på Riks…. sura på Trump!

-torsdag

nu börjar man bli rätt trött på svenska valet…. men vad har vi för möjligheter?

Känns inte som om C och V sätter sig i samma regering. Men kan båda rösta gult. Kan V rösta gult så kan nog C också göra det eftersom då fullgör dom sin uppgift, dvs håller V och SD utanför. Men kan V rösta gult? Kanske om alternativet är Uffe ledd regering? Men om dom inte gör det, vad har vi på andra sidan? Kan SD rösta gult om C gör det? Den tror jag nästan är mer möjlig än att V röstar gult. Och slutligen, kan KD och L rösta gult för Magda? Det hade också funkar men känns avlägset. Tidö sidan är nog minst rädda för nyval, då dom kan bekräfta den rödgröna röran, och vinna på det. Sen undrar jag vilka vänster väljare som går till Tidö. Några från centern såklart, kanske någon från S, men räcker det? Det kokar ner till vem som viker ner sina röda linjer först. Givet att vi inte har nyval så pekar mycket på en ny Tidö regering, då jag tror SD har lättast att rösta gult. Detta då dom har varit största förlorare på att närma sig regeringsmakten. Som argt oppositionsparti vinner dom röster. Som kompromissande regeringsparti kan dom få genom politik, men det verkar inte deras väljare gilla. V däremot skulle sannolikt få mycket skit om dom röstar gult, då dom varken får sitta i regering eller driva genom sakpolitik. Det gillar inte deras väljare.

Visserligen noterar SPX och NDX nya toppar, men det är ytterst får aktier som driver detta. Inte minst Nvidia. Stora flertalet deppar, pga höga räntor och deppig FED. Så är det. Om du inte har starka vinst revideringar som driver din aktie, så kan du inte leva på multipelexpansion när räntorna stiger. Tvärtom! Oljan fortsätter att konsolidera. Vi behöver ett rejält tapp ner mot 90 för att vädra morgonluft. Men det kräver något fundamentalt. Visserligen funkar leveranseran ur Hormuz bättre än i mars. Men det räcker inte. Lager nivåer är tajta runt om i världen, och för att marknaden verkligen ska börja återfå förtroende så behöver vi full öppning, vilket är lika med oljan runt 70. Där är vi inte ännu…

Och slutligen vill jag säga att börsutvecklingen histriskt varit stark EFTER Midterm election, nästan oavsett utgång. Sen är det klart. Det är mer positivt om båda kamrarna fortsätter att tillhöra REP. Men även om dom blir DEM ser det statistiskt bra ut. DEt är väl en risk premie som försvinner antar jag.

Så i november, om vi kan lämna både Iran och Mid term bakom oss… så finns det anledning att vara börsoptimist på 6-12 månaders sikt.

Den riktigt stora risk faktorn där ute…. är dom AI Capex drivna vinsterna. När dom försvinner en vacker dag, så kraschar börsen. Men jag tror inte vi är där ännu på ett par år.