FED mötet blev hökigt, räntorna steg och dollarn stärktes.

Anledningen till detta var primärt DOT schemat, som inte är en prognos över vad som ska hända, utan mer en scenario analys. Den visade vid FÖRRA mötet att det blir inga räntehöjningar förrän under 2024. Nu visade den istället att det kan bli två höjningar under 2023, 25 punkter i September och December.

Han har tidigare sagt att lagom till första räntehöjningen ska man vara klar med QE. Varför kan han då inte guida för tapering? Jo dels för att DOT schemat är som sagt ingen prognos. Dels för att han vill ha mer bevis på återhämtningen, och dels för att han INTE behöver.

Han medger att återhämtningen är kraftfull, men att det är tidigt och att det fortfarande finns risker kring C19, tänkt Indien/delta versionen typ.

Men låt säga att han tänker höja i september 2023. Då innebär det att han behöver avsluta QE i Q223 som senast, dvs per den 1 juli 2023. Om man utgår från dagens 120 mdr/mån i QE, och man sänker med 20 per kvartal, så tar det 5 kvartal att ta sig till noll.

Detta innebär att han kan välja att annonsera tapering under september mötet i år och köra igång QE i januari, med 100 mdr i q1 2022, 80 i q2, 60 i q3, 40 i q4 samt 20 i Q1 2023. Det innebär att det är nollat den 1 april 2023.

MEN han kan också välja att annonsera tapering under december mötet i år för att sen dra i gång under Q2, dvs förste april nästa år. Det skulle innebära att han är klar 1 juli 2023. Även det i god tid innan första räntehöjningen.

Båda fungerar!

Så varför vill han inte öppna tapering dörren? Jo, för att höja räntan i september 2023 innebär att arbetsmarknaden måste vara tajt ungefär ett år innan. Dvs i september 2022. En tajt arbetsmarknad innebär alltså, men en viss fördröjning, att löner och core PCE rör sig strukturellt uppåt, för att slutligen nå en nivå där det är lämpligt att börja höja räntor. ‘

Alltså vill han ha en tajt arbetsmarknad i september 2022. Dit bort är det 14 månader. Vad är då tajt arbetsmarknad? Ja det är den nivå där lönerna börjar stiga, och om 2016-2019 får utgöra en guida så behöver cirka 7-8 miljoner komma i arbete fram tills dess. På 14 månader är det 500,000-600,000 jobb per månad i genomsnitt. Förra månadssiffran låg där, men inte den dessförinnan. Bara som jämförelse.

Det verkar som om han tror på att det blir så…. men han är inte säker. Om han tänker annonsera nåt i september, så har han TRE data punkter av jobbskapande fram tills dess. Om han vill annonsera nåt i december så har han SEX. Det är bättre underlag. Båda är okej, givet att han ska bli klar med tapering till första räntehöjningen, och att ekonomin når full sysselsättning på ett sätt som skapar strukturell löne- och prisinflation, som ger underlag att höja.

Vissa har hävdat att jobben inte kommer igång på allvar förrän efter sommaren. Detta för att det blir allt för olönsamt att stanna hemma i augusti, även om man kanske känner för det. Förra hösten fick vi även andra vågen av C19. Det är inte lika sannolikt med tanke på vaccineringarna, men det kan vara bra att ha mer på fötterna. Återigen, C19 Indiska Delta versionen…

Om jobbdatan är riktigt bra fram till Jackson Hole, så kan man tänka sig att han introducerar september ideen redan där. Är datan inte lika övertygande så kanske han hintar att han inte har bråttom, och då gäller december. I båda fallen hinner han bli klar med QE i god tid till första räntehöjningen. Om den nu blir av i september 23. Det kräver ändå full sysselsättning minst ett år innan… och för att få detta till september 22, så måste vi ha cirka 500,000 nya jobb i månaden fram tills dess. En del vatten under broarna där! Jag förstår om han är positiv idag, men jag förstår också om det finns mycket osäkerhet framöver, och mycket som kan gå fel i denna rosaskimrande värld.

Så det här mötet blev en mixed bag, som så ofta förr. Dvs många var rädda att han skulle vara tydligare med tapering, men han har inte ens snuddat vid dörrhandtaget. Utan varit tydlig med att jobben får visa vägen. Det är ju egentligen rätt duvigt. Samtidigt gick de från inga räntehöjningar under 2023, till TVÅ i Dot schemat. Det är fan hökigt vilket ränte- och valutamarknaden tog fasta på.

Han är även tydlig med att nuvarande inflation sannolikt är temporär och inget som driver deras beslut. Samtidigt ser han hur de kommer nå inflationsmålet på lång sikt, men inte pga nuvarande drivkrafter utan mer strukturella som jag redogjort för ovan.

BÖRSEN då?

Först var det rakt ner på att räntorna och dollarn stärktes. Men marknaden kom tillbaka.

För det första vill jag påminna om något jag sagt många gånger.

HOTET MOT BÖRSEN ÄR INTE STIGANDE RÄNTOR, UTAN EN HÖG RÄNTA. Denna nyans skillnad måste man förstå.

Från Augusti förra året till April i år steg räntorna kraftigt. Hur gick börserna? Jo de steg också. Alltså stigande räntor är först och främst en funktion av att man säljer obligationer mot bakgrund av högre inflationsförväntningar och goda tider. Goda tider innebär vinsttillväxt vilket i regel är bra för aktier.

Sen finns det alltid en kombination av 1, vinstprognos och konjunkturutsikter 2, värdering 3, ränta och 4, inflationsförväntningar som skapar en cocktail som kan få börsen att falla eller stiga. Så man ska passa sig för att förenkla. Beviset på detta är att titta på en graf över korrelationen mellan SPX och US10yrs…. den slår mellan -1 och +1. Dvs under vissa perioder så faller/stiger obligationer samtidigt som börsen. Under andra perioder går de emot varandra .

Men försöker man se på det lite sakligt så är 1, vinstprognoserna och konjunkturutsikter hyfsat lovande 12m ut 2, värderingen hyfsat attraktiv sett till aktieriskpremien 3, räntan kan nog ligga kvar kring 1,60 +/-0,2 under en tid till samt 4, inflationen är temporärt hög och väntas komma tillbaka igen. Kokar man ihop detta, så tycker jag det ser rätt lovande ut för aktiemarknaden.

Så mitt case att vi går mot nya toppar i augusti/september känns faktiskt ganska bra.

Frågan är om det ska rekylera ner här i det korta? Givet den starka reaktionen idag så är jag klart tveksam. Lägg till att sentimentsnivån är ganska låg enligt Goldman så finns det gott om Risk of Missing Outs där ute…. SAMTIDIGT är det lösen på fredag och det är först i nästa vecka vi sätts på prov på allvar. Anomalin kring de två sista veckorna i juni har jag också nämnt.

Men samtidigt lär inte rekylen, om den kommer, att bli särskilt djup, typ 5-10%, så man kanske bara ska blunda och skjuta in sig i marknaden igen. Kanske med Stoploss. Stänger SPX under 4190 så kanske vi ändå ska testa 3950 i någon typ av fint, dvs urladdning inför sensommar rallyt…. Brott upp av VIX hade också varit illavarslande. Jag lutar att det ändå ska upp, men jag vill nog avvakta måndag ändå….

Philly FED imorgon…. har den också toppat ut? Tbc…

Trevlig kväll

/Jonas

—————-

Philly Mfg PMI kom in på 30,7 mot väntat 31,0 och fg 31,5. Sämre fast ändå inte samma momentum tapp som Empire. Särskilt jobb faktorn var bra… det är ju kul och väntat. New order var sämre. Kanske inte så konstigt eller… prisindikatorn fortsatt hög, men samma nivå… så momentum avtar där helt klart. Även det rätt väntat eller? Ser man till ISM om några veckor så kommer inte den bli dålig om man ser till de här…. men toppen är nådd om man säger så!

Egentligen handlar allt om aktiviteten i service sektorn nu, och framförallt jobbskapandet. Jobbskapandet är numera #1. Dels ur ett FED perspektiv, dvs räntor och tapering, men det är också från jobb och stigande löner som nästa köpkraftsboost måste komma (och som driver tillväxt och vinster nästa år) när årets engångseffekter som ex låga räntor, stimulus etc klingar av.

Spännande nu om långa pengar tänker dra ner på aktier, i rädsla av FEDs hökighet, vilket därmed skulle kunna trycka ner oss ytterligare i en för många efterlängtad rekyl… eller de korta björnarna börjar de upp pga den relativa styrkan, och börjar stänga sina korta possar….

Tbc….

—————-

Äntligen fredag och strålande väder. Vad mer kan man begära? Jo stigande bostadspriser, vilket vi mycket riktigt fick imorse.

Jag är den förste att erkänna att jag har haft fel. Förra månaden sa jag att jag tror priserna har toppat, men eftersom de steg med 1% i maj så visade det sig vara fel. Ledsen för detta. Dock tror fortfarande att priserna inte ska mycket högre utan plana ut härifrån. De kommer förmodligen ligga kvar på den här nivån fram till februari 2022…. sen tror jag det är dags för avmattning. Hur Stor? Jag gissar på 5-7% under nästa år, men obligationen får visa vägen.

Har ni inget för er i helgen så får ni gärna lyssna när jag poddar med mina vänner, Erik och Jonas.

YouTube

Trevlig helg!